特倫斯：
我去北京僅三天，昨天已回港，謝謝你的邀請，待你回港後我們再相約吧，我請你飲茶。
祝
工作順利！
Monthly Archives: 十一月 2007
股市評論
今天共有四篇網誌，分別是「股市評論」，「關心時事」，「簡介投資大師 ( 1 )」及「回應網友 – KKW」。
在北京的酒店房間裡，有許多外國的財經台，從CNBC看到香港股市又是一個大V型的走勢。
股市波幅增大主要的內在原因我在以前的Blog中已多次提及，主要是股市壯旺，指數大幅上揚，形成眾多的獲利盤，這些獲利盤是隨時準備獲利套現的，市場下跌，就爭相套現。而另一方面因為股市壯旺，伺機入市的資金也很多，股市跌這些資金就入市了，從恒指20000點升上來幾乎全無阻滯，因為要入市的資金渴望入市，而有貨在手的則惜售待升，股市變成一邊倒地買入。但升到32000點以後，形勢不同了，獲利已深的人願意套現，而伺機入市的人願意等待，現在就是這種情況，市場在找一個平衡點整固一下，這一點在哪兒？沒有人能事先估到，不過從高峰32000點計，到現在執筆時 (21日，上午12時) 27000點，已跌了5000點，如沒有意想不到的壞消息，應該也跌得差不多了，經濟的基調沒有改變。隨著時間推移，隨著各公司的業績增長，原來偏高的股市可能變得合理，總之市場自行在調節。
造成股市大幅波動另有一個原因，是市場中的人為操控。
人為操控可以有兩個層面。一個較低的層面是針對個別的企業，主要是二、三線較小的股票，董事局的某些成員跟某一些證券行聯手炒作「自己」的股票，這一類股票常常無緣無故，每日上漲一些，幾個月內漲了幾倍，吸引小投資者「落飛」，然後在高位派貨，對小投資者來說，則是一個陷阱。也常發生「仙股股災」，就是有不少類同的事在同時發生，而突然遇上大市大幅調整，已「落飛」的散戶被迫沽出，莊家也未能完成派貨。
人為操控一樣也可能發生在大藍籌股身上。
現在的超級大戶資金幾十億甚至千億以上的也不少了，我們常聽到「大戶出貨越出越高」或「大戶入貨越入越低」，就是大戶在操控，想入貨的大戶，可以利用消息先拋空期指，再大量出貨推低大市，然後在低位買入，當然也可以倒過來做，有大戶積極參與買賣的大藍籌波幅更大，用心觀察是可以看到痕跡的，像11月20日那種深V型反彈市，就可能是有兩個陣營的大戶在鬥法了。
在期指結算日，經常出現大戶聯手推高 (或推低) 股市，背後的原因就是當月散戶沽空 (或買入) 多。
以上提到的情形在全世界的股市都是一樣的，香港的情形還不算太壞的，但大戶的利益常常也不一致，也不可能長期左右股市，它們能做的也是順大勢而行，製造局部的波幅，獲取更多利潤。
股市莫名其妙的大漲或大跌，常常跟這些大戶的活動有關，但最後股市會回到自己的軌道上。這個問題在自己的網誌上還可以說說，但也祇能說到這裡為止了，很難再說得具體，誰都沒有證據，雖然人人都知道這個事實。
關心時事
11月20日看到兩條新聞很有趣，值得討論一下。
一是中國的中華網。有一篇消息指出在香港上市的內房股碧桂園，在張家界某地投到了一幅地，一千多畝，碧桂園是唯一的落標者，標價是人民幣1.18億，但有關部門最後退回97%的款項給碧桂園，即是說碧桂園用幾百萬元的代價，買到了一千多畝地。新華網要求政府徹查發生了什麼事？記得我以前提到過的嗎？我從不買入這些民企的內房股，在它們的發展史上究竟有沒有見不得人的違法違規的事？這些事會否有一天揭發出來，像上海的周正毅那樣？要記得周正毅名下的公司都垮掉了。
另一條有趣的消息是美國花旗銀行在這次次按危機上撥備132億美元，而花旗入股建設銀行，賬面上已賺140億美元，建設銀行救了花旗銀行，很有趣。
簡介投資大師 ( 1 )
【葛拉漢 (Benjamin Graham)】
股市最早是萌芽在荷蘭，當時的商人要跟東方做生意，就必需造船、備貨、請水手，但當時的船運風險很大，海洋上的風暴，以及海盜搶掠，經常有船出航以後再也回不來。為了減少風險，就有商人合股造船，每一次航程完成，分紅以後，就會有股東退出，也會有新股東加入，開始有股份的交易，但當時沒有交易所，經紀們常在熟悉的咖啡館打躉，很多成交就在那裡進行。
後來英國堀起，代替了荷蘭的位置。
直到十九世紀中後期，在倫敦和紐約市才有經紀發起，成立交易中心，漸漸演變成現在的交易所。
最早的研究股市投資理論的，是有「華爾街教父」稱號的葛拉漢，他1894年5月9日生於倫敦，在他還在襁褓中，他父母移居紐約，他畢業於哥倫比亞大學理學學士，畢業後加入證券交易商紐伯格公司 (Newbuger Henderson & Loeb) 擔任統計分析的工作，不久之後榮升為經紀行的合伙人。
1919年，葛拉漢祇有25歲，年薪高達60萬美元，不久，紐約市因第一次世界大戰而停市，在股市重開後他就以卓越的選股成績在華爾街嶄露頭角，很多人將財產交給他管理，發展出現代「基金」管理這一龐大行業。
1929年股市大崩盤，他的客戶也在股市中損失慘重，葛拉漢不收分文地繼續為客戶工作，經過了五年才將損失賺了回來，也因此他的誠信也聲名遠播。
回應網友 – KKW
KKW：
匯豐這一次不能誠實地撇賬，已是人人心知肚明了，各大證券行幾乎無一例外，將它的評級降低了，這一次的季度報告是一個最佳機會，所有的大金融公司 (祇有高盛是例外，捲入次按不多)，大銀行都在大幅撇賬，有充足的理由，這一次不撇賬下一季度怎麼辦？如大幅地撇賬，等於承認了這一次的隱瞞，不作大幅撇賬，又不能做一篇假賬出來！(匯豐不致於這麼做吧？) 祇能沒完沒了地撇下去，令外界信心盡失。匯豐的副總裁就說過，次按壞賬問題要三、五年才能解決，他是否暗示出來繼續有撇賬？所以匯豐已不值得持有。中國的大銀行股也跌得很多，反彈的機會大很多。
意見供您參考。
祝
好！
博奕策略 ( 23 )
我在博奕策略 (9)【11月5日貼出】中提到，根據博奕理論的研究，對每一個理性的人來說，「誠信」做人是人生的最佳選擇，現代的博奕論研究更証明了。 在一個重複的無數次的博奕過程中，參與的各方最終總是會發覺合作、不對抗、不背叛，是最符合各方的最大利益，這是撇除了人的感情因素的結論。而人始終是有感情、意氣的，所以現實生活中的現象當然要複雜千倍。而且現實生活中，像「囚犯困境」那樣一次性的博奕也經常出現，這就要用我們自己的智慧和良知來判斷了，具體事情，具體處理，在很多情形下，個人私利跟群體利益也並不是必然相悖的。
博奕論還研究了一個人跟不同的人輪流博奕的情形，由不同的專家寫出不同的電腦程式，輸入電腦模擬合作、背叛不同的情形，看哪一種程式得分最多，最後勝出？最後勝出的一種程式叫「一報還一報」，這種程式永不首先背叛，但它的次一步行動，就會針對上一局對方的反應，如果它上一局的對手是背叛，即程式自動地也選擇背叛，如上一局的對手是合作，則程式自動地也選合作。這個程式與人相遇是善意的，它永不首先背叛，然後它的反應是「一報還一報」，經過無數次的輪番博奕 (在電腦上)，其它程式會了解它，遇上它時選擇合作，最後這個程式跟其它電腦程式合作的次數最多，總分勝出，也許這個模式最接近我們生活中的實況。
博奕策略寫到這裡要打住了，一方面是最出名、最經典的故事都已經介紹過了，在我們常識範圍內都是容易理解的，而進一步的博奕探討牽涉到數學的應用太抽象、太難懂，也因此不實用。
博奕策略 ( 22 )
「妥協是一種藝術」
博奕論告訴我們，當人們必需長期共處時，合作和妥協往往是明智的選擇。
如果雙方處在「爭鬥」狀態，則時間、精力、資源耗損巨大，如果非關重大利益或者非關重大原則，則「妥協」是最佳選擇。
「妥協」是務實，通權達變的智慧，智者都懂得在恰當時候接受別人的妥協，或向別人提出妥協，畢竟人要生存，靠的是理性而不是意氣。
寫到這裡我想到一個著名的故事，「胯下之辱」。名將韓信在張良推薦下，劉邦築台拜將，幫助劉邦打敗楚王項羽統一中國，在他年青時有一次走在街市上，一位流氓向他挑釁，要他跪著從自己的胯下爬過去，這是一種奇恥大辱。但韓信看到那流氓身材魁梧，又帶有酒意，二話不說，就低頭從他胯下爬過去，那流氓得意地哈哈大笑，韓信若無其事的繼續走自己的路。朋友都為韓信不值，但韓信認為那流氓是一個市井小人，犯不著與他爭鬥，低頭相讓就是了。假如韓信當時與他爭鬥，也許把命都送掉了，後人講起這故事都欽佩韓信的忍讓與大度。
在「妥協」時，也要看當時的條件，即使你佔據優勢，也不要「有風駛盡」，要為對方留一條後路，避免逼虎傷人。
當然我們在這裡討論的不是國家主權、民族大義，我們在談的是人際交往，利益衝突，「妥協」常常是一種適當的利益交換。
即使是國家聲譽、國家主權、民族大義這些大題目，在今天科技發達，武器有毀滅性的力量的情形下，也不能輕啟爭端，要設法擱置爭端，妥協共存。
股市評論
今天共有五篇網誌，分別是「股市評論」，「關心時事」，「博奕策略 ( 21 )」及回應網友 「Aloha」和「J」。
11月16日 (星期五) 股市大跌1100多點，真的有些出乎意外，期指還低水400多點。今天翻看報紙，有多位評論家憂心忡忡，也有一、兩位有些幸災樂禍，似乎他一直看淡，現在證實沒有錯，事實上那位評論員從今年2月起就不斷唱淡，預言A股泡沫會破裂。我無意批評任何人，祇是想起為什麼這麼多評論員對一個調整市那麼恐懼？為什麼總是要猜股市何時會跌？如果身在市場中而老是在擔人何時會跌，那不會是一個成功的投資者，如果真是真金白銀投資了十幾二十年，也見過無數次的調整市，絕對不會風聲鶴唳，草木皆兵。市況差就沽出部份股票，增持現金，通常手中有20% – 30%現金就安心了。市況再轉差，再減持，揸住50%現金，就不怕任何大調整。大調整即使來了 (跌50%)，也不是世界末日，經濟基調好，仍會漲回來的，沒有一種自信和樂觀的心態是很難長期持有股票並賺到錢的。我們的樂觀也不是盲目的，祇要經濟的基調好，股市的大趨勢永遠是向上的，我們揸住的都是大藍籌優質股，不會跌到不見了影子。祇有基本因素改變，例如人民幣在外國壓力下大幅升值或者中國的政局不穩，才會從根本上改變股市方向，而這樣的情形似乎不可能發生，真正發生會影響股市大方向的大事時，我們一定是可以感覺到徵兆，並及時迴避的。身在股市中不應太緊張，就像下雨以後天氣總是會晴朗的，事後才體會到過份緊張是沒有必要的。
關心時事
11月17日早餐時翻報紙，讀到高官X受勒索案開庭的消息，被告女性卡拉OK陪唱作供，她供述高官X曾威脅她，警務處長鄧竟成是他好友，如女郎不合作，則他會叫鄧處長派人天天去掃那K場。讀到這裡不禁啞然失笑，那女郎 (這樣稱呼似乎將她說得年青了？) 祇是一個陪唱的地位低下可憐的人，並不是卡拉OK的老闆，鄧處長天天去掃場也傷害不了她，她換一家K場去陪唱就是了，我們的「高官」水平就不夠高了。
這一新聞又使我想起，即使在香港這樣一個現代、開明的社會，原來仍是有那麼大的官威的？
博奕策略 ( 21 )
「博奕策略 ( 14 ) 附錄」
最近有多位網友向我提及，他們讀了博奕策略(14)「女王選夫」的故事 (貼在11月10日) 以後不太理解，為什麼說「決策的過程比結果重要」？任何事情，難道有可能有比「結果」更重要的因素嗎？
這一段確實有些難理解的地方。
我們先要看那一句我接著寫的話「因為並不存在一個最優結果」。
A、B兩位男士，都是萬中挑一的極優秀的男士，「百花入百眼」，挑A或選B並不能說A比B更好或B比A好，那取決於女王自己主觀的感覺，所以說並不存在一個最優的結果。
現實生活中，這樣的例子是非常多的。譬如說一個龐大的政黨，組織部門要甄選提拔幹部，那一套設定的考核標準，甄選程序，及最後決策的程序比最後選中誰是更重要的。而假定領導層更新換代以後，新的領袖企圖擴張自己的影響力，他一方面要在組織部門 (管理幹部的調派及提升) 提拔自己的親信，另一方面要修改既定的程序，增加自己在這一方面的影響力，從這個例子可以清楚明瞭「程序比結果重要」。
現實生活中，質量認證體系，客戶信貸評級等等等等，企業管理方面的東西，都是企圖發展出一套客觀的、有效的、擺脫個別管理人員個人好惡影響的好的管理方法，在這些體制底下，嚴格按照程序辦事是首要的，可以避免個別管理人員判斷不當引起的錯誤，我們相信好的程序可以帶來好的結果，至於那結果是否最佳？祇有天知道了。
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