Monthly Archives: 六月 2020

        Brian Yeung，謝謝你6月14日留言。

        有穩定派息的傳統經濟股在香港股市中還是有不少，甚至港燈這樣業務穩定但幾乎沒有增長前景的公司，也可能因為市場利率降至接近零，而令它的股票更吸引而上。

        但這一次的新疫情，香港的住房市場雖影響不大，但商舖，特別是鬧市商舖大幅跌價，同樣的還有商廈，特別是甲級商廈，市價及租金都大跌，也不知道需多長時間恢復。比較典型的是九龍倉跟太古地產，還有一些主力是商廈的REIT，減少派息都是可能的。

        通常有危也有機，「危」的高潮過去了，「機」就會出現，但自己要做一些功課。

                                                        祝

                                                               好！

        星期四美股道指跌了1800點，市場的解釋是市場憂慮第二波病毒疫情，可能更大的理由是由三月底低位反彈幅度非常大，有人獲利有人跟風，形成人踩人的情形，也可能是電腦程式作怪，雖跌幅很大，但似乎無恐慌情緒，真要分析疫情。美國的第一波疫情可能仍未結束，祇不過是從沿海州份各內陸州份擴散，美國財長明確說即使疫情再嚴重一些也不會封鎖經濟，現在重啟經濟已有一個月，也沒消息傳出大工廠復產後又停工消息，情形應該不會比三月份更壞。

        股市大跌可能同聯儲局長鮑維爾講話有關。他估今年美國GDP會跌6%，至於他說兩年內都不會加息，不知算好消息還是壞消息？現在這麼多貨幣都湧入市場 (包括英、歐、日央行都大力放水)，而市場利息又那麼低，股市，債市未來兩年都可以看高一線，特別是有穩定派息的傳統經濟股，可能更多人追捧。

        消息報導，有一對沖基金經理巴斯，宣佈要成立一隻對沖基金，以250倍槓桿做空港元，賭18個月內港元與美元脫鈎，大幅下滑。

        這麼高調地宣示，已經不符合對沖基金操盤的大原則。對沖基金的大原則是要看到市場的弱點或偏差，就是訂價偏離實際價值，然後出奇不意地出手狙擊獲利，如此高調宣佈令人懷疑他的真正目的，一個目的可能是博出名，這一點他已經做到了。另一目的可能是他想利用市場上有人這樣想的機會，趁機集資，真正操作起來不一定做空港元，做好倉都可以的，對沖基金嘛，要對沖風險，隨操盤手怎麼說都可以。

        現在要攻擊聯系匯率，攻擊港元恐怕不那麼容易。九七年金融危機時做空香港的外國大鱷，都折羽而退，今天港府有幾萬億外匯，背後更有大陸撐腰，一個小小基金妄圖動搖香港，絕不可能，我估計說說而已，博出名。

        SL：謝謝你6月9日的留言。

        你問香港聯系匯率值得保留嗎？其實同時在另一側另有一個問題，是聯系匯率能保留嗎？美國能廢止它嗎？

        聯系匯率是1983年10月17日開始實行的，當時中英剛開始就香港前途開始談判，北京的態度是堅定地要收回香港主權，引發市場大動盪，港元大幅貶值，當時的港英政府將港元與美元掛鈎，規定1美元兌7.8港元，後來香港金管局又優化這個結構，港元兌美元定在7.75 – 7.85這一區間，在7.75這一端，金管局放出港元接外幣，在7.85那一端，金管局接港幣沽出美元，這一制度實施至今已有36年，對穩定香港金融市場非常重要。

        香港是一個相對較小的經濟體，市場容易因為各種政治，金融風浪的衝擊而變得不穩定，所以錨定美元非常重要。香港的金融制度也很奇怪，沒有中央銀行，發鈔權交給三家認可的發鈔銀行，發鈔銀行當然也不能隨意發鈔，發鈔銀行如要發鈔，就要向金管局存入等值的美元，所以每一元港元的價值，都有等值的美元擔保。

        這個制度運作了36年，一直順暢，而且保證了港元的可信任度。從制度運作的層面上，由於香港政府長年的累積盈餘，現在政府儲備加外匯基金大約有四萬億港元，今年發生百年不遇的大疫情，港府大約會出現2千多億至3千億赤字，跟儲備相比，也祇是很小一部份，所以沒有人會懷疑政府將港元兌換成美元的承諾。記憶中這36年裡港元觸及強方保證，要政府出來接美元，沽出港元發生很多次，收到美元沽出港元可以是無限的，所以政府守住這一端是沒問題的，36年中觸及弱方保證要政府出來沽美元收港元，記憶中似乎沒有，很難想像有幾千億美元的等值港元資產要撤走會是什麼模樣？應該不可能發生。

        另一個問題是美國是否可能制裁香港？停止港美銀行往來，停止港元兌換美元？廢掉聯匯制度？有人擔心過，但似乎也不可能發生。

        港元背後就是人民幣，香港作為國際金融中心，是為全世界的國家和經濟體服務的，其中最大的就是美資和中資。美資在中國大陸有重大經濟利益，美資在香港有重大利益，美中在貿易上互相依存，香港發揮重要的中介人作用，不但讓中美之間一切投資貿易，金融操作暢運，而且美資在香港的運作獲利豐富，打擊香港的聯系匯率，或制裁香港的任何企圖措施，美國自己首先受傷慘重，美國的企業界，商界不會認同政府這麼做，美國要制裁別人，前提是它自己不痛，自己太痛的政策政府是不敢做的，所以香港國際金融中心地位依然穩固，因為各方都從中獲益。

        「美元地位在下降」

        大家都知道二戰以後確立的美元霸權，為美國帶來難以想像的巨大利益，美元通行世界，可以買入其它國家的商品和服務。而外國的中產儲蓄美元，放在枕頭底下，美國利息都不用付，各國央行主要的外匯儲備也是美元，每年收可憐的一點利息，還要眼睜睜看着美元貶值毫無辦法。

        自從美元廢除了跟黃金掛鈎以後，全世界的貨幣都依靠發鈔行的信用，沒有了實物 (有真正價值)錨，像港幣跟美元掛鈎，實際上港元價值錨定了美元增加港元的認同性。

        美元霸權的形成，一方面美國贏得了大戰，贏得了話事權。另一方面美國國力強大，經濟發達。還有一個重要因素，是聯儲局有相對獨立性，歷史上也謹慎小心地控制通漲，政府雖然赤字龐大，但都靠發國債彌補，公債由美國投資者買入，主要是銀行和保險公司它們收到存款，收到保費，要泊在一個流動性高而可靠的資金池裡，就是國債市場，這樣的商業模式，不會增加額外的美元供應。但08年金融危機，聯儲局大做QE，就是財政部發債賣給聯儲局，聯儲局哪兒來的錢？印鈔機印出來的，當時已經引起世界關注，各國央行開始增儲黃金，今年疫情爆發，聯儲局無限量寬鬆，再加上財政部三萬億發債，現在民主黨又提出來再加三萬億債，也就是無節止印美鈔，美元價值受到質疑。

        暫時大家看不到後果，最終總會引至美元貶值，再加上中國崛起，中國已經跟不少貿易伙伴引入人民幣結算，對方當然可以用人民幣買入中國商品和服務，中國還答應貿易伙伴可用所得人民幣在上海黃金交易所購入黃金，很快會建立起一個人民幣貿易圈，像歐盟貿易圈一樣，美元的霸權地位會更快隕落。

        「大規模量寬為什麼不見通漲？」

        日本搞量寬差不多三十年了，也不見通漲出現。美國08年大搞量寬，也不見通漲。歐洲08年至今一直做量寬，銀行負利率，也不見有通漲。

        在上個世紀貨幣政策一鬆，通漲就接踵而至，為什麼有這樣現象呢？開始有一些理論來解釋這一現象。

        以前認為錢太多了 (貨幣供應大增)，太多錢追求有限的供應，物價就上漲，這個理論是沒錯，但人口老化有點改變這個規律。隨着年紀變老，人的消費意欲和能力下降，錢到了老人手是他不花出來，沒有需求！

        另有一個社會現象，就是近五十年來貧富不均，越來越厲害，窮人是有強烈的消費意欲的，可是他沒有錢，有錢的人越來越有錢，可是人數不多，他們消費有限，把錢都拿去投資資產，造成股市，樓市大漲，但一般消費品並沒有漲價。

        當然還有一個因素是生產效率提高，商品的生產，運輸及週轉的成本都大降，所以價格漲不上來。

        這三個理由可能解釋了通漲不出現的理由。

        近日港股連續多日大升，看起來美國沒有辦法真正給中國及香港很大壓力。美國不想放棄已有的中美貿易協議，也不能真正打擊香港的金融業，因美國自己也會損失巨大。美國無法嚴厲地制裁中國，是因為中美之間有重大的共同利益。

        而自從人大宣佈立國安法後，香港的黑衣人暴力氣勢大減，雙重利好之下，港股當然大升。

        前兩天提及本地地產股，收租股跌得太殘，果然也大幅反彈。

        港元不但不跌 (跌了兩天？)，反而升至強方保證，金管局要出來接外幣，跟08年金融海嘯時一樣，大量港人在外資金回流。

        有市場傳言中央為穩定香港，大量資金來港，我看也不是。網易在港第二上市，凍結資金1500億，港元拆息也不升，而網易的申購有34萬人，香港人還是很有錢。美國5月份新增就業250萬份，各行各業又開始正常化了，而聯儲局大量放水，市場上資金泛濫。

        港股中行業的龍頭股，P/E 10倍以下，每年穩定派息的優質股，現在逢回落都可以買進，資產價格修復的過程已經開始，可能會繼續一段頗長時間，短期內已升了兩成以上股票，要小心回吐，但每一次調整都是買入機會。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        「東亞銀行要賣盤？」

        市場傳東亞銀行要賣盤，甚至有聲有色傳兩位公子要賣盤，但老爸不肯。雖然東亞否認，但這樣的事發生過太多了，相信傳言很接近事實。

        東亞銀行李氏家族持股很少，沒有控股權，董事會管理權長期由李氏家族的一支掌握，如果很賺錢，其它股東當然無話可說，如果不賺錢就問題大了，恐怕也不是他們父子之間的事。

        市場現在將早些年幾家本地小銀行的收購價來比，給東亞很高的溢價，我想可能是太高估了。早些年大陸幾家大銀行要將版圖擴至香港，願意出高價，但現在國內大銀行都在香港扎根了，沒有當年那種要來港的迫切性。而東亞比較起來規模又較大，國內的地方銀行可能也吞不下它，消息一出股價漲了很多，現在去追風險也不小。

        東亞本來在國內的銀行業務似乎很成功，但去年錄到巨額虧損，元氣大傷，內情我們當然不清楚，投資股票不清楚就最好不要去碰。

        人民日報點名批評匯豐，指它出賣華為，巨型的國企以後大概不會跟匯豐做生意，恐怕現在表態效忠已來不及了。

        「特朗普陷入困境」

        特朗普上任幾年都很威，每天都是他在發威的新聞。跟加拿大墨西哥重啟貿易談判，最後以他的意向簽約。其實新協議跟舊協議比，美國得益不多。接着又是美墨邊境建牆，阻擋非法移民湧入。接着又揚言要驅趕已在美國境內非法居留的人，接着開打中美貿易戰，又威脅日本歐盟要加稅，又要日本歐盟韓國增加美軍駐軍的「保護費」，總之他呼風喚雨似乎無所不能全世界要讓他三分。

        沒想到突然來了一個疫症，他不懂公共衛生，不懂防疫，但又不好好向專家學，專家忠告也不聽，但還是要每天出鏡吸引眼球，於是出了很多洋相。為了推卸責任，天天譴責中國，但明眼人都明白，這祇是掩飾自己指揮防疫無能的手法。來到五月底，又出來警察暴力的問題，激起全面大示威，他又不懂處理這一類事件的手法，一味強硬，更激起了示威者憤怒，傳言他有一天甚至躲進了白宮的地堡，顏面掃地。

        為了轉移百姓對防疫及示威的注意力，他甚至將參議院民主黨一議員十幾年前的醜聞翻炒。

        特朗普祇有一個長處，就是很會說話，煽動民眾情緒。還是有一班人支持他，所謂「鐵粉絲」，但人數不超過選民的40%，大選已近，發生的事情都不利他的選情。

        恒指連續兩天升了大約1000點，補回了大部份因擔心美國制裁香港而引起的跌幅。美國可以制裁中國的最有效手段就是向中國進口貨品加徵關稅，中美達成了所謂第一階段貿易協議，美國也是很需要這份協議的，所以實際上可以給中國壓力的手段它已用盡了，軍事手段不能用，政治手段支持藏獨，支持彊獨，支持台獨都撼動不了中國，動員盟友一起向中國施壓，也不獲支持，香港問題上，由於牽涉美國本身利益太多，它也不敢用金融手段制裁香港，市場看透了美國力不從心，香港國際金融中心地位不會受損，股市反彈很合理。

        而中國5月份CPI 50.8，在榮枯線以上，說明復工復產成功。中國經濟正在V形反彈，所以對港股，H股，A股都可以看高一線。

        這兩天有消息中國正放慢採購美國農產品速度，甚至不惜放棄所謂第一階段中美貿易協議，空穴來風，未必無因，倒是中國在給特朗普壓力了，也許疫情影響中國商品輸美大減，對中國來說中美貿易的重要性正在下降。

        市場中中芯國際 (981) 近期很受矚目，成交量也很大，又有要在中國科技創新板上市的期望，又出現一種「必賺」的期望。我看好此股已有兩年，國家支持它，大力搞晶片國產化，科創板上市都是事實，但晶片市場變數很多，而且此股升幅已大，太樂觀也是有風險的。