Daily Archives: 4 十二月, 2007

股市評論 ( 1 )

Posted on 4 十二月, 2007 | 發表留言
         今天共有七篇網誌，分別是兩篇「股市評論 ( 1 ) 及 ( 2 )」，「簡介投資大師 ( 11 )」及四篇明報月刊文章「定價策略 (1 ) 及 ( 2 )」及「紙上財富 (上篇) 及 (下篇)」。
 
        12月2日中午參加一個午餐會，有幸跟一位某銀行非常高層的一位主管坐在相鄰位子上，我們本就相識，因此談了很多。原來次按及各類債券引發的問題，遠比我們相像的嚴重。據說很多歐美的金融機構都面對資本充足比例不足的問題，他也抱怨聯儲局的教授們不懂市場，反應太慢，反應不夠堅決，現在債券市場需要的是信心，聯儲局做得不好，加重了信心危機。
 
        12月3日又看到高盛的最新預測報告，認為2008年底前聯儲局還會減1.25厘息，即2008年底時息率應為3厘。
 
        12月3日又有報導，美國財長保爾森正在組織，推動一個救市活動，爭取將所有次按現在享有的優惠利率凍結數年，否則的話明年3月、明年8月，先後有140多萬家庭要付出市場高息，被迫斷供，這也是爭取時間，處理相關債券的一種重要舉措，雖說符合各方利益，但真要實行起來也有困難。
 
        這一切的目標都是要避免一次大規模賤賣資產的事件發生，如果發生那樣的事件，大量財富將會蒸發，許多金融機構要支持不住。
        但我是一個很樂觀的人，相信這些都是經濟上的技術問題，有政府積極參預，問題一定可以舒緩並解決的。

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股市評論 ( 2 )

Posted on 4 十二月, 2007 | 發表留言
        昨天有花旗銀行的朋友給我一段e-mail，關於香港地產市場，摘錄如下：
 
1)　中原地產指數 (香港二手市場轉讓價的量度) 對上一個星期漲了兩個百分點，今
　　年以來迄今為止，漲了17%。
        根據花旗分析員的分析，至年底可能會上升百分之5至7，而明年全年 (2008年
　　底) 大約可再升百分之20 – 25%。
 
2)　現價比1997年樓市高峰時低38%，而現時 Housing affordability (負擔能力) 是
       22年以來最高的。
 
3)　強勁的二手銷售有助於新樓盤銷售。
 
4)　預計樓宇市場的投機活動會增加。
 
5)　該行建議買長江、恒基。

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簡介投資大師 ( 11 )

Posted on 4 十二月, 2007 | 發表留言
        【華倫．畢菲特 (Warren Buffet)】
 
        波克夏棉織企業位於麻省，華倫．畢菲特本打算將他的精力主要用於經營和發展這一企業，但畢菲特接手以後，公司並沒有擺脫困境，畢菲特開始懷疑繼續投資在紡織行業是否明智，美國的紡織業很難和國外依靠廉價勞動力的低成本生產商競爭，此時畢菲特面臨困難的抉擇。一是投入大量新資金，提升競爭力，但回報必定是十分低，如不投入新資金更新設備，則是死路一條。
 
        此時的波克夏公司的投資部份是賺大錢的，但紡織部門日漸式微，到1958年畢菲特雖然很不情願，但還是關閉了紡織部門，自此以後波克夏．哈薩威公司轉型成一家投資控股公司。   
 
        在畢菲特收購波克夏．哈薩威時，該公司有一個投資部，當時擁有值290萬美元的有價證券，一年以後畢菲特就使該戶口增值為540萬美元，兩年以後該公司的投資收入就比正業紡織業務的收益大三倍。
 
        雖然投資於紡織業是一個錯誤決定，但當初購入時該公司的資產是超值的，畢菲特利用該公司資產在投資領域大獲成功，特別是投資於保險業，他在奧嗎哈一帶併購並新開設了多家保險公司，他親自管理經營這些公司，在80和90年代，保險業競爭激烈，但畢菲特經營有方，他重視賣出保單的質量，堅持「價格合理」，直至今天保險業依然是波克夏公司最主要的收入來源。
 
        畢菲特以後的比較著名的投資有：
 
        買下See’s糖果公司
        買下水牛城及紐約州新聞報紙
        買下內布拉斯加傢俱店
        買下史考特費澤公司
        買下吉利鞋業公司
        1973年投資於華盛頓郵報
        投資於可口可樂
        投資於麥當勞
        投資於迪斯尼、美國運通銀行
        ……………
 
        從1982年起，畢菲特都在波克夏公司的年報上刊登廣告，徵求有意轉讓的公司，內容如下：
 
1)　稅後收入不低於1000萬美元，極少債務。
2)　經營業務必需簡單而易於理解，畢菲特不投資於高科技行業，理由是他自己不理
        解這一行業。
3)　希望被收購公司能提供管理班底。

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定價策略 ( 1 )

Posted on 4 十二月, 2007 | 1 則迴響

        我有一位朋友，Ａ君，曾告訴我一個他經營業務時遇上的真實故事，那故事很有趣，在這裡寫出來跟各位分享。

 

        Ａ君大約在二十多年前，因機緣巧合接手了一家小型油漆製造廠，當時該廠祇為少數幾個客戶生產特殊規格的油漆，營業額很少，業務處於虧損狀態中。Ａ君管理以後業績大有改善，公司有了盈利，兩、三年後手裡有了一小筆資金，銀行也答應提高透支額度。當時，大約是上世紀八十年代中吧，有一家香港頗具規模的油漆廠，老闆年事已高，不願經營下去，以高價買出了廠地結業了。該廠的油漆品牌以及主要生產設備也由其它油漆廠接手，剩下一些舊機器無人問津，幾位年老員工也失業了。Ａ君以極便宜價格買下了舊機器，一些原料並聘用了幾位老員工，開始生產一些市場上用途最廣的「大路貨」，這是需要經過零售舖向市場發售的。即使這樣小小的投資也耗盡了Ａ君的資金，用盡了銀行的透支額，還欠下供應商貨款，所以新產品的推出祇許成功不許失敗，如果失敗Ａ君就要破產了。

 

        用什麼價格將產品推向市場？Ａ君跟三位銷售員一起開會商量，一位銷售員說：「我們的品牌沒有名氣，一定要低價招徠。名牌貨賣100元，我們最多祇能賣到60元、65元。」另一位銷售員說：「我們可以採用折扣跟銷售量遞增的方法，商舖銷得越多，我們折扣給的越大，鼓勵商舖的積極性。」另一位銷售員是新請來的那位外廠的銷售員，可能是不熟悉新環境，默不做聲。兩位同事也都說得有道理，但Ａ君總覺不妥，散會以後自己一個人，細細思量這件事。第一個方法，賣低價，祇能有兩個結果，一是降低質量，保持一定利潤，但劣質產品肯定不能在市場立足。另一個結果就是生產跟名牌同樣品質的產品，但公司就沒有利潤，也是死路一條。另一位同事的建議聽上去可行，但零售店老闆沒有把握銷售新牌子，他會敷衍你，但不一定有興趣幫你銷。Ａ君最後想出了一個方法，在第二天跟銷售員的會議上宣佈了，他決定名牌貨賣100元，自己的牌子就賣98元，品質跟名牌貨一樣好。名牌貨給零售舖的折扣，當時都是8%，Ａ君就給商舖13%折扣，賣出一罐也是這個價錢，也就是說零售舖賣出一罐Ａ君的貨，比賣出一罐名牌貨要賺多60%。當Ａ君的貨推出市場時，商舖都樂意為他推介，立即在零售市場佔了一蓆之地，工廠也很快發展到中型規模。

 

        Ａ君在講這個故事給我聽的時候，他仍心有餘悸，如果當初用了錯誤的定價策略，也許早已經破產了。

 

        這個故事告訴我們定價策略的重要性，你提供的商品或服務，如何定價？如何提供優惠？將優惠提供給誰？每一個細節都是重要的，成敗也許祇在於你是否採用了正確的策略。

 

        另有一個故事，美國有一超大型的超市連鎖集團，他們的定價策略是「進貨價加11%」,所有商店，所有商品都這樣定價。有一次，某一分店進了一批低價牛仔褲，這一批平價牛仔褲很快就被搶售一空，過了幾天，該分店又進了同樣的一批牛仔褲，預期也會同樣熱銷，就有主管人員提出來，是否將售價提高一些？但這牽涉到整個集團的定價政策。如果允許有特例，那麼到哪一個級別的主管才有權決定呢？集團經營的商品品種和數量是非常巨大的，有了一個特例，是否允許第二個特例呢？如果有了很多特例，那本來的定價政策是否還存在呢？考慮到經營效率，最終那批牛仔褲也沒有加價，還是用「進貨價＋11%」的定價銷售出去，可以多賺也不想賺，維持高效的管理架構比一時賺多一些更重要。

 

        這種成功的企業管理的例子，在我們身邊隨處可以找到。

 

        定價策略不單指商品，還牽涉到更廣泛的範疇，下一節我們將繼續討論。

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定價策略 ( 2 )

Posted on 4 十二月, 2007 | 發表留言
        上文我們提到了「定價」是一門大學問，正確的定價策略對於經營一盤生意來說非常重要！
 
        定價不單是指生產的商品，還牽涉到更廣泛的範疇，舉一個例：地產代理業。
 
        要促成一單交易，需要許多處於不同環節的人共同努力來完成：地產代理公司提供品牌；辦公場地；資料庫；後勤支援，而高級經理；區域經理；分店經理；小組組長直至前線營業員每個人都有貢獻，佣金應該如何分配呢？每一公司都有自己的制度，公司愈大制度愈複雜，而這一利益分配的機制也是隨著市場的變革在不斷變化的，誰的制度最合理，最有效也許就決定了誰的公司能成功。
 
        利益分配的天秤究竟是如何擺動的呢？這要從參預各方的「議價能力」說起。
 
        第一對彼此角力的力量，是在地產代理行及他們的委托人即樓宇的買賣或租賃方發生的。記得二十年前，地產代理業還沒有形成現在「中原」、「美聯」兩大行的情形，當時的代理是小經紀行的天下，樓宇賣方是無需付佣的，買方付樓價的0.5%作佣金，甚至這0.5%還是可以講價的。由於代理行眾多，分散，彼此競爭，因此沒有議價能力，當時經紀行的收費真是很低的。漸漸地，地產代理行形成了「兩大」壟斷的態勢，也就是說「代理」一方的議價能力大大增強，業主或準業主要多付一些佣金了！我相信地產代理行的集中壟斷的趨勢仍在進行。隨著「兩大」有了更大的市場佔有率，可能會要求更高的佣金。
 
        第二對角力的力量，是在代理行的員工及公司之間進行著的。
 
        隨著代理公司的品牌更有名，隨著公司掌握的市場資訊愈多，公司會較少依賴個別員工的個人客戶網絡，因此在佣金分配方面也會向公司利益傾斜。上面提到的兩種趨勢已經存在著相當長時間了，相信仍會繼續下去。對地產代理公司來說，每0.1%的佣金都要精心計算。如果付給員工太多，則公司賺少了，如果付得太少，又怕員工流失。如何「定價」，如何從客戶處得到更多，又如何合理地減省開支，成了管理層核心的工作，經常要進行檢討。
 
        類似的行業還有「直銷公司」、「保險公司」等等。　
 
對於自己開業的專業人士，例如醫生或會計師，正確的「定價策略」也是非常重要的。以一位自行開業的醫生來說，即使開出的藥方是一樣的，但不同醫生的收費可以有很大的差異，因為醫生對於病情的判斷，所用藥劑量的大小可以是不同的，效果也可以是截然不同的。對於「好」的醫生 (有名氣，也是一種品牌)，病人願意支付較高的診金。當然診所在中環還是在屋邨、本身的學歷、資歷都是形成品牌的重要因素。最常見的，易犯的錯誤，是低估自己，診金訂得太低，病人反會質疑醫生的水平，對於維持自己的形象是否反有了負面作用？
 
        如果病人很多，是否可以考慮小幅提價？直至高診金令病人開始減少，但增加的收費，彌補流失的病人還有餘，用這樣的方法尋找最適合自己的診金水平。其實，一個成功的開業醫生，高超的專業水平及誠懇的服務，可能佔了令你成功的80%的要素，另有20%是跟病人溝通的技巧，營造自己專業形象的技巧以及營運的技巧。

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紙上財富 (上篇)

Posted on 4 十二月, 2007 | 發表留言
        不知道朋友們有沒有想過「公司上市」是如何創造出財富的？那些上市公司老闆的「身家」是如何一飛沖天的？什麼都沒有變，同樣的公司，同樣的生意，祇因「上市」，老闆的「身家」就增加了十倍、二十倍、甚至三十五倍？事情是這樣發生的。
 
        假定有一位Ａ君，投資了1億元，經營一盤生意，而他經營有方，每年的淨利潤有五千萬，這樣，三年以後他可以將他的生意「上市」了。由於經營這樣一盤生意1億資本已經夠了，所以他先將三年來賺到的一億五千萬袋入自己口袋，然後將那盤生意重組成一家「有限責任股份公司」發行例如1億股，每股面值1元的股份，選擇一個股市興旺的時機，找一家保薦公司，安排公司上市。假定他出售25%的股票給公眾投資者，在給股票定價的時候，不是按照公司的資產淨值訂價的 (在這個例子裡資產淨值是1億元)，而是按照每股盈利能力再乘上一個上市的P/E倍數來定價的。在這個例子裡，每股盈利是0.50元，假定P/E定在20倍，那新股的上市價就訂為0.50 X 20＝10元，整家公司有1億股，則公司的市值就是10億元，老闆持有75%，則他的「身家」是10 X 0.75＝7.5億，而該公司的淨資產祇有1億元，這是紙上財富很典型的一個例子，但事情還遠不至於此。
 
        Ａ君現在是一家市值10億的上市公司老闆了，在他的行業中有另一家公司，是Ｂ君在經營，規模比Ａ君公司小，資本祇有5000萬，每年盈利祇有2500萬。Ａ君向Ｂ君提出，用已上市的Ａ公司的股票，向Ｂ君收購Ｂ公司的全部股權，Ａ君的條件是發行1000萬新股給予Ｂ君。Ａ公司的股價值10元/股，1000萬股值1億。而Ｂ公司資產才5000萬，Ｂ君可以藉此套現，也可以滿足於跟Ａ君合伙，兩家公司發揮協同效應，在行業裡更佔優勢。於是Ｂ君欣然接受Ａ君的條件，Ａ公司併吞了Ｂ公司，此時公司總發行股數為1億＋1000萬＝1.1億股，新公司的總盈利為5000萬＋2500萬＝7500萬，每股盈利就是7500萬 ÷1.1億股＝0.6818元/股，現在每股值假定仍是10元，則P/E變為 10元 ÷0.6818＝14.667倍，比原來的P/E大大降低了，股價有更大的上升潛力。假定合併後公司P/E又漲回20倍，則股價變為 20 X 0.6818 ＝ 13.64元。
 
        我談到的故事是用最簡單的方式描述企業上市及合併，大家可以看到本來Ａ君＋Ｂ君的兩家公司的淨值是1億＋5000萬＝1.5億，現在公司市值為1.1億股 X 13.64元＝15億元，平空創造了15億－1.5億＝13.5億。
 
        股市上幾乎每一天都在上演相同的故事，否則怎麼會產生「身家」幾千億的富豪呢？
 
        朋友們可能要問了：「我給你搞糊塗了，到底那13.5億的財富是否存在呢？」
 
        這不是簡單的一句話可以回答的問題。Ａ君＋Ｂ君的公司，資產淨值是1億5千萬，那是廠房，機器，原材料，半製成品等等資產，減去總負債的「數」，是有「數」可計的，看得見的，那是「有形資產」(Tangible Assets)。另外那13.5億是「無形資產」(Good Will)。
 
        雖是無形資產，但它是有公司的盈利支撐著的，每年有回報就支持著股價。假定你揸住1百萬定期存款，每年收到3厘息，收了3萬元息，而你揸住價值1百萬的Ａ君的股票，Ａ君公司盈利每年是5厘，派息3厘，你也收到3萬元息，還有2厘的未分配盈利滾存在公司中，所以你投資在Ａ君公司的那1百萬比存銀行回報還要高，不能說它不值錢吧？

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紙上財富 (下篇)

Posted on 4 十二月, 2007 | 發表留言
        這個題目揭述了那些「身家」千億的超級富豪是如何產生的。
 
        上文談到Ａ君經營了一盤生意，並成功上市，上市後還兼併了Ｂ君的公司，締造了一個市值15億元的集團。Ａ君是一位聰明能幹的年青人，眼光遠大而且野心勃勃，他的成功故事才剛剛開始。
 
        藉著公司上市，Ａ公司增加了2億5千萬元的資金。Ａ君用這筆錢將自己公司的生產線擴大並現代化，並投資研究和發展新產品，通過本身業務的快速發展，公司迅速壯大。此時，他公司的股票股價必定是快速上升的，而利用了每一次的機會，進行收購合併，供應給他零部件的，或替他銷售的公司，都一一併購到他的集團旗下。每一次收購都是用Ａ公司的P/E估值高的股票，去收購低P/E的公司，每次併購又帶來協同效應，Ａ公司就成了行業中的巨無霸領袖股。此時Ａ公司已能提供巨額的現金流，而在每次股市興旺時，Ａ君又趁勢發行新股集資，公司有了巨額現金在手。此時Ａ君周圍已網羅了各方精英，有專家向Ａ君指出未來無線通訊以及能源業是大有前途的生意。Ａ君做了詳細的市場分析，認定專家的意見是正確的，他果斷地收購國外的能源企業，又投資新興的無線通訊業，由於Ａ君目光遠大，知人善用，他的生意觸角無往不勝。一方面成功地經營實業，另一方面配合以收購，注入資產，企業重組等等「財技」，在二十至三十年的時間裡，他的資產從初初的一億元，膨脹至超過1千億，2千億。不僅在香港，全世界的超級富豪誕生的模式有90%是相同的。這些人憑著自己的聰明才智，過人的精力，及魄力，合法，正派地擴大自己的商業帝國，他們是經濟發展的重要推手，對社會是有很大的貢獻的。祇有成熟的市場經濟，完善的法制社會，才能產生這樣的人物。
 
        即使這些人的千億甚至幾千億財富，也是建立在他擁有的企業的盈利能力上的。一旦市場逆轉，或且在投資的初期就估計錯誤，投入了巨資，但得不到回報，後果也可以是很嚴重的，必需變賣現有的資產去填補虧蝕生意造成的損失。失敗的收購或失敗的投資，在市場上也累見不鮮，甚至發生拖累了整間母公司倒閉的事例。
 
        要成功地在股票市場投資，就要有識得千里馬的佰樂的眼光。像上文提及的Ａ君這樣的例子，是百裡挑一的，很難在公司很小的時候，就知道那是一家好公司。我們小投資者能做到的，是在Ａ君公司經營多年以後，每年都看到它業績增長，每年都看到它派息，看到它已成行業的領導股，那時才能買入它的股票，然後長期持有它的股票，做Ａ君公司的股東，搭著Ａ君公司這艘順風船。Ａ君的財富增加了，你的財富也隨之增加。Ａ君成了千億富豪，你可能也成一個千萬小富豪。

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