Monthly Archives: 八月 2018

        今天共有兩篇網誌，標題是「雜談」及「生活情趣」。

        「中美貿易戰」

        受美方邀請，中國派外貿部副部長率團赴美談兩國貿易問題，市場一般對此行看得很淡，級別太低，決定不了什麼事。但經驗告訴我們不要忽略每一個細節，有時一些重大轉折，就從一個細節開始。

        中美貿易戰，中方固然受很大壓力，但美方其實也不輕鬆。一個民主國家，很少很少會實行一個政策，要別人痛，寧可自己也痛。在貿易戰中利益受損的美國人，商家和團體，會大聲抗議，為什麼讓我們利益受損？你政府實行什麼政策，要我們普通老百姓作出犧牲？

        貿易戰不單是農民利益受損，美國實行鋼鋁關稅，鋼鋁價格在美國已漲了50%，美國耗用大量鋼鐵的工業，如汽車業，日用電器生產商，成本大漲，美國對華徵稅，商品中有40%是美資在中國設廠製造的，這些美資廠立即有停工的可能。而加拿大和墨西哥輸美產品中，美資工廠佔比例達80%，簡直就是拿刀砍自己人，愚不可及。

        有人統計過，美國沃爾瑪超市中的日用百貨，70%是中國製造，一加關稅，這些商品售價立即會上升，影響到普通老百姓的消費。美國的媒體現在討論這些話題的越來越多，美國政府是不能忽視民眾的呼聲的，特別是大企業的態度，政府更是不能不理。

        從這次中美會談前美國媒體透出來的消息，美國政府要求中國降低關稅，准許外資獨資進入中國市場 (不是一定要中外合資)，不將貿易跟轉讓技術綑綁在一起 (強逼轉移技術) 等等，似乎並非完全不可接受，很多方面中國已經在這麼做，所以如有適當的下台階，貿易戰可能就會淡化。

        當然現在猜測結果也不科學，但既然對雙方都不利的事為什麼一定要繼續下去呢？貿易戰前景並非那麼悲觀。

        今年吃了很多桃，忽好奇想看能不能發出一株桃樹的苗，在溫水裡浸泡七天，有一顆桃核裂開見到幼芽 (第一張照片)，現將此核用濕紙巾包住，讓它有充足水份又能呼吸，看能否成功？

桃核發芽圖片 1

桃核發芽圖片 2

        三大國內的移動通訊股業績平平，主因不是經營不好，不是同業競爭，主因是政府干預它們的收費定價。幾年來眼看移動通訊公司利潤豐厚，政府先是改稅制，要它們多付稅，接着是要它們減價，漫遊收費跟本地通訊收費一樣，今年以來又要求它們數據傳輸大幅減價。我本來是中移動的忠實擁躉，長期持有，見到政府如此介入，限制它們的利潤，也漸失耐心，自己沒有訂價權的企業，政府又用一種我們不明白的尺度限制企業發展，暫時放棄一下也不可惜。

        美國宣佈制裁伊朗以後，又宣佈要制裁繼續向伊朗買石油的國家，印度，南韓已開始減少向伊朗進口，美國給它們寬限期，中國不理會美國，有專家預期中國反而會增購伊朗油，令美國的制裁不起作用。美國主持對伊朗事務的官員表示要對中國實行二級制裁，美國頻頻使用它的金融霸權，反而促成各方設法擺脫它的金融霸權，祇是一個時間問題。

        譬如美元霸權，金融霸權 (各國貿易如用美元結賬，都要經過在美國註冊的銀行)，是一種威攝性手段，是美國作為國際憲兵的重要工具，但這工具不能隨意拿來用，你經常用，利益受損的國家心中有怨氣，會想辦法擺脫此一束縛，等其它大國完成了彼此間的雙邊結算，彼此貿易用自己貨幣，不用美元，美元霸權就消失了，這一過程早就開始了，現在特朗普的政策會加速這一進程。

        昨天寫了一篇新興市場危機，其實發達國家也會發生經濟危機的，最典型的一次就是08年的次按危機，從美國開始席捲世界。

        當年美國信貸泛濫，銀行為做多生意，借錢給大量買不起樓的人去買樓，由於這些按揭的質素差，所以被稱作「次按」。銀行為了吸收更多資金做更多生意，將這些次按的資產打包，發行次按債券，賣到市場上以後回籠更多資金，做更多次按生意，樓價也因太多錢追逐物業而節節上升。樓價升的時候一片繁榮美好的景象，但07年開始泡沫爆破，樓價下跌，很多次按的借款人違約，「次按債券」成了燙手山芋，沒人要了，沒有買家，市場停擺。最糟糕的是很多次按債券獲得了高的信用評分，混入了打成更大包的債券當中，市場中人一時分不清楚，哪些債券是有問題，哪些債券沒問題，結果引發債市停頓，而相關債券值六萬億美元，等於六萬億美元的資金在美國經濟體系中熔化了，沒有了，而許多借款，債務，企業的營運資金是跟這筆資產有關聯的，於是金融危機立即爆發，大量企業倒閉，當時每個月有幾十萬美國人失業，銀行都變成負資產。

        聯儲局救市，第一招是將隔夜息降到零，負債的人可以不付息就有救了，主要救的是銀行，對存款不必付息，銀行可以有時間喘氣了。接着聯儲局做QE大量放水，提供金融體系流動性，都還不夠，讓銀行發行新股政府認購，提高銀行的資本金，差不多兩年以後經濟才穩下來，就業開始增加，奧巴馬任內八年，美國經濟一直向上，特朗普是接了一個健康向上的經濟，希望不要在他手裡將美國經濟又弄壞了。

        對發達國家來說，08年的教訓是要加強監管，迄今為止，經濟運行得很好，祇是管的緊了，市場利息又低，銀行生意難做。

        「新興市場危機」

        最近標題上的這個詞又成了一個熱門詞。有網友問我，為什麼每過10年8年，市場有波動的時候，新興市場就出現崩潰的危機。

        這是一個很大的題目，就我的理解盡量簡單的分析一下。

        新興市場是一個說起來比較好聽的名字，又可以說成是發展中國家，但直說就是不發達國家，經濟落後的國家。

        這些國家經濟不發達，國家制度不健全，法規不健全，政府無效率，還常常是貪腐嚴重，整個經濟體是沒有什麼儲備的，央行聽命於政府，常常是濫發鈔票，這些國家的統計數字，常常是不正確的 (可能根本沒有有效率的統計部門)。由於本幣不穩定，公私機構要借錢的時候發本幣債沒有人買，所以發債的時候祇能發美元債。假定當地一家大企業資產淨值10億美元 (已是大企業了)，它發出1億美元債券，借入1億美元，一切都可以很正常。但一旦發生突發的情形，例如美元加息，或地緣政治或國家內部緊張，本幣可能大跌。譬如土耳其里拉，可以極短時間內短40%，甚至更多，假定這家就是土耳其的公司，幣值大貶，公司的資產負債表就走樣了，資產淨值跌至6億美元，負債卻不變，這時可能出現兩種情形，一是公司的資金流營運收入是本幣，可能還不出利息，此時債主上門逼債，資金鍵立刻斷裂，而一家公司違約，還發生連鎖效應，引發更多公司資金鏈斷裂，停工的企業多了，經濟就崩潰了。

        通常政府會管制外匯交易，禁止股市沽空，禁止投機性的遠期外匯交易，同時央行放鬆銀根，提供流動性，讓商業銀行可以放水，救回一些企業。如果到了這一步經濟已經元氣大傷，這些次發達國家內部通常還有更深層次的矛盾，部族矛盾，教派矛盾，政治集團的矛盾，這些問題都是沒有解決辦法的。

        二次世界大戰後真正從不發達國家行列中走出來的，成為發達國家的，祇有亞洲四小龍，還有改革開放後的中國。四小龍跟中國有一共同特點，就是內部的種族，宗教，衝突小，都有一個強勢的中央政府，其它那麼多不發達國家，依然是不發達的，這就是世界的現實。

        我有一位朋友在印尼經營紡織廠，規模非常大，當時有十幾億港元資產，1997年亞洲金融風暴，印尼盾跌了50%，公司資金鏈斷裂，工廠停工，此時賬面上的機器，廠房，庫存都變得不值錢，全部變賣，還債都不夠，破產以後一家人隱身住在中國大陸一小城市裡。

        昨天港股大跌430點，專家解釋是土耳其里拉大跌，引發恐慌。但土耳其是一個很小的經濟體，土耳其向歐洲銀行的借貸也不大 (400億歐羅)，土耳其本身經濟可能崩潰，但應該對世界經濟影響不大。南非蘭特也大跌，原因跟我13日貼文談到土耳其，委內瑞拉差不多，政府貪腐，濫印鈔票，應該也對世界經濟影響不大。

        現在貿易戰前景未明，新興市場似乎又有危機，確實投資應保守一些，我也不敢勸網友現在吸入，但有一些優質股，像信義玻璃，國泰航空，蒙牛乳業，萬洲國際，確股價極吸引。此外，昨天中國銀監會發表，上半年中國銀行業盈利10000億，比上年上升7%，外國人渲染中國銀行業危機，我覺得是過度憂慮，純粹從收息角度看，回報也不錯，比起近期大升的公用股似乎更有吸引力。

        股市投資如果你揸住的是優質股，P/E不高，根本是無須太擔心的。

        昨天消息，李澤楷1.4億增持香港電訊，也是我揸了多年的股票，這樣精明的大老闆是無寶不落的。

        今天共有兩篇網誌，標題是「關心時事 ( 1 及 2 )」。

        「土耳其里拉大貶」

        報上新聞，上週五一天內土耳其里拉大貶24%，引發歐洲金融市場震動，歐元兌美元跌至114歐元兌1美元，歐洲股市也大跌。

        土耳其總統埃爾多安呼籲民眾冷靜，並呼籲民眾沽出自己持有的黃金和外幣，買入里拉，支持國家。

        里拉不穩已有兩年多，今年加劇下跌，民眾因擔心里拉貶值，惡性通脹接踵而來，有辦法的人紛紛買入黃金、美元、歐元保值，埃爾多安的呼籲是很兒戲的，他清楚知道土耳其有錢的人，人人都在買美元，搶還來不及，怎會聽他呼籲？

        問題可能繼續惡化，歷史上發生這樣的情形後獨裁政府就會限制外匯買賣，最極端的可能宣佈私人不能擁有黃金，黃金必須以官價賣給中央銀行，這就等同政府在打劫老百姓？

        不知網友留意沒有，另一個南美國家委內瑞拉情形更糟糕，幣值連年大貶，百姓不信中央銀行，情形有些像津巴布韋了！

        土耳其有豐富資源，也有深厚歷史。委內瑞拉盛產石油，為什麼國家會落到如此地步呢？兩國有一共同特點，都是長期由一個強人統治，而且延續至今。

        強人是如何保持長期執政呢？一是利用手中權力，用人唯親，掌握國家所有重要部門，最重要的是軍隊和秘密警察，利用政權力量，清除異已，國家就成了「家」天下。另一個保證長期執政的手法，是收買民心，利用國家資源大灑金錢，而其實經濟是負擔不起的。

        委內瑞拉盛產石油，但由於貪污，管理不善，產油設施老化失修，採油量大降。

        而在國家經濟凋敝的情形下，難以負擔國家機器的開支，再加上官僚還要撈錢，於是唯有讓央行大印銀紙，造成今天的局面。

        壞的政治，壞的制度，壞的政策，在一面騙人的社會主義，民粹主義大旗掩蓋下，將整個國家引入絕路，正是今天我們目睹的悲劇。

        剛剛寫了土耳其和委內瑞拉的強人統治，忽然想起馬來西亞的強人納吉布 (Najib Razak)怎麼會下台的？強人統治也非牢不可撼的？

        據外電報導，納吉布領導的執政聯盟在去年五月的大選中意外落敗。

        關鍵就是「意外落敗」這四個字。納吉布本人在選舉前也很放心的認為這次選舉必勝，結果是很令他意外的。本來聲勢顯赫統治馬來西亞很多年的獨裁強人，幾天之內成了階下囚，我想仔是太肯定自己勝選，疏於防範才出來這樣結果。如果在選前他運用自己手中權力，用行政力量，誣陷競選對手，將他們關押起來，他可能今天仍是馬來西亞的掌權者。

        這次的反對派是九十多歲高齡的馬哈蒂爾，納吉布可能以為執政黨已被自己牢牢掌控，高齡的馬哈蒂爾不構成威脅，意料之外的馬哈蒂爾依然在馬來人中有崇高聲望。另一個納吉布意料之外的，是他以為華人黨早已被他收買，成了執政聯盟一員。但新成立的兩個華人黨，站在反對派馬哈蒂爾一邊，拿到了大部份華人選票，選舉結果在納吉布意料之外，身為獨裁者，他的手段還不夠辣。

        納吉布落台，立即成了階下囚，家也被抄，已抄出的財物有美元二億多。而據美國司法部的消息，納吉布通過馬來西亞的國家投資公司一馬投資，至少轉移了47億美元到他自己戶口。

        這樣的強人，貪了錢以後也不是他一人獨吞的，他要收買自己圈子裡幫他鞏固管治的一般親信。至於老百姓，他也要收買人心，收買選票，通常是在國家領導中大灑福利。

        獨裁者下台是出於百密一疏，假定獨裁者心狠手辣，繼續攬權不是不可能的，這世界有多少公義？金正恩將並不威脅他的親兄長也殺死了，不是還很威風的做最高領袖？

        昨天A股大幅反彈，港股也跟隨。中國發表了外貿統計數字，對美出口僅佔中國出口總值的14%，美國想用徵進口稅打擊中國，對中國經濟衝擊不會太大。特朗普的風格，你越是對他遷就，他就越是得意忘形，不理會他，他反而緊張了，美國國內許多大企業已清晰表態，不支持政府現在的做法。

        美國國務卿訪問北韓，金正恩不接見他，美國制裁伊朗，西歐立即表示要保護歐盟企業，維持伊核協議，完全不理會美國，北韓外長訪問伊朗，美國也束手無策，特朗普表面上很兇，但色厲內茌，日子也不好過。

        中國下半年一定會放鬆銀根，推出刺激經濟措施，市場對貿易戰的反應可能過份了，股價會有一個修復的過程。

        今天共有兩篇網誌，標題是「雜談」及「回應網友 – Ken」。

        「如有中國作梗，美國世界憲兵地位不保」

        昨天剛貼了一篇美國既用到它能制約中國的最後一張牌，向中國輸美商品徵稅，中國再無顧忌不觸碰美國核心利益。

        今天就有新聞北韓外長訪問伊朗，受到熱情接待，伊朗和北韓有什麼可談？伊朗想擁有核武，而北韓是有此技術的，兩國可以如此高調會談，背後似乎有中國的影子。美國對中國不友好，不尊重中國的核心利益，中國立刻還以顏色。

        這就是蝴蝶效應，美國向中國產品微稅，可能引發北韓向伊朗轉移核技術，美國束手無策。

        美國宣佈第一階段制裁伊朗措施，歐盟立即發佈「阻斷法案」，如果歐盟企業與伊朗有生意往來，在歐盟並不構成犯法，保護歐盟企業。

        假定中國成立一家專門向伊朗購入石油的公司，以人民幣結算，全不經過美國的銀行，美國也束手無策。

        所以美國世界憲兵的地位，沒有其它大國的尊重，就岌岌可危了。