Monthly Archives: 七月 2022

        「中國市場中似乎有兩隻無形的手」

        我們談到市場經濟，就會想到無形的手和有形的手，無形的手是市場本身有調節功能，平時看不到的，謂之無形的手，有形的手指的是政府干預市場，是有形的，看得到的。

        有趣的是中國市場中有兩隻有形的手，一隻手是刺激經濟，希望經濟好起來，另一隻手是加強監管，打擊資本。

        反壟斷辦公室沉靜了一段時間，昨天又有消息對多家網企實行反壟斷罰款，雖然金額不大，但市場很驚怕，又來加強監管？

        在中國投資的德國企業，組成了德國商會，德國商會的主席在北京抱怨說：「在中國最能確定的事，就是政府政策的不確定性，不可預測。」很多部門，很多隻手都可以對市場說三道四，國務院命令各部門如有影響市場的政策事項，要先通報國務院批准才能出台，但似乎沒有用。

        剛看到富力地產 (2777) 6月合約銷售46.7億人民幣，上年同期126.1億。禹洲集團 (1628HK) 6月銷40.3億，上年同期110.2億，可以想見中國樓市多淡靜，地產發展商的財務一定進一步在惡化！

        「俄烏戰爭」

        俄烏戰爭最近明顯靜了下來，俄羅斯打下了盧甘斯克州，聲稱要休整一下，烏克蘭聲稱要反攻烏南赫爾松，也是沒有行動，正在進行的戰爭規模相當小，可以說形勢膠着。

        西方情報說俄羅斯軍備耗盡，武器庫中上世紀70年代的武器都拿出來用。西方的情報可能是正確的，俄羅斯急着要和談，但烏方沒回應，俄羅斯有點急着要下台階的感覺。

        俄羅斯的軍事工業，在西方全面制裁之後可能生產新的坦克導彈有困難，如有零配件，晶片之類本來可以進口的，現在全部卡住了，俄羅斯的生產線是很弱的。

        烏克蘭一方如果有西方源源不斷的援助，又知道俄方軍備供應陷入困境，當然不肯停火。

        但戰爭如何進展決不是烏克蘭可以決定的，西方如停止供應武器及物資，烏克蘭是打不下去的。

        所以戰爭已經受控在一個小範圍進行，西方大國，特別是美國也不急於讓戰爭停下來，要繼續消耗俄羅斯的軍力，看穿它的底，所以戰爭還要進行下去，直到西方大國認為應該停手為止，可憐的是烏克蘭的百姓。

        「通脹會不會很嚴重？」

        通脹通常是以消費者價格指數來表現的，(CPI) 指數越高表示通脹越嚴重。

        美國的CPI組成最大的一塊是住房，住房費用指的是租金，不是房價，大約佔比42%，其次是食品，飲料佔大概15%，再其次交通也佔15%，這三項已佔總指數72%。再其次是醫療，雜項服務 (主要是教育) 又佔13%，再其次是娛樂，通訊，服裝，佔比都很小了。

        各地CPI各項目佔比是不一樣的，香港相信住房佔比更大，交通佔比會小一些，不像美國人，人人一架車，我們人口密集，公共交通發達。

        在一些不發達國家可能食品，飲料佔了最大比例，其次是煮飯的燃料－煤油。

        我們可以看到影響通脹背後一個重要原因，是原材料漲價。像這一次油價高漲對歐美來說就是交通費大漲，要壓縮其它消費，對不發達國家人民來說煤油價格大漲，就不夠錢買糧了，而糧食也漲，生活就陷入困境。

        食物糧油的農產品價格波動是很大的，但生產週期也很短，缺什麼價格就上升，價格一升供應就升。我想起最典型的例子是中國的豬肉價，週期性上落影響CPI很大，但最終都不會沒豬肉吃的。

        原油跟基本材料，例如鋼鐵，木材價格也極大地影響消費品價格，但長遠來看，供過於求可能又出現。原油已由125美元/桶回落到100美元/桶，應該還會回落，銅鐵，木材也是增產，價格也回落了。

        那麼我們現在擔心通脹惡化，擔心的是什麼呢？影響最大的就是工資上漲。

        美國麥當勞因為請不到服務員，每個錄取的小哥先獎300美元。英國法國運輸工人大罷工，不可能不加工資。發達國家由於通脹極低，因此已多年沒漲過工資，去年和今年明顯上漲了，工資上升是推動通脹的強大力量，所有生產，服務的成本都上升了，物價一定大升，這個趨勢已成，恐怕壓不下來。

        另一個因素是房屋租金，發達國家由於大做QE，樓價近兩年都上漲，遲早租金也會漲，影響消費指數上升。聯儲局急急加息，也許會迎來溫和衰退，失業增加，工資當然加不上去，樓價降溫，租金也升不上去。

        但聯儲局顯然估計不足，太慢加息，經濟調整可能會更痛苦些。

        「內銀有投資價值」

        工商銀行 (1398)，建設銀行 (939)，中國銀行 (3988)等幾家銀行巨企，現在有很高的投資價值。

        這幾家銀行中國政府佔股大約都在70% 左右，所以是絕不會倒閉的。而目前的價位都處在歷史低位，P/E都是3 – 4倍，息率8 – 8.5厘，面值跟淨資產比大概都是0.4 – 0.5倍之間，可以說已經便宜到貼地了。

        市場所以給它們的估價這麼低，大概有兩個理由。一個理由是它們的真實壞賬可能比我們看到的要多得多，這可能是個問題，但它們是可以帶着壞賬永遠永續運營下去的，除非中國發生大動亂，這樣的因素應排除在考慮之外，如真擔心中國會大亂，任何中國資產都不可投資了。

        市場擔心的第二個理由，是它們派息的息率不一定能保持，股價低了董事會可以減少派息，但這樣的情形，也就是內銀派高息率已經是多年常態了，董事會承諾盈利的大約70%會用來派息，多年來年年都做到。現在四大內銀的派息對國內經濟的影響很大，上至保險公司，投資基金，小至個別小投資者，四大銀行的派息是他們的重要收入，牽一髮動全身，內銀的高派息已成常態，每年有8%回報已是極好回報，如能捕捉一定的升幅，回報可觀而風險不大。

        「再談歐盟」

        自從上世紀八十年代末，前蘇聯解體，本來在前蘇聯範圍內的很多中東歐國家陷入一片混亂，其中包括波羅的海沿岸的立陶苑，拉脫維亞，愛沙尼亞，東歐的波蘭，羅馬尼亞，中歐的捷克，斯洛伐克，匈牙利等等，它們有的延續了原來的共產黨統治，統治者沒換，祇是政黨模式改頭換面，有的國家陷入政治爭鬥的混亂，有的則是經濟崩潰，但這些國家的人民，出於國防安全 (害怕俄羅斯) 和發展經濟的需要，都強烈希望加入歐盟，歐盟的憲章就是里斯本條約及馬城條約的規定是很明確的，對於國家政體，人民權利，杜絕貪腐，經濟運作都有具體要求，這一大群小國就努力按照歐盟的要求，改造自己國家，現在都已加入歐盟，國內安定，經濟也發展很快，人民生活大幅提高，這個過程在短短二十年間完成，外部世界並沒有特別留意，但是對這些國家來說是重大的進步，整個歐洲也整合得更大，歐盟起到的作用是巨大的，進步的，歐洲更穩定而世界也更和平。

        「關於歐盟」

        現在歐盟已經是一個非常大的國家聯盟組織，英國退出以後有27個成員國，而最近烏克蘭申請加入歐盟，獲得特別迅速的批准，成為候選入歐盟的國家。「歐盟」也成為一個報紙上的熱門詞。

        歐洲歷史上戰爭頻繁，可以說千年以來戰爭沒有停。

        經歷了第二次世界大戰後，歐洲國家終於認識到和平相處，共同發展經濟貿易才符合大家的共同利益。1952年法國提出跟德國成立「煤鋼共同體」，用統一的規格生產煤和鋼，並相互免關稅，獲得德國支持，同時有荷蘭，比利時，盧森堡等國參加，此後一步步吸納新成員，同時又發展進一步的經濟合作及政體整合，各國都交出部份權力，成立了歐盟委員會，歐盟理事會，歐盟議會及歐洲法院，漸漸從彼此免稅發展共同市場，發展至更廣泛的政治及經濟聯盟。英國不願主權受束縛退出歐盟，但其它國家都是在這種合作關係中得益的。

        歐盟建立在里斯本條約和馬城條約的基礎上，這兩個條約相當於歐盟憲法，成員國雖仍保有主權，但在政制，保障人權，反對貪腐等各方面是要符合這些條款才可加入，所以也有國家等了幾十年都不獲接納。一個例子是土耳其，有一種說法歐盟國家都是信基督的，不願意接納一個穆斯林國家，歐盟沒有承認過這一點，事實上應該是真實的。

        歐盟的核心是德法兩國，德國較大，經濟和技術上較強，但德國是戰敗國，政治上矮一截，而法國是安理會常任理事國，又擁有核武器，所以兩國關係可以說平衡。

        自從發行歐元以後，歐盟體現了歐洲團結的力量，它的GDP排在美、中之後，世界第三，本來歐盟沒有軍隊，當然各國都有自己的軍隊，而且許多成員國都是北約成員國，不擔心安全問題，現在歐盟開始成立一支共同的快速反應部隊，祇有4000人，表面上是應對俄羅斯威脅，但歐盟有意建立自己的防衛力量，不願出錢買美國武器，出兵力給美國將軍指揮。

        歐盟現在已經是，將來肯定是世界上一股不容小覤的力量，它的本質並非野心勃勃，我們中國應友善處理同歐盟的關係。