Monthly Archives: 三月 2020

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 及 2 )」。

        「孖展的殺傷力」

        投資市場瘋傳，日本軟庫 (Soft Bank) 的孫正義先生，神級的投資者 (投機者)，在這一波疫災中損失慘重，要沽手中的阿里巴巴等股份來套現，市場又瘋傳有兩、三家對沖基金週轉有問題。

        這些投資資產幾十億甚至幾百億美元的大基金會出問題，其實不奇怪，因為我們祇看到他們揸住的資產有多少多少，但我們不知道他們的負債額是多少。08年倒閉的百年老店利曼兄弟，在清盤的時候市場才知道它是以30倍的槓桿在運作，資本金是3塊，卻揸住了90塊的資產，金融風暴一來資金鏈就斷裂了。再多說幾句，利曼揸住的資產多是長年期的優質債券，質素不錯的，它的策略是揸長債，收高息，而在短債市場借錢，利息較低，它就賺息差，但金融風暴中短債市場停擺，無人借錢出來，於是資金鏈斷裂，由於它揸的是優質債，清盤時其實資產值不錯的，所以很多持有人損失不大。

        所以，我在博文中經常強調，不要去投資衍生工具 (通常都是高槓桿的，受操控的)，也盡量不要做孖展，不做孖展就有長期持貨的能力，如果選的股票質素好，風浪以後仍會復原的。如果做了孖展就可能在大跌市中被call孖展，那是什麼意思？就是債權人逼你在市場最差的時候清倉，很多人就永遠不能翻身了。像這一次的疫災又是百年一遇的，但就讓我們遇上了，世事真的難料，謹慎駛得萬年船！

        「股市迷霧一片」

        突然發生的疫情在全世界迅速蔓延的情形，是我們這一代人從未見過的，為了遏制疫情大國彼此封關「禁足令」，令到消費突然驟減，很多行業，很多個人，突然變得全無收入，一方面是疫情還在蔓延，誰都不知道「最壞的情形」會是什麼樣？目前的情形會繼續多久？而另一方面是各國央行大力救市，泵資金入市，而中國，韓國，日本，似乎可以控制疫情，漸漸在恢復生產，所以股市實際上是在一片迷霧之中，所有的分析，預測，可以說都沒有意義。現在最好是按兵不動，手持優質股票的，也不要輕易沽出，手持現金的也不要急於入市，觀望為上。中國第一個控制了疫情，而且有自己龐大的內需市場，可能是第一個恢復過來的國家，可以略為看高一線，而正因為「防」得好，國內大部份人對新冠病毒是無兔疫力的，零零星星不斷發生的個案可能長期存在，不知將如何阻礙經濟？所以，一團迷霧中最好少一點投資動作，假如你看不清腳邊上的情景，你大約也會站在那裡不動的，現在的市場就有些像這樣的景象。

        「新冠視頻」

        這視頻是朋友傳給我的，未必全符合科學，但有些參考價值，跟各位網友分享。

        「關於防疫措施」

        病毒再厲害，也要寄居在人體上才能存活，所以有一個基本原則，病毒感染了一個人，一種情形是該病人兩週或三週以後痊癒了，那病毒也死掉了，被人體內的抗體消滅。另一種情形是該病人不幸去世，那病毒也死了。

        香港在新冠狀肺炎初發的時候，對外採取「堵」，減少跨境人流，來港的人都要量體溫，填申報表。對內則採取「防」及「篩」的兩種策略，勸告市民戴口罩，勤洗手，發現病例就去追蹤源頭，隔離緊密接觸的人，甚至為緊密接觸的人都做篩選，找出隱形的患者，切斷傳播鏈，證明這一策略是有效的。

        最近大量留學生及在外國居住的港人回港，他們都有帶毒的風險，但不能不讓他們入境，就採用了帶手帶，家居隔離的手段，不但政府可以追查他們行蹤，那些人手上帶了環也不敢出來，惹他人憎厭，所以也是有效的。

        但是一切措施的社會成本非常高，生命可貴，任何代價都要做的了，希望爭取到時間有疫苗問世。

        另一種情形，像歐美，一開始掉以輕心，等到發現事態嚴重，已經有大規模社會傳播，不知有多少人染病了，沒法「堵」也沒法「防」「篩」。

        現在剩下最後一招「封城令」，禁止人們出街，祇准待在家中，為時大約六週到八週，為什麼是六－八週？假定有一個帶毒者，他不出門，就不會傳給別人，最多傳給家人，重症的人送醫院，輕症的人，在一個幾個人的範圍內六週之內，大家都痊癒了，病毒也死亡了，如果有效的「禁足」，是可以大面積切斷傳染途徑，消滅病毒的。

        武漢是典型的例子，一月二十三日封城，那時實際上已經不知道有多少人患病了，可能有幾十萬，經過封城兩個月 (八週)，輕症的入簡易醫院 (也是隔離的目的)，重症的入正式醫院施救，武漢患者都可以清零。

        歐洲各國，美國一些州已經實行禁足，但他們做不到。武漢那麼嚴密，但六至八週後病患也可以大減，再來實行「防」「篩」的策略控制新症。

        現代科技已不比1918年，相信疫苗很快出現，人能有效對付新冠病毒，在這一段時間，為人為己要好好保重。

        聯儲局除了降息至零更開了緊急會議，提出量化寬鬆無上限，不但買國債 (赤字太大，市場可能難以吸納)，買按揭貸款債券 (支持銀行)，還打算買企業債，像航空公司一下子沒有了生意，頁岩油生產商一下子油價大幅下跌，相關公司債券遭到拋售，如果發不出新債券，不知多少公司要倒閉？財經專家都在批評聯儲局措施太極端，有人說是聯儲在催毀美元，有人說聯儲局做起商業銀行生意。回想起08年貝南克開始做QE，也是批評聲音極多，但假定聯儲局不那麼做，市場能即那麼快穩定下來嗎？這一次比08年金融海嘯更厲害，歷史上從未發生過這樣突然社會消費大幅萎縮的情形，聯儲局及全世界央行如果不救市，經濟真的垮下去，後果不堪想像。

        相比之下，中國央行反而是動作極小。市場大震盪漸漸過去，人心也安定一些，但疫情並未停止。歐美最壞的情況可能仍未見到，有資金，有持貨能力的，可以分注入市，小心一些，開始買一些可能早先沽出的便宜貨。

        「美國民主黨總統候選人初選」

        民主黨初初有十幾人出來競選，現在其它人都退出，剩下較左的桑德斯及較溫和的拜登。拜登以前是奧巴馬時期的副總統，奧巴馬時期美國經濟復甦，政治祥和，很多美國人還在懷念。而桑德斯的一些主張太左，民主黨的大佬害怕他會嚇怕中間選民，都支持拜登，特朗普嘲笑拜登沒有精神，好像老是在睡覺，本來看看也有些像，最近幾次因為黨內初選大勝，他似乎精神也上來了，我想他的團隊已經在密鑼緊鼓起草攻擊特朗普的材料，特朗普的荒唐走板也是太多了，很容易受到攻擊，特別是大多數美國人還是重視誠信的，特朗普謊言連篇，厚顏無恥，很多人是不喜歡他的。

        這次拜登贏了密西西比，密蘇里，密歇根州，有一個現象值得注意，就是以前從不出來投票的非洲裔及窮人，這次踴躍出來投票，他們憎恨特朗普，假定非白人窮人都想出來投票，特朗普就必敗了。

        「再談疫症」

        本來估計疫情在歐美爆發的最高峰可能在五月中，現在看來可能會提前，因為它們政府猶豫不決，不作為疫情發展得非常快。有專家估計，各國政府發表的確診例都是不準的，因為並沒有有大規模篩檢，實際上感染比例在意大利可能是30%，在英，美，德大約是9%，而且還在上升，所以各國政府緊張起來，法，德開始實行嚴格的禁止令。

        現在很令人擔心的是，消費突然萎縮，像航空公司，旅遊公司，酒店業，零售業，餐飲業，突然一下子客戶都消失了，會造成什麼樣結果？

        也有好消息，中國已臨床測試完成，抗愛滋藥法匹拉韋可以有效醫治新肺炎，而且副作用幾乎沒有。

        另一好消息是中國已有疫苗，在武漢開始臨床實驗，美國也有華盛頓州一家公司開發出疫苗，首批找了四位志願者試驗，大概半年後有望看到疫苗出現，這場疫災可望過去了。

        全球股市，債市，油市，金市經歷了相當瘋狂的二週，最大的震盪可能已經過去，但疫情在歐美會繼續蔓延，高峰可能在五月中下旬，如果全國真的有百分之幾十的人病倒，不知又會發生什麼事？這個世界我們不懂的，我們想不到的事隨時會發生，所謂「人生無常」，就是這個意思吧？

        本來疫情傳播似乎祇是中國的事，大家擔心復工復產有困難，突然卻變成了全球大流行，大家擔心全球消費萎縮，國家彼此封鎖，可能引起經濟嚴重肅條，而油價又因沙特跟俄羅斯相鬥 (可能是兩國聯手要打擊美國的頁岩氣工業)，突然戲劇性下跌，兩件事引發金融市場大洗盤，股市暴跌，全球蒸發了十幾萬億美元的財富，本來市場上各種套戥，各種期權，各種孖展正常的合約，突然變得向一側傾斜，大量的盤平倉，止蝕，市場資金抽得非常緊，美元指數從96一下子升到103，真的又是一次金融海嘯。現在美元回落，該拆的拆，該平的平，輸得起的賠錢，輸不起的破產，市場會漸漸平復下來，但受傷很深，恢復需時。至於疫情在歐美再發展，是漸漸進行的事，當然不知會嚴重到什麼程度，但震盪不會那麼大了。

        「疫症蔓延的規律」

最近讀到一篇關於疫症流行的規律的文章，歷史上多次發生瘟疫流行，所以醫學界從大數據推算可預測疫情。

        首先是該病傳染的力度Ro。Ro如果＜1，此病不會流行太久，結果自行消失。如果Ro＞1就嚴重了，普通的流感大約Ro是2，而這一次的新型肺炎，醫學界普遍認為Ro為3，即一個病人可能傳染給三個人。

        第二個概念是病毒世代交替的日子長短。假定A染病，他大概N天以後，即使無病徵，也可以在播毒了，播給B，B也是N天以後體內就積聚足夠的病毒也在播毒了，這個N天就是病毒世代交替的長短，這一次的新型肺炎這個N大約為4。

        假定人類毫無防禦，則每4天就有3的平方數這樣一個幾何級數上升，以此推斷在英、美大約60-77天疫情發展到高峰，可以人人都得病。

        我們政府嚴格隔離患者和可能患者，人人戴口罩，勤洗手，當然Ro可以下降很快，但英、歐、美可能都做不到，疫情高峰可能在兩個月以後，所以最壞情形可能仍未出現。