Monthly Archives: 十二月 2007

股市評論

Posted on 2007 年 12 月 6 日 | 發表留言
        今天共有4篇網誌，分別是「股市評論」，「重貼3月13日網誌」，「簡介投資大師 ( 13 )」及「回應網友 – A Young Student」。
 
        網友們有興趣可以看一看我在今年3月13日的日誌，當時我在討論市場為什麼追逐成長率高的公司，當天我以東亞銀行為例。東亞的盈利增長率約為25% (2006年可以預期2007年不低於這個增長率)，計算出來到2007年年度盈利報告時，可以期望它的股價為56.04元/股，後來由於董事局重要成員私人的問題，股價受壓，八月初低潮時東亞銀行股價為40元/股，那無論如何是偏低了。我以前沒有買過東亞，但此時忍不住購入了一些，最近一個星期東亞股價猛漲，今天漲到了55.20元/股，這說明了幾個問題：首先，股價常常會偏離合理值，但最終必會有一天反映出它的真實價值。其次，也說明了股市中有春江鴨，東亞今年的業績應該不錯。

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重貼3月13日網誌

Posted on 2007 年 12 月 6 日 | 發表留言
         評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 5 )
 
        我們舉兩個例子來看一看市場為什麼願意追逐成長率高的公司。
 
        匯豐銀行近年來每年成長率才百分之十幾，所以現在的P/E約為13.5倍，股價140元/股，每股盈利約為10.37元。
 
        東亞銀行近年來每年的成長率都在百分之二十多，所以P/E約為24.5倍，股價44.90元/股，每股盈利1.83元。
 
        假定明年匯豐的盈利增長仍為12%，則每股盈利為10.37 X 112% = 11.61，假定P/E仍為13.5倍，則股價是：11.61 X 13.5 = 156.79元。
 
        而東亞盈利增長25%，則每股盈利2.28元，P/E仍為24.5倍，股價則為：56.04元。
 
        大家可以清楚看到，高P/E的公司如果能維持高增長，它股價的增幅也跟著高速成長，比例上跟P/E的倍數一樣。
 
        所以不必給一家公司的高P/E嚇跑，如果符合我們的選股條件，如果該公司的盈利增長率跟它的P/E倍數相若，這反而是一個好的對象。
 
        通常一家公司的成長率放慢，它的高P/E也會降低。投資者買入高P/E的股票，首要的前提是預期該股的高增長，明年，後年仍能保持。如果預期該公司將來的盈利增長不能保持在以往的高水平，是不應該買入該P/E高的股份的，該股的股價或者下跌，或者長期牛皮，直至它的P/E降到一個合理水平。我舉一個例子：香港交易所有限公司剛宣佈了業績，業績亮麗，無疑是一家好公司，但明後年是否仍能錄得這麼高的增長率？大有疑問。能否維持60倍的P/E？是很難說的。我的感覺在70元以上，它就是太貴了，且看這個看法對不對？
 
        這一篇裡還是不得已用了一些數學方式，但這是小學四年級的數學，一般買賣股票有這樣的數學水平就夠了。
 
        如果我們想計算金融衍生產品期權的價格，就要用到高等數學了，將來我們也許有可能談到有關的概念，但我決不會搬出那些公式來嚇人，因為投資者本人是不需要做那些計算的，你祇要表示接受或不接受那個價錢。
 
        說到這裡我倒是想提一提，計算某一特定時段的認股權 (OPTION) 價值的數學方程式，竟然是跟著名的麥克斯威爾電磁振動的公式，在形式上是一模一樣的！自然界中是否有奇妙的通則存在？當我從書本上讀到這一段的時候，那種驚訝的感覺，直至今天仍記憶猶新！

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簡介投資大師 ( 13 )

Posted on 2007 年 12 月 6 日 | 發表留言
        【華倫．畢菲特 (Warren Buffet)】
 
        華倫．畢菲特在每年的波克夏年報告，都會附上一封他給公司股東的信，詳細聞述一年來公司的重大決策，所以做出這些決策的原因。在這些聞述中透露了很多他的投資智慧、投資哲學、他對投資市場人性的觀察，我將在以下的各節中跟各位朋友分享華倫．畢菲特這位偉大人物給我們的寶貴教誨。
 
        華倫．畢菲特教導我們要錘鍊穩定的投資心態。
 
        投資必需是理性的，每一個投資者都要從這一步開始做起，必需經過你自己深思熟慮的判斷，而得到合乎邏輯的決定，絕對不要應別人的勸阻退縮不前，當然更不應該輕信他人的話而做出投資決定，也不被市場情緒左右。
 
        不被市場情緒所左右，這實際上屬於一個心理學的範疇。
 
        股市中有一種所謂「有效市場理論」，是指當市場中人享有充份的資訊後，會立即理智地定出證券的價格，但問題是當牽涉到金錢時，人往往是不理智的，人會被貪念或恐懼所推動，做出往往是不明智的決定，所以對所謂「有效市場」理論，畢菲特是不屑一顧的，實際上對長期觀察市場的人，都明白當股市節節上升，充滿樂情緒時，股價往往是被高估的，而當股市低迷，人們情緒悲觀時，股價往往是被低估的。
 
        所以能理智地控制自己的情緒，冷靜地做出買入或沽出決定的人，可以少犯錯誤，正確地捕捉買或賣的機會。

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回應網友 – A Young Student

Posted on 2007 年 12 月 6 日 | 發表留言
        A Young Student：
 
        你問了兩個有趣的問題，第一個是Kodak王國的崩落，我在我的Blog (2月20日) 曾提及此事，指出當大趨勢改變時要改變我們的持股。Kodak是感光材料行業中的老大哥，但自從數碼相機出現以後，含銀感光材料的整個行業被淘汰了，Kodak董事局早就預料到這樣的事會發生，但一切進展得如此之快，還是超出了他們的想象。Kodak被迫轉向生產打印機和數碼相機，它本來的資產包括含銀感光材料的生產技術 (know how)， 生產設備，變成分文不值，而在打印機市場及相機市場它沒有優勢。打印機它做不過HP，相機它做不過Minolta，當時我就說它可以變成一家中小型公司再生存下去，但光輝不再，現在消息傳來，它已被HP收購，這是一個很典型的新技術淘汰了舊工業的例子。持有Kodak 股票的投資者，如果在數碼相機上市以後的半年內未沽出Kodak股票，則後來損失慘重。
 
        另一個問題是Present Value VS Future Value，也很有趣。
 
        我在紙上富貴一篇裡簡單地描述了「公司上市」的過程，而經過這一過程，平空創造出了大量財富——紙上富貴，雖是無形的，但它有公司盈利的支持，有價有市。
 
        Present Value VS Future Value則更有趣了，有些公司以超高的市盈率來上市，它們就強調自己的業務增長潛力，以未來的盈利來訂價，但那是沒有證實的，也沒有人提供保證的，信他，你就買他。
 
        Google’s有自己獨特的技術，上市以後也證實它是一家質素報好的增長迅速的公司。
 
        Alibaba’s則很難說，我請教過行內的朋友，他們告訴我Alibaba沒有獨特的技術，Future Value始終要由時間來證明。
 
                                                                                祝
                        好！

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關心時事

Posted on 2007 年 12 月 5 日 | 發表留言
        今天另有兩篇網誌，一篇是「簡介投資大師 ( 12 )」，另一篇是「回應網友」。
 
        近日有兩件事是很值得關心的。
 
        一是總部在倫敦的BHP Billiton提出以美元1330億收購Rio Tinto，是世界最大的礦業集團收購世界第三大的礦業公司，而Rio Tinto已經拒絕，不是不賣，是嫌價錢太低。12月4日有消息已有中國公司參加收購戰，但還不清楚是哪一家中資公司。
 
        趁美國經濟放緩，趁次按危機，現在出現了一個絕好的中國公司向外收購的好機會，希望中國公司能善用這個機會。
 
        其次，12月4日消息報導，美國的情報部門發表了一份關於伊朗發展核能的和平利用及核武的可能性的報告，該報告跟美國政府的立場大相徑庭，我深為感慨。不但是司法、立法部門，現在政府的情報部門都可以實話實說，不被政治立場左右，這充份體現了一個民主體制的優越性，無論如何，這一報告一出伊朗危機立即舒緩了。鷹派政治家要打擊伊朗恐怕又要重起爐灶，再整合輿論，恐怕不是半年一年能做得到的，布殊總統任內空襲伊朗的計劃恐怕就此要擱置了。

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簡介投資大師 ( 12 )

Posted on 2007 年 12 月 5 日 | 發表留言

        【華倫．畢菲特 (Warren Buffet)】

 

        華倫．畢菲特坦承他的投資理念85%來自格拉漢，15%來自費雪。

 

        畢菲特說他從格拉漢那裡學到的最有價值的思想是：當公司股票的價值明顯低於其內在值時，買入這類股股票就是成功的投資。畢菲特信奉格拉漢的「安全空間」的理論，但畢菲特認為格拉漢的投資分析方法，放到今天已經不實用。

 

        華倫．畢菲特對費雪也十分推崇，他相信費雪的從「質量」來分析公司跟格拉漢從「數量」來分析公司是並行不悖的，業務前景和管理層質素，是看公司是否值得投資的重要因素，費雪訪問想投資的公司的同行的做法，更是令畢菲特十分賞識，他很重視通過這一途徑獲取資訊。

 

        畢菲特也認同費雪不要過份強調多元化的看法，費雪認為投資者被多元化誤導了，他們相信把錢放在幾個不同的籃子裡能降低風險，但太多籃子會造成投資者投資在他們不熟悉的股票身上的風險，而買錯股票的風險因而大增。

 

        畢菲特推崇格拉漢還有一個理由，就是格拉漢強調獨立理性的思考。格拉漢說：「你之所以正確是因為你的資料和推理正確」。你不需要別人的認同，來加強你的自信，你也不會因為他人的批評，而認為自己錯了，在你投資的時候，你要明白你在做什麼？為什麼做？

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回應網友

Posted on 2007 年 12 月 5 日 | 發表留言
        關於匯豐銀行將名下持有SIV的資產公司孭上身的事，有多位網友不很清楚究竟是怎麼一回事。渣打銀行名下也有類似的資產公司，渣打不願孭上身，但股價似乎沒有受影響，我想再說多兩句解釋一下。
 
        匯豐名下有兩家持有SIV的資產公司，匯豐注資350億美元，並將該兩公司的賬目列入它的資產負債表，匯豐的公告表示，匯豐祇佔該兩公司3%的權益，但願意承擔該兩公司的全部債務的責任。在該消息宣佈以後一個星期，市場又傳匯豐又孭上另一間類似的公司，但匯豐對該消息不予置評。
 
        所謂資產公司是管理並代客持有巨額的債券，其中包括SIV，而同時該些資產公司對外也有巨額負債，如果債務到期是要真金白銀用現款還債的，但那些SIV債券現在流動性有問題，沒有買家，如果匯豐不孭上身，則要賤賣那些資產。理論上是匯豐的客戶可能會有巨額損失，而有匯豐孭數，代還到期的債項，則爭取到時間，可能以較好的價錢出售該些債券，而匯豐的客戶屆時當然也要還款給匯豐，但可能損失少很多，所以也有人讚匯豐對客戶好，肯承擔責任，但如果那些持有債券的客戶屆時不履約，則匯豐注入的資金有變成壞賬的危機。

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股市評論 ( 1 )

Posted on 2007 年 12 月 4 日 | 發表留言
         今天共有七篇網誌，分別是兩篇「股市評論 ( 1 ) 及 ( 2 )」，「簡介投資大師 ( 11 )」及四篇明報月刊文章「定價策略 (1 ) 及 ( 2 )」及「紙上財富 (上篇) 及 (下篇)」。
 
        12月2日中午參加一個午餐會，有幸跟一位某銀行非常高層的一位主管坐在相鄰位子上，我們本就相識，因此談了很多。原來次按及各類債券引發的問題，遠比我們相像的嚴重。據說很多歐美的金融機構都面對資本充足比例不足的問題，他也抱怨聯儲局的教授們不懂市場，反應太慢，反應不夠堅決，現在債券市場需要的是信心，聯儲局做得不好，加重了信心危機。
 
        12月3日又看到高盛的最新預測報告，認為2008年底前聯儲局還會減1.25厘息，即2008年底時息率應為3厘。
 
        12月3日又有報導，美國財長保爾森正在組織，推動一個救市活動，爭取將所有次按現在享有的優惠利率凍結數年，否則的話明年3月、明年8月，先後有140多萬家庭要付出市場高息，被迫斷供，這也是爭取時間，處理相關債券的一種重要舉措，雖說符合各方利益，但真要實行起來也有困難。
 
        這一切的目標都是要避免一次大規模賤賣資產的事件發生，如果發生那樣的事件，大量財富將會蒸發，許多金融機構要支持不住。
        但我是一個很樂觀的人，相信這些都是經濟上的技術問題，有政府積極參預，問題一定可以舒緩並解決的。

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股市評論 ( 2 )

Posted on 2007 年 12 月 4 日 | 發表留言
        昨天有花旗銀行的朋友給我一段e-mail，關於香港地產市場，摘錄如下：
 
1)　中原地產指數 (香港二手市場轉讓價的量度) 對上一個星期漲了兩個百分點，今
　　年以來迄今為止，漲了17%。
        根據花旗分析員的分析，至年底可能會上升百分之5至7，而明年全年 (2008年
　　底) 大約可再升百分之20 – 25%。
 
2)　現價比1997年樓市高峰時低38%，而現時 Housing affordability (負擔能力) 是
       22年以來最高的。
 
3)　強勁的二手銷售有助於新樓盤銷售。
 
4)　預計樓宇市場的投機活動會增加。
 
5)　該行建議買長江、恒基。

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簡介投資大師 ( 11 )

Posted on 2007 年 12 月 4 日 | 發表留言
        【華倫．畢菲特 (Warren Buffet)】
 
        波克夏棉織企業位於麻省，華倫．畢菲特本打算將他的精力主要用於經營和發展這一企業，但畢菲特接手以後，公司並沒有擺脫困境，畢菲特開始懷疑繼續投資在紡織行業是否明智，美國的紡織業很難和國外依靠廉價勞動力的低成本生產商競爭，此時畢菲特面臨困難的抉擇。一是投入大量新資金，提升競爭力，但回報必定是十分低，如不投入新資金更新設備，則是死路一條。
 
        此時的波克夏公司的投資部份是賺大錢的，但紡織部門日漸式微，到1958年畢菲特雖然很不情願，但還是關閉了紡織部門，自此以後波克夏．哈薩威公司轉型成一家投資控股公司。   
 
        在畢菲特收購波克夏．哈薩威時，該公司有一個投資部，當時擁有值290萬美元的有價證券，一年以後畢菲特就使該戶口增值為540萬美元，兩年以後該公司的投資收入就比正業紡織業務的收益大三倍。
 
        雖然投資於紡織業是一個錯誤決定，但當初購入時該公司的資產是超值的，畢菲特利用該公司資產在投資領域大獲成功，特別是投資於保險業，他在奧嗎哈一帶併購並新開設了多家保險公司，他親自管理經營這些公司，在80和90年代，保險業競爭激烈，但畢菲特經營有方，他重視賣出保單的質量，堅持「價格合理」，直至今天保險業依然是波克夏公司最主要的收入來源。
 
        畢菲特以後的比較著名的投資有：
 
        買下See’s糖果公司
        買下水牛城及紐約州新聞報紙
        買下內布拉斯加傢俱店
        買下史考特費澤公司
        買下吉利鞋業公司
        1973年投資於華盛頓郵報
        投資於可口可樂
        投資於麥當勞
        投資於迪斯尼、美國運通銀行
        ……………
 
        從1982年起，畢菲特都在波克夏公司的年報上刊登廣告，徵求有意轉讓的公司，內容如下：
 
1)　稅後收入不低於1000萬美元，極少債務。
2)　經營業務必需簡單而易於理解，畢菲特不投資於高科技行業，理由是他自己不理
        解這一行業。
3)　希望被收購公司能提供管理班底。

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