DPZ Blog

        昨天恒指升252點，成交727億。A股休市。經過一輪狂升，A股的銀行券商股現在反過來對H股有溢價，兩地股市雖開通但套戥的過程似乎並不太有效率，不知是制度的設計有問題，還是投資者還不習慣，或者是中間牽涉的交易成本太高 (港元跟人民幣有匯兌手續費)，時間長了也許資金南來北往會更多一些。A股有溢價，理論上應該傳導到H股來，即使本港投資者冷靜，上海資本也應該到香港來買H股，時間長一點也許能看到這個效應。

        市場有時很瘋狂，南車北車合併，股價可以升幾十個百分點，協同效應下提升的效益怎可能有那麼多，反應那麼快？說起兩車合併，也是頗為奇怪，中央一直在搞改革，行業中引進競爭，引進民資，為什麼機車建造兩廠合併？在此行業不是全無競爭了嗎？

        內地房地產公司佳兆欠匯豐四億都違約，這不會是唯一一單，但內房股又炒到飛起，內地股市難炒之處可見一斑，內房在去年年頭發了很多債券，貪高息買入的人也不少，如果手頭持有，應該清理一下，「利大本無歸」，也是有道理的。

        一轉眼2015年已在眼前，祝各位網友新的一年裡身體健康，家庭幸福，事業順利。

        展望2015年什麼都不能說得太肯定，但是美元會繼續強勢，這一趨勢不變大概不會錯得太離譜。促成美元強勢一是美國經濟強勁，二是聯儲局將要加息，相比之下歐洲、日本經濟停滯要加大量寬，就是中國經濟都放慢了，歐元、日元大趨勢還是要跌。

        檢視自己的投資，有相當大的一部份轉去做套利交易，用十倍槓桿借歐元，投資人民幣定存或債券，賺息差及匯率差。同樣模式，以前是借日元，現在日元跌幅實在太大，獲利以後轉借歐元，由於定存或三個月或一年，所以仍是有一定風險的，風險在於人民幣跌幅大於歐元，有息差墊底，風險可抵消一部份。

        另一個投資比重較大的，依然是揸住移動通訊股及匯豐，不過要有些耐心，明年加息移動通訊股受影響不大，匯豐可能因此受益。

        原來投資的高息債券已沽得七七八八，除了轉揸2638 (港燈信託)，0006 (電能) 之外，一些公路股也不錯，例如合和高速 (737)，深高速 (548)，這些公司當然歸屬於公用股，長期表現都不差，派息也不錯，追求收息及穩定增長都可以考慮。

        以上僅是我個人的選擇，並非推介網友也這樣做。

        昨天恒指跌272點，成交715億。上證指數跌2點，成交4373億。

        還有兩個交易日內地就進入長假期，股市成交略淡。

        有消息指聯通 (762) 國際業務部總經理私自出逃，這一類事件今年內屢見不鮮，即使短期對股價有一些影響，由於業務基本不受影響，所以衝擊有限，揪出一個蛀蟲，對公司應該是一個好消息。這一次似乎不是出於有人舉報而是紀委主動派調查組去十幾家央企查出來的，以後這一類的消息可能常常會有。

        香港十一月份零售上升4.1%，在尖沙咀、銅鑼灣舉目所見多是講普通話的，來自由行的人似乎不減反增，這是香港繁榮重要的一部份，趕客不是好辦法，應該從增加供應，增加服務下功夫，市場機制本身會發生作用，上水、大埔、元朗、屯門、東九龍都有空間發展商業區，設法分流來購物遊玩的人流。

        希臘大選以後，國會議員要投票選一個總統，三輪投票都選不出來，整個選舉程序要重新來過，小小國家，政黨林立，社會上從極左到極右，聲音繁雜，但就是辦不成事，落實不了政策，也許從某一側面反映了民主政體可能陷入的一種困境。

        昨天恒指升423點，成交804億。上證指數升10點，成交5559億。

        聖誕兩天假期，A股大幅上升，所以昨天開市補A股的升幅，國企指數升了461點 (3.99%)，券商股，保險股，銀行股一天內升幅10%的比比皆是，已經無需分析。昨天消息，央行豁免部份金融資產繳存款金，變相降準。也有大行分析認為是國際常規做法，銀行可增加的貸款量有限，不去分析這種說法的真實性 (外行也不會分析)，僅看大行 (高盛) 的姿態，似乎是看淡，不知是否有啟示性？

        2013年預測2014年，因為聯儲局要退出QE，所以市場預期美國債息會升，去年底10年國債孳息大約3厘，現在是2.08厘，所有專家都跌眼鏡，去年預測2014年通脹可能冒頭，現在是在擔心通縮，2014年油價大跌40%，也是所有人預料之外，所以長期的經濟預測是很靠不住的，不如「活在當下」，夠膽的去追風去博，不夠膽的就尋找最安全的收息方法。   

        A股市場三、四、五線細股已經「散晒」，漲的都是指數藍籌股，亦都升幅很大，資金市也許不是那麼快會停下來，金融類股之後也許會炒較落的其它板塊的藍籌，科網股，電訊股，工業股等等，拭目以待吧！

        發改委已宣佈提高原油暴利稅的起徵點，明顯是在幫助「三桶油」，減少它們的稅負，聽起來是好消息，油價如長期停留在美元/桶，不知「三桶油」能否實質受惠？

        「貧富不均的原因及解決的方法」

        過聖誕了，有朋友送我一本又大又厚的書，書名叫「廿一世紀資本論」，作者是托馬．皮凱提，書名「LE CAPITAL AU XXI SIECLE」，作者「THOMAS PIKETTY」。

        全書厚681頁，我也趁假期有空，快速地閱讀一下。

        著者搜集了自工業革命以來世界二十多個主要國家的稅收及遺產記錄，在龐大數據的基礎上，試圖分析全球財富分配的動態。著名認為貧富不均越趨激烈是一個全球現象，主要原因是財富增值的速度 ( r ) 大約每年 4-5%，而生產率提升以及經濟增長速度 ( g ) 大約每年1.5 – 2%，也就是說有錢人藉收息增加的財富，大於打工仔每年收入的增加 ( r＞g)。也有經濟學家指出二十世紀以來，這種情形似乎有所緩和。但皮凱提指出，那是因為二十世紀初期與中期二次世界大戰催毀了大量財富「Old Money」，損失慘重，貧富似乎漸拉平，但二次大戰以後的六十年裡，這種趨勢又趨明顯。

        皮凱提指出創造和獲得大量財富的人，不可避免成為收租 (息) 佬。越來越富。

        這種情形當然造成社會不公平，無能的人祇要坐擁財富，財富也滾滾而來，而努力工作的人，也許祇能維持溫飽。

        皮凱提認為要舒緩這種情形，祇能靠政府徵稅，從新分配財富，但他認為利得稅不能徵得太高，利得稅太高會損害創富的積極性，結果是大家都窮，他主張徵財產稅，例如對低於100萬歐羅的財富，每年徵0.1% 或 0.5%的稅，100萬至500萬的徵1%，500萬到1000萬的徵2%，對幾億到幾十億的財產，徵稅可高達5%。

        我想起來加拿大對公司徵一種資本稅，即使公司虧本也要徵，記得大約是0.3%，以前不明白為什麼虧本公司也要交稅？現在似乎明白了，不知其它西歐國家跟美國有沒有這一項稅？皮凱提的理論許多國家早已在實行。

        不過政府在盡量公平分配產出的同時，是否更應鼓勵創業創富？一些「歐豬」國家，企業利得稅高企，消費稅高企，資本無法積累，結果是整個社會都變窮，後果更嚴重。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「關心時事」。

        昨天恒指跌74點，成交780億。上證指數跌95點，成交4195億。

        昨天A股開市還升，調頭下跌以後跌幅很驚人。而A股中的中小股早幾天連續幾天大跌，早已「散晒」，據報道外資不斷自A股股市流出，這一次的A股大升是靠高槓桿產生的資金吹出來的，A股IPO內在的制度問題並沒有解決，不斷在劣質股票吸走資金，股市內依然黑幕重重，一旦去槓桿開始A股可能牛市不再。

        美國修訂第三季GDP終值升5%，是令人驚喜的數字。而部份由於國際油價跌，在GDP如此高增長情形下沒有通漲，聖誕銷情也理想，美國經濟復甦強勁，美元也繼續上升。

        沙特石油大臣說沙特產油成本每桶大約4 – 5美元，這一事實大家都知道，可是石油大臣出來說一句就另有含意，像是在說「在能源供應上無人能跟我競爭，你們開發新油田，新能源最好小心一些。」現在照能源組織估計，每天供過於求200萬桶，等一些高成本的生產設施關閉，油價大概就能喘定，但再也難回到90 – 100美元/桶的價格。

        「許仕仁案」

        許仕仁案已宣判，郭氏兄弟一位無罪，一位定罪。法官在判詞中說這樣高級的官員接受賄賂，政府的決策很容易洩漏出去，但是沒有證據指出許洩漏了什麼重要的決策，也沒有證據證明新地如何因此得益。法官又說公眾質疑有官商勾結，這一案件證實確有這樣的情形，言下之意是他打擊了官商勾結，但公眾對官商勾結的疑慮，不應該是考慮判決的因素，判決重要事實和證據，不能出於臆測，盡管臆測非常合理，也不應用臆測判定被告有罪。

        所以某一案件結果如何，很取決於由哪一個官審，此案被告仍可能上訴，似乎事情仍未完結。

        至於判刑的輕重，更是由法官決定，說案情嚴重當然也可以，直觀上似乎刑罰很重。

        說到許仕仁怨不得別人了，那麼聰明的人怎麼會犯如此低級的錯誤？讓自己長期入不敷支？天下的事情真是無奇不有。

        以上祇是我個人看法，可能偏頗，不過作為茶餘飯後討論的話題。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「迷死人的故事 ( 78 )」。

        昨天恒指升291點，成交1010億。上證指數升19點，成交6245億。

        昨天上證指數雖升，但升的祇是大藍籌，中小股及創業板大跌，近乎是一個股災。中國證監點名批評18隻股票股價受操控，但並沒有檢控細節，而相關公司都發聲明，在二級市場發生的事跟公司本身無關。A股本來銀行保險這些重磅股不受股民重現，滬港通開通以後這些重磅A股大升，似乎外資將「價值投資」的觀念帶入A股市場。股市形勢變得很快，滬港通以前，在港的外資大戶也不看好內銀，不相信它們的年報的真實性，不斷放出風聲內銀的壞賬可能超乎我們所知，所以內銀股價也十分低沉，造成奇高的派息率。過了僅僅幾個月，又是這些大戶炒起A股及H股的內銀內險股，內銀內險現在必需重新估值，但現價去追似乎沒有意思了。

        香港證監會指Citron Research的Mr. Andrew Left在2012年6月發表恒大地產的研究報告失實及誤導。Mr. Left在發表報告前沽空，報告發表後恒大股價急跌，他又補回，是一個被抓到的影響市場獲利的實例，有更多的大老虎是抓不到的，市場中適當行為和「不適當」行為有時是難以介定的。