Category Archives: 財經

投資AI (6)

Posted on 2026 年 7 月 3 日 | 發表留言

OpenAI是最先發佈AI大模型的, 它祇是一個研究團隊. Elon Musk出了4500萬元美元是它的初期資金, 它需要巨資和巨大算力來訓練和測試語言大模型, 於是微軟找上了它, 兩方一拍即合, 微軟投資100億美元(主要都是雲算力)成了股東, 但公司要運轉, 要有收入, 又不想被微軟綁住, 所以雙方簽了新合同, 解除了微軟獨家使用Chat-GPT的條款, 而微軟持有它27%股權, 解除了微軟獨家使用權後, OpenAI立即投靠亞馬遜, 雙方成戰略伙伴關係. OpenAI投資380億美元採購亞馬遜雲算力, 亞馬遜也有強大算力, 有電商的巨大客戶圈, 但今後AI的應用服務, 它就要跟微軟和谷歌兩大巨頭競爭.

可以想像, 跟兩大巨頭競爭是不容易的.OpenAI很想盡快上市, 但SpaceX和Anthropic都搶在它前面, 上市可能要推遲到明年. 日本軟銀原來答應它投資600億美元, 現在好像計劃要縮水一半, 它有為數幾億的散戶註冊上了網, 但多是不付費的. 同樣的新創公司, 同樣的AI運營商業務, 照最近的季報, 它收入祇有Anthropic的一半. 迄今還在大量燒錢.

最先發表AI大模型的公司, 可能在將來競爭的賽道上, 處境最差. (待續)

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投資AI (5)

Posted on 2026 年 7 月 2 日 | 發表留言

最知名的AI營運商有微軟, 谷歌OpenAI, Anthropic, 亞馬遜是Anthropic合作者, 其次的有甲骨文, 網站X, 以及輝達正在建立的數據中心.

微軟有OpenAI的技術, 憑着Window, 它在電腦的應用場景有絕對優勢, 它本已有綁定的大量客戶, 又有X Box及其他應用場景的客戶, 它又是現在最大的雲計算供應商, 本已有巨大的實力, 又是第一家在算力上大量投資的公司, 所以是佔有優勢的.

谷歌跟微軟相似, 自身有廣大的客戶群, 它又跟蘋果有特殊的合作淵源(谷歌搜索每年要付30億美元給蘋果), 經過手機來應用AI的用戶可能會可能令谷歌得益.

以上兩間公司現在基礎設備成熟而強大, 有多元業務, 現金流強勁, 有能力投資, 有能力長久生存下去, 而且隨著技術進步, AI運算效率會提高, 產生每個Token的成本會迅速減低, 都是可靠的AI運營商. (待續)

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投資AI (4)

Posted on 2026 年 7 月 1 日 | 發表留言

投資基金離開AI運營局的時候, 它們的論點是AI的基礎投資太過龐大, 而且不確定有多少收益. 藉口當然是有道理的, 真正的原因是他們看到晶片及伺服器, 接到大量訂單, 盈利飛漲, 當然去追逐盈利更快增加晶片伺服器生產板塊, 但當這個板塊市值已炒高幾倍, 風險也隨之上升, 散戶要小心, 當股價大升的時候, 造市者已經在炒高出貨了. 資金輪動如果不夠快, 散戶高位追貨就成了接棒者, 隨時可能資金被鎖住.

資金離開AI運營商的時候, 即使那些AAA信用評級的超級大藍籌, 股價也可以跌得很慘, 像微軟從550美元一股跌至近期的360美元一股, 跌幅近40%.

但AI運營商的基本運營情況一點都無變, 它們的業績超出市場預期, 現金流強勁, 雲收入大幅上升, 所以投機基金又有跡象湧回來了, 因為這個板塊的資金體量非常大. (待續)

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投資 AI (3)

Posted on 2026 年 6 月 30 日 | 發表留言

AI投資的第一波, 是擁向ai的運營商, 所謂Big Seven納斯達克的神奇七雄, 這股潮流大概持續到2025年的11月, 資金開始離開, 轉投晶片供應商和Data Center的基建供應商.

為了建數據中心, 各大公司準備的投資額是驚人的, 微軟一家今年將投資1900億美元, 谷歌也差不多這個數, 加上其他公司的投資, 衹是建數據中心和相關的配套, 比如發電廠, 今年的投資就接近1萬億美元.

誰最受益呢? 做記憶體儲存晶片商及伺服器生產商, 像美光, 海力士去年11月以來, 股價都漲了幾倍. 晶片供不應求, 供應商自然大幅加價, 美光最近的年報, 它的晶片出售毛利率達到驚人的84%, 這是很典型的資金輪動, 現在市場有一說法, 再下一輪得益的, 可能是生產晶片設備的供應商, 這個輪動已經開始, 甚至做聯結伺服器光纖的, 做Data Centre水冷卻器的公司, 股價都漲.

要炒完了這一輪資金可能才會重返AI運營商. (待續)

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投資AI (2)

Posted on 2026 年 6 月 29 日 | 發表留言

投資AI的第一步, 現在已經是不需懷疑了, AI是一個非常有用, 非常高效的工具, 可以應用的範圍, 可以說涵蓋我們生活和生產的每一個環節.  

投資AI的第二步, 我們要分清哪些公司掌握了真正的AI, 哪些公司可能是魚目混珠.

第三步是了解掌握真正AI工具的公司, 它們的技術有差異嗎? 有先進跟落後的不同嗎？ 至現在為止, 就我們的了解, 微軟, OpenAI, GOOG, ANTHROPIC他們AI技術的原理是一樣的. 現今水平, 也就是工作範圍和工作質量也是差不多的, 現在的競爭很激烈, 將來可能會出現針對不同客戶群的技術差異, 但毫無疑問, 他們都會有廣闊市場, 所以這些公司的價值飛漲, 連帶供應晶片的輝達也大漲.

微軟, 谷歌, Meta, 亞馬遜都宣佈斥巨資投資AI基建, 也就是數據中心, 連帶輝達, 甲骨文…..也宣佈投入巨資建Data Center, 單是今年總投資就可能達一萬億美元, 於是AI投資第二波高潮出現了. (待續)

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重貼3月13日網誌

Posted on 2007 年 12 月 6 日 | 發表留言
         評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 5 )
 
        我們舉兩個例子來看一看市場為什麼願意追逐成長率高的公司。
 
        匯豐銀行近年來每年成長率才百分之十幾，所以現在的P/E約為13.5倍，股價140元/股，每股盈利約為10.37元。
 
        東亞銀行近年來每年的成長率都在百分之二十多，所以P/E約為24.5倍，股價44.90元/股，每股盈利1.83元。
 
        假定明年匯豐的盈利增長仍為12%，則每股盈利為10.37 X 112% = 11.61，假定P/E仍為13.5倍，則股價是：11.61 X 13.5 = 156.79元。
 
        而東亞盈利增長25%，則每股盈利2.28元，P/E仍為24.5倍，股價則為：56.04元。
 
        大家可以清楚看到，高P/E的公司如果能維持高增長，它股價的增幅也跟著高速成長，比例上跟P/E的倍數一樣。
 
        所以不必給一家公司的高P/E嚇跑，如果符合我們的選股條件，如果該公司的盈利增長率跟它的P/E倍數相若，這反而是一個好的對象。
 
        通常一家公司的成長率放慢，它的高P/E也會降低。投資者買入高P/E的股票，首要的前提是預期該股的高增長，明年，後年仍能保持。如果預期該公司將來的盈利增長不能保持在以往的高水平，是不應該買入該P/E高的股份的，該股的股價或者下跌，或者長期牛皮，直至它的P/E降到一個合理水平。我舉一個例子：香港交易所有限公司剛宣佈了業績，業績亮麗，無疑是一家好公司，但明後年是否仍能錄得這麼高的增長率？大有疑問。能否維持60倍的P/E？是很難說的。我的感覺在70元以上，它就是太貴了，且看這個看法對不對？
 
        這一篇裡還是不得已用了一些數學方式，但這是小學四年級的數學，一般買賣股票有這樣的數學水平就夠了。
 
        如果我們想計算金融衍生產品期權的價格，就要用到高等數學了，將來我們也許有可能談到有關的概念，但我決不會搬出那些公式來嚇人，因為投資者本人是不需要做那些計算的，你祇要表示接受或不接受那個價錢。
 
        說到這裡我倒是想提一提，計算某一特定時段的認股權 (OPTION) 價值的數學方程式，竟然是跟著名的麥克斯威爾電磁振動的公式，在形式上是一模一樣的！自然界中是否有奇妙的通則存在？當我從書本上讀到這一段的時候，那種驚訝的感覺，直至今天仍記憶猶新！

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定價策略 ( 1 )

Posted on 2007 年 12 月 4 日 | 1 則迴響

        我有一位朋友，Ａ君，曾告訴我一個他經營業務時遇上的真實故事，那故事很有趣，在這裡寫出來跟各位分享。

 

        Ａ君大約在二十多年前，因機緣巧合接手了一家小型油漆製造廠，當時該廠祇為少數幾個客戶生產特殊規格的油漆，營業額很少，業務處於虧損狀態中。Ａ君管理以後業績大有改善，公司有了盈利，兩、三年後手裡有了一小筆資金，銀行也答應提高透支額度。當時，大約是上世紀八十年代中吧，有一家香港頗具規模的油漆廠，老闆年事已高，不願經營下去，以高價買出了廠地結業了。該廠的油漆品牌以及主要生產設備也由其它油漆廠接手，剩下一些舊機器無人問津，幾位年老員工也失業了。Ａ君以極便宜價格買下了舊機器，一些原料並聘用了幾位老員工，開始生產一些市場上用途最廣的「大路貨」，這是需要經過零售舖向市場發售的。即使這樣小小的投資也耗盡了Ａ君的資金，用盡了銀行的透支額，還欠下供應商貨款，所以新產品的推出祇許成功不許失敗，如果失敗Ａ君就要破產了。

 

        用什麼價格將產品推向市場？Ａ君跟三位銷售員一起開會商量，一位銷售員說：「我們的品牌沒有名氣，一定要低價招徠。名牌貨賣100元，我們最多祇能賣到60元、65元。」另一位銷售員說：「我們可以採用折扣跟銷售量遞增的方法，商舖銷得越多，我們折扣給的越大，鼓勵商舖的積極性。」另一位銷售員是新請來的那位外廠的銷售員，可能是不熟悉新環境，默不做聲。兩位同事也都說得有道理，但Ａ君總覺不妥，散會以後自己一個人，細細思量這件事。第一個方法，賣低價，祇能有兩個結果，一是降低質量，保持一定利潤，但劣質產品肯定不能在市場立足。另一個結果就是生產跟名牌同樣品質的產品，但公司就沒有利潤，也是死路一條。另一位同事的建議聽上去可行，但零售店老闆沒有把握銷售新牌子，他會敷衍你，但不一定有興趣幫你銷。Ａ君最後想出了一個方法，在第二天跟銷售員的會議上宣佈了，他決定名牌貨賣100元，自己的牌子就賣98元，品質跟名牌貨一樣好。名牌貨給零售舖的折扣，當時都是8%，Ａ君就給商舖13%折扣，賣出一罐也是這個價錢，也就是說零售舖賣出一罐Ａ君的貨，比賣出一罐名牌貨要賺多60%。當Ａ君的貨推出市場時，商舖都樂意為他推介，立即在零售市場佔了一蓆之地，工廠也很快發展到中型規模。

 

        Ａ君在講這個故事給我聽的時候，他仍心有餘悸，如果當初用了錯誤的定價策略，也許早已經破產了。

 

        這個故事告訴我們定價策略的重要性，你提供的商品或服務，如何定價？如何提供優惠？將優惠提供給誰？每一個細節都是重要的，成敗也許祇在於你是否採用了正確的策略。

 

        另有一個故事，美國有一超大型的超市連鎖集團，他們的定價策略是「進貨價加11%」,所有商店，所有商品都這樣定價。有一次，某一分店進了一批低價牛仔褲，這一批平價牛仔褲很快就被搶售一空，過了幾天，該分店又進了同樣的一批牛仔褲，預期也會同樣熱銷，就有主管人員提出來，是否將售價提高一些？但這牽涉到整個集團的定價政策。如果允許有特例，那麼到哪一個級別的主管才有權決定呢？集團經營的商品品種和數量是非常巨大的，有了一個特例，是否允許第二個特例呢？如果有了很多特例，那本來的定價政策是否還存在呢？考慮到經營效率，最終那批牛仔褲也沒有加價，還是用「進貨價＋11%」的定價銷售出去，可以多賺也不想賺，維持高效的管理架構比一時賺多一些更重要。

 

        這種成功的企業管理的例子，在我們身邊隨處可以找到。

 

        定價策略不單指商品，還牽涉到更廣泛的範疇，下一節我們將繼續討論。

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定價策略 ( 2 )

Posted on 2007 年 12 月 4 日 | 發表留言
        上文我們提到了「定價」是一門大學問，正確的定價策略對於經營一盤生意來說非常重要！
 
        定價不單是指生產的商品，還牽涉到更廣泛的範疇，舉一個例：地產代理業。
 
        要促成一單交易，需要許多處於不同環節的人共同努力來完成：地產代理公司提供品牌；辦公場地；資料庫；後勤支援，而高級經理；區域經理；分店經理；小組組長直至前線營業員每個人都有貢獻，佣金應該如何分配呢？每一公司都有自己的制度，公司愈大制度愈複雜，而這一利益分配的機制也是隨著市場的變革在不斷變化的，誰的制度最合理，最有效也許就決定了誰的公司能成功。
 
        利益分配的天秤究竟是如何擺動的呢？這要從參預各方的「議價能力」說起。
 
        第一對彼此角力的力量，是在地產代理行及他們的委托人即樓宇的買賣或租賃方發生的。記得二十年前，地產代理業還沒有形成現在「中原」、「美聯」兩大行的情形，當時的代理是小經紀行的天下，樓宇賣方是無需付佣的，買方付樓價的0.5%作佣金，甚至這0.5%還是可以講價的。由於代理行眾多，分散，彼此競爭，因此沒有議價能力，當時經紀行的收費真是很低的。漸漸地，地產代理行形成了「兩大」壟斷的態勢，也就是說「代理」一方的議價能力大大增強，業主或準業主要多付一些佣金了！我相信地產代理行的集中壟斷的趨勢仍在進行。隨著「兩大」有了更大的市場佔有率，可能會要求更高的佣金。
 
        第二對角力的力量，是在代理行的員工及公司之間進行著的。
 
        隨著代理公司的品牌更有名，隨著公司掌握的市場資訊愈多，公司會較少依賴個別員工的個人客戶網絡，因此在佣金分配方面也會向公司利益傾斜。上面提到的兩種趨勢已經存在著相當長時間了，相信仍會繼續下去。對地產代理公司來說，每0.1%的佣金都要精心計算。如果付給員工太多，則公司賺少了，如果付得太少，又怕員工流失。如何「定價」，如何從客戶處得到更多，又如何合理地減省開支，成了管理層核心的工作，經常要進行檢討。
 
        類似的行業還有「直銷公司」、「保險公司」等等。　
 
對於自己開業的專業人士，例如醫生或會計師，正確的「定價策略」也是非常重要的。以一位自行開業的醫生來說，即使開出的藥方是一樣的，但不同醫生的收費可以有很大的差異，因為醫生對於病情的判斷，所用藥劑量的大小可以是不同的，效果也可以是截然不同的。對於「好」的醫生 (有名氣，也是一種品牌)，病人願意支付較高的診金。當然診所在中環還是在屋邨、本身的學歷、資歷都是形成品牌的重要因素。最常見的，易犯的錯誤，是低估自己，診金訂得太低，病人反會質疑醫生的水平，對於維持自己的形象是否反有了負面作用？
 
        如果病人很多，是否可以考慮小幅提價？直至高診金令病人開始減少，但增加的收費，彌補流失的病人還有餘，用這樣的方法尋找最適合自己的診金水平。其實，一個成功的開業醫生，高超的專業水平及誠懇的服務，可能佔了令你成功的80%的要素，另有20%是跟病人溝通的技巧，營造自己專業形象的技巧以及營運的技巧。

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紙上財富 (上篇)

Posted on 2007 年 12 月 4 日 | 發表留言
        不知道朋友們有沒有想過「公司上市」是如何創造出財富的？那些上市公司老闆的「身家」是如何一飛沖天的？什麼都沒有變，同樣的公司，同樣的生意，祇因「上市」，老闆的「身家」就增加了十倍、二十倍、甚至三十五倍？事情是這樣發生的。
 
        假定有一位Ａ君，投資了1億元，經營一盤生意，而他經營有方，每年的淨利潤有五千萬，這樣，三年以後他可以將他的生意「上市」了。由於經營這樣一盤生意1億資本已經夠了，所以他先將三年來賺到的一億五千萬袋入自己口袋，然後將那盤生意重組成一家「有限責任股份公司」發行例如1億股，每股面值1元的股份，選擇一個股市興旺的時機，找一家保薦公司，安排公司上市。假定他出售25%的股票給公眾投資者，在給股票定價的時候，不是按照公司的資產淨值訂價的 (在這個例子裡資產淨值是1億元)，而是按照每股盈利能力再乘上一個上市的P/E倍數來定價的。在這個例子裡，每股盈利是0.50元，假定P/E定在20倍，那新股的上市價就訂為0.50 X 20＝10元，整家公司有1億股，則公司的市值就是10億元，老闆持有75%，則他的「身家」是10 X 0.75＝7.5億，而該公司的淨資產祇有1億元，這是紙上財富很典型的一個例子，但事情還遠不至於此。
 
        Ａ君現在是一家市值10億的上市公司老闆了，在他的行業中有另一家公司，是Ｂ君在經營，規模比Ａ君公司小，資本祇有5000萬，每年盈利祇有2500萬。Ａ君向Ｂ君提出，用已上市的Ａ公司的股票，向Ｂ君收購Ｂ公司的全部股權，Ａ君的條件是發行1000萬新股給予Ｂ君。Ａ公司的股價值10元/股，1000萬股值1億。而Ｂ公司資產才5000萬，Ｂ君可以藉此套現，也可以滿足於跟Ａ君合伙，兩家公司發揮協同效應，在行業裡更佔優勢。於是Ｂ君欣然接受Ａ君的條件，Ａ公司併吞了Ｂ公司，此時公司總發行股數為1億＋1000萬＝1.1億股，新公司的總盈利為5000萬＋2500萬＝7500萬，每股盈利就是7500萬 ÷1.1億股＝0.6818元/股，現在每股值假定仍是10元，則P/E變為 10元 ÷0.6818＝14.667倍，比原來的P/E大大降低了，股價有更大的上升潛力。假定合併後公司P/E又漲回20倍，則股價變為 20 X 0.6818 ＝ 13.64元。
 
        我談到的故事是用最簡單的方式描述企業上市及合併，大家可以看到本來Ａ君＋Ｂ君的兩家公司的淨值是1億＋5000萬＝1.5億，現在公司市值為1.1億股 X 13.64元＝15億元，平空創造了15億－1.5億＝13.5億。
 
        股市上幾乎每一天都在上演相同的故事，否則怎麼會產生「身家」幾千億的富豪呢？
 
        朋友們可能要問了：「我給你搞糊塗了，到底那13.5億的財富是否存在呢？」
 
        這不是簡單的一句話可以回答的問題。Ａ君＋Ｂ君的公司，資產淨值是1億5千萬，那是廠房，機器，原材料，半製成品等等資產，減去總負債的「數」，是有「數」可計的，看得見的，那是「有形資產」(Tangible Assets)。另外那13.5億是「無形資產」(Good Will)。
 
        雖是無形資產，但它是有公司的盈利支撐著的，每年有回報就支持著股價。假定你揸住1百萬定期存款，每年收到3厘息，收了3萬元息，而你揸住價值1百萬的Ａ君的股票，Ａ君公司盈利每年是5厘，派息3厘，你也收到3萬元息，還有2厘的未分配盈利滾存在公司中，所以你投資在Ａ君公司的那1百萬比存銀行回報還要高，不能說它不值錢吧？

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紙上財富 (下篇)

Posted on 2007 年 12 月 4 日 | 發表留言
        這個題目揭述了那些「身家」千億的超級富豪是如何產生的。
 
        上文談到Ａ君經營了一盤生意，並成功上市，上市後還兼併了Ｂ君的公司，締造了一個市值15億元的集團。Ａ君是一位聰明能幹的年青人，眼光遠大而且野心勃勃，他的成功故事才剛剛開始。
 
        藉著公司上市，Ａ公司增加了2億5千萬元的資金。Ａ君用這筆錢將自己公司的生產線擴大並現代化，並投資研究和發展新產品，通過本身業務的快速發展，公司迅速壯大。此時，他公司的股票股價必定是快速上升的，而利用了每一次的機會，進行收購合併，供應給他零部件的，或替他銷售的公司，都一一併購到他的集團旗下。每一次收購都是用Ａ公司的P/E估值高的股票，去收購低P/E的公司，每次併購又帶來協同效應，Ａ公司就成了行業中的巨無霸領袖股。此時Ａ公司已能提供巨額的現金流，而在每次股市興旺時，Ａ君又趁勢發行新股集資，公司有了巨額現金在手。此時Ａ君周圍已網羅了各方精英，有專家向Ａ君指出未來無線通訊以及能源業是大有前途的生意。Ａ君做了詳細的市場分析，認定專家的意見是正確的，他果斷地收購國外的能源企業，又投資新興的無線通訊業，由於Ａ君目光遠大，知人善用，他的生意觸角無往不勝。一方面成功地經營實業，另一方面配合以收購，注入資產，企業重組等等「財技」，在二十至三十年的時間裡，他的資產從初初的一億元，膨脹至超過1千億，2千億。不僅在香港，全世界的超級富豪誕生的模式有90%是相同的。這些人憑著自己的聰明才智，過人的精力，及魄力，合法，正派地擴大自己的商業帝國，他們是經濟發展的重要推手，對社會是有很大的貢獻的。祇有成熟的市場經濟，完善的法制社會，才能產生這樣的人物。
 
        即使這些人的千億甚至幾千億財富，也是建立在他擁有的企業的盈利能力上的。一旦市場逆轉，或且在投資的初期就估計錯誤，投入了巨資，但得不到回報，後果也可以是很嚴重的，必需變賣現有的資產去填補虧蝕生意造成的損失。失敗的收購或失敗的投資，在市場上也累見不鮮，甚至發生拖累了整間母公司倒閉的事例。
 
        要成功地在股票市場投資，就要有識得千里馬的佰樂的眼光。像上文提及的Ａ君這樣的例子，是百裡挑一的，很難在公司很小的時候，就知道那是一家好公司。我們小投資者能做到的，是在Ａ君公司經營多年以後，每年都看到它業績增長，每年都看到它派息，看到它已成行業的領導股，那時才能買入它的股票，然後長期持有它的股票，做Ａ君公司的股東，搭著Ａ君公司這艘順風船。Ａ君的財富增加了，你的財富也隨之增加。Ａ君成了千億富豪，你可能也成一個千萬小富豪。

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