Monthly Archives: 八月 2007

日元套利交易 ( 1 )

Posted on 2007 年 8 月 13 日 | 發表留言

        關於日元套利交易，報紙上常常提及，據估計 (各種估計很多，差異極大) 總金額可能達美元4,500億。何謂日元套利交易？它的潛在危險何在呢？可能很多人並不明白。我也不是專家，僅將我自己所知寫下一些，供大家參考。
 

        由於樓市及股市的泡沫爆破，在日本出現了非常嚴重的資產收縮。高峰時日經指數曾達38000點，但至今仍祇是18000點。樓價最低的時候跟最高峰時比，跌去了90%的市值，比我們在金融風暴發生時的情形還要慘。日本央行為了刺激經濟，將借貸息率降到接近於零，實行了非常寬鬆的貨幣政策。今天向日本的銀行借日元祇需付出略多於2厘的利息，而由於日本經濟表現差，日元息率又低，因此日元不斷走低，對世界上主要貨幣節節下跌。
 
        一種很典型的利差交易的做法是：投資者拿出一筆按金，例如8萬美元作為擔保，借入價值100萬美元的等值日元，而那8萬美元按金是有存款利息的。假定是5厘，則每年有4000美元的利息收入，再每年拿出大約18000至20000美元，即22000美元至24000美元，就足夠支付那筆日元借貸利息了。然後用借來的相當於100萬美元金額的日元，去投資在高息貨幣，例如紐西蘭幣或美元的債券上，美債10年期債息約5厘，每年收5萬元息，即淨息差收入美元3萬至3萬2千元，本來8萬元的本金，祇能收息4千元，現在這樣操作收入增加了8倍！
 
        如果將這價值100萬美元的資金，投資在中國，在香港的H股，則這幾年裡可以賺幾倍。如果期間日元貶值，則投資利潤更高。
 
        從日本借來的錢當然可以投資在任何項目上，從美國股票到石油期貨都看得到「日本錢」的影子。
 
        所以說日本成了世界上最大的資金提供國家。
 
        請注意：關鍵在原來的本金祇有8萬美元，經過一個槓桿操作，市場上變成有100萬美元在活動了。 ( 待續 )

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回應網友

Posted on 2007 年 8 月 13 日 | 發表留言
        Young Student 網友：你好！
 
        「Expected Future Growth Of The EPS」通常是要專業的股票分析員才能做出來的，他們有時間，有比我們散戶多的收集資料的渠道。即使如此，那些專業的分析也不一定十分準確。因為公司的會計決定 (對銀行來說，營業期內的壞賬如何撇除？)， 或者大環境的變化 (對銀行來說，央行對準備金的規定，央行是否加息？期內該銀行是否在資本市場集資？) 等等，都不是能準確預料的。「Aggregated Growth Rate」雖是過去的綜合的成長率，但預期大環境沒有大變化的情況下，仍具相當的參考價值。
 
        很佩服您那麼仔細地研究交通銀行，它的Beta指數也留意到，我想，真要想在股市上賺錢是要像你那樣做足功夫。
 
        順便提一下，PEG的數據當然是很有用的一個參考指標，幫助我們決定股票價格是否合理，但我個人的經驗，如果Growth Rate是 100%或更高，不能說P/E 100倍是合理的，當然這一點沒有權威的「理論」，通常一隻大藍籌股 (我們祇考慮買大藍籌股) 是不大可能連續幾年都維持這麼高的增長率的，100倍P/E的公司，還是避一避好，這是PEG這個概念有局限的地方。
 

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貼市評論

Posted on 2007 年 8 月 11 日 | 發表留言
        昨天跟今天全球股市都大跌，起因是法巴BNP宣佈它名下有三個基金，因為現時失去了流通性，不能公平定價，因此停止贖回。這三個基金的總值不過20億美元，即使虧蝕，幅度大約也祇有20%，即蝕了6億美元。但消息引起軒然大波，債券市場幾乎無所適從，市場銀根突然抽緊，逼使歐洲央行向市場注入900多億美元資金。到了美國，同樣的故事再重覆，聯儲局向市場注資240億美元，加拿大央行也採取類似行動。
 
        今天消息繼續傳來，歐洲央行又向市場注入840億美元，美國聯邦儲備局終於也表態了，將向金融體系注入必要的資金。
 
        同時大家注意到全球股市大跌，日元急速上升，即說明股市和商品市場的逆轉，令到套利交易盤拆倉，真是一石激起千重浪。現在全球市場環環緊扣，任何一個環節出了毛病，都可能引發全球震盪。
 
        但正如我多次提到的，現在市場上除了無形之手，還有另一隻有形之手，各國央行。各國央行扮演著「最後的貸款者」的角色，市場有需要，它永遠有錢可以借出來。
 
        央行的注資，可以解決由於部份債券失去流動性，以及由利差交易拆倉引起的雙重信貸收縮而引發的市場資金不足問題，將不會有大銀行倒閉，不會發生金融危機，但後續的很多實際問題會浮現出來。
 
        首先，是的確有投資者在次按上損手，究竟損失多少，將來我們看新聞會知道，大概為數不少。
 
        其次，是的確有投資者在股市、商品期市以及外匯市場損手，究竟損失有多少，將來也會浮現出來，金額可能較次按上的損失更大。說得嚴重一些股市、期市、匯市已經受傷。
 
        這方面的損失歐美的投資者佔多，日本一定也有不少。我曾經提到過日本有很多小投資者參與套利交易，他們中的很多人，可能損失不菲。
 
        但從另一個角度看，歐洲股市在過去半年裡幾乎漲了40%，美國股市同期也漲了20%多，位高勢危有調整本也難免，很多投資者還是賺到錢的，他們身家豐厚，抗禦跌市的能力應該很強，而有各國央行在背後，市場有足夠時間清理壞賬，因此可以視為一種合理的調整，通脹勢頭可能因此受壓，各國央行稍後會有減息的空間，還是老故事，歐美日本的經濟開始在一條下降的軌道上，開始蘊釀下一個上升浪。
 
        香港經濟的基本面並沒有改變，股市的價格也合理，受中國帶動，不一定像以前一樣美國打噴嚏，香港就感冒了。QDII的細則據報導，這個月中國證監會就會通過，中國的資金將通過正式的渠道流入香港，因此不必太悲觀。
 
        香港股市大跌，當然也可能是有外國資金要沽貨套現，拿錢回去救急。但港匯轉強，照金管局的說法，不見有大量資金流走，所以這一次的震盪香港市場以及香港的投資者，所受損失應該不大，市場應能較快地穩定下來。
 
        此外，聯儲局終於還是出來表態了，它本來就是救火員，怎麼可能不出現呢？祇是我們不知道假如它早一些出手解決次級按揭債券的流動性困難，假如它早一天表態，市場的波動是否可能小一些呢？
 
        另一種看法是聯儲局要利用這隻「無形的手」，必要的調整如果人為地去阻止它，將來的問題可能更大。
        熟是？熟非？可能永遠不會有簡單的答案。
 

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Posted on 2007 年 8 月 11 日 | 發表留言
        交通銀行今年1-3月的季度報告，比去年第一季盈利增長了31%，而人民幣預期今年對港幣會升值5%，而中國的稅務改革，又給交通盈利帶來5%的增長，所以從Ｈ股港幣的角度看，交通銀行今年的盈利增長「Growth rate」 是41%。
 
        近日交通將發表今年第二季盈利報告，各中資銀行盈利都有大幅增長，交銀應不例外。
 
        希望Young Student網友看到這一段回應後給我一留言。
 

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紙上富貴 ( 6 )

Posted on 2007 年 8 月 10 日 | 發表留言
        寫了很多，那麼紙上富貴到底算不算富貴？靠得住還是靠不住呢？答案是看你持有的股票是好公司還是不好的公司？是你可以信任的公司還是你不敢信任的公司？
 
        如果看過我前面寫的Blog，你持有的是香港交易所有限公司、首都機場、匯豐銀行、交通銀行、中石化、中國人壽、平安保險、IBM、ConocoPhillips、香港地鐵，當然還有一些其它的大藍籌，你的紙上富貴是靠得住的，真實的。如果你持有一些你自己都不明白的，董事局誠信有問題的公司，那你持有的紙上富貴就隨時有蒸發的可能，這就是我再三強調要買大藍籌，要買有專利經營概念的大公司的道理。不要忘記，不能輕信股市中的消息，我們最難知道的就是董事會的誠信度，既然有那麼多好的大藍籌公司，為什麼還要去買我們不了解的二、三線的公司呢？這是很淺顯的道理。
 
        要減低投資股市的風險，最主要的一點就是選擇好的公司，其次是經過研究，在合理的價位買入這家公司，如果市價太貴，可以等待，如果真正能做到這一點，投資股市的風險並不大。
 

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Posted on 2007 年 8 月 10 日 | 發表留言
        Mr. Matthew IP
 
        葉先生，我無法經過MSN跟您聯絡，祇能借用網誌一角說兩句。
 
        我覺得您應該是一位很資深的投資者，我或且是在「班門弄斧」吧？
 
        理論上任何一位投資者買入或沽出某一隻股票，都不會影響該公司的價值，該公司的價值是內在的，由它的資產價值、市場地位，經營狀況等等決定的。Warren Buffet太有名了，他的名字已是一個品牌，所以當他買入或沽出中石油時，很令人注目，也許還會引起跟風，造成股價波動，但長線來說無論他買或沽，對該股的價值是沒有影響的，謝謝您的回應。

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評估股價是否合理的一種方法 P/E ÷G

Posted on 2007 年 8 月 9 日 | 1 則迴響
        我曾經在3月25日的日誌中提及，在牛市中，市場中投資者揸住的獲利貨很多，一有風吹草動他們是隨時準備獲利套現的。而另一方面，因為市場牛氣沖天，因此手持現金伺機入市的投資者也非常多。在這樣的情形下，市場波幅擴大，成交額巨大，這就是我們現在看到的情形，而股價常常不能真實地反映企業實在的價值，通常在牛市中股價會被高估，而熊市中股價會被低估，這是投資者情緒反映在股市中的表現。現在要買到股價嚴重低估的好的股票 (符合大藍籌，有專利經營概念的大公司兩大原則) 是很難的了，每次股市調整時就會有這樣的機會出現，如何判斷股價是否合理呢？
 
        我在3月11日的網誌中曾提到這個問題，就是運用P/E和成長率 (Growth) 的關係。例如Ｈ股中的交通銀行，符合我的選股大原則。在8月7日的時候，股價為HK$8.30 (上個月剛派過0.1元/股股息)，P/E大約是29倍，而交銀的成長率 (Growth) 大約為35-40%，用P/E值去除Ｇ，即29 ÷35＝0.828，小於1，PEG如果為1，市場認為是合理的，所以以此計算交通銀行的現價是在合理的範圍內。
 
        另有一點提出來供朋友們參考。如有Ｈ股的巨型公司，有回歸Ａ股的概念，我們可以將買入的標準放得略寬一些。回歸Ａ股即意味著該公司用股票 (紙) 換回大量資金，對Ｈ股的攤薄效應通常都不大，但公司獲得了巨額資金，公司的淨資產立即大幅提升了，這就是每一次宣佈發行Ａ股的Ｈ股例漲的背後原因。
 

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紙上富貴 ( 5 )

Posted on 2007 年 8 月 9 日 | 發表留言
        明白了以上的概念，我們就可以理解為什麼大股東注入資產可以作為炒作股價的一個理由。
 
        首先，大股東注入資產是為了提升該資產的價值，大股東注入資產跟安排資產上市的效果差不多。假定該資產淨值1億，每年帶來的淨收益1千萬，而上市公司的P/E是三十倍，大股東可以慷慨地以20倍P/E的價值，換取上市公司的股票，即上市公司額外發行1千萬股 X 20，市值2億元的股票。本來祇值1億元的資產，大股東以2億元賣給了上市公司，沒有吃虧是不是？從該公司小股東的角度來看，這樣的注入資產，降低了整間公司的P/E，對小股東也是有利的，這種注資的形態是最常見的。
 
        如果該公司的P/E祇有10倍，大股東祇能用1千萬 (每年回報) X 10 ＝ 1億注入資產，大股東就不幹了，他沒有好處。假如大股東想用40倍P/E注入資產 (當時該公司市值P/E祇有35倍)，小股東又不願意了，可能注資計劃得不到股東大會批准。所以中間方案是一家著數兩家便宜，是常見的一種方式。
 
        寫到這裡想提一提北京首都機場，去年年底時股價為HKD5.00，當時它剛宣佈業績，也宣佈了將向母公司國家民航總局購入機場的第三期擴建設施。記得當時多家權威證券行，批評注入的資產定價太高，有母公司佔小股東便宜的嫌疑，又評論在第三期設施投入使用後，會攤薄機場盈利，因為那麼大的設施要全面發揮經濟效益需要相當的時候，但市場對大行的這些警告似乎無動於衷，首都機場的概念太好了。當時我本想增持，看了這些報告，打消了增持的念頭，我總覺得現在的股價有些漲得過份了，假如股價回落到12.00元，本來持有的股份我也會沽出它。
 

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Posted on 2007 年 8 月 9 日 | 發表留言
        Mr. Buffett出售了他手持的中石油股份中的一小部份。我們要知道投資者出售一隻他持有的股票可以有一千個不同的理由。像最近基金大量沽出了一些優質股，它們的唯一理由可能祇是應付贖回潮，並非對手持股票的看法有轉變。　
 
        其次，也有人沽出中石油，可能是認為它已「到價」了，短期內從8.8元漲到12.4元，升幅驚人，鎖住部份利潤也很合理。
 
        我也大手沽出中石油及中石化，再用API在低位買入，一方面鎖定了利潤，另一方面API提供的折扣也是一種防跌市的安全墊。
 
        中石油及中石化規模巨大，壟斷了中國的石油市場。如果政府考慮到經濟安定的因素控制成品，油價也會向兩家公司作出補償的，政府抽的石油「暴利稅」就是用於這一用途的。兩家公司的營運並無問題，雖然價格已經不便宜，但也不算太高。還有一個因素，現在這兩家公司都已財雄勢大，成了世界級的大公司了，中國大陸的墈油權都屬於它們，隨著資本投入和技術提升，發現新的油氣田的機會是很大的。僅在渤海灣，上次發現的十億噸的油田，在地圖上僅是一粒芝麻那麼大的地方，渤海灣類似的地質構造就有很多處，當然這不是「經濟分析」了，但記住中石油及中石化在中國大陸上的墈探權從來沒有計入在它們公司的損益賬中！
 
       我是長期看好巨型油股的，這些投資也從沒有令我失望。
 

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貼市評論

Posted on 2007 年 8 月 8 日 | 發表留言
        我的大部份網誌都是預先寫好的，逐日貼上。在講股講財經時如有重大事情發生時，應該及時的談談自己的看法，以後有這樣的情形發生，我會貼上「貼市評論」這一標題。
 
        今天主要談兩件事：一件是美國聯邦儲備局今天開會，大約香港時間午夜 (8月8日凌晨) 2：30會有消息發表，全世界的財經界的人都在翹首以待。
 
        以前格林斯潘的年代，每逢有金融震盪或突發事件，聯儲局都會站出來表個態，安定市場。但現在貝南奇似乎有不同的風格，市場情緒其實已經相當緊張，對於信貸危機是否會發生大家都忐忑不安，市場中人都期望聯儲局會講幾句話，就憑這一點，可以預期會後聲明會提及次按問題人心會安定一些。
 
        今天有消息傳出來美國政府擔保的兩家房貸機構 (每一家的放貸額度都超過美元7000億！) 將申請允許它們買入次級按揭，這些消息也許是「空穴來風，未必無因」。次按危機有一個困難就是這一類債券突然失去了流動性。假如此一問題能有解決的方法，危機就舒緩了，真正的壞賬慢慢地總是能清理的，收回的房子也是資產，不會蝕到渣都沒有。
 
        次按問題應該不會演變成大的危機。
 
        聯儲局新主席貝南奇，不願扮演救火員的角色，他跟格林斯潘的不同風格也許各有千秋，大家拭目以待罷。但聯儲局的責職是明確的，就是掌控美國經濟不讓惡性通脹或通縮出現，第二個任務是盡量確保經濟增長。
 
        聯儲局手裡的工具有利率的調控權及貨幣的發行權，但它管不了國會大手大腳地花錢，也有它難為的地方。
 
        經過近兩週的震盪看來這一波的次按危機及套利交易拆倉危機已經過去了，市場會回復正常的軌道。
 
        今天另一個消息是香港地下鐵路公司宣佈了業績，比所有的預測都要好，這也說明了證券分析界能力的局限性或且是地鐵公司的資訊透明度不高？
 

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