Monthly Archives: 四月 2019

        「國家的同質性」

        國家是由人民組成的，有的國家人民是同一個種族，同一種語言，同一種文字，同一種交化認同，同一種歷史認同，同一種宗教，這就是同質性高的國家。世界上有這種高度同質性的大國，祇有我們中國和日本，中國雖有五十幾個不同民族，但漢族佔了95% , 方塊字和普通話通行全國，日本也是，基本上是大和民族，祇有北海道有人數很少的土著人。

        同質性高的國家，內部的矛盾較少，管治比較容易。中國的歷史雖是「合久必分」，但「分久必合」，朝代更替，內戰時常有，但有一種凝聚力始終能維持一種大一統的局面。

        同質性差的國家，不勝枚舉。譬如非洲的蘇丹，國家不大，但有二百多個部族，語言都不一樣，宗教信仰都不一樣，國家被無數軍閥分治，中央政府徒具虛名，即使較現代化的印度，有17個邦，膚色都不同，語言不同，信仰不同，文化不同，雖然說它是一個英語國家，但祇是上層社會的人才能掌握英語，95%的平民百姓都說本地語言，彼此不能溝通。

        再說像美國這樣的國家，他是以盎格羅撒克遜的，說英語的白人為主體的，但漸漸融入了黑人，然後是大批拉丁美洲的混血人士融入，黑人和拉丁裔人，受教育較差，由於種種原因，他們是美國社會中較低下的一群人，現在美國來自世界各地的有色人種已經超過總人口的一半，他們在大城市裡形成自己的社區，說自己的語言，跟整個大社會格格不入，雖然說反對種族歧視，但歧視處處存在。說美國社會漸漸在撕裂，是有深層的原因的。國家人民的同質性高，人口數量龐大，自然擁有優勢。所以說中國的優勢開始發揮作用，掌握了市場經濟，掌握了現代科技，中國的未來無可限量。

        「人類看到了黑洞」

        新聞報導，以美國科學家為首，有多國科學家參與的一個團隊，拍下了科學史上第一張宇宙中一個黑洞的照片。

        黑洞的存在是愛因斯坦一百年前發表廣義相對論時提出的一個假設，由於黑洞不發光，所以普通的天體望遠鏡是看不到的。

        愛因斯坦的廣義相對論顛覆了傳統的物理力學定理，時間是相對的，跟物體的運動速度有關，空間可以是扭曲的，光受引力的影響而折射……。以前的物理學家，譬如我們熟悉的牛頓，他總結出了力學三定律，非常偉大，但在他之前，有許多科學家做了許許多多實驗，祇是他們找不出許多現象之間的關聯，而牛頓找到了。

        但愛因斯坦是不同的，在他以前，並沒有人想到過相對論的理論，更沒有具體的實驗的例子。愛因斯坦本人也沒有設備先進的實驗室之類的東西，他的理論是從何而來，他自己也說不清楚，一切是推論再加一點假設，就創造出相對論。

        事隔百年，黑洞的照片拍到了，黑洞的尺寸及它的表徵，跟愛因斯坦的計算吻合，真是奇跡，令人驚嘆。

        市場上有一些流言，有外國評論員猜測特朗普有意拖延中美貿易談判簽字的時間，因為跟他競選連任的策略有關。我們對美國的選舉不太懂，不敢亂評論，但我想拖不了太久的，這種猜測可能跟劉鶴帶了習主席的口訊，希望談判早日完成，有人看起來似乎中方想早一點結束，而美方在拖，照常識想起來多拖一、兩個月對雙方都沒有好處，中方早點開始大量買美國貨，特朗普似乎更容易表功。

        現在美股已在高位，而今年第一季美國企業盈利似乎下降，不利股市。其次美國政府已向歐盟開打貿易戰，首先要向歐洲的飛機，飛機零部件，乳製品，葡萄酒等徵稅手法跟挑起中美貿易糾紛一樣，美歐貿易戰肯定也不利世界經濟，可能也是一個利淡因素。再其次英國脫歐亂糟糟，英國議會將各種選項都否決了，說它亂，可能也是反映民意，民意脫歐不脫歐一半一半，在議會裡就變成亂糟糟，肯定影響英國經濟，也影響歐洲經濟，也是利淡因素。

        但也有利好因素，中國在進一步刺激經濟，甚至有可能再降准，股市前景說不準，但股市升久必跌，是一鐵律謹慎一些減磅，應是大方向。

        「中美貿易戰如何結尾？」

        已經好久了沒有寫這個題目，我一直說中美貿易談判是不會破裂的。美國的商界和農民都等着要跟中國做大生意，美國政府怎能在中間阻撓？特朗普政府祇是想挑起貿易戰，逼中國在談判桌上做一些讓步，最大的目標是賣出更多美國貨，縮小中美貿易逆差，這個目標是一定達到的。中國答應多進口美國大豆，就會減少從巴西的進口，中國答應增加進口美國液化天然氣，就會減少從中東的進口，中國市場有此需求，並無損失，可以輕鬆答允。

        美國又提出來要有一個監督及懲罰機制，這是關乎主權的問題，而且如何介定中國違約是一件困難的事，談判的人果然是有智慧的，看來這個問題也解決了，就是評估中國是否違反這一次的貿易協議，要到2025年才來做，並不是美國可以隨時隨地提出不滿意，而2025年時什麼情況？祇有天知道。似乎是滿足了美國的要求，其實中國並沒有答應什麼，開了一張七年的空頭支票，七年後你不滿意可以投訴，那又怎樣？

        另一困難是美國在達成協議後不肯撤銷全部現在新加的徵稅，談判人員的智慧又解決了這個問題。大家商量一下，美國不肯撤稅的商品清單，假定保留徵稅的清單中的商品，是中國根本沒有出口到美國去的商品，或者數量跟價值很低的商品，中國也可以同意，保留了美國人的面子，中國並無實質損失。

        現在這兩個難題都解決了，可以簽訂協議了，各取所需，何樂而不為。

        當雙方有一個共同的重大利益的時候，達標是主要目的，其它分歧是可以曲線迴避的。

        我很早就提過，看我一月十日博文，美國會保留部份徵稅，而被徵的商品是無足輕重的，祇是為了面子。

        假定上面說到的兩種情形真如所料，是不是說美國人很笨呢？當然不是，祇是美方代表也明白這是美方可以保留面子而中方亦接受的方案。美國如有更多要求中方不能接受，為了達成協議，美方也必需接受這些似乎實有其無的條款。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        港股一月、二月幾次衝恒指29000點，都無功而返，也有超級大戶有做淡的意圖，但中國大量放水，資金也流入股市，A股並跳躍式大幅上漲，恒指不得不跟隨，但也祇是站在29800點線上，雖然感覺上氣勢如虹，但也祇升了800 – 1000點，上證指數從低點2500計，至今3200點，也升了700點了，PM1雖好轉，但股市這樣升幅應已將利好計入。現在市場在等中美貿易談判的消息，大膽猜測一下，無論結局是好是差 (應該是好結局，問題是是否完滿)，股市都要調整一下，上次提到的萬洲國際，國泰航空，信義玻璃等等，我已沽出一半，其中萬洲國際幾乎已盡沽，股價由不足6.0元/股，漲至8.80元/股，接近貿易戰未開始時的高位，現在可以輕鬆地觀望，如有調整伺機買回來。國泰航空我不欲久揸，如升到14,15元可能會沽清，航空業並不容易經營。

        前一段時間提及的波音飛機，買入後已升了約7%。昨天美國FAA宣佈波音已提交737 max軟件升級版，幾週內將會決定是否批准。假定737 max准許復飛，波音股價應可再升10%。

        「聯儲局還有獨立性嗎？」

        上個星期特朗普已公開批評聯儲局三次，據說三月八日他還打電話給鮑維爾要他減息半厘。新聞報導昨天他又公開批評聯儲局，說最近兩次的加息是錯誤的。

        歷屆美國政府的總統都是很尊重聯儲局的，不干預聯儲局的決定，認為經濟的事應交給專家管，白宮不會行政干預，市場也一直相信這一點，但特朗普三番四次公開批評聯儲局，而聯儲局也是在三月初突然轉軚，變得非常之鴿，市場已經懷疑聯儲局迫於白宮壓力，改變政策。

        現在要看鮑維爾怎麼做？一個做法是公開反駁特朗普，不懂經濟不要亂說話。另一個做法是辭職，效法前國務卿，讓特朗普選擇聽話的人來做，即使如此，也難於挽回聯儲局的威信。

        特朗普濫用總統的權力，損害了美國三權分立的憲法精神，一時可能很神氣，但有理智的美國人看在眼裡是不舒服的，他想連任大概是沒希望的了。

        【對「量化寬鬆」(QE)的思考】

        量化寬鬆是2008年金融海嘯時當時的聯儲局主席貝南克發明的一個新詞，是聯儲局的政策工具用來應對空前的，百年一遇的危機。

        貝南克專長是研究如何應對經濟危機，他的大學畢業論文也是討論1929年的全球金融危機。

        2008年次按危機爆發，空前的金融海嘯襲來，聯儲局的第一招是將基準利率降為零，當時樓市崩潰，債市崩潰，銀行揸住的資產主要就是承按的房產及銀行持有的債券，一下子變得不值錢了。可是銀行的債務，即各類存款，卻一點沒有減少。當年有人統計，全美的銀行都成了負資產，聯儲局基準利率降為零，存款利率也差不多降到零，銀行無需付息給存戶就救了銀行，不要以為銀行錢多，銀行其實是金融體系中最大的負債者，存款就是它欠存款人的債。

        這一步還不夠，銀行依然是負資產，於是政府出面讓銀行發大量新股，由財政部入股銀行，穩定了局面。由於當時發的股票是在股價最低的時候發行的，後來經濟復甦，政府退出，獲得了豐厚的利潤。

        此時經濟體系仍有問題，銀行和保險公司都陷入了困境，它們手裡祇剩下一樣值錢的資產，就是美國國債。大家都需要沽出手持國債，幫助公司週轉，可是聯邦政府有龐大赤字也要發債，可是傳統的大買家銀行及保險公司此時不但無力買債，還要沽債，此時貝南克就發明了量化寬鬆，由聯儲局發行票據，大量在市場上買入國債。記得當時曾宣佈過，聯儲局每月買800億美元國債，後來實行的時候，實際不止此數。國債有了一個大買家，市場安定下來，資金能夠正常流動，利息壓到近乎零，市場漸漸復原。危機時大量企業裁員，建築業停工，每月新增失業上百萬人相當可怕，經過聯儲局和國會的努力，終於經濟穩定下來，就業回升。現在量化寬鬆，日本和歐洲還在用，日本央行已經買入了全日本大約70%的國債，甚至還買入大量藍籌股股票，希望刺激經濟。

        我和一些略懂經濟的人，這些年常常討論「量化寬鬆」是什麼東西？它的實用性一如我上文提到，如果沒有聯儲局出來買國債，如果國債有沽家沒有買家，國債就會大跌，意味着利率要大漲，美國經濟就有崩潰可能。但量化寬鬆究竟跟財政部印鈔不同，理論上聯儲局發出一張票據，買入國債，即使賣家即刻在財政部兌現，有了現金，但市場上並無增加貨幣供應，因為等值的國庫券被從市場移走，它起到的作用是讓國債保持低息，因而也讓市場利率低企。美國的量化寬鬆實行了大約八年，2016年聯儲局開始調升利率，停止買債，此時聯儲局資產達到5萬億美元，聯儲局開始加息，希望使息率正常化。從2018年開始，聯儲局又開始「縮表」，也就是沽出手中國債，想讓資產也正常化，但是到了今天，聯儲局已表示停止加息，今年9月開始，也停止「縮表」。而日本跟歐洲經濟依然疲不能興，本來也想停止QE的，但經濟太差，央行不敢收水。

        有趣的是央行QE做了那麼久，通脹並未重來，本來擔心國債總額太高，會限制央行加息的能力，因為國債利息上升，政府財政支出會更困難！譬如美國的財政預算每年付出的債息現在就高達4千多億美元，但現在看來如果央行揸住大量國債，國債利息也是付給央行，財政部跟央行根本是國家的左右口袋，量化寬鬆似乎對國家經濟沒有什麼副作用後遺症，也真是魔術一樣。

        現在有一種理論：由於人口老化，人口萎縮，在已發達國家根本不需要大規模基礎建設，而政府也因為退休保障和各種福利也都是債台高築，沒有錢搞基建，各種保護勞工的法例，令私人資本不敢擴充。所以經濟低增長和利率長期低企，可能會常態化，每年新增勞動力可能比退休的人讓出來的崗位還要少，高增長不但是不可能，可能也是不需要的了。人們生活質素提高要靠科技進步，提升效率來達到，如果是可持續的，那也不錯啊！

        寫到這裡，我想到聯儲局當年是盡到了它的責任，但貝南克也不見得特別了不起。我的網友如果坐在他的位置上也會做同樣的事，是市場逼聯儲局做的，無論誰坐在那位置上都會做同樣的事。