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昨天美聯儲公佈了議息結果, 利率保持不變. 但有兩位理事反對, 他們主張加息0.25厘. 會議後聯儲局主席表示對下次議息不會有前瞻性指引. 這是新主席上台的新風格, 也有道理. 現在形勢變得太快, 聯儲局說話太多可能綁死了自己.

微軟和Google都公佈了業績, 微軟Azure雲季度增長48%. 現在仍是算力不足, 盤後股價大漲. 谷歌業績也很好, 但市場不滿意, 盤後大跌. 明年數據中心擴建的規模只會擴大.

我以前提到在AI的硬件供應商中有危也有機. 其中有一家名叫Land Research Corperation, 納斯達克市場標號(LRCX), 該公司市值3100億美元, 每日平均成交800萬股, 也是一家大公司. 流動性也足夠大, 該公司是世界上主要晶片生產設備商之一. 生產做晶元的設備, 蝕刻的設備, 晶片打磨和清洗的設備, 以及晶片封裝設備. 今年股價曾升了三倍, 最高見430美元, 現價250美元左右, 它的訂單依然強勁, 而它未來的資本投資不大, 未來盈利應該仍很好. 風險也不大, 這是我主觀看法, 並不是介紹給各位投資.

這一類公司股價上落很快, 有錢賺要減持套現. 而像SK海力士等公司, 它們未來要擴建新廠, 投資額很大. 雖然投資新廠在賬上是在建投資, 不影響盈利, 但影響現金流. 而且建廠需時, 兩三年後市場如何沒有人知道, 風險還是有的.

最近一週市場又出現了一輪AI投資的恐慌. 主要是針對晶片生產商, 由於高端的記憶體晶片供不應求, 近一年裡, 它們大約加價了五次. 美光, 海力士盈利驚人, 它們也都計劃大規模擴大產能建新廠房. 市場擔心明年即2027年和2028年就可能出現產能過剩. 而且也懷疑超大的雲運營商, 也就是微軟, 谷歌, 亞馬遜和Meta投入巨資, 將來能不能帶來合理回報? 所以半導體生產商股價急跌, 包括台積電, 股價在兩個星期內由美元485一股跌至412一股, 不能說不驚人.

市場時時會出現看好的意見, 又時時會出現悲觀的言論. 這一部分是真實的, 反映市場的情況. 但不排除是造市者在作怪, 在股市的上落中賺到盤滿缽滿. 散戶要保持清醒, 除了選對股票, 還要量力而為, 明白自己能接受多大風險, 不要將本金都輸掉了, 還能繼續參預市場的投資. 要知道市值幾萬億美元最強的股票, 價值也是可能在短時間內莫名其妙, 無需理由跌20%, 甚至30%.

我上面提到的四大雲廠, 相信是AI發展最後最大的贏家. 它們有龐大的現金流,  它們有各自雲業務的基本群體, 它們掌握了AI的核心技術, 它們股價也可能大起落, 但最後一定是贏家.

我以前在這個Blog中提到有三,四家AI熱潮起來, 才借錢造數據中心, 準備造好以後出租的公司, 可能會面臨困境. 其中有一家創始人已大量套現, 公司很危險. 甚至大公司甲骨文, 它也建數據中心, 負債很大, 中心還沒建好. 現在利率上升, 太多數據中心在建, 只要資金鏈一斷, 這三,四家公司就會有問題.

危機中也有機會, 有幾家晶片設備或晶片製造必需品供應商, 它們股價近期也大跌, 但它們訂單仍然很充足, 也不缺錢, 也不需大量投資, 提供給投資者機會.

美國國債的年期最短是4個星期, 然後有1年, 2年, 5年, 7年, 10年, 20年, 30年的不同期限, 適應不同買家需要. 有的客人有筆短錢要找安全地方存放, 就買短債. 也有客戶有大筆美元現金, 需要安全地方存放, 他們不在乎短期債劵價格上落, 存到到期收本息. 這些多是大的保險公司, 大的銀行, 外國主權基金等等.國債市場每天成交量在千億美元以上, 流動性非常強, 就在昨天, 一個月國債利息是3.861厘, 7年期是4.81厘, 30年利息是5.31厘.

美國財政部最近大幅減少20年以上長債的發行, 這一行動很容易理解. 今年以來長債息漲得太快, 如果減少供應, 可以抑制長債息上升. 其次貝森特動用財政部的資金, 在市場上買回長債. 政府買回長債, 長債市場多了一個大買家, 長債利息就會下跌. 但財政部是等錢用, 所以他增加短債, 特別是4個星期的短債. 市場上對美國短債的需求非常大, 不憂沒有買家, 這樣做不但抑制了長債債息上升, 還為財政部省下還債利息.

另外, 美國財政部還跟外國央行簽雙方貨幣互換協定. 其他國家譬如日本, 如需用美元支持本國貨幣匯率, 它不需要賣美債, 只要向美國財政部借錢即可. 避免了外國央行被動地拋售美元.

美國的再工業化政策, 已經成為兩黨共識. 美國本土的工業公司擴大產能, 外國公司來美國設廠, 再加上AI的巨大投資, 市場對美元的需求非常大, 這樣的投資, 都是將來能創造價值的. 也就是說, 預期未來3-5年內, 美國經濟會非常繁榮, 美元很難變弱.

最近媒體上, 財經專家談論美債的人非常多, 也有很多明顯地危言聳聽的說法.最近看到一篇, 長篇分析有數據, 有理據, 說是美國財政2030年就要破產.

看到這些評論有些感覺好笑, 所有這些評論都是靜態地分析, 假設美國政府不作為或者沒有能力作為. 事實當然不是這樣, 我記得二, 三十年前美國紐約州財政有問題, 發債受到限制. 結果州政府加可口可樂稅, 所有樽裝飲料, 每罐或每樽加價若干, 結果財政問題解決了, 紐約州政府也運轉至今.

更不用說聯邦政府, 如果削減開支很難做到, 它只要提高社會福利的年齡, 或者加一點消費稅, 利得稅. 每年要籌幾千億, 上萬億是輕而易舉的事. 像美國這樣一個富裕的大國, 民主制度健全, 法制健全, 經濟運作正常, 是不會發生政府違約的事的.

聯儲局加息0.25厘

新任聯儲局主席沃什, 昨天宣佈加息0.25厘. 市場鬆了一口氣, 因為沃什是特朗普任命的人, 特朗普認為他認同減息, 才任命他. 如果這一次不加息, 市場會認為沃什是特朗普傀儡, 會信用全失. 在應該加息的時候仍加息, 說明沃什有自己的獨立立場, 不會聽命特朗普. 我曾在一篇博文裏說過, 沃什還年青, 任期有十四年, 不會聽命於特朗普, 看來沒有看錯. 市場反應平靜, 事實上雖沒加息, 但市場的實際利率已經升高了.

美國現在的核心通脹(主要是指工資和房租的上漲)大約是3.1%, 而且還在下降.原本是可以不加息的, 但原油價格高漲, 推高了通脹, 所以這一次加息以後, 要看油價走勢. 油價如果跌下來, 可能就不需要再加息. 由加息開始, 傳導到經濟的各個層面, 起到壓抑物價的作用, 通常要12到18個月, 期間再加一次也在預期中.

聯儲局總是走一步看一步, 看數據決定行動. 以後聯儲局會少說話, 少表態, 避免給自己的說話綁住, 因為市場實在變得太快. 這次加息對市場影響很小, 希望油價早點下落, 通脹就回落了.

沃什宣佈加息後, 特朗普說不應加息, 美國利率應該是全世界最低, 現在利息應為1%或更低, 祇是暴露了他的無知, 痴人說夢話, 沒有人理睬他.

聯儲局的煩惱

日本央行即將加息, 而且是0.25厘, 已經是市場共識. 日本利息還會加, 所以日元兌美元轉強, 日元的套利倉也開始有人轉倉, 在這種情形下, 就是日本政府不沽美債. 日本的退休基金, 保險公司也要撤資回日本, 它們手中持有過萬億美國國債要沽.

挪威主權基金也提出要減少美債持倉, 就是我們香港外匯基金, 也減持了50億美元國債. 外國人持有的美國國債, 大概佔全部美國國債30%. 沽當然是個問題, 但沽出以後, 就意味着他們以後未必再回頭補新債. 就是說新債拍賣場上會少了需求, 這對債市是有很大影響的, 這是更大的問題, 假如那一次國債流拍就是很大件事了.

聯儲局主席宣佈60億美元買回長年期國債, 原意是要壓低長年期債利息, 但市場認為規模太小, 十年債息反而上升, 總之現在市場對美債信心下跌了. 美國政府遲早要對債務問題進行管理, 減少支出很難, 因為社會福利, 健保, 國債利息佔了政府開支60%, 都是不能削減的. 剩下可以削減的是教育, 國防開支等等, 也很難下手. 所以可能只能重開源着手, 就是加稅. 美國還債是沒有問題, 美國經濟也強勁, 加點稅應無問題, 只是特朗普在他任內不會理這件事吧!

有一家美國的市場調查公司, 得出一個結果. AI的使用者每花掉100元錢, 有45元是流向”雲巨頭”, 主要是微軟, 谷歌和亞馬遜. 這三家通過與OpenAI和 Anthropic綁定. 以及它們自身固有的客戶群, 已經雄霸AI市場. 而且它們都有強大的現金流, 有條件做巨大投資在Data Centre, 不斷地擴大自己的算力基礎, 這就意味着它們掌握了最多的數據, 最大的算力, 能提供最好的AI服務.

至於大模型公司, 客戶要用到它們的大模型, 當然要付費. 而它們彼此間的技術差距極少. Anthropic發表了一個新模型, OpenAI立刻發表了Chapt GPT6, 聲稱更安全. 現在的大模型, 已經大大進步, 不像初期那樣會有”幻覺” 胡說八道自己亂編. 而經過已經過三年來的實踐, 也看到巨大的雲投資, 有巨大的回報支持. 現在的算力遠遠跟不上需要, 所以投資三大雲巨頭是靠得住的, 會有可觀回報.

有些近年才投資AI的新公司, 我們散戶資訊不夠專業知識, 很難辨認哪些好哪些不好. 有一家名字, 我們熟悉的公司-甲骨文-它本是一家軟件企業, 現在投入投入巨資建數據中心, 已負下巨債(1300億美元), 它並沒有足夠的客戶基礎, 信用評級公司已下調它的評級.

荷蘭政府將黃金從紐約移往倫敦

荷蘭政府宣佈, 已將85噸黃金從紐約的金庫移往倫敦金庫, 理由是以後買賣方便. 但這些金存在紐約已有幾十年, 為什麼現在變得不夠方便了呢? 當然是政治風險的原因. 以前美國和歐盟, 通過北約聯盟是親密夥伴, 現在美國狂批歐盟, 又向歐盟加稅, 又放出風聲, 不滿北約現狀. 歐盟已決定加強國防, 但不會出錢出力買美國武器, 交給美國將軍指揮. 歐盟各主要國家, 特別是德國, 已大幅提高軍費預算, 採購本國的武器裝備. 歐盟包括英國在這個問題上政策是一致的. 他們明白, 單靠它們各自是無力與中美這樣超級大國競爭的. 現在表面上整軍是對抗俄羅斯, 事實上眼光更遠.

歐盟各國已不信任美國, 要靠自己力量自保. 德國已將本來存在美國的黃金運回德國, 繼荷蘭之後可能陸續有來. 同樣對美元的信任也在下降, 央行的儲備漸漸由美元轉去黃金, 準備應付美元大跌.

黃金長期以來, 由於沒有利息(收益), 除了炒賣, 長期收存的衹有散戶, 價格上漲很慢, 所以有”十年黃金變廢銅”這句話. 自從2025年特朗普上台後, 財赤高企, 他還要減稅, 又經過幕僚發出一些不負責任的關於美債的說法. 嚇壞了各國央行, 特別是中國央行, 開始有序的沽美債買黃金的行動, 引發黃金大漲, 各國央行都有這個想法, 沽美元儲備買黃金, 應付可能有一天出現的美元美債貶值潮. 由於有了各國央行這樣大的黃金買家, 而且是只買不賣的, 黃金可以企在高位, 而且金價似乎沒有頂, 所以很多投資專家建議, 投資組合中要有10-15%黃金.

我認同這個說法, 但認為不需太急, 眼下投資股票及固定收益債券, 肯定回報更高. 如果特朗普下台(也很快, 才兩年多時間), 上來一位正常的美國總統, 市場看法又會改變.

這次傑克遜霍爾世界銀行行長餐會上, 美聯儲主席沃什發表了講話. 他堅持美國通脹目標2%, 他又說了一句”現在的環境不能限制通脹, 是應該做些工作了”. 聽起來好像是準備要加息, 但又沒有說得那麼明白, 通脹居高不下的根本原因,  是美國的工資在上漲. 因為美國再工業化的國策, 以及龐大的AI基建投資, 加上美國基本達到全民就業, 所以基本的工資在上漲. 沃什雖然這麼說, 但他沒有明確表態9月會加息, 市場認為加息機會是55%.

美國如果加息, 一定會打擊到股市, 而國債還在上升, AI融資加上經濟擴張, 資金供應緊張, 所以又要打醒精神應對經濟的震動. 末日專家很多, 不必太理會他們, 但投資者要有警覺, 調整投資組合到相對保守的位置.

以前政府有形的手來了, 市場都會順勢配合, 現在市場中的財富越來越大, 有點不那麼聽話了. 日美聯合干預日元, 日元現在又跌破160兌1美元就是明證. 衹怕市場巨鱷又掀巨浪, 政府都要退避.

現在世界財富在不斷增長, 財富又很快集中在金融寡頭手中. 市場能調動百億美元的基金很多, 能調動千億美元的基金, 十個手指頭肯定不夠用. 有形的手還有一個優勢, 就是制定規則, 將來我們會看到行政命令來干預市場.  

現在的經濟, 是政府有型的手隨時伸出來干預經濟, 就是投資美股. 這樣一個相對成熟的市場經濟, 也常常要跟著市場走.

舉兩個例子: 特朗普去年初上台, 就宣佈了加徵美國進口關稅, 鋼和鋁進口關稅是50%, 可以預期外國鋼和鋁很難進口美國. 美國最大的鋼鐵廠, 紐柯鋼鐵當時股價大約125美元一股, 經營有盈利, 淨利大約是營業額4-5%很小. 但在美國的同業中, 表現已算很好的了. 假如進口貨加50%關稅, 它的生意一定大好, 而且它可以加價. 昨天它的股價是247.55美元一股, 比一年前漲了一倍.

另一個例子, 美國有一家礦產公司, 納斯達克上市代號UUUU, 它本身是生產鈾的, 它有礦, 有生產和處理放射性物的牌照, 這種牌照很難拿到. 這家公司自從日本海嘯核電廠出事, 鈾的生產放緩放慢, 一直在虧損情況下經營. 突然美國要自建關鍵礦產的供應鏈, 特別是稀土. 這家公司可以生產重稀土, 國防部給它資金, 要重啟停下的生產線. 現在關鍵原材料要自給, 成了美國的國策. 這公司現在仍在虧損, 但可以預期它以後發表的消息, 都是好消息, 股價也在穩步上升.

跟消息投資, 散戶往往不是第一個, 等散戶知道相關股份, 可能已漲了很多了. 像第2個例子UUUU, 好消息出時, 它的股價從幾元一股跳到21元, 現在大概在15元, 公司仍無盈利, 但公司併購和擴產的計劃很多, 以後好消息應該也多. 而紐柯鋼鐵, 美國宣佈關稅時, 並沒有太多人想到, 對紐柯鋼鐵是好消息, 如果你先想到, 投資回報可觀了.