Monthly Archives: 十一月 2011

        今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「關心時事」及「180則智慧結晶 ( 69 )」。

        恒指昨天跌160點，成交660億。上證指數微升1點，成交805億。

        比亞廸汽車兩天反彈了二十幾個百分點，理由僅僅是因為政府宣佈電動汽車不受限購令影響，而事實上比亞廸的電動車銷售量極低，而售價極高。售量小是受各種因素制約，並不是受限購令的影響。這種借著消息大幅炒高的現象，通常是某一個持股量大的基金想要在高位出貨。股市中這種情形是常常見到的，小投資者不要上當去追，去追就接了別人的火棒了。

        股神畢菲特宣佈，今年三月以來他旗下基金已投資105億美元買入IBM，IBM是一家好公司，它的經營模式也好，希望業績有長期穩定增長。我從寫這個BLOG開始已不止五、六次介紹IBM，我現在持有美股祇有一隻，就是IBM。從畢菲特買入迄今，IBM漲了近10%，但是要知道用105億美元買高一家公司的股價是沒有難度的，股神的選擇令人覺得他現在更著重的是穩定收益和穩定增長。

        歐債危機最險惡的一段時間已過，豬國債券有歐洲央行撐住，不讓債息大升，短期內大約會穩定下來，市場注意力可能會轉向美債。美國有一個兩黨組成的削赤委員會，成立以後兩黨仍是談不攏，現在共和民主兩黨一個向右一個向左，越走越遠，而雙方旗鼓相當，政府施政很難。

        美國重返亞洲，所謂「泛太平洋戰略夥伴關係」，日本、加拿大、墨西哥、印尼、越南、韓國……，全都是美國的小兄弟，中國還是應該韜光養晦，一方面發展自己的實力，一方面培植跟各方的互利關係，要謹慎避免跟美國出現兩強對立的局面。

        工商銀行跟建行的配股都在瞬間順利完成，美資行沽貨是等錢用，這樣大手的沽貨有人接說明大基金對內銀股並不看得太淡。

        「歐債危機 ( 2 )」

        記得幾個月前默克爾還公開警告各級官員，不能提及歐元成員國中有成員可能被踢出去，認為這是太敏感的言論，怕影響市場信心。但昨天的新聞，默克爾在她本人領導的基督教民主黨年會上猛烈批評不負責任的歐元成員國，而基督教民主黨更通過了歐元成員國可退出歐元區的決定。當然默克爾的講話是講給德國人民聽的，德國人現在是滿腹牢騷，不滿意要為南歐的小兄弟買單。默克爾的講話表明她是了解民意的，並為德國人出氣，但真正的政府政策，就不是那麼簡單的了。基民黨通過的成員國可退出的決議，可能也是姿態，德國表示自己有可能退出歐元區，也可能是在歐元區內部的談判上增加籌碼。不過南歐跟北歐的差異和矛盾已經突顯出來了，可能早晚會有南歐的成員國會脫離歐元區，意大利跟希臘換了內閣新政府可能會跟歐盟領導較為合作，這是兩國換內閣被市場看成好消息的原因。

        長遠來說，南歐豬國本性難改，用回它們自己貨幣，有一個本幣長期可貶值的軟墊子，可能日子反而好過一些。

        「第六十八則：菲米尼論斷」

        ＜一個良好的撤退，也應和偉大的勝利同樣受到讚賞＞

        瑞士軍事理論家菲米尼提出以上論斷，他認為明智的撤退跟打了勝仗一樣重要。這一理論同樣適用於企業經營，企業的經營者要高瞻遠矚，要洞察技術進步，消費模式的改變等等，對自己公司經營業務的影響，要及時從沒有前途的業務上撤退，將資源配置在適當的有發展前途的業務上。

        有無數例子說明，許多企業在「看起來還可以」的情形下滿足於現狀，在技術進步或消費模式改變時，跟不上潮流而被淘汰。

       今天共有三篇網誌，標題是「朋友的文章」「股市隨筆」及「180則智慧結晶 ( 68 )」。

        上海閒話的三字經， —–老上海們回味一下呵，集中體會上海閒話的風味，是不是有點懷舊的秘道？

                        血血紅﹑雪雪白；蠟蠟黃﹑墨墨黑。

                        鹹塔塔﹑甜咪咪，苦茵茵﹑酸嘰嘰；

                        淡刮刮﹑辣蓬蓬，香噴噴﹑臭烘烘。

                        木噱噱﹑戇嗨嗨，急吼吼﹑篤姍姍；

                        生碰碰﹑茄嗒嗒，嘲嘰嘰﹑鮮格格。

                        糊達達﹑爛糟糟，實敦敦﹑輕飄飄；

                        老渣渣﹑幹麩麩，小結結﹑脹鼓鼓。

                        胖墩墩﹑福嗒嗒，瘦剮剮﹑癟塌塌；

                        薄答答﹑厚篤篤，緊繃繃﹑松撲撲。

                        硬邦邦﹑軟咚咚，慢悠悠﹑急匆匆；

                        瞎來來﹑野豁豁，騷呼呼﹑花插插。

                        短局局﹑長么么，迷糊糊﹑渾淘淘；

                        新簇簇﹑舊蛤蛤，壽噱噱﹑癡答答。

                        嚇勢勢﹑抖索索，停怏怏﹑呆膊膊；

                        清光光﹑水湯湯，亂轟轟﹑順當當。

                        疲塌塌﹑死板板，滑膩膩﹑懶甩甩；

                        毛呼呼﹑光溜溜，隨弄弄﹑神兜兜。

                        碧碧錄，尚尚亮。截截細，老老粗。

                        水晃晃，粘嗒嗒，油光光，嚇老老；

                        熱乎乎，冰冰陰。毒格格，陰篤篤。

         昨天恒指升371點，成交542億。上證指數升48點，成交825億。

        週五美股急升，昨天恒指跟隨，上證指數大升，上大陸網站看看，找不到什麼評論，大概也不需要找其它理由，祇是市場銀根漸鬆市場也感覺到了。十月份中國的銀行新增信貸達近6000億，比9月，8月升了不少，漸漸回復到較正常的水平。A股上升，中國市場資金漸見鬆動，遲早會反映到港股市場上來。

        中國如果一如市場預測，明年通脹回落到3%甚至3%以下，而經濟仍能保持8%以上增幅，就是實現了一次「軟著陸」，這可以說是很了不起的。

        美國在上世紀80年代，通脹急升，伏爾克大幅加息，引發衰退。2005年開始通脹又升，以2008年經濟大海嘯收場，歷史上成功軟著陸的例子不多，當然也不能因此說中國的制度很好，「走著瞧罷！」

        油價不知不覺又升上近100美元/桶，從油價看世界經濟又不像會有衰退。

        中美較量在APEC峰會上表露無遺，中美之間有合作有對抗，看起來雙方都會重視共同利益，今天世界的大環境還是不錯的。

        「第六十七則：克倫特定理」

        ＜倉卒達成一項不盡如人意的協定，比根本談不成協定更糟糕。粗糙做成一件有損失的工作，比根本不做更糟糕＞

        美國談判專家克倫特指出，在勉強的妥協中，往往隱藏著更激烈的對抗。

        雙方如果合作的條件不成熟，不合作比合作好，不合作不會造成損失，合作卻可能引起雙方更大的衡突。

        通常在倉卒的談判中，你總不能得到最佳結果。倉卒不利於理性的思考和判斷，一間公司或一個人，可能會為倉卒做出決定後悔不己。

        今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「關心時事」及「180則智慧結晶 ( 67 )」。

        週五香港收市後，歐洲傳出消息，歐洲央行已購入歐債9300億歐元，數字驚人 (我在彭博上查到央行迄今購入歐豬債1380億歐元)。而同時有一條消息說葡萄牙總理發表講話，支持歐洲央行無限量發行歐債，這兩件事大約可以推斷可能德國已經放棄反對央行購債的政策。歐元區17國可能已經同意央行無限量收購歐債，這是歐元區最後一個解決債務危機的手段，而這個手段永遠是有效的。

        這個政策的後果和對未來的經濟有什麼影響呢？央行當然沒有這麼一筆現金儲備，但央行可以發鈔，發一張「NOTES」就可以換回來以億計的豬國國債，豬國國債因此不必大幅貶值，銀行資產也不會大幅縮水，也就是銀行及金融機構以「壞資產」，即豬國國債換回央行的票據換成好資產，一切眼前的危機都消弭無影。歐盟領導希望從現在開始大刀闊斧整頓歐豬各國財政，如果從此各國可以減少赤字，提高GDP，則危機會慢慢消解。

        有人以為歐洲央行大量印鈔會催毀歐元價值，引發通脹，事情也不一定如此，就如08年美聯局通過QE向市場放水2萬億，美元也沒有崩潰，通脹也依然溫和，歐洲央行用央行「NOTES」換回歐豬債券，整個金融系統中的總資產並沒有增加，央行買入的國債記在央行的資產一方，並不進入流通領域，祇是沽出歐豬國債的金融機構會將收到的央行票據再投資，例如投資德國債，法國債，美國債，或者投資黃金，可以預期德、法、美、日國債及黃金會上升，也是近日來我們觀察到的現象。至於歐洲央行揸住一大筆壞資產怎麼辦？我想我們不必為此操心，各國經濟如能轉好，央行依然可以套現，那怕要十年、二十年央行都不在乎。

        接下去或者是將不負責任的小國踢出去，或者是成立泛歐洲的超級行政機構，管理所有國家的財政，第一種可能性比較大。

        過去我們一直說美國的雙赤太大，是不可持續的，專家們都認為遲早會爆煲，但不知道何時以什麼形式發生？這一次歐洲主權國家債務危機像是一次演習，美國十年期孳息率如果超過7厘就要出事了，屆時恐怕聯儲買債都沒有用，除非美國大幅削赤，西方世家政府大幅削赤已經開始，從長遠看是好事。

        「歐洲主權債務危機」

        翻翻以前寫的關心時事，竟然沒有一篇是以此為標題的。其實從歐債問題的發生，發展到出現今天的局面，經濟學家將來會大寫特寫的。

        希臘的國債為什麼會演變成危機？通常國家不夠錢用，一個是發債借錢來用，另一個是印鈔票，無中生有就有錢用了，現在希臘因為信用破產，沒有人願意買它的債，所以發債借錢這條路走不通。而希臘因為加入歐元區，雖是主權國家，但印歐元的權都不在它手裡，所以也不能印鈔，這就陷入了困境。到期的債務還不出，政府違約，國債的價值跌到一文不值，拖累全歐洲的金融體系。為免出現災難性結果，歐盟大國拚命想救它，德法又想救它，又不願意付出太大的代價，兩國終於想出了削債一半 (讓私人的債權持有人付出代價)，再由德法集資組成EFSF基金來救希臘及歐豬各國，現在這個方案的核心是：沒有動用德法的信用，沒有讓歐洲央行大量印鈔，德國在歷史上曾經歷過長期而痛苦的超級通脹 (第一次大戰戰敗，百廢待舉而又要賠償巨額的賠償金給戰勝國，特別是法國，超級通脹綿延，又逢29年全球大蕭條，讓希特拉上台)，所以很害怕讓歐洲央行印鈔。

        但是形勢比人強，希臘的問題尚未解決，而意大利政局不穩，意大利的債務問題突現出來，EFSF還未準備好，已經出現了拋售歐豬債的狂潮，任何金融機構如果持有意大利或西班牙國債的都想趁它們還未變成廢紙前快快拋售，於是歐盟不得不動用最後的一招，由央行出面接貨。上週五歐洲央行發出一個信息：它已從市場購入9300億歐洲國債，有線電視新聞的消息，我上彭博查核歐央行應買債1380億歐元，也許有消息滯後，有消息誤傳，這是一個驚人的天文數字，它告訴市場可能歐盟十七國已授權央行，可以無限量購入歐洲主權債，各豬國債券息率下降，是因為市場相信歐洲央行的信用，歐洲央行的信用就是德國和法國的國家信用。

        意大利欠的總國債額大約19000億歐元，歐洲央行已購入了將近一半金額的相關國債，這又是向市場發生的另一個信息。持有豬國國債的人或機構不必恐慌，不必急急拋售這些豬國國債，因為有一個可以無限量購入的大買家，在高於7厘時沽出的賣家已經吃虧了，所以拋售豬國國債的狂潮可能靜下來。

        理論上祇要是歐元債券，歐洲央行可以輕易印鈔贖回，這跟美國聯儲局可以無中生有買回美元債同一道理，因此歐元債務問題到上週五為止，可以認為一個階段已經結束。

        美國長期以來雙赤嚴重 (外貿逆差跟財政赤字)，國家負債快速累積，專家都認為這種情形是不可持續，但大家都不知何時？以何種形式爆煲。現在國家債務爆煲已在歐洲出現，它將會以債息急升開始。

        是不是央行 (或聯儲局) 大量印鈔就可以解決問題？當然不是。如果政府赤字沒有改善，債務負擔不斷上升，失去市場信心，危機依然會發生。如果事情發生在美國或歐洲大國的身上，黃金成為唯一避險資產，世界便會大亂。如果有大國政治不穩，黃金也難逃一劫。所以從現在開始西方大國都會著眼於刺激增長 (增加稅收)，減低開支 (減少赤字)，維持超低息 (減輕還債負擔)，教訓已經非常多，民意也在轉變，西方的政治可能由左向中間偏右擺，將來政黨可能不再是開空頭支票來爭選票，因為人民已不再相信有免費午餐，將來的政黨可能以平衡預算來爭選票，這似乎是唯一合理的推測。

        「第六十六則：斯隆法則」

        ＜在沒有出現不同意見之前，不要做出決定＞

        斯隆曾擔任通用汽車公司總裁，是管理學專家，現代化組織的天才。

        有一次斯隆主持一個會議，討論一個重要方案，在會上沒有出現爭執，與會者都同意董事局提出的建議。就在方案表決前斯隆提出暫緩對此方案表決，直到我聽到有不同的聲音，這則故事就是「爭議決策」理論的起源。

        爭議決策的精神就是：任何一件有重要性的決策，事先一定要廣泛徵詢意見，詳盡地討論和分析各方不同的意見，才付之實行。

        斯隆剛擔任通用汽車董事長時，通用汽車的市場佔有率祇有12%，斯隆將科學決策和民主管理放在首位，他在通用工作了三十三年才退休，他退休時通用的市場佔有率是56%。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「180則智慧結晶 ( 66 )」。

        昨天恒指升173點，上證指數微升1點。

        意大利順利拍賣了50億歐元國債，息率6.08%，市場傳是歐洲央行在買，又傳央行沒有參與拍賣，祇是在二手市場買入。十年期國債息率7厘被認為是不可持續的，現在這個時候，投資者、銀行、金融機構都會趁價錢還可以時套現，減少風險。但EFSF正是為此目的設立的，一定要在市場上吸納意大利債，一定要將息率維持在7厘之下，也不知道可以「頂」住多久？德國強烈反對由央行印鈔買豬國債券，但如要歐盟不立刻崩解，大概央行出手是不可避免的。

        市場大跌了一天，似乎又穩定下來，中國放鬆銀根已是事實，祇是大家不知道步子會走得多快。

        內銀股前兩個月被外資「唱淡」中國，拋售過度了，地方債及民間高利貸兩個問題都被誇大，內銀已發表了業績，地方債也沒有壞賬的消息出來，以現價及息率計是非常抵買的。資源股大勢也是向好，但要隨商品價起落勤於買賣，不能死揸不放。歐洲很亂，但預期明年仍有增長。美國比歐洲情形還好一些，總體經濟形勢並非太壞。

        P.S. 昨晚歐洲央行宣佈已買入9300億歐債，葡萄牙總理表示支持歐洲央行無限量買入歐洲國債，這兩次消息加在一起可看作是德國已改變立場，同意央行無限量購入豬國債券，如果屬實，眼意大利債務危機已解決，香港股市可以大大看高一線。