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美國建國250年, 國債歷史已有258年! 自漢密爾頓以後, 美國政府每年都會拍賣債券, 籌集經費. 由於是政府擔保的主權基金, 信用被認為是第一等的, 美國政府債券在歷史上也從未違約. 甚至在國會爭吵, 政府停擺的時候, 到期國債本金和利息還是準時贖回的.

漸漸地國債成了金融市場上一種重要的, 而且可以說極重要的金融工具. 像銀行, 保險公司, 退休基金這一類的巨額資金, 它們需要一個可靠的, 流動性高的, 體量龐大的資金池, 存放它們收到的巨額存款, 保險金等等, 甚至外國政府, 例如中國和日本, 對美國有巨額貿易盈餘的國家, 它們央行收到的巨額美元, 也無處存放, 也都買入美國債券, 所以美國國債不愁沒有買家.

每次財政部拍賣, 我們看起來幾百億, 幾百億的會懷疑賣得出去嗎? 其實到期的國債也差不多在這個數量, 客戶拿到了錢還是要買回新債.

對銀行和保險公司來說, 它們根本別無選擇, 唯一的選擇就是將資金投入國債.對外國央行來說, 另一個選擇就是買黃金, 但黃金是沒有利息的. 對幾萬億美元儲備的央行來說, 每年的收益, 就要相差幾百億美元, 不是小數了.

但買入美國債券有政治風險. 如果兩國成了敵國, 美國可以制裁你, 凍結你在美國的資產. 俄烏戰爭爆發, 美國就凍結了俄羅斯的海外資產, 其中美債大約就有三千億美元.

中國央行我記憶中, 最高曾持有三萬億美元美國國債, 現在慢慢減下來. 大概還持有七一八千億美元. 減少的美債, 應該是轉存黃金儲備. 中美關係差的時候, 曾有人建議拋售美債, 向美國施壓, 這是行不通的. 你拋售美債就跌了, 拋售的人自己受損, 而美國是有美元的印鈔權的, 要多少都可以印給你, 拿住幾萬億美元有什麼用? 其實黃金儲備也沒有什麼用, 到打仗時, 恐怕黃金也買不到物資了.  (待續)  

關於國債 (1)

國債也不是任何國家都可以任意發行的, 國債是以國家主權的信用來擔保發行的. 如果國家不夠大, 經濟和政治都不夠穩定, 市場對主權的信用擔保, 也沒有信心, 政府想發債券沒有人買, 也發不出去.

世界上能大規模發債的, 也只有美國, 歐盟, 日本和中國. 歐盟, 日本和中國發行的多是本幣國債, 發債對象是本國的銀行, 保險公司, 退休基金等等, 由外國人持有的數量都是很少的. 唯有美國債券, 被許多外國中央銀行持有, 包括我們中國, 美國債券由外國央行持有的, 大概有六萬億美元. 至於世界各國的中產階級, 私人儲藏的美元現金也是天文數字.

有些中小國家, 為了各種原因, 必須要發債的, 就不得不發美元債, 還付出高額利息. 像阿根廷就是這樣. 如果我沒記錯, 歷史上已經兩次破產, 債權人當然血本無歸.

還有一次, 網友一定記得2011年, 由希臘引發的歐債危機. 當時香港股市都受到很大震動, 因為如果希臘的問題不解決, 危機會延伸到西班牙, 葡萄牙, 意大利, 所謂歐猪國家. 當時有人放出試探氣球, 向中國借錢, 中國還表態, 我們不可能借出那麼多. 結果歐洲央行出手, 買下到期的希臘債, 什麼問題都沒有, 危機的原因是希臘雖是歐盟國家, 發的是歐元債, 但希臘本身不能發行歐元.

總之, 現在的金融體系建築在央行的信用之上, 央行的信用又建築在實體經濟是否健康. 各大經濟體都有責任, 維持自己體系的健康和正常運作, 衹要有關國家經濟運作正常, 主權債務通常不成問題.  

這些”大陸軍”的借據, 在市場上是可以流轉的. 但民眾都知道新政府剛剛成立,不但沒有錢, 還有很多需要錢的地方, 真是百廢待興, 所以多不相信政府能還錢.

市場上的轉讓價大概是面值的一折到三折, 當時政府的財政部長是漢密爾頓, 一次他出席國會, 告訴國會議員, 有”大陸軍”的票據到期, 要償還了, 要求國會決定如何解決這個問題. 議員的七嘴八舌, 從要賴賬的, 到以市價回收的, 甚麼意見都有. 漢密爾頓最後斬釘截鐵地說, 一定要百分百照債券面值, 連本帶利回收. 議員問他你手裡沒錢, 拿什拿還債? 漢密爾頓說發新債, 收舊債. 政府有信用, 人民才肯買政府債, 最後國會通過了發債的條例, 這就是正式的美國國債了, 延續到今天. (待續)  

美國剛慶祝立國250週年. 獨立以前是英國的殖民地, 英國當局對殖民地徵苛捐雜稅來維持駐軍的開支, 但是收上來的稅還是不夠殖民當局的開支, 於是開徵新稅-茶葉稅, 這是壓垮駱駝背上的最後一根稻草. 殖民地人民憤起反抗, 爭取獨立.

當時的領袖就是華盛頓, 組織了”大陸軍”, 跟英國對抗, 英國政府盤算了一下, 在北美殖民地收的稅, 本來就不夠管治的費用, 開始打仗, 加派英軍就更不劃算了, 結果決定從北美撤軍, 讓北美殖民地獨立. 跟這個小兄弟做生意, 更符合雙方利益, 整個過程雖長達8年(1775-1783), 但沒有激烈的大的戰役, 1783年英國和北美殖民地簽了”巴黎和約”, 承認北美殖民地獨立.

當時華盛頓的”大陸軍”向民間借了錢, 有借據, 有到期條款, 有應付利息, 這些借據當然移交給新成立的政府, 成了政府債務, 所以美國政府一成立, 就是有周身債務的. (待續)

聯儲局議息

美國聯儲局每年會舉行八次議息會議, 大概每6到8個星期開一次會, 必要時可以加開，但很少這樣的情形. 聯儲局的全體成員, 在會上判定美國的經濟情形, 決定利率走勢, 聯儲局的工作目標有兩個: 一個是穩定就業市場, 一個是控制通脹. 聯儲局的目標通脹是2%, 經濟太熱, 通脹太高就加息, 反之就減息.

最近一次會議是剛過去的7月29日, 會後聲明維持利率不變, 這在市場預料之中. 但有三名成員投票反對, 主張立刻加息0.25厘. 這種情形已經有十多年未有出現, 以往每次會議, 差不多意見都是一致的.

三位成員觀點都一樣, 他們認為美國通脹已長期(有5年)處於2%以上, 而他們觀察到在他們管轄的地區, 就業強勁, 消費強韌. 而企業家普遍反映經營成本在上升, 如果現在不加息遏制通脹, 將來可能要付出更大代價.

我最近寫了幾篇都是說現在美國經濟不差, 倒是吻合的, 所以現在市場在猜, 可能下一次議息, 即9月中可能加息. 利息太重要了, 牽動全世界經濟, 如果是一次性微調影響還不大. 如果市場認為加息週期又來了, 投資者就要小心.

此外, 這是聯儲局新主席主持的第一次會議, 有人就認為他是特朗普任命的, 骨子裏要聽特朗普, 究竟如何, 當然要看一段時間.

新主席沃什還有一點變動, 他自己的意向, 從聯儲局成員意向的點陣圖中抹去了, 不表態, 他似乎傾向於將聯儲局政策方向, 故意模糊化一些, 這跟他的前任不同, 自格林斯潘以來, 伯南克, 鮑威爾, 都傾向跟市場更好溝通, 市場清楚知道聯儲局想怎麼去做, 減少聯儲局政策對市場的衝擊, 但聯儲局持有一點神秘感, 讓政策有時令市場”出乎意外”, 也可能會有更好的效果, 這些都有待觀察了.

我個人認為, 沃什還很年輕, 而特朗普的任期衹有3年了, 而且聯儲局主席這個職位, 總統都不能隨意撤換, 所以沃什不會盲從特朗普, 他是想在任期內, 做出些成績來, 留名青史的.

AI投資

最近又有一家中國AI公司叫”月之暗面”. 一個名叫楊植麟的90後(30多歲)年輕人創立的. 這家公司發表了全新的AI大語言模型Kimi-K3. 功效極高, 而運營成本比美國現在的AI大模型低一半, 評論家又在分析它對AI現在的公司的衝擊.

從投資者的角度看, 任何AI大模型的技術突破, 對所有AI現有公司來說, 都是好消息. 相信大模型之間, 彼此啟發, 彼此學習, 其他大模型的性能也會很快提升.

昨天7月29日微軟發表季度業績, 業績亮麗. 業績發表後, 微軟股價大漲, 微軟CEO納德拉在業績發佈會上說, 不應綁死AI使用者, 使用哪一個大模型, 微軟提供不同選擇, 用戶可以隨時切換, 當然仍然是在微軟雲上營運.

看起來微軟正將多家, 包括中國的AI, 整合到自己的工具中. 相信AI的使用跟其他工具的使用一樣, 有一種習慣性的依賴, 用戶習慣了那一家, 習慣了一種用法, 不容易改變. 而微軟可以適應各方面的需要, 微軟, 谷歌, 亞馬遜在將來AI的應用領域, 應該是最大的贏家.

美國還有一個優勢, 就是美元是全球都承認的國際化貨幣. 世界上很多國家貨幣匯率是不穩定的, 這些國家中的中產賺到錢立即就兌換成美元. 在一些治安不太好的國家, 這些中產還不敢將美元存入銀行, 而是藏在枕頭套裡. 不知有多少美元美聯儲印了出來, 購買了外國的商品或服務, 就被藏在枕頭套裡了, 美聯儲都不必付出利息!

在一些經濟不穩定的國家, 例如津巴布韋, 甚至委內瑞拉, 阿根廷, 市面上都是流通美元的, 本國貨幣沒有了信用, 通脹到了天文數字. 用了美元流通, 由於政府不能隨便印鈔了, 這些國家通脹反而舒緩.

美元的國際地位讓美元佔盡了便宜, 它可以印鈔解決國內問題, 而印出來的美鈔讓全世界的人接走了.

股市中板塊輪動

AI熱潮的興起, 牽動了科技股中的兩大板塊.

一塊是AI的應用股, 就是OpenAI, Anthropic及四大雲商. 應用股炒高以後, 聰明錢發現賣鏟子的, 賺得更實在, 是現在就入袋的. 於是熱錢轉炒數據中心的設備股, 美光, 海力士, 三星都漲到飛上天.

而這些公司為滿足需求, 它們也都要大規模投資擴建. 它們的處境也有些像雲的營運商了. 而此時雲的運營商股價已有不少跌幅, 資金又有返回營運商的跡象.

當資金流向晶片股, 伺服器生產商, 科技七雄下跌. 費城半導體指數上漲, 但納斯達克變動不大. 現在晶片股大跌, 科技六雄(剔除Tesla)漲, 納斯達克指數依然變動不大, 但已有幾百億資金在流轉. 我7月3日就提到資金在板塊間流動, 現在可能已近尾聲, 但AI的運營股仍有上升空間, 而且空間很大.

AI投資

昨天收市後, 谷歌母公司公佈了業績, 業績非常亮麗. 雲業務收入增長了68%,其他業務也非常好. 但收市後在業績發表後的交易, 股價還是下跌. 因為前瞻指引中建數據中心的投資, 還要增長. 現在雲業務的供應跟不上需求, 所以各家雲廠都要大規模增加投資. 但投資者看短線, 看到賺到的錢都花到投資設備上, 看不到現金, 不滿意了. 不過投資者的觀點隨時會變, 那四家大的雲公司(加上Meta)遲早又會成為投資者的目標的.

AI投資

微軟, 谷歌, 亞馬遜等大企業即將公佈季度業績, 他們的雲業務營收一定是不錯的. AI的應用正在爆炸式地普遍起來.

要用到AI, 一定要用三樣工具: 一是硬件, 主要是電腦, 移動電腦(iPad)及手機;二是AI軟件, 智能硬 件; 第三樣是算力.

微軟, 谷歌, 亞馬遜有齊這三樣東西, 而且現在已有非常大的現成的系統和客戶. 他們也有能力拓展自己的算力, 所以最後必是贏家.

新晉的AI公司, 有的宣稱有自己大模型, 有的宣稱自己能處理大數據, 有的剛投資了一百二百億美元建自己的數據中心, 對這些公司就要小心一些.

這次大AI公司發佈的季報業績很重要, 如果能有透露出來, 由於技術進步, 他們可以減少數據中心的投入, 那就是好消息了, 當然不利晶片股.