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有一家美國的市場調查公司, 得出一個結果. AI的使用者每花掉100元錢, 有45元是流向”雲巨頭”, 主要是微軟, 谷歌和亞馬遜. 這三家通過與OpenAI和 Anthropic綁定. 以及它們自身固有的客戶群, 已經雄霸AI市場. 而且它們都有強大的現金流, 有條件做巨大投資在Data Centre, 不斷地擴大自己的算力基礎, 這就意味着它們掌握了最多的數據, 最大的算力, 能提供最好的AI服務.

至於大模型公司, 客戶要用到它們的大模型, 當然要付費. 而它們彼此間的技術差距極少. Anthropic發表了一個新模型, OpenAI立刻發表了Chapt GPT6, 聲稱更安全. 現在的大模型, 已經大大進步, 不像初期那樣會有”幻覺” 胡說八道自己亂編. 而經過已經過三年來的實踐, 也看到巨大的雲投資, 有巨大的回報支持. 現在的算力遠遠跟不上需要, 所以投資三大雲巨頭是靠得住的, 會有可觀回報.

有些近年才投資AI的新公司, 我們散戶資訊不夠專業知識, 很難辨認哪些好哪些不好. 有一家名字, 我們熟悉的公司-甲骨文-它本是一家軟件企業, 現在投入投入巨資建數據中心, 已負下巨債(1300億美元), 它並沒有足夠的客戶基礎, 信用評級公司已下調它的評級.

荷蘭政府將黃金從紐約移往倫敦

荷蘭政府宣佈, 已將85噸黃金從紐約的金庫移往倫敦金庫, 理由是以後買賣方便. 但這些金存在紐約已有幾十年, 為什麼現在變得不夠方便了呢? 當然是政治風險的原因. 以前美國和歐盟, 通過北約聯盟是親密夥伴, 現在美國狂批歐盟, 又向歐盟加稅, 又放出風聲, 不滿北約現狀. 歐盟已決定加強國防, 但不會出錢出力買美國武器, 交給美國將軍指揮. 歐盟各主要國家, 特別是德國, 已大幅提高軍費預算, 採購本國的武器裝備. 歐盟包括英國在這個問題上政策是一致的. 他們明白, 單靠它們各自是無力與中美這樣超級大國競爭的. 現在表面上整軍是對抗俄羅斯, 事實上眼光更遠.

歐盟各國已不信任美國, 要靠自己力量自保. 德國已將本來存在美國的黃金運回德國, 繼荷蘭之後可能陸續有來. 同樣對美元的信任也在下降, 央行的儲備漸漸由美元轉去黃金, 準備應付美元大跌.

黃金長期以來, 由於沒有利息(收益), 除了炒賣, 長期收存的衹有散戶, 價格上漲很慢, 所以有”十年黃金變廢銅”這句話. 自從2025年特朗普上台後, 財赤高企, 他還要減稅, 又經過幕僚發出一些不負責任的關於美債的說法. 嚇壞了各國央行, 特別是中國央行, 開始有序的沽美債買黃金的行動, 引發黃金大漲, 各國央行都有這個想法, 沽美元儲備買黃金, 應付可能有一天出現的美元美債貶值潮. 由於有了各國央行這樣大的黃金買家, 而且是只買不賣的, 黃金可以企在高位, 而且金價似乎沒有頂, 所以很多投資專家建議, 投資組合中要有10-15%黃金.

我認同這個說法, 但認為不需太急, 眼下投資股票及固定收益債券, 肯定回報更高. 如果特朗普下台(也很快, 才兩年多時間), 上來一位正常的美國總統, 市場看法又會改變.

這次傑克遜霍爾世界銀行行長餐會上, 美聯儲主席沃什發表了講話. 他堅持美國通脹目標2%, 他又說了一句”現在的環境不能限制通脹, 是應該做些工作了”. 聽起來好像是準備要加息, 但又沒有說得那麼明白, 通脹居高不下的根本原因,  是美國的工資在上漲. 因為美國再工業化的國策, 以及龐大的AI基建投資, 加上美國基本達到全民就業, 所以基本的工資在上漲. 沃什雖然這麼說, 但他沒有明確表態9月會加息, 市場認為加息機會是55%.

美國如果加息, 一定會打擊到股市, 而國債還在上升, AI融資加上經濟擴張, 資金供應緊張, 所以又要打醒精神應對經濟的震動. 末日專家很多, 不必太理會他們, 但投資者要有警覺, 調整投資組合到相對保守的位置.

以前政府有形的手來了, 市場都會順勢配合, 現在市場中的財富越來越大, 有點不那麼聽話了. 日美聯合干預日元, 日元現在又跌破160兌1美元就是明證. 衹怕市場巨鱷又掀巨浪, 政府都要退避.

現在世界財富在不斷增長, 財富又很快集中在金融寡頭手中. 市場能調動百億美元的基金很多, 能調動千億美元的基金, 十個手指頭肯定不夠用. 有形的手還有一個優勢, 就是制定規則, 將來我們會看到行政命令來干預市場.  

現在的經濟, 是政府有型的手隨時伸出來干預經濟, 就是投資美股. 這樣一個相對成熟的市場經濟, 也常常要跟著市場走.

舉兩個例子: 特朗普去年初上台, 就宣佈了加徵美國進口關稅, 鋼和鋁進口關稅是50%, 可以預期外國鋼和鋁很難進口美國. 美國最大的鋼鐵廠, 紐柯鋼鐵當時股價大約125美元一股, 經營有盈利, 淨利大約是營業額4-5%很小. 但在美國的同業中, 表現已算很好的了. 假如進口貨加50%關稅, 它的生意一定大好, 而且它可以加價. 昨天它的股價是247.55美元一股, 比一年前漲了一倍.

另一個例子, 美國有一家礦產公司, 納斯達克上市代號UUUU, 它本身是生產鈾的, 它有礦, 有生產和處理放射性物的牌照, 這種牌照很難拿到. 這家公司自從日本海嘯核電廠出事, 鈾的生產放緩放慢, 一直在虧損情況下經營. 突然美國要自建關鍵礦產的供應鏈, 特別是稀土. 這家公司可以生產重稀土, 國防部給它資金, 要重啟停下的生產線. 現在關鍵原材料要自給, 成了美國的國策. 這公司現在仍在虧損, 但可以預期它以後發表的消息, 都是好消息, 股價也在穩步上升.

跟消息投資, 散戶往往不是第一個, 等散戶知道相關股份, 可能已漲了很多了. 像第2個例子UUUU, 好消息出時, 它的股價從幾元一股跳到21元, 現在大概在15元, 公司仍無盈利, 但公司併購和擴產的計劃很多, 以後好消息應該也多. 而紐柯鋼鐵, 美國宣佈關稅時, 並沒有太多人想到, 對紐柯鋼鐵是好消息, 如果你先想到, 投資回報可觀了.

最近美國財政部長貝特森高調宣佈, 回購40億美元的30年期國債, 並表明以後還會有類似的操作. 美國長債債息應聲下跌, 美元指數也極少幅下跌. 市場猜測政府想降低利息開支, 因為沽出長債的投資者, 極可能去買入短債, 短債利息也降了. 更敏感的解讀是財政部希望美元貶值. 大家都在猜測, 但市場波動不大.

買入美國國債的, 除了外國央行, 還包括全世界的銀行, 保險業者. 譬如滙豐銀行, 它有大筆的客戶存入美元或美元資產, 它必須要買入相應的美債來對沖風險. 客戶如果提取美元資產, 銀行必須有備用的美元支付. 這些機構不是願不願意, 而是必須買入美債. 沽了長債估計就是轉賣短期債, 錢就在這個圈子裡轉.

現在真正在改變這種美元獨霸的形勢, 是中國正在迅速增加黃金儲備. 二戰結束時, 歐洲, 日本一片廢墟, 美國的工業產出佔全球50%, 它跟所有國家的貿易都是順差, 所以黃金流向美國. 現在, 美國跟全球國家的貿易幾乎都是逆差, 中國對外貿易有巨大順差, 黃金流向中國. 我們不知道美元失去霸權的過程會怎麼樣, 但這事一定會發生, 可能需要幾十年的時間. 還有一個前提, 中國要穩定, 經濟不斷發展, 讓更多地區性國家, 經濟上更依賴中國.

貝特森干預債市, 也受到很多財金界元老的批評. 他們認為市場需要長債息率升, 市場是正確的. 政府去干預市場受到扭曲, 最終不利經濟, 貝特森絕對不是不懂, 相信他知道分寸在那裡.

在一個自由的市場裡, 有一隻無形的手在調整不平衡的現象. 如果一個人或一家公司, 發明了一樣新產品或一種對新的服務, 受到市場歡迎, 那這種商品或服務當然可以定一個較高的溢價, 大賺特賺. 這時其他人就會注意到, 立刻就會有人跟風, 來生產同樣的商品或提供同類的服務. 新入行的就會跟原有的生產商競爭, 通常的手段是賣得便宜些, 逼著那第一家創新的公司也要減價, 然後是更多的投資者進入, 出現更多的新廠商, 這一種商品或服務的利潤就會大跌, 甚至整個行業虧本, 直到這個行業成熟, 經營差的後來者有人破產退出, 這時可能發現這種商品或服務提供的利潤是5%, 是市場中經營者的平均利潤率.

這種情形對需要大量資金和時間, 人力研發的產業就很不利. 譬如藥業, 開發一隻新藥要大量投入, 如果一做出來就被別人模仿, 那藥廠就不願研究新藥. 為了鼓勵這一類的研究開發, 政府制定了專利權制度, 賦予新產品的獨家生產權若干年, 讓開發者能收回成本, 賺取合理的利潤. 專利期一過, 很多技術次一級的藥廠都可以生產這隻藥, 藥價就會大幅下降, 惠及老百姓.

有些產品申請了專利, 但生產工藝有許多環節, 還是獨家的秘密, 像晶片的光刻機, 航空發動機……., 很多高科技的設備, 你知道它的原理, 但在某些環節是有獨家的工藝, 別人無法知道的, 所以有些公司是長期享受獨家技術的優勢, 長期獲得厚利. 但是對市場上99%的公司來說, 雖然行業不同, 但能獲得的淨利潤驚人地相似, 大概是營業額的5%, 是那個經濟體的平均利潤率.

對股票投資者來說, 這一類擁有獨門技術, 做着獨佔市場的公司, 就是最好投標的. 譬如做巨型航空發動機引擎的公司, 全世界才兩家: 英國的勞斯萊斯跟美國的通用電器. 中國的919都要用通用電器的發動機, 它們銷售當然賺了一筆, 以後維修和更換部件, 它有定價權, 利潤驚人.

近百年來, 黃金的交易中心一直是在倫敦, 莊家也在倫敦. 亞洲的印度, 中國, 日本雖然也生產和購買不少黃金, 但交易都通過倫敦的黃金交易所進行. 現貨交收也在倫敦完成, 定價權也一直在黃金交易的莊家手中, 他們掌握了市場供需的資訊, 掌握了黃金的供應.

改革開放後, 上海開啟了黃金交易所, 規模發展得非常快. 但大陸的金融法規跟西方市場始終是不盡相同的, 所以近一, 兩年在中央的安排之下, 要將香港發展成跟上海黃金交易所的互補, 有實金供貨的國際黃金交易中心, 在國際黃金定價權上發揮更大作用. 這是一種戰略安排, 幫助推進人民幣本幣交易.

譬如中國向中東油國買油, 對方接受人民幣交易, 對方收到的是人民幣, 當然可以用人民幣支付買中國的出口商品, 但出口國收到的油款是很龐大的. 以一桶油80美元計算, 一噸大概是8桶, 一噸油就是640美元, 一億噸就是640億美元, 出口國買中國商品花不掉這麼多錢怎麼辦? 可以在香港的黃金交易所買實金, 實金可以隨時兌換美元或歐元, 這筆巨大的本幣交易, 就可以完全避開美元結算系統.

看起來現在香港的黃金交易所, 也要像以前香港股市一樣, 進行大改造, 香港的金商仍是持份者, 但由政府介入, 這一步應不難做, 香港的金商規模都不大. 而未來將建成的黃金庫存應該很大, 才能滿足實金交易的需要. 中國央行可以借出實金給中國的金商(也是國企?), 央行還可以利用黃金儲備收息, 真是一舉多得.

美國聯邦政府的國債, 正式超越了40萬億. 這條新聞獲得廣泛報導, 又有熱烈的討論, 認為單單利息支出, 每年超過萬億, 是不可持續的. 這種說法其實已經有30年了, 民間有些專家很擔心, 這也是唱衰美國的一個好題目, 但美國當權的人卻似乎一點都不擔心.

我在不久前一篇BLOG提到, 由於經濟成長, 社會也需要更多通貨. 政府每年有3%財赤問題不大, 美國現任財長的目標也是在3年內將財赤降到3%, 倒是不謀而合. 以30萬億GDP來計, 3%就是9000億. 現在美國財赤大約佔GDP 6%, 即18000億. 當中的差數是9000億, 當然是發債來解決問題, 必要時可以由聯儲局買, 聯儲局不能買新債, 但沽出舊債的機構, 就可以買新債了.

其次, 美元是世界通貨, 9000億放到全球的經濟中, 就不是大事. 發展中國家的中產可能都買去藏在家裡了. 在可見的將來, 美元地位不會出現大的變化. 最近30年長債債息漲, 財政部干預下, 利息就下來了. 美國政府只要仍表現出謹慎負責的姿態, 壓住通脹, 它的信用仍在.

退一步說, 如果市場對聯儲局失去信心, 恐怕也沒有什麼別的辦法了. 黃金供應有限, 各中央銀行如果都買, 價格要飛上天了. 不要相信美國要破產的說法, 美國真的破產, 恐怕世界各國也沒有獨善其身的好辦法了.

美國救日元?

在7月底, 日元兌美元跌到162:1時, 短短幾分鐘, 這個兌換率日元大升至157:1美元. 而第二天日美兩國聯手宣佈, 兩國協手干預了外匯市場, 提升日元. 特朗普又出來說話, 日本是友好國家, 所以美國幫助它. 日本今年5月1日曾干預過一次市場, 當時日本央行拋售了345億美元美國國債. 買入日元, 提升日元. 3個月後匯率跌得更低了, 引起這一次美日聯手干預. 如果美國財政部不出手, 日本必須再次拋售幾百億美債, 但如果日本央行再次拋售, 可能干擾美國國債的正常拍賣節奏, 引發美債下跌, 利率上升. 美國是出於自身利益而出手, 不是為了日本.

如果日元再跌, 可能會引發南韓, 台灣及東南亞貨幣, 甚至歐元一起跌, 因為大家都是競爭對手, 不能在匯率上讓它國佔便宜. 但是日本的利息跟美, 歐, 澳大利亞比是太低了, 套利交易空手套白狼, 利潤實在是太誘人了. 而且套利的大戶已經買定了遠期的日元期貨, 鎖定了風險.

套利交易其實還有瑞士法朗, 它現在的借貸利率不到1厘, 存美元的息差有2厘多. 但瑞士法郎體量小, 滿足不到大炒家, 而且瑞士法郎在歷史上, 有多次央行在炒家炒上時, 宣佈大幅貶值, 令炒家害怕了. 瑞士周邊都是歐盟國家, 它的貨幣兌換跟歐元有很大關聯. 歐洲經濟很差, 歐元比美元弱, 這趨勢短期不會改變. 現在市場上有錢人變得更有錢, 就是因為有錢賺錢的機會更多. 至於美元崩潰之類的說法, 在可見的未來都是不會發生的, 是有些人博眼球的說法, 不可信的.

所以我執筆時是香港時間23:00, 日元兌美元又跌到了159:1. 日本不敢也不能大幅加息, 套利交易不會冷下來. 而美日聯手干預, 反映了美國國債市場的脆弱.

中國政府的稅收, 很多是跟其他國家一樣的. 例如商品進口關税, 企業利得稅, 個人所得稅, 物業增值稅, 資源稅……….

中國政府收入中最大的一塊是增值稅,. 佔全國總稅收的30%左右. 增值稅的原則, 從購買原材料繳13%, 到製成的成品賣給下家, 增值的部分又要計算, 一直到貨物上架, 貨品最後售價, 包括了各個環節的增值稅, 增值稅也包括服務業.

所以中國的增值稅, 可以跟美國, 日本等國家的消費稅比, 最後負擔稅款的是每一個消費者. 你買一雙鞋或一件衣服或任何物品, 貨價中都包括了增值稅.

個人所得稅低收入的人不必交, 但增值稅是每個人都在繳的, 繳了還沒意識到自己付了稅, 所以國家在建造的高鐵, 航天項目, 公共工程, 其中都有你的貢獻.