DPZ Blog

關於國債 (1)

國債也不是任何國家都可以任意發行的, 國債是以國家主權的信用來擔保發行的. 如果國家不夠大, 經濟和政治都不夠穩定, 市場對主權的信用擔保, 也沒有信心, 政府想發債券沒有人買, 也發不出去.

世界上能大規模發債的, 也只有美國, 歐盟, 日本和中國. 歐盟, 日本和中國發行的多是本幣國債, 發債對象是本國的銀行, 保險公司, 退休基金等等, 由外國人持有的數量都是很少的. 唯有美國債券, 被許多外國中央銀行持有, 包括我們中國, 美國債券由外國央行持有的, 大概有六萬億美元. 至於世界各國的中產階級, 私人儲藏的美元現金也是天文數字.

有些中小國家, 為了各種原因, 必須要發債的, 就不得不發美元債, 還付出高額利息. 像阿根廷就是這樣. 如果我沒記錯, 歷史上已經兩次破產, 債權人當然血本無歸.

還有一次, 網友一定記得2011年, 由希臘引發的歐債危機. 當時香港股市都受到很大震動, 因為如果希臘的問題不解決, 危機會延伸到西班牙, 葡萄牙, 意大利, 所謂歐猪國家. 當時有人放出試探氣球, 向中國借錢, 中國還表態, 我們不可能借出那麼多. 結果歐洲央行出手, 買下到期的希臘債, 什麼問題都沒有, 危機的原因是希臘雖是歐盟國家, 發的是歐元債, 但希臘本身不能發行歐元.

總之, 現在的金融體系建築在央行的信用之上, 央行的信用又建築在實體經濟是否健康. 各大經濟體都有責任, 維持自己體系的健康和正常運作, 衹要有關國家經濟運作正常, 主權債務通常不成問題.  

關於美國國債 (2)

這些”大陸軍”的借據, 在市場上是可以流轉的. 但民眾都知道新政府剛剛成立,不但沒有錢, 還有很多需要錢的地方, 真是百廢待興, 所以多不相信政府能還錢.

市場上的轉讓價大概是面值的一折到三折, 當時政府的財政部長是漢密爾頓, 一次他出席國會, 告訴國會議員, 有”大陸軍”的票據到期, 要償還了, 要求國會決定如何解決這個問題. 議員的七嘴八舌, 從要賴賬的, 到以市價回收的, 甚麼意見都有. 漢密爾頓最後斬釘截鐵地說, 一定要百分百照債券面值, 連本帶利回收. 議員問他你手裡沒錢, 拿什拿還債? 漢密爾頓說發新債, 收舊債. 政府有信用, 人民才肯買政府債, 最後國會通過了發債的條例, 這就是正式的美國國債了, 延續到今天. (待續)  

美國剛慶祝立國250週年. 獨立以前是英國的殖民地, 英國當局對殖民地徵苛捐雜稅來維持駐軍的開支, 但是收上來的稅還是不夠殖民當局的開支, 於是開徵新稅-茶葉稅, 這是壓垮駱駝背上的最後一根稻草. 殖民地人民憤起反抗, 爭取獨立.

當時的領袖就是華盛頓, 組織了”大陸軍”, 跟英國對抗, 英國政府盤算了一下, 在北美殖民地收的稅, 本來就不夠管治的費用, 開始打仗, 加派英軍就更不劃算了, 結果決定從北美撤軍, 讓北美殖民地獨立. 跟這個小兄弟做生意, 更符合雙方利益, 整個過程雖長達8年(1775-1783), 但沒有激烈的大的戰役, 1783年英國和北美殖民地簽了”巴黎和約”, 承認北美殖民地獨立.

當時華盛頓的”大陸軍”向民間借了錢, 有借據, 有到期條款, 有應付利息, 這些借據當然移交給新成立的政府, 成了政府債務, 所以美國政府一成立, 就是有周身債務的. (待續)

聯儲局議息

美國聯儲局每年會舉行八次議息會議, 大概每6到8個星期開一次會, 必要時可以加開，但很少這樣的情形. 聯儲局的全體成員, 在會上判定美國的經濟情形, 決定利率走勢, 聯儲局的工作目標有兩個: 一個是穩定就業市場, 一個是控制通脹. 聯儲局的目標通脹是2%, 經濟太熱, 通脹太高就加息, 反之就減息.

最近一次會議是剛過去的7月29日, 會後聲明維持利率不變, 這在市場預料之中. 但有三名成員投票反對, 主張立刻加息0.25厘. 這種情形已經有十多年未有出現, 以往每次會議, 差不多意見都是一致的.

三位成員觀點都一樣, 他們認為美國通脹已長期(有5年)處於2%以上, 而他們觀察到在他們管轄的地區, 就業強勁, 消費強韌. 而企業家普遍反映經營成本在上升, 如果現在不加息遏制通脹, 將來可能要付出更大代價.

我最近寫了幾篇都是說現在美國經濟不差, 倒是吻合的, 所以現在市場在猜, 可能下一次議息, 即9月中可能加息. 利息太重要了, 牽動全世界經濟, 如果是一次性微調影響還不大. 如果市場認為加息週期又來了, 投資者就要小心.

此外, 這是聯儲局新主席主持的第一次會議, 有人就認為他是特朗普任命的, 骨子裏要聽特朗普, 究竟如何, 當然要看一段時間.

新主席沃什還有一點變動, 他自己的意向, 從聯儲局成員意向的點陣圖中抹去了, 不表態, 他似乎傾向於將聯儲局政策方向, 故意模糊化一些, 這跟他的前任不同, 自格林斯潘以來, 伯南克, 鮑威爾, 都傾向跟市場更好溝通, 市場清楚知道聯儲局想怎麼去做, 減少聯儲局政策對市場的衝擊, 但聯儲局持有一點神秘感, 讓政策有時令市場”出乎意外”, 也可能會有更好的效果, 這些都有待觀察了.

我個人認為, 沃什還很年輕, 而特朗普的任期衹有3年了, 而且聯儲局主席這個職位, 總統都不能隨意撤換, 所以沃什不會盲從特朗普, 他是想在任期內, 做出些成績來, 留名青史的.

美國現在失業率大概在4%. 這是它常態的失業數字, 表示幾乎已是全民就業. 而美國的通脹率2026年6月是3.5%, 比4月和5月都有所放緩.

這次特朗普上台, 共和黨的一個重要政策, 就是美國的再工業化, 增加進口關稅, 讓美國的企業在美國的土地上, 為美國的需求生產. 例如加了進口鋼鐵的關稅, 美國的煉鋼和軋鋼廠盈利暴增, 現在都在考慮擴大產能了. 它的成本沒辦法跟中國, 日本競爭, 但可以滿足美國的需要.

韓國要幫助美國建造船廠, 美國造的船當然不會便宜, 但會有美國政府和國防部的訂單. 現在又適逢AI的大規模基建, 今年一年就要投資1萬億美元. 現在美國基建的技術工人不足, 如管工, 電工, 據說工資成倍上漲.

總之, 美國企業利得稅很低, 監管寬鬆, 可以解僱員工, 市場經濟是比較自由的.所以我說, 美國是現在世界上僅存的唯一的資本主義市場, 其他的發達經濟體都成了福利國家, 死氣沉沉, 美國經濟還是充滿活力.

最後想談談美國的債務問題. 美國國債現在大約達到39萬億美元, 跟美國GDP差不多一樣大. 美國是借新債來還舊債的, 所以財政部頻密地拍賣新國債. 從以前每次幾十億美元, 到現在每次幾百億幾百億的. 有人擔心, 如果有一天國債拍賣無人買了怎麼辦? 實際上不會有這樣的事.

買美國國債最多的是美國本土的銀行和保險公司, 其次可能是外國央行. 他們手中的債券, 也都是有期限的. 一到期他們都需要結算以後再換入新國債, 國債是最安全, 流動性又最高的資產, 超級有規模的. 現今沒有選擇地衹能買國債, 包括我們香港的外匯基金, 主要投資的也是美國國債. 正常情形下, 政府是無需擔心新債券沒有買家. 需求大利息就下跌, 需求小買家要求更高回報, 利息就會上升. 如果聯儲局希望壓低長期利率, 它可以入市購買. 美國國債39萬億, 曾有一段時間9萬億是在聯儲局手中, 所以通常在可控的範圍內, 國債不是一個問題.

去年特朗普上台後, 曾有一段時間, 黃金猛漲, 遠期國債息猛漲. 當時是因為特朗普不斷駡鮑威爾不減息, 干預聯儲局事務, 又有特朗普幕僚, 發表解決國債問題的報告, 建議發行100年零息國債, 市場給驚嚇了一下.

自從任命沃什為聯儲局主席, 沃什又有一個保守穩健的形象. 而特朗普也不敢再胡亂批評聯儲局. 現在美元回穩, 而通脹情形也在改善, 如果美伊停戰, 油價下跌, 形勢會更好.

全世界持續不斷的通脹會沖淡美債危機的. 美國欠的都是美元債務, 它是可以發行美元的, 所以不會發生美國國債違約的事!  

AI投資

最近又有一家中國AI公司叫”月之暗面”. 一個名叫楊植麟的90後(30多歲)年輕人創立的. 這家公司發表了全新的AI大語言模型Kimi-K3. 功效極高, 而運營成本比美國現在的AI大模型低一半, 評論家又在分析它對AI現在的公司的衝擊.

從投資者的角度看, 任何AI大模型的技術突破, 對所有AI現有公司來說, 都是好消息. 相信大模型之間, 彼此啟發, 彼此學習, 其他大模型的性能也會很快提升.

昨天7月29日微軟發表季度業績, 業績亮麗. 業績發表後, 微軟股價大漲, 微軟CEO納德拉在業績發佈會上說, 不應綁死AI使用者, 使用哪一個大模型, 微軟提供不同選擇, 用戶可以隨時切換, 當然仍然是在微軟雲上營運.

看起來微軟正將多家, 包括中國的AI, 整合到自己的工具中. 相信AI的使用跟其他工具的使用一樣, 有一種習慣性的依賴, 用戶習慣了那一家, 習慣了一種用法, 不容易改變. 而微軟可以適應各方面的需要, 微軟, 谷歌, 亞馬遜在將來AI的應用領域, 應該是最大的贏家.

美國還有一個優勢, 就是美元是全球都承認的國際化貨幣. 世界上很多國家貨幣匯率是不穩定的, 這些國家中的中產賺到錢立即就兌換成美元. 在一些治安不太好的國家, 這些中產還不敢將美元存入銀行, 而是藏在枕頭套裡. 不知有多少美元美聯儲印了出來, 購買了外國的商品或服務, 就被藏在枕頭套裡了, 美聯儲都不必付出利息!

在一些經濟不穩定的國家, 例如津巴布韋, 甚至委內瑞拉, 阿根廷, 市面上都是流通美元的, 本國貨幣沒有了信用, 通脹到了天文數字. 用了美元流通, 由於政府不能隨便印鈔了, 這些國家通脹反而舒緩.

美元的國際地位讓美元佔盡了便宜, 它可以印鈔解決國內問題, 而印出來的美鈔讓全世界的人接走了.

伊朗的前途如何?

這次美國以色列對伊朗的打擊, 令伊朗遭到重大損失. 它的最高層領袖差不多全部都在空襲中死亡, 留下了巨大的權力真空, 它的空軍, 海軍, 導彈部隊差不多全部都損失了, 它的重要的軍工企業也遭破壞.

比對一下利比亞和伊拉克, 強人一去, 國家就四分五裂. 多個軍頭, 背後是不同部族或宗教派系, 勢力各霸一方, 它們在地緣政治中被邊緣化, 淡出人們視線, 現在已經聽不到什麼利比亞, 伊拉克的消息了.

伊朗極有可能走上一樣的路, 在很長一段時間裡淡出國際政治的視線. 但伊朗畢竟是一個大國, 有9千萬人口, 和幾千年的波斯文明, 而且這一次美依的打擊.沒針對伊拉的民生設施, 石油開採, 公路, 鐵路, 發電廠都破壞不多. 如果又有野心家整合各方勢力, 令伊朗國力恢復, 現存的地緣衝突的陰影仍在.

美國經濟大概是世界上發達國家中最好的一個國家. 原因是美國因為有個共和黨, 共和黨是相信自由市場經濟, 自由競爭, 小政府. 政府盡量不要干預市場.

每次共和黨上台, 總是減企業利得稅, 現在美國的企業利得稅是21%, 發達國家中最低, 還削減各種福利. 奧巴馬時候, 千辛萬苦搞成一個奧巴馬健康保險系統, 將近3千萬窮人列入社會保險網, 現在這個奧巴馬社保基本上已被共和黨廢棄了.

反觀日本和歐洲國家都成了福利國家了. 制度就是鼓勵懶人養懶人. 美國常年正常的失業率是3-4%, 而歐洲大約是10-11%, 這中間的多出來的4-5%, 就是可以工作但不工作, 倚賴社會福利養的懶人.

最近有一則有趣報道, 德國Tesla廠的人事部門的報告, 正式工人的病假率17%, 而合約工人(臨時工)的病假率是2%. 人事部挑出了30位長期請病假的人, 派人去家庭訪問. 問清來意後, 受訪者都當面關門不見, 還威協要報警. 他們的請假條是醫生開出的, 理由是有抑鬱症, 病假都在一年以上, 員工在生病期間, 公司是不能開除的! 德國的勞工部最近對請病假做了新的修訂, 病人不能打電話去要病假紙, 必須親身前往看醫生, 取得醫生批准, 這已經算是新政策了.

福利太好, 政府衹能加稅, 所以企業和高薪員工的稅務負擔極高. 員工的職位也有法律保障和工會的保護, 企業要裁一個人都非常困難, 所以投資都停頓了, 所以幾十年來, 歐洲國家經濟增長似有若無.

反觀美國今年幾個季度GDP近3%增加, 而在工業化以及數據中心的大規模投資, 拉動就業市場, 現在美國充分就業, 電工, 管工, 建築工人, 工資飛漲, 經濟可說十分繁榮.