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關於國債 (3)

說了很多國債, 並不像一些人談的那麼危言聳聽. 特別是國家發行的本幣國債, 是不會違約的. 但有一個前提, 就是該國的政局穩定, 經濟運行正常.

一個大國的經濟, 如果每年都能有增長, 因為擴大了的市場, 需要更多通貨來流通, 所以政府有幾個百分點, 譬如3%的赤字, 靠印鈔來彌補, 是沒有問題的. 如果該國GDP是200萬億, 央行一年就多供應6萬億貨幣.

此外, 通脹是常年存在的. 就以最理想的2%計算, 現在欠的錢, 十年以後, 真實的購買力也會減少大約25%. 十年內平均收入增加, 錢變得不值錢, 債務總數無變, 但還債變得容易了.

舉個例子, 大家記不記得老布殊總統第一次伊拉克戰爭? 那是1990年, 打敗薩達姆以後, 美國要求德國和日本各出100億美元, 理由是美國出兵是為了全球能源穩定. 當時德國和日本沒有疑意, 爽快地付了錢. 當時的100億是天文數字, 美國政府開口, 才拿到這200億, 現在呢? 100億美元成了小數目, 許多私人公司都拿得出來, 現在經常出現萬億美元的數字, 這就是通脹沖淡債務很清晰的實例.

關於中國國債

網上有很多討論中國國債的文章, 有些是對中國很不友好的, 說是中央政府負債多少, 地方政府負債多少, 城投債有多少, 隱性債務有多少! 似乎政府要破產了,無以為繼. 但所有這些債都是人民幣債, 政府總是有辦法的.

在地方政府重組債務的時候, 它雖是負債人, 但是它是主權實體, 議價的能力極高的. 它可以重組債務, 將高息借貸轉化成低息票據, 它可以要求債權人接受債務置換, 延後還本時間, 衹付息, 不還本. 它可以伸手請中央授權, 將地方的國有資產, 打包成REITS籌措資金.

網友可以回想一下, 改革開放初, 大陸經濟已成一個爛攤子, 債務問題困擾所有國企, 國有銀行接了巨大壞帳, 事實上都已破產. 朱鎔基總理成立了四大壞資產公司, 由政府擔保, 央行發錢給這四大公司, 向銀行手上收購壞資產, 然後四大國銀上市, 現在成了世界五百強中的大銀行, 因為衹要經濟運行健康, 銀行自然有盈利. 現在情形比上世紀90年代好很多, 國債的困擾一定可以化解的.

但錢在地方政府手中, 錢怎麼花, 一定要有嚴謹有效的監管. 否則又出現一些面子工程, 政績工程這些無效益的巨大浪費. 甚至出現貪腐, 過了幾年又要來做”化債”的工作.

AI投資

近幾天資金從AI設備股回流到AI運營商的輪動, 看得非常清楚, 微軟, 谷歌, 亞馬遜股價, 短短幾天都升了百分點之二十多, 這三家公司的市值大約升了一萬億美元, 可以看出來, 現在資本市場有多大的規模.

AI設備股在經過大跌, 震蕩之後很有可能再升. 如果9月份聯儲局不加息, 三,四個月後, 這些設備股可能再炒上.

近期一直在討論的, 市場擔心AI基建投資太多, 將來利潤存疑, 但從微軟和谷歌的業績報告看, 它們的雲服務收益以驚人速度上升, 而且算力還是供不應求, 未來一兩年新增算力都已經租出去了. 所以對微軟, 谷歌, 亞馬遜這三家已有巨大客戶群, 已有巨大雲服務的公司來說, 投資一定有回報是不成問題的. 但對甲骨文, SpaceX的AI, 甚至Meta, 可能會有影響. 它們已經在市場上落後,至於其他一些現在才開始建雲平台的次一級的公司, 它們的未來兇多吉少. 

關於國債 (2)

據我所知, 以本幣發行的國債, 除非該國政府沒有印鈔票的權力(就像歐盟中的希臘, 歐元是它的本幣, 但它不能自己決定發鈔票), 否則就不會發生國債違約的事.

日本政府未償付國債餘額達GDP的235%, 也從沒有發生日本國債違約的事, 也沒有人懷疑日本政府的償債能力. 順便提一句, 現在日本的國債有一半是在央行手中, 財政部欠央行的, 不是政府的左袋右袋嗎. 不注銷當然是有理由的, 從來沒有見過這方面的理論, 也可能是我自己知識不夠.

美國的國債也一樣, 2008年次按危機, 相關的債券有六萬億美元突然凍結, 金融市場大震盪, 聯儲局猛向市場注資才將那些銀行, 保險公司救了回來. 事後盤點, 聯儲局注資了六萬億, 這當然不是巧合. 危機過去, 那些有問題債券, 很多資產還是值錢的. 政府的救市資金還大賺了一筆.

特朗普這樣亂說話, 亂花錢, 可能會出些事的. 但我們也看到對聯儲局, 特朗普都不敢亂說話了. (待續)

關於美國國債 (3)

美國建國250年, 國債歷史已有258年! 自漢密爾頓以後, 美國政府每年都會拍賣債券, 籌集經費. 由於是政府擔保的主權基金, 信用被認為是第一等的, 美國政府債券在歷史上也從未違約. 甚至在國會爭吵, 政府停擺的時候, 到期國債本金和利息還是準時贖回的.

漸漸地國債成了金融市場上一種重要的, 而且可以說極重要的金融工具. 像銀行, 保險公司, 退休基金這一類的巨額資金, 它們需要一個可靠的, 流動性高的, 體量龐大的資金池, 存放它們收到的巨額存款, 保險金等等, 甚至外國政府, 例如中國和日本, 對美國有巨額貿易盈餘的國家, 它們央行收到的巨額美元, 也無處存放, 也都買入美國債券, 所以美國國債不愁沒有買家.

每次財政部拍賣, 我們看起來幾百億, 幾百億的會懷疑賣得出去嗎? 其實到期的國債也差不多在這個數量, 客戶拿到了錢還是要買回新債.

對銀行和保險公司來說, 它們根本別無選擇, 唯一的選擇就是將資金投入國債.對外國央行來說, 另一個選擇就是買黃金, 但黃金是沒有利息的. 對幾萬億美元儲備的央行來說, 每年的收益, 就要相差幾百億美元, 不是小數了.

但買入美國債券有政治風險. 如果兩國成了敵國, 美國可以制裁你, 凍結你在美國的資產. 俄烏戰爭爆發, 美國就凍結了俄羅斯的海外資產, 其中美債大約就有三千億美元.

中國央行我記憶中, 最高曾持有三萬億美元美國國債, 現在慢慢減下來. 大概還持有七一八千億美元. 減少的美債, 應該是轉存黃金儲備. 中美關係差的時候, 曾有人建議拋售美債, 向美國施壓, 這是行不通的. 你拋售美債就跌了, 拋售的人自己受損, 而美國是有美元的印鈔權的, 要多少都可以印給你, 拿住幾萬億美元有什麼用? 其實黃金儲備也沒有什麼用, 到打仗時, 恐怕黃金也買不到物資了.  (待續)  

關於國債 (1)

國債也不是任何國家都可以任意發行的, 國債是以國家主權的信用來擔保發行的. 如果國家不夠大, 經濟和政治都不夠穩定, 市場對主權的信用擔保, 也沒有信心, 政府想發債券沒有人買, 也發不出去.

世界上能大規模發債的, 也只有美國, 歐盟, 日本和中國. 歐盟, 日本和中國發行的多是本幣國債, 發債對象是本國的銀行, 保險公司, 退休基金等等, 由外國人持有的數量都是很少的. 唯有美國債券, 被許多外國中央銀行持有, 包括我們中國, 美國債券由外國央行持有的, 大概有六萬億美元. 至於世界各國的中產階級, 私人儲藏的美元現金也是天文數字.

有些中小國家, 為了各種原因, 必須要發債的, 就不得不發美元債, 還付出高額利息. 像阿根廷就是這樣. 如果我沒記錯, 歷史上已經兩次破產, 債權人當然血本無歸.

還有一次, 網友一定記得2011年, 由希臘引發的歐債危機. 當時香港股市都受到很大震動, 因為如果希臘的問題不解決, 危機會延伸到西班牙, 葡萄牙, 意大利, 所謂歐猪國家. 當時有人放出試探氣球, 向中國借錢, 中國還表態, 我們不可能借出那麼多. 結果歐洲央行出手, 買下到期的希臘債, 什麼問題都沒有, 危機的原因是希臘雖是歐盟國家, 發的是歐元債, 但希臘本身不能發行歐元.

總之, 現在的金融體系建築在央行的信用之上, 央行的信用又建築在實體經濟是否健康. 各大經濟體都有責任, 維持自己體系的健康和正常運作, 衹要有關國家經濟運作正常, 主權債務通常不成問題.  

關於美國國債 (2)

這些”大陸軍”的借據, 在市場上是可以流轉的. 但民眾都知道新政府剛剛成立,不但沒有錢, 還有很多需要錢的地方, 真是百廢待興, 所以多不相信政府能還錢.

市場上的轉讓價大概是面值的一折到三折, 當時政府的財政部長是漢密爾頓, 一次他出席國會, 告訴國會議員, 有”大陸軍”的票據到期, 要償還了, 要求國會決定如何解決這個問題. 議員的七嘴八舌, 從要賴賬的, 到以市價回收的, 甚麼意見都有. 漢密爾頓最後斬釘截鐵地說, 一定要百分百照債券面值, 連本帶利回收. 議員問他你手裡沒錢, 拿什拿還債? 漢密爾頓說發新債, 收舊債. 政府有信用, 人民才肯買政府債, 最後國會通過了發債的條例, 這就是正式的美國國債了, 延續到今天. (待續)  

美國剛慶祝立國250週年. 獨立以前是英國的殖民地, 英國當局對殖民地徵苛捐雜稅來維持駐軍的開支, 但是收上來的稅還是不夠殖民當局的開支, 於是開徵新稅-茶葉稅, 這是壓垮駱駝背上的最後一根稻草. 殖民地人民憤起反抗, 爭取獨立.

當時的領袖就是華盛頓, 組織了”大陸軍”, 跟英國對抗, 英國政府盤算了一下, 在北美殖民地收的稅, 本來就不夠管治的費用, 開始打仗, 加派英軍就更不劃算了, 結果決定從北美撤軍, 讓北美殖民地獨立. 跟這個小兄弟做生意, 更符合雙方利益, 整個過程雖長達8年(1775-1783), 但沒有激烈的大的戰役, 1783年英國和北美殖民地簽了”巴黎和約”, 承認北美殖民地獨立.

當時華盛頓的”大陸軍”向民間借了錢, 有借據, 有到期條款, 有應付利息, 這些借據當然移交給新成立的政府, 成了政府債務, 所以美國政府一成立, 就是有周身債務的. (待續)

聯儲局議息

美國聯儲局每年會舉行八次議息會議, 大概每6到8個星期開一次會, 必要時可以加開，但很少這樣的情形. 聯儲局的全體成員, 在會上判定美國的經濟情形, 決定利率走勢, 聯儲局的工作目標有兩個: 一個是穩定就業市場, 一個是控制通脹. 聯儲局的目標通脹是2%, 經濟太熱, 通脹太高就加息, 反之就減息.

最近一次會議是剛過去的7月29日, 會後聲明維持利率不變, 這在市場預料之中. 但有三名成員投票反對, 主張立刻加息0.25厘. 這種情形已經有十多年未有出現, 以往每次會議, 差不多意見都是一致的.

三位成員觀點都一樣, 他們認為美國通脹已長期(有5年)處於2%以上, 而他們觀察到在他們管轄的地區, 就業強勁, 消費強韌. 而企業家普遍反映經營成本在上升, 如果現在不加息遏制通脹, 將來可能要付出更大代價.

我最近寫了幾篇都是說現在美國經濟不差, 倒是吻合的, 所以現在市場在猜, 可能下一次議息, 即9月中可能加息. 利息太重要了, 牽動全世界經濟, 如果是一次性微調影響還不大. 如果市場認為加息週期又來了, 投資者就要小心.

此外, 這是聯儲局新主席主持的第一次會議, 有人就認為他是特朗普任命的, 骨子裏要聽特朗普, 究竟如何, 當然要看一段時間.

新主席沃什還有一點變動, 他自己的意向, 從聯儲局成員意向的點陣圖中抹去了, 不表態, 他似乎傾向於將聯儲局政策方向, 故意模糊化一些, 這跟他的前任不同, 自格林斯潘以來, 伯南克, 鮑威爾, 都傾向跟市場更好溝通, 市場清楚知道聯儲局想怎麼去做, 減少聯儲局政策對市場的衝擊, 但聯儲局持有一點神秘感, 讓政策有時令市場”出乎意外”, 也可能會有更好的效果, 這些都有待觀察了.

我個人認為, 沃什還很年輕, 而特朗普的任期衹有3年了, 而且聯儲局主席這個職位, 總統都不能隨意撤換, 所以沃什不會盲從特朗普, 他是想在任期內, 做出些成績來, 留名青史的.