雜談

        【對「量化寬鬆」(QE)的思考】

        量化寬鬆是2008年金融海嘯時當時的聯儲局主席貝南克發明的一個新詞，是聯儲局的政策工具用來應對空前的，百年一遇的危機。

        貝南克專長是研究如何應對經濟危機，他的大學畢業論文也是討論1929年的全球金融危機。

        2008年次按危機爆發，空前的金融海嘯襲來，聯儲局的第一招是將基準利率降為零，當時樓市崩潰，債市崩潰，銀行揸住的資產主要就是承按的房產及銀行持有的債券，一下子變得不值錢了。可是銀行的債務，即各類存款，卻一點沒有減少。當年有人統計，全美的銀行都成了負資產，聯儲局基準利率降為零，存款利率也差不多降到零，銀行無需付息給存戶就救了銀行，不要以為銀行錢多，銀行其實是金融體系中最大的負債者，存款就是它欠存款人的債。

        這一步還不夠，銀行依然是負資產，於是政府出面讓銀行發大量新股，由財政部入股銀行，穩定了局面。由於當時發的股票是在股價最低的時候發行的，後來經濟復甦，政府退出，獲得了豐厚的利潤。

        此時經濟體系仍有問題，銀行和保險公司都陷入了困境，它們手裡祇剩下一樣值錢的資產，就是美國國債。大家都需要沽出手持國債，幫助公司週轉，可是聯邦政府有龐大赤字也要發債，可是傳統的大買家銀行及保險公司此時不但無力買債，還要沽債，此時貝南克就發明了量化寬鬆，由聯儲局發行票據，大量在市場上買入國債。記得當時曾宣佈過，聯儲局每月買800億美元國債，後來實行的時候，實際不止此數。國債有了一個大買家，市場安定下來，資金能夠正常流動，利息壓到近乎零，市場漸漸復原。危機時大量企業裁員，建築業停工，每月新增失業上百萬人相當可怕，經過聯儲局和國會的努力，終於經濟穩定下來，就業回升。現在量化寬鬆，日本和歐洲還在用，日本央行已經買入了全日本大約70%的國債，甚至還買入大量藍籌股股票，希望刺激經濟。

        我和一些略懂經濟的人，這些年常常討論「量化寬鬆」是什麼東西？它的實用性一如我上文提到，如果沒有聯儲局出來買國債，如果國債有沽家沒有買家，國債就會大跌，意味着利率要大漲，美國經濟就有崩潰可能。但量化寬鬆究竟跟財政部印鈔不同，理論上聯儲局發出一張票據，買入國債，即使賣家即刻在財政部兌現，有了現金，但市場上並無增加貨幣供應，因為等值的國庫券被從市場移走，它起到的作用是讓國債保持低息，因而也讓市場利率低企。美國的量化寬鬆實行了大約八年，2016年聯儲局開始調升利率，停止買債，此時聯儲局資產達到5萬億美元，聯儲局開始加息，希望使息率正常化。從2018年開始，聯儲局又開始「縮表」，也就是沽出手中國債，想讓資產也正常化，但是到了今天，聯儲局已表示停止加息，今年9月開始，也停止「縮表」。而日本跟歐洲經濟依然疲不能興，本來也想停止QE的，但經濟太差，央行不敢收水。

        有趣的是央行QE做了那麼久，通脹並未重來，本來擔心國債總額太高，會限制央行加息的能力，因為國債利息上升，政府財政支出會更困難！譬如美國的財政預算每年付出的債息現在就高達4千多億美元，但現在看來如果央行揸住大量國債，國債利息也是付給央行，財政部跟央行根本是國家的左右口袋，量化寬鬆似乎對國家經濟沒有什麼副作用後遺症，也真是魔術一樣。

        現在有一種理論：由於人口老化，人口萎縮，在已發達國家根本不需要大規模基礎建設，而政府也因為退休保障和各種福利也都是債台高築，沒有錢搞基建，各種保護勞工的法例，令私人資本不敢擴充。所以經濟低增長和利率長期低企，可能會常態化，每年新增勞動力可能比退休的人讓出來的崗位還要少，高增長不但是不可能，可能也是不需要的了。人們生活質素提高要靠科技進步，提升效率來達到，如果是可持續的，那也不錯啊！

        寫到這裡，我想到聯儲局當年是盡到了它的責任，但貝南克也不見得特別了不起。我的網友如果坐在他的位置上也會做同樣的事，是市場逼聯儲局做的，無論誰坐在那位置上都會做同樣的事。