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小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 15 )

        如果,按照我的揀股原則,祇買大藍籌或有專利經營權特性的公司,買到了好的股票,它的股價在兩、三年裡漲了四倍,又在最近半個月裡漲了20%,那時怎麼辦?很現成的例子是中國人壽及平安保險。
 
        我們都知道,股價最終會反映公司的盈利能力,但股市並非那麼理性的,有時會漲過了頭,超出一個合理範圍,下一節我會用多一些篇幅來說明什麼算合理;什麼算「貴」;什麼算「不合理的貴」。上面的例子就是漲過頭了,我會將持有的有關股份賣出60%,將利潤落袋,剩下的40%也比初初投資的金額多了,然後靜觀其變。如果股價再漲決不要去追,自己仍持有那隻股票呢!如果股價開始回落了,到一個自己認為比較合理的水平了,再買入一個CALL期權,再等三個月如果繼續跌,在一個相對較低的價格下,例如比最高價跌了30%-40%,我會追回。如果它掉頭又漲了,我也會行使期權將它買回來,這樣的情形是難得碰上的,說明賺到很多錢了。
 
        雖然難得,幾年裡也會遇上一、兩次。
 
        上面提到了小投資者買股的三個大準則。
一) 買大藍籌
二) 買有專利經營的公司,這些公司也都是大公司
三) 長期持有,直至大趨勢改變
      

        我的經驗,要做到第一、第二點不難,你祇要買入以前想一想,該股是否大藍籌?該股是否有專利經營的概念?符合條件才買,比較難做到的是第三點準則。平時需要做些功課,了解到大趨勢為何?在股價跌的時候要有一點堅持自己是對的這樣的信念,在股價漲的時候不要急於去獲利,你要給時間給你投資的公司,讓它替你賺回來一倍、兩倍、三倍的回報。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 14 )

        危機在前,而且已有跡象可見,當然要避一避,對我們小投資者來說,最簡單的方法就是沽清股票,手持現金,待危機過去,可以好價錢買回自己喜好的股票。如果可投資金額在一百萬美元以上,絕對應該在藍籌的私人銀行裡開一個投資戶口。在全球化的今天,東方不亮西方亮,你可以投資到其他市場,你可以利用多種不同的投資工具,增加獲利的機會。
 
        前面講到危機,我想到了一九二九年至一九三一年的「經濟大蕭條」,至今投資界還是談虎色變,心有餘悸。記不記得「鐵達尼號」電影裡那個反派角色?女主角的有錢的未婚夫?他也是在「大蕭條」時破產跳樓死去的!
 
        「經濟大蕭條」是怎麼一回事?今後還會發生嗎?
 
        「經濟大蕭條」是從美國開始的,美國從立國以後就奉行自由經濟,政府不干預經濟,相信市場經濟這一隻無形的手會自動調節經濟的各個環節。但是到了一九二九年,市場機制出了問題了,當時的美國生產力已經是世界第一,金融業也蓬勃發展,各種抵押,信貸也越趨蓬勃和複雜。但政府監管不足,或且基本上沒有監管,然後有一家或兩家小型銀行發生了資金週轉不靈,在金融鏈上出現了裂痕,接著更多銀行倒閉,引起恐慌。這時骨牌效應發生了,短短一年多,近八百家銀行倒閉,幾千萬個儲款戶口消失了,融資的鏈條斷裂,大量財富蒸發了,工商業面臨資金週轉問題,工廠一家接一家倒閉,最嚴重時,美國的失業率達到50%,但要命的是當時的政府不懂得如何應付這種局面,面對財政赤字,還在裁員,減政府開支,局面每況愈下。直到小羅斯福總統當政,採用凱恩斯的經濟理論,政府大規模介入經濟,政府舉債,實行赤字財政,大舉進行國家的基礎設施建設,創造就業機會,又通過了一系列法令完善社會保障,完善金融保障,挽回人民對銀行的信心。到一九三二年,經濟開始復甦,從此以後有形的手 (政府)跟無形的手 (市場)一起調節市場,每逢有重大突發事件,政府中第一個站出來的總是聯邦儲備局,我記得前聯邦儲備局主席,大家熟悉的格林斯潘,在他任內大約有三次在突發事件後站出來,發表簡短聲明,祇有一句話:「儲備局保証有足夠的貨幣供應」市場就會安定下來。
 
        現任儲備局主席貝南克在二00四年時,在討論美國通縮的可能性時,有一句名言:「聯儲局有印鈔機,必要時可以派直昇機灑鈔票。」當然這祇是一種比喻的說法,即是表明了聯儲局不讓通貨收縮發生的決心。
 
        世界經歷了兩次大戰後六十年的繁榮,現在中國、東南亞、印度、東歐,都加入了創富的行列,世界變得越來越富有 (各國多有豐富儲備),資訊更發達,政府更懂得規避風險,因此有理由樂觀,像一九二九年那樣的蕭條,今後不會再發生。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 13 )

        香港的另一次大熊市,是一九九八年開始的亞洲金融危機,在英國人撤離前,港英政府巧妙地利用了當時的內外環境,在香港製造了一個以高通漲及樓宇泡沫支撐起來的「繁榮」景象,英國人「光榮」地離開了。我相信港英當局是看到當時香港的通漲嚴重,看到地產市場的特大泡沫,但在他管治的最後幾年裡,他從沒有認真地出手矯正這種情形。
 
        第一屆特區政府成立了。董特首以他「安得廣廈千萬間,盡庇天下寒士」的好心腸提出了每年新建樓宇8萬5千個單元的宏偉計劃。我到現在都想不通,假定說特首本人不是經濟專家,假定說特首本人不熟悉房地產,他的身邊必然是有專家的,難道沒有人看出來香港地產市場泡沫嚴重嗎?市場本身已經支撐不住了,當時正確的政策,應該是想辦法防範泡沫爆破,盡量減少泡沫爆破可能帶來的破壞作用,而8萬5千的政策,是很魯莽的去桶破這個大泡沫!適逢亞洲金融危機從泰國爆發,漫延到整個東南亞及南韓,香港也不能倖免。金融風暴加上樓市泡沫爆破,香港經濟跌入深淵。
 
        當時,特區政府堅持聯系匯率政策,堅守7.8港元兌1美元的匯率,現在事情都過去了。我一直懷疑當時港幣不貶值的決定是否錯了,看新加坡跟台灣,坡幣跟台幣都貶了,是全民在承當危機的衝擊。由於貨幣貶值了,經濟調整的壓力也小了,兩地樓價祇跌了三成多,但港幣不貶,全部價格調節的壓力都去了港元資產,股市跌不去說它了,房價貶去了70%甚至更多。香港的中產階級損失慘重,在兩、三年間香港的中產者非但損失了一生積蓄,還有很多成了負資產,直至今天都沒有復原。可惜沒有香港中產階層人數,平均資產等等調查資料,本來的社會應該是極富跟極貧在上下兩端,中間大多數是中產這樣一個紡錘形的結構,是最平衡及穩定的社會結構,經過九八,九九,二000,二00一幾年,香港的中產仍要維持著外表的生活方式,但財富消失了,真是苦不堪言!
 
        九七年時的樓價已經高到消費者承受不了的水平,報紙上在討論要不要引入日本式的五十年按揭?以兩代人之力來供一個單位,過熱的跡象已很明顯,有很多評論家試圖將不合理的價格合理化,九六年,九七年,九八年其實是有相當長的時間給我們散戶,可以及早離場的。
 
        同樣的故事以後也還可能再發生的,希望在我們這一代,由於大家變聰明了,可以避開另一次類似的災難。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 12 )

        另有一種情形,當市場出現嚴重的政治或經濟危機時,當然要沽貨離場,這是我們小投資者在市場中的一大優勢。在眼見危機來臨時,我們可以沽清離場,在一邊觀望,基金經理則不行,他受基金相關的條例約束,必須維持一定最低的持股比例,明知大市要跌,也不能沽貨,最多是增加「防禦性」的股份的持股量,但在嚴重政經危機時,不管什麼樣的優質股票,都可能大跌的,我常想,這也是我們小戶自己操盤可以勝過基金的一個重要原因吧?
 
        一九八一年至一九八五年,香港發生了政治危機,英國跟中國開始香港前途談判,當時我還沒什麼錢,也才剛開始學習投資股票,看到撒切爾夫人在北京人民大會堂的台階上摔了一跤,感到大事不妙,就將股票放掉了,以後看到股市跌得很慘,樓價狂跌,支撐股市的地產股也大跌,有幾家相當有規模的地產公司甚至倒閉,事後回想起來,香港回歸中國的話題被提出時,就應該立刻沽清手中的港股,因為可以預見中英談判不會順利。當時的中國沒有現在這樣強盛,英國對繼續管治香港仍有幻想,雙方討價還價,都擺出強硬姿態,香港成了磨心,如果做不到及早沽貨,也應該在撒切爾夫人摔跤時離場,危機就要來了是有跡可循的。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 11 )

        再舉一個例子說明何謂大趨勢改變。
 
        有一家美國的大公司,「柯達照相紙」公司,相信大家仍沒有忘記它吧?它曾是全世界最大的照相FILM材料公司。柯達膠卷及柯達相紙,幾年前是無人不識的,現在呢?它的廣告已經在我們的視野中消失了。
 
        自從四、五年前數碼相機興起,膠片攝影立刻沒落了,數碼相機跟老式的膠卷相機相比,優點實在太多了。柯達公司在它的年報中無奈地宣告,數碼相機普及的速度之快,遠遠超出它董事會的估計,柯達的管理層早已經為這樣情形的出現做了準備,但仍感措手不及,匆匆裁員,轉行,它被迫轉行生產數碼相機、照相彩色打印機,但是它在這兩個市場上沒有優勢,沒有技術優勢也沒有市場優勢,它的傳統市場,由於科技的進步,一下子消失了,柯達曾是道瓊斯指數的成份股,現在也已被剔除。公司在吃力地掙扎著,已經連續虧損九個季度,它也許可以瘦身成一家中型或小型公司,繼續經營下去,但光輝不再。
 
        從數碼相機出現,到柯達真正感受到壓力,股價開始下跌,在我的記憶中,應該有大約半年的時間,如果沒有及時脫身的話,就不免受到損失。
 
        近年來科技迅速發展,類似柯達的例子很多,將來可能會更多,所以手中楂了「高科技股」的投資者,都要打起精神,了解新技術對自己持有的股份有何影響,即使大如柯達,一個大行業的領導股,也可以在一夜間遭到麻煩,因為那個行業整個遭到淘汰了。
 
        還記得以前笨重的打字機嗎?還記得以前精緻的計算呎嗎?都由於科技的進步而消失了。我們所處的時代,科技改變了市場,科技改變了生活方式,手中持有科技股的話,要對技術變化密切地注視,今天的高科技,明天可能就過時了。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 10 )

        所謂「大趨勢改變」,我想再舉一個例子。有一隻股票,「電訊盈科」大家叫它八號仔的,因為它在聯交所主板上掛號是0008。電訊盈科的前身是「香港電訊」也是投資者熟悉的,以前是香港股市中的大藍籌,不少人可能是從上一輩手中繼承了這隻股票的,現在損失慘重,價值祇剩下當時的一個零頭,也有不少人在香港電訊本來的大股東,英國大東電報局賣盤給新加坡的盈科集團時買入這隻股票,也是輸得很慘。原香港電訊為什麼幾十年來業務那麼好,能成為香港的大藍籌股呢?因為殖民地政府給了這家祖家來的公司香港固網電話的專利經營權,以及香港對外國的長途電話的專營權,正是這一專營權確保了香港電訊的高增長及高盈利,這是一個典型的專利經營的例子。但是隨著時代的變遷,隨著各國開放電訊市場,這種長途電話的專營權變得不合時宜,逼使當時香港英國政府要向香港電訊收回專營權,為了補償香港電訊公司的損失,當時政府還一次過賠償了六十憶港元現金 (希望我沒有記錯)。這雖然是一大筆現金,但也意味著「香港電訊」不能再獨佔長途電話通訊市場,不知大家是否記得,當時立刻出現了許多家長途電話服務商,長途電話通訊立即出現了一個減價潮,如果我沒有記錯,現在跟美國的一分鐘通話費,大約祇有那時候的1%,可見當時「香港電訊」從長途電話服務中的利潤之深。我當時也持有「香港電訊」的股票,在消息公佈以後,就沽出了,記得當時的股價接近港元30元/股。後來過了一段時間,在科網股狂潮將近尾聲時,大東電報局將他持有的「香港電訊」股份放盤,在科網狂潮中股價狂漲的盈科集團,以大量的銀行融資買下了大東的持股,當時的股票好像還值二十餘元,不少散戶就是在那個時候進入,後來科網狂潮泡沫爆破,改名為「電訊盈科」的香港電訊,跌至每股低於1元,現在的股價是五股併一股而來的,即是說二十元追入的投資者,現在剩下大約5%的投資本金。
 
        按理說,盈科電訊還有香港固網電話系統,應該仍是很值錢的資產,但可惜電訊科技的發展,帶來了無線寬頻服務,固網電話有了強有力的競爭者,失去了獨佔優勢。
 
        現在手機流行,很多年青人甚至不用固網電話了,像八號仔這樣的公司以後必須在競爭中生存,但它並不是必然的佔有優勢,現在更出現了INTERNET電話,不收費的,將來的通訊模式會是怎麼樣的?什麼公司在哪一個服務環節上收費?能收多高的費用?似乎都不明朗了,即使現在最大最賺錢的流動電話公司,新的技術將如何影響他們的運作?都發生了問號。
 
        所以當一個公司喪失專營權的時候,最好立即沽出它的股票。
 
        即使我們現在手裡楂的是最大的無線通話手機服務公司的股票,我們也應該密切地注視通訊技術的進步,新的技術進步,可能會淘汰舊有的巨無霸公司,我們下一節就來探討這一問題。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 9 )

        投資股票第一步當然是選好股,接著就要長期持有,讓你投資的公司有時候為你賺錢,唯有這樣才能真正賺到錢,甚至不必每天緊張地對住市場,大趨勢沒有變是不必為自己持有的股票擔心的,短線的波動完全不必放在心上,但是市場是在不斷改變的,如果發生了影響你所楂股票的大事,你是應該立刻果斷地作出反應的,沽出你持有的股票,換馬。
 
        我也想舉例來說明這一問題。
 
        「中華電力」(股票代號0002) 是大家熟悉的股票,我曾經楂住了十五年的股票在幾個月前分批沽清了,那是因為中電跟香港政府的「准許利潤協議」要在2008年到期,新協議仍在協商中,前景變得不明朗,現存的協議,政府准許中電享有15%的總資產回報率,被一些政客批評為政府偏幫大財團的一個典型實例。但平心而論,這個協議限制了中電任意訂價的權力,又鼓勵中電擴大投資,確保了幾十年來香港電力的穩定供應,是有很積極的效果的。
 
        但放到今天,再也難見有哪一個行業可以穩享總資產的15%的這麼高的回報率,而且香港經濟體積已發展成很大,中電的經營的風險很小,因此沒有理由再享有這麼高的回報率,香港電燈公司跟政府也有類似協議,政府不可能再給這兩家公司這麼高的准許回報,民意的反對也很強烈。假如新協議的回報率降為9%,而中電的海外業務仍不能提供大量利潤 (這是可以預期的 ),那麼中電的股價會如何反應呢?2006年的最後兩個月,資金又因股市高企而避難到中電,令中電股價仍漲,但最後結果如何,無人可以預測,所以我暫時拋開了中電,希望政府跟兩家電力公司能發揮智慧,設計出三嬴的新方案。我作為住在港島的居民,更希望2008年後兩電聯網,結束現在的割據局面,那麼港島市民有福了,兩電不願聯網,理由是技術複雜及不利於穩定供電,這些都是騙小孩子的話,全世界比香港電網大幾百倍的電網有很多,唯獨香港辦不到?如果兩電仍不能聯網才突顯出政府的無能及兩電的自私。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 8 )

        現在報紙上,電視機營幕上,談到財經的節目,就常有「大師」的面孔出現,在那裡無所不曉地指點你某一股票「上望」若干若干,跌到某一價位應該「止蝕」等等.等等。我很不贊同這樣的說法,他們完全離開了基本因素的分析,對一個人人明白是不可預測的市場,胡亂猜測,他們憑藉的可能祇是該公司年報及一張走勢圖,十天平均線,二十天平均線,而他們自己心中其實也可能是不信這一套的,所謂「止蝕」是他們推卸責任的一種說法,萬一該股下跌了,他會說:「我已經告訴你要止蝕的了,你不會蝕得太多吧?」
 
        問題的關鍵不在於「上望」,也不在於「止蝕」,問題的關鍵是你買入的是不是一隻好股票?是不是在適當的時候買入該股票? ( 關於這一點我會在以後的篇幅裡再詳細地跟各位一起探討 ) 如果你依循我的準則,買入了大藍籌股,或有專利經營概念的好股票,可能在你買入以後股市下跌,你買入的股票也下跌,但你不必因此驚慌而止蝕,在大趨勢不變,股市基本因素健康的情況下,你可以坦然處之,股市反彈了,你買入的股票一定能反彈得比大市更快!
 
        這裡引入一句著名的反映了傳統智慧的買股箴言,買入好的股票——「有買貴,無買錯」——。這句話裡總結了前人買股的寶貴經驗。
 
        我在2004年初「中國石油化工」(編號0386) 大約3元時大手買入該股,買入以後股價曾跌到2.60元,但我相信自己沒有買錯,以後股市回升,中石化升到4元,5元,在2005年5月份,股價從5.40元突然跌至3.90元,我也沒有沽出,後來,一直漲到7元多,現價是6.60元,其間沒有沽出過,祇有不停地吸入,至今已持有三年多了,我很滿意該股的回報,而且即使今天的價位仍是合理的,打算繼續楂住。如果滿腦子的「上望」「止蝕」,祇能在股市中左一巴掌,右一巴掌,被市場教訓,明明白白的,股市的走勢是不可預測的,為什麼去做不可能做到的事呢?
 
        我手中的股票都已經楂了三、四年了,有的甚至更久,祇要大趨勢不變,是不會輕易放出自己楂住的好股票的。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 7 )

        我們小投資者在入市買股的時候,正確的心理狀態很重要,我們應該清楚,滿足於一個合理回報。例如說每年有2-3%的股息,每年股價上升12%-13%,如果平均每年有15%的回報,已經很不錯了,而不應該心存幻想,買到一隻名不見經傳的小股票,而股價在短期內大漲,那種心態跟買六合彩一樣,而中六合彩的機會有多大呢?不要小看了5%的派息及10%的股價增幅,如果你的投資平均每年都能達到這個幅度,你就勝過很多基金的經理了,他們都是專業人才呢!以每年15%回報計,你的投資不到五年可以翻一翻,十年以後你的每一元錢就變成了四元!
 
        說到這裡,我想提醒各位朋友,你用來投資的錢,應該是你的閒置資金,如果你的錢預計在一、兩個月裡要動用的,最好不要拿來投資,因為你做不到長期持有這一點,其次,如果你的資金另有特定用途,將會影響你的投資心態,好像非贏不可一樣,那會令你浮躁,做出錯誤決定,我記得賭場上有一句話,叫做「財不入急門」,大概所指就是這樣的意思。

小投資者買股票準則三:長期持有,直至大趨勢改變 ( 6 )

        買入股票後漲了10%,或再多一些,漲了15%就「到價」了,就沽出了,去買另外一隻「落後」的股票,這種想法是毫無道理的。我自己的經驗,買入了一隻好股票以後,應該長期持有,可以等它的價值漲一倍、兩倍、五倍、十倍,甚至更多,直到大趨勢改變。
 
        我買股票的歷史不算長,可以說二十一年吧!我楂得時間最久的股票是前文曾經提及的「中華電力有限公司」,最早買入中電大約是1990年,其間又不斷買入了一些,全部的中電股票都在2006年沽出了,即是楂了十五年。我沽出中電的理由,是因為中電跟香港政府的協議在2008年到期,訂立新協議的談判在2006年展開,在目前的形勢下,政府不可能再給中電像舊協議中那樣優惠的條件。假如中電的准許利潤從15%削減到9%,對股價的影響無人可以預測,在這樣不明朗的前景下,我才沽出了中電。十五年來它每年派息四次,除了少數的兩、三次,它每年股價都有增長,僅過去的四年裡,回報已是100%。
 
        我認識有一位老太太,今年九十歲了,是一位十分堅強又有文學天才的女性,她持有美國埃索石油公司的股份,大約已經有四十年了,埃索也沒有辜負她,給她帶來了豐厚的回報。
 
        在投資界享有盛名,無人不曉的「股神」畢菲特,他的投資公司的股價,在將近六十年的時間裡,成長了七百多倍。
 
        所以,買入了好的股價,要長期持有,才能真正賺到錢,因為股票價格的上揚,並不是平穩緩慢上升的曲線,它是波動的,跳躍式地上升的,有時會平行一段時間,甚至有時會下跌某一幅度,然後突然跳上一個新的台階。在漫長的十五年或四十年的時間裡,如果你沒有足夠的信心,足夠的耐性,你就可能會中途沽出,而錯失以後所有的機會。
 
        小投資者是絕對不宜在股市中經常換馬,因為我們有先天性的局限——資訊不足,而符合我提到的條件的好公司,其實也並不太多,換來換去,可能丟掉了一隻好的千里馬,換到了一隻病貓股,那就慘了!