「利率和債券價格的關係 (十一)」
在像今天這樣的加息週期中，可否投資債券？答案當然是肯定的。
投資債券帶來固定收益。
為減少風險，散戶盡量不要買單一公司企業的債券，如果信用評級高，收到的息很低，如果信用評級低收高息，又擔心公司可能倒閉。
小投資者也不要買高信用評級的債券，因為這一類債券息率低而且對央行加息特別敏感，加息時價格是有可能大幅下跌的。
所以小投資者可以買入組合分散的高回報債券基金，現在這一類基金回報在6 – 9%之間，有些債券基金是分行業組成的，例如大部份是地產公司債券，或大部份是航運公司債券等，當然要選行業週期向上的行業組成的債券，如果選擇正確，可以有很不錯的回報，而且可以長期持有，不必煩心。…… (完)
今天共有兩篇網誌，標題是「關心時事」及「雜談」。
「十九大的聯想」
中國共產黨十九次代表大會結束了，也選出了新的領導層，總書記不斷強調的是讓國家強大，人民幸福，也期待新班子是實幹型的，能帶領國家快速發展。2020年全國達到小康的目標，大家都能清楚看到，可以說是提前達到了。國家發展越來均衡全面，質與量都在進步，未來三十年建成現代化社會主義國家的承諾當然可信，也希望可以達到。
會上聽到很多願景要將中國建成進步的法治國家，一條條細則都描述得很好，可是黨的絕對領導的提法，絲毫未變，今年還要加強，如果黨比法大，所有關於法治國家，人人平等這些話又如何自圓其說呢？如果黨比法大，所有私有財產的保護不是仍是一紙空文？有錢人不是還是繼續走資？
就像每次黨代會一樣，一切事情都早已決定了，會上祇是舉手通過而已，像這樣最高權力的轉移仍是黑箱作業，怎能保證萬世基業的穩固呢？
「利率和債券價格的關係 (七)」
說到這裡我們已經明白債券的價格跟兩個因素有關。一個是發債 (國家或企業) 機構的信用，另一個因素是發債期限的長短。
信用評級高的機構，祇願意付出較低的利息，因為安全投資人也樂意接受。而信用差的機構發債必須付出較高的利息，因為要吸引投資者冒一定的風險。
另外時間短的債券，因為風險相對小，收息一定也比較低，而時間長的債券，風險高很多，借錢的人 (債券發行者) 必須付出較高的利息。
假定我們投資單一公司發行的債券，即使它的信用評級比較高，但萬一該公司倒閉，投資者就損失慘重了。所以市場就出現了中介公司，它買入了一百隻不同公司的債券，任何一單一債券，不超過它總投資的1%，此時，即使是100家信用BBB級的公司，也不可能發生一百家公司同時倒閉的事呀！假定這些公司都付八厘息，該中介公司自己抽1厘管理費，然後以投資回報7厘的價格賣給投資者，投資者可能很樂於接受，因為風險分散了，而回報率高，這些中介人賣出來的組合債券的單位，就叫債券基金。目前在市場上是大行其道的，即使你祇有10萬元這樣微不足道的資金，也可以買入包含一百隻甚至更多債券的基金，風險分散了，而回報令人滿意。…… (待續)
「利率和債券價格的關係 (六)」
市場上債券琳瑯滿目，都吹噓自己最好，投資者怎麼選擇呢？這時評級機構就應運而生。現在世界上最出名的，最有公信力的信用評級機構祇有兩家，而且都是美國公司 (它們現在可以說是跨國公司，業務遍天下)，一家是標準普爾，另一家叫惠譽。信用級別最高的，就是AAA級別，以前主要大國的國債，基本都獲AAA級，因為國家不會倒閉，央行有印鈔權。假如你買的是美元國債，到期如果國庫是空空，它不是可以印鈔還給你嗎？這叫主權債，但許多小國窮國，甚至中國政府國債也沒有AAA級，因為它們不能印美鈔呀！08年時甚至美國政府債評級也被標普降了級，但諷刺的是這邊廂標普降美國政府債務評級，那邊廂市場游資大量湧向美債，認為那還是最安全的避難所。
其它國家，地方政府，或工商企業發的債，信用評級就從AAA─直到BBB─就分成無數等級，沒有評級的就屬於垃圾債券，通常評級越高，就表示信用好，還債能力高，發債機構可以用較低息發債，評級越低，發債機構就要提高利息，增加本身債券的吸引力，所以債券價格高低跟它信用評級關係密切。我們看到美國政府每年政府赤字6000多億，可能替它擔心，但美國每年多次拍賣債券，基本上沒有賣不出的問題。因為保險公司，銀行以及一些現金充裕的公司都喜歡投資美債，一是保證不會虧本，你到期將國債向財政部套現，一定是照票面值本息全收。其二是國債市場大，無論你多大金額，都是隨時可以兌現。
所以美國的國債金額高企，它自己都不擔心，我們外人擔什麼心呢？……( 待續 )
「利率和債券價格的關係 (五)」
現在要談到正題了，先要解說一下什麼是債券？
債券其實就是一張欠債人寫給放債人的收據，借了多少錢？什麼時候歸還？付多高的利息等等。
譬如美國政府去年的赤字是6660億美元，不夠錢花怎麼辦？發債！就是由政府財政部發債券，利率由有意買債的機構或個人由拍賣方式決定，出價高者得。
美國政府從建國的第一天起就負債累累，但它從未賴過債，每一筆到期的債都連本帶利準時歸還。
除了政府，任何工商企業甚至個人，都可以發債券籌集資金作為投資或運營所需。
大家會想到這樣不是會很亂嗎？所以政府有金融監管機構，在中國要得到相關部門的批准才可以發指定金額的債。如果未經許可，就是「非法集資」。說到這裡網友就會想到債券的質量是參差不齊的，那麼有錢放債的人，應該如何選擇呢？……( 待續 )
「利率和債券價格的關係 (四)」
美國聯儲局現在就在所謂利率正常化的方向上，過一段時間加一點息，加得太快怕扼殺經濟，加得太慢怕通脹重臨，如履薄冰，我們常常在新聞上看到的，就是加或不加息 (延遲加息) 的討論。
現在談的聯儲局加息，加的是各商業銀行如要向聯儲局借錢，要付出的隔夜貼現率，雖然很少商業銀行會向聯儲局借錢，但這就是整個美國市場上一個基準利率，可視作銀行獲取資金的成本，一切其它的利率都是根隨這個利率基準調節的。
聯儲局想讓所謂利率正常化，但這個所謂正常化的利率大概應是什麼水平呢，各人的說法是不同的，一般大概認為是二厘半至三厘半之間，現在的利率雖然已加了三次，仍祇是大約0.75 – 1厘，依然是極度偏低的。利率正常化以後，存款人收到合理的存款利息，借貸人不敢過份借款，不會過度投資，資產價格平穩合理，經濟可永續發展，還有很重要的是通脹受控，央行手中又重新有了減息這個調節經濟的工具，失業率回到合理水平，央行基準利率回到合理水平，可以看作美國經濟已從金融風暴恢復，回到正常狀態。
在超低息年代，銀行放貸出去，賺取的息差是非常小的。隨着利率正常化，利息上升，銀行的息差會擴闊，有利銀行利潤，這一點也很重要。過去的十年裡銀行業苦不堪言，又要面臨最厲監管，又要承受微小息差，業績都很差。近一年裡情形大幅改善，像匯豐，渣打這樣的銀行，股價都升了不少，銀行有合理利潤就有多借些錢出去的激勵對總體經濟也是有利的。……( 待續 )
杰克：謝謝留言。
電腦反過來操控人類，我跟許多年青的電腦專家談過，他們幾乎異口同聲覺得祇是科幻電影裡的情節。電影裡想操控人的電腦它自己也像一個人，有表情有眼神，實際生活中的電腦可能是一堆堆像箱子的東西，聯接着無數電線。
電腦沒有情感，沒有欲望，沒有野心，祇是一部機器，基本上可以做一些特定專業的事，但是它沒有融會貫通知識的能力。
也不排除一定的可能性，就是有一些壞人設計了一些壞的機器人去做壞的事，其實現實生活中已經發生了這樣的事，可以立法對付。
至於大群的，具有自己性格的機器人背叛人類，大概祇能是電影的情節，機器人是沒有動機這麼做的。
祝
好！
DPZ
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「利率和債券價格的關係 (三)」
當然超低利率還能鼓勵企業及個人增加貸款，增加投資，令經濟再度活躍起來。08年以來的超低利率是歷史上未見的，現在各主要經濟體經濟也都在復甦。
這麼說起來，超低息不是很好嗎？有那麼多利好作用。
事實當然不是這樣的。美國已致力利率正常化，日本歐洲QE也近尾聲。
為什麼要加息，為什麼要利率正常化？
超低利率是極不正常的，不可持續的。
首先超低利率對存款戶不公平，等於是存款戶津貼了借貸人，利率超低，存款人收到微薄的利息，有不少人是靠這個過日子的，他們的利益受損，而如果存款戶可以收到正常的利息，他們的收入就會大增，也有利於經濟增長。其次利息超低實際上會扭曲經濟，借貸成本低就可以放大膽借錢投資物業，股票等資產，形成資產泡沫。而利息太低的最重大惡果，就是引發通漲，通漲在英國已很明顯，在美國則若隱若現，如不早些出手加息，通漲形成勢頭就難處理了。實際上根據歷史的經驗，經過一次經濟危機，經濟復甦以後通脹就會來，央行雖然出盡百般招數，但通脹依然會來。……( 待續 )
「電腦戰勝圍棋最高手」
很多網友可能知道我是一個圍棋棋迷，我的空閒時間很多都是在下棋中渡過的。我喜歡跟高手下，對手強才有趣。可是高手並非那麼多，特別是在香港，要請到高手下，都是要付一點酬勞的，就有周圍的人笑我很傻，怎麼花錢去買一次輸棋？也許真的是有點傻，但是跟比自己差的人下，明知可將對方殺個落花流水，下棋的樂趣就大打折扣，要跟比自己強的人下才會用足腦力去併，才會知道自己哪個地方下錯。
電腦大概在十幾年前，就已經戰勝了國際象棋的世界大師，就是國際象棋本身，也因為變化不夠複雜，大師對弈結果大部份都是和局，要看誰剩在棋盤上的棋子多來計分，要下多局才能以點數分出勝負。
圍棋則比國際象棋複雜很多，台灣已故名人應昌其先生，本身是個圍棋迷，曾在上世紀八十年代提出，誰設計出電腦程式贏一流的圍棋手，可獲一百萬美元獎金，結果在有效期限內 (如我沒記錯是二十年內)，沒有人能拿到這個獎。
到了二十一世紀電腦技術突飛猛進，開發人工智能尉成風氣，谷歌旗下A1公司，Deep Mind開發了一套圍棋軟件，英文名叫Alpha Go，中文就譯成阿爾法狗，先找了一位職業四段，阿爾法狗居然贏了。今年阿爾法狗邀請了韓國一流也是世界一流的棋手李世石，下了五盤，阿爾法狗贏了四場，但輸了一場，據說谷歌邀請李世石的費用是100萬美元，當時的版本就叫阿爾法狗(李)。
幾個月之後阿爾法狗又重出江湖，邀請中國高手叫柯潔，有人說柯潔是棋王，中國第一人，世界第一人，這種宣傳有些過份，柯潔跟李是同一級別的，誰強誰弱很難說，阿爾法狗跟柯潔下了三盤，柯潔完敗。據說其中有一次中間小息，柯潔在洗手間情不自禁哭了起來，因為無論他怎麼下都是束手縛腳，處於下風，這個就是人工智能下圍棋的新版本，叫阿爾法狗(柯)。此後阿爾法狗接受高手挑戰，當然都是頂級的世界冠軍級的人馬，共下了五十局，阿爾法狗五十局全勝，完美的證明了，下圍棋人類是絕對下不過電腦的。
這以後那Deep Mind的科技公司，公開了五十局，阿爾法狗阿爾法狗自己對弈的棋局，引起全世界的圍棋迷莫大好奇，紛紛研究學習。此時Deep Mind宣佈阿爾法狗退出棋壇了，畢竟成本不輕啊！請名人當然要出高價，據說那電腦運作每小時電費就要三千美元。
棋迷有些失望，但也無可奈何。正在一股熱潮冷卻下來時，突然Deep Mind宣佈，他們又開發了一個新版本，叫阿爾法狗Zero，這個新版阿爾法狗跟阿爾法狗 (柯) 下了一百局，結果是全勝，也就是說電腦在下圍棋這一方面，現在是遠超人類了，真是不可思議。
而且神奇之處在於阿爾法狗Zero人類祇給了它一個棋盤和勝負的規則，完全沒有輸入任何過往棋局的資料。它自己跟自己下，初初六七個小時像小孩一樣亂下，再下十五個小時，它就厲害了，有些人類以前下過的「定式」，「手筋」，它都會用了，再下十幾個小時它就是一個高手了，它自我對奕75小時後就出來比賽了，打敗了以前的阿爾法狗(柯)，這大概是阿爾法狗的終極版了。人類研究了一千年的圍棋達到今天水平，阿爾法狗Zero用了75個小時就完成了。Deep Mind研究這個並不是要贏圍棋，它要將這樣的技術應用到更大更複雜的問題上。
有朋友對我說人工智能發展得這麼快，人類有一天會被電腦控制嗎？我勸他放心，電腦永遠祇是人類的僕人，它沒有欲望，沒有情感，也就是沒有野心，它祇會做人類要它做的事，也許它做得比人更好，但它沒有將毫不相干的事聯系在一起的創造力。就拿圍棋來說，電腦那麼厲害，但是棋迷崇拜的還是九段高手機器贏了人，也沒有影響棋迷下棋的興趣，一切都沒有改變吧？
「利率和債券價格的關係 (二)」
金融危機發生時央行將基準利率降至零，如上面的解釋，主要是拯救銀行，當然同時也救了借錢的人，個人可能買樓，有樓按，公司可能有投資也借了大筆的錢，危機一發生，這些借貸的人可能還不出應付利息及本金，而抵押品可能是房產，可能是股票，大幅貶值。銀行要追還款，如果利息降到極低，這些借款人負擔就大大減輕，有希望捱過一個困難期。08年金融危機後，香港樓價短暫下跌，相反九七年金融危機，破產的人很多，因為當時利率仍高企。
救了借貸人，實則上也是救了銀行，如果大量的借貸人無力償債，銀行也就會陷入困境。實際上單單減息還是救不了銀行，當時聯儲局大做QE，將錢放出市場，填補幾萬億突然從銀行體系中溶掉的次按資產，美國財政部甚至還入股銀行，補充資本金，這才渡過了這場危機，歐洲日本還實行負利率，這一波危機仍有餘波。……( 待續 )
