今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「關心時事」及「180則智慧結晶 ( 67 )」。
週五香港收市後，歐洲傳出消息，歐洲央行已購入歐債9300億歐元，數字驚人 (我在彭博上查到央行迄今購入歐豬債1380億歐元)。而同時有一條消息說葡萄牙總理發表講話，支持歐洲央行無限量發行歐債，這兩件事大約可以推斷可能德國已經放棄反對央行購債的政策。歐元區17國可能已經同意央行無限量收購歐債，這是歐元區最後一個解決債務危機的手段，而這個手段永遠是有效的。
這個政策的後果和對未來的經濟有什麼影響呢？央行當然沒有這麼一筆現金儲備，但央行可以發鈔，發一張「NOTES」就可以換回來以億計的豬國國債，豬國國債因此不必大幅貶值，銀行資產也不會大幅縮水，也就是銀行及金融機構以「壞資產」，即豬國國債換回央行的票據換成好資產，一切眼前的危機都消弭無影。歐盟領導希望從現在開始大刀闊斧整頓歐豬各國財政，如果從此各國可以減少赤字，提高GDP，則危機會慢慢消解。
有人以為歐洲央行大量印鈔會催毀歐元價值，引發通脹，事情也不一定如此，就如08年美聯局通過QE向市場放水2萬億，美元也沒有崩潰，通脹也依然溫和，歐洲央行用央行「NOTES」換回歐豬債券，整個金融系統中的總資產並沒有增加，央行買入的國債記在央行的資產一方，並不進入流通領域，祇是沽出歐豬國債的金融機構會將收到的央行票據再投資，例如投資德國債，法國債，美國債，或者投資黃金，可以預期德、法、美、日國債及黃金會上升，也是近日來我們觀察到的現象。至於歐洲央行揸住一大筆壞資產怎麼辦？我想我們不必為此操心，各國經濟如能轉好，央行依然可以套現，那怕要十年、二十年央行都不在乎。
接下去或者是將不負責任的小國踢出去，或者是成立泛歐洲的超級行政機構，管理所有國家的財政，第一種可能性比較大。
過去我們一直說美國的雙赤太大，是不可持續的，專家們都認為遲早會爆煲，但不知道何時以什麼形式發生？這一次歐洲主權國家債務危機像是一次演習，美國十年期孳息率如果超過7厘就要出事了，屆時恐怕聯儲買債都沒有用，除非美國大幅削赤，西方世家政府大幅削赤已經開始，從長遠看是好事。
「歐洲主權債務危機」
翻翻以前寫的關心時事，竟然沒有一篇是以此為標題的。其實從歐債問題的發生，發展到出現今天的局面，經濟學家將來會大寫特寫的。
希臘的國債為什麼會演變成危機？通常國家不夠錢用，一個是發債借錢來用，另一個是印鈔票，無中生有就有錢用了，現在希臘因為信用破產，沒有人願意買它的債，所以發債借錢這條路走不通。而希臘因為加入歐元區，雖是主權國家，但印歐元的權都不在它手裡，所以也不能印鈔，這就陷入了困境。到期的債務還不出，政府違約，國債的價值跌到一文不值，拖累全歐洲的金融體系。為免出現災難性結果，歐盟大國拚命想救它，德法又想救它，又不願意付出太大的代價，兩國終於想出了削債一半 (讓私人的債權持有人付出代價)，再由德法集資組成EFSF基金來救希臘及歐豬各國，現在這個方案的核心是：沒有動用德法的信用，沒有讓歐洲央行大量印鈔，德國在歷史上曾經歷過長期而痛苦的超級通脹 (第一次大戰戰敗，百廢待舉而又要賠償巨額的賠償金給戰勝國，特別是法國，超級通脹綿延，又逢29年全球大蕭條，讓希特拉上台)，所以很害怕讓歐洲央行印鈔。
但是形勢比人強，希臘的問題尚未解決，而意大利政局不穩，意大利的債務問題突現出來，EFSF還未準備好，已經出現了拋售歐豬債的狂潮，任何金融機構如果持有意大利或西班牙國債的都想趁它們還未變成廢紙前快快拋售，於是歐盟不得不動用最後的一招，由央行出面接貨。上週五歐洲央行發出一個信息：它已從市場購入9300億歐洲國債，有線電視新聞的消息，我上彭博查核歐央行應買債1380億歐元，也許有消息滯後，有消息誤傳，這是一個驚人的天文數字，它告訴市場可能歐盟十七國已授權央行，可以無限量購入歐洲主權債，各豬國債券息率下降，是因為市場相信歐洲央行的信用，歐洲央行的信用就是德國和法國的國家信用。
意大利欠的總國債額大約19000億歐元，歐洲央行已購入了將近一半金額的相關國債，這又是向市場發生的另一個信息。持有豬國國債的人或機構不必恐慌，不必急急拋售這些豬國國債，因為有一個可以無限量購入的大買家，在高於7厘時沽出的賣家已經吃虧了，所以拋售豬國國債的狂潮可能靜下來。
理論上祇要是歐元債券，歐洲央行可以輕易印鈔贖回，這跟美國聯儲局可以無中生有買回美元債同一道理，因此歐元債務問題到上週五為止，可以認為一個階段已經結束。
美國長期以來雙赤嚴重 (外貿逆差跟財政赤字)，國家負債快速累積，專家都認為這種情形是不可持續，但大家都不知何時？以何種形式爆煲。現在國家債務爆煲已在歐洲出現，它將會以債息急升開始。
是不是央行 (或聯儲局) 大量印鈔就可以解決問題？當然不是。如果政府赤字沒有改善，債務負擔不斷上升，失去市場信心，危機依然會發生。如果事情發生在美國或歐洲大國的身上，黃金成為唯一避險資產，世界便會大亂。如果有大國政治不穩，黃金也難逃一劫。所以從現在開始西方大國都會著眼於刺激增長 (增加稅收)，減低開支 (減少赤字)，維持超低息 (減輕還債負擔)，教訓已經非常多，民意也在轉變，西方的政治可能由左向中間偏右擺，將來政黨可能不再是開空頭支票來爭選票，因為人民已不再相信有免費午餐，將來的政黨可能以平衡預算來爭選票，這似乎是唯一合理的推測。
「第六十六則：斯隆法則」
＜在沒有出現不同意見之前，不要做出決定＞
斯隆曾擔任通用汽車公司總裁，是管理學專家，現代化組織的天才。
有一次斯隆主持一個會議，討論一個重要方案，在會上沒有出現爭執，與會者都同意董事局提出的建議。就在方案表決前斯隆提出暫緩對此方案表決，直到我聽到有不同的聲音，這則故事就是「爭議決策」理論的起源。
爭議決策的精神就是：任何一件有重要性的決策，事先一定要廣泛徵詢意見，詳盡地討論和分析各方不同的意見，才付之實行。
斯隆剛擔任通用汽車董事長時，通用汽車的市場佔有率祇有12%，斯隆將科學決策和民主管理放在首位，他在通用工作了三十三年才退休，他退休時通用的市場佔有率是56%。
今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「180則智慧結晶 ( 66 )」。
昨天恒指升173點，上證指數微升1點。
意大利順利拍賣了50億歐元國債，息率6.08%，市場傳是歐洲央行在買，又傳央行沒有參與拍賣，祇是在二手市場買入。十年期國債息率7厘被認為是不可持續的，現在這個時候，投資者、銀行、金融機構都會趁價錢還可以時套現，減少風險。但EFSF正是為此目的設立的，一定要在市場上吸納意大利債，一定要將息率維持在7厘之下，也不知道可以「頂」住多久？德國強烈反對由央行印鈔買豬國債券，但如要歐盟不立刻崩解，大概央行出手是不可避免的。
市場大跌了一天，似乎又穩定下來，中國放鬆銀根已是事實，祇是大家不知道步子會走得多快。
內銀股前兩個月被外資「唱淡」中國，拋售過度了，地方債及民間高利貸兩個問題都被誇大，內銀已發表了業績，地方債也沒有壞賬的消息出來，以現價及息率計是非常抵買的。資源股大勢也是向好，但要隨商品價起落勤於買賣，不能死揸不放。歐洲很亂，但預期明年仍有增長。美國比歐洲情形還好一些，總體經濟形勢並非太壞。
P.S. 昨晚歐洲央行宣佈已買入9300億歐債，葡萄牙總理表示支持歐洲央行無限量買入歐洲國債，這兩次消息加在一起可看作是德國已改變立場，同意央行無限量購入豬國債券，如果屬實，眼意大利債務危機已解決，香港股市可以大大看高一線。
「第六十五則：瑪麗法則」
英國有一句古諺語：如果還沒有破就不要去修補它，免得弄巧成拙。
中國有一句古諺語：「蕭規曹隨」，有相近的意思。蕭是蕭何，幫漢高祖打天下的大功臣。曹是曹參，蕭何死後，漢惠帝委任他繼任承相位。曹參本人追隨漢高祖，也立下了大功，他早年為將，他為將不如韓信，他亦自知才能不及韓信，韓信大開大闔，指揮大局，曹參卻謹慎行事，補苴罅漏，輔助韓信。
高祖一統天下，傳位給惠帝，當時齊地不寧，惠帝派曹參去齊為承相，曹參到齊地以後，遍邀齊地的名儒及地方德高望重的元老，商討治理的方略。但人言人殊，令曹參也很困惑。後來他聽說有一個名叫「蓋生」的智者，有治國方針，他請蓋生來相府向他請教。蓋生告訴他：「治道貴清靜而民自定」，曹參於是精簡刑法薄謠賦，齊地大治，後來蕭何死了，曹參叫人準備行裝，他猜惠帝會請他回去繼任蕭何為承相。果然過不幾天，惠帝令旨就到了，叫他回都繼任蕭何承相的職務。曹參繼任之後卻一事不做，每天在家與朋友飲酒，高談闊論，有人向他請示，他就問蕭何的規矩如何？一於照辦。惠帝心中疑惑，一天召見曹參的兒子，叫他回家責問父親何以怠忽國事？曹參的兒子回家卻不說是惠帝的意旨，祇說是自己的疑惑，曹參一聽大怒，厲聲責問：「你黃毛小子知道些什麼？竟也敢談論國事？」下令打了兒子二百鞭子，命他快快回去伺候皇上。
惠帝心中老大不高興，召曹參上殿，當面責問他。曹參答道：「我並不敢怠忽國事，所有事情都井然有序，並無問題。」他說：「蕭何的才能高過我百倍，蕭何定下的制度方針我並不敢去改動，陛下祇需垂衣拱手，無為而治，我們一班臣子各守崗位，依循現有的制度規則，國家就可以治理得很好。」
蕭何，曹參跟管仲，鮑叔牙的故事一樣在中國一直傳頌到今天。
今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「180則智慧結晶 ( 65 )」。
昨天恒指大跌1050點。
導火線是意大利的國債孳息率升破7%，意大利很像走向希臘的老路。
德國總理默克爾也發表講話，呼籲建立一個新歐洲，研究退出歐盟機制，言下之意德國有意放棄「歐豬」各國，市場震動很大。從投資者的角度看，如果手中持有意大利債券，紛紛在它還值一些錢的時候，爭相拋售，無可厚非，EFSF就是為此目的而成立的。我覺得防火牆的功能還能發揮一段時間，意大利不會那麼快垮下來，長遠來看則很難說，南歐人失業率奇高，福利特好，做事的人也懶洋洋，而且不守信用，德、法揹不起這些人，很可能歐盟會縮小到核心的德法荷比盧或再加幾個小國，在眾多豬國讓它們離開，那也不是世界末日，對亞洲的衝擊不會太大。
匯豐宣佈了第三季業績，核心業績全面倒退，美國業務虧損，從我開始寫Blog就不斷提醒網友匯豐神話不再，它在Household的大量次按貸款仍未撇清賬，現在又加上歐債危機，照現在情形看，匯豐受歐債牽連極大，股價還可能再下跌。
「第六十四則：霍布森選擇效應」
＜沒有選擇餘地的選擇，不是一種選擇＞
當看上去祇有一條路可選時，這條路常常是錯的，盡量避免在沒有選擇餘地時作出重大作決。
1631年，英國劍橋有一個做馬匹生意的商人名叫霍布森，他在販馬時喜歡將所有馬匹都放出來供客人挑選，他出一個價錢看起來很吸引人，聲稱祇有達到這個價錢，客人可以從馬群中牽走任何一匹馬，不過附帶一個條件，那匹被選中的馬必需可以通過他自己設在現場的一扇門，而那扇門的大小，祇能讓小馬，瘦馬通過，客人不可能買到又便宜又好的馬，於是人們就將這種沒有選擇的選擇譏諷為霍布森選擇。有一些管理者口頭上尊重員工，開會徵求員工的意見，但往往在員工還沒有開口時就說了一大套自己已定的想法，有的管理者口頭說放手讓員工工作，但具體執行時又時時干預，稍有不合自己意的時候就表現出不高興，這就是陷入了「霍布森選擇效應」，必須讓員工提出他們自己的想法，他們解決問題的方案，有比較的情形下，選擇最佳方案才是成功的管理。
今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「180則智慧結晶 ( 64 )」。
昨天恒指升335點，上證指數升25點。中國公佈了CPI及PPI，都有很大幅度下跌，中國央行前天拍賣央票，調低了利率，很明顯地釋放出放寬銀根的信號。「定向放鬆」是肯定的了，譬如允許地方發債，優化中小企貸款，允許鐵道部發債等等，全面放鬆銀根，譬如降低存款準備金率甚至減息，都是可能的。當然利好A股，也利好港股。歐洲可以說短期內好消息出盡了，希臘或意大利的任何消息都可能被解讀成壞消息。再說大市從低位反彈了很多，一次調整隨時會出現，但現在市況趨於比較正常。歐洲壞消息由於市場已有預期，因此沖擊力也可能減少，眼下調整一下的機會很大，看到年底港股仍有上升的空間。
周大福即將招股，現在零售業特別是珠寶及名牌銷售，P/E都非常之高，對周大福來說當然是上市的好時機，但對小投資者來說，太高的P/E也意味較大的風險。
昨天跟銀行界的朋友餐敘，據說「輪商」 (窩輪及牛熊證莊家) 現在生意也難做，由於競爭很多，大家在發行時開出的溢價很低，市況波幅大莊家也難以完全對沖，投機者都是短炒，不過夜，所以停留在市場中的資金很少，許多「輪商」甚至要虧本，輪商要賺錢，祇有拉闊買賣差價，小投資者更苦了。
「第六十三則：溝通的位差效應」
根據很多管理學的研究，來自領導層的資訊或指示，祇有20-25%被部屬知道並正確地理解。而能從下到上反饋的資訊，則不超過10%，如果平行交流的資訊則有90%可以得到回應。
當一個企業規模擴大之後，管理的層階就會增加，管理層越是疊床架屋，內部資訊的傳遞就會越差，理解和執行就會效率下降。
沃爾瑪是一家超大的公司，老闆沃爾頓特別重視精簡架構，營造公司內部人人平等的氛圍，在沃爾瑪工作的員工，名牌上沒有職位，公司內部有自己的刊物發佈有關公司的消息，也大量刊登員工對公司的批評和建議，有平等才有交流，有平等才有忠誠，所以沃爾瑪的成功不是偶然的。
今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「180則智慧結晶 ( 63 )」。
昨天恒指升1點，成交563億。上證指數跌6點，成交769億。
市場沒有特別的消息，沒有重要的經濟數據公佈，是特別沉悶的一天。
歐洲傳意大利國債債息上升，債息上升就是債券價格下跌。而揸住意大利國債的銀行，金融機構是很多的，意大利債券下跌會引發它的債券持有人的資產下跌，這是大家擔心的問題。市場傳說歐洲央行在市場買入意大利債券，暫時發揮防火牆的作用，意大利政局也不穩，但實際上換一個人執政或換一黨執政，意大利必需緊縮財政的方向是不會改變的。市場擔心的是出來一個特別「左」的或特別「右」的政黨拒絕削赤，又或者意大利爭取最好的條件，要求債權人「自願」減記50%？什麼可能性都有，投資者要有心理準備。
溫總斬釘截鐵地講話，一定要見樓下跌才罷休。大陸樓價已在跌，而且我想新樓價會跌得很快，因此距離放鬆銀根大概也不太遙遠了。內房股不能碰，出口股，航運股也不能碰，內銀跟龍頭的資源股前景應比較好。
