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        「關於領展房產基金 (00823)」

        領展房產基金，原名領匯，它是一九九七金融危機後，政府也陷入財困，於是將一批屋邨商場打包，組成房產基金賣出來。政府賣資產總是賣大包的方式，因為主理事務的官怕的不是價錢不好，而是怕賣不出，從價值評估到最後訂價，都是益買家的。所以領展一上市，就股價一路上漲，看看領展的主要股東都是美國或歐洲的大基金，它們的目的純是逐利。而管理層因為有表現就有獎勵，收取大量的認股權，所以玩弄財技，托高股價成了他們的第一目的，什麼服務屋邨居屋等等說法，都成了空話，而政府也失去了管理權，失去了影響力。最近領展沽出十七個商場收到230億現金，整間公司從有穩定租金收入，穩定派息的基金，至今已完全變質，現在買入領展風險很大，不知大股東和管理層想如何玩法？長遠來說現在的派息都可能維持不到，股價可能再升，因手中有巨款，管理層可以出新招，但散戶趁價高脫身為好，公司已完全變質。

        昨天香港銀行同業拆息升上0.92厘新高，十二月份聯儲局加息幾乎已成定局，如果美國加息，這一次香港大約一定要跟隨的了。中國A股市場近一週大跌，大約跌了4%，原因可能也是因為銀根緊張，國債息率上升，許多實在的利淡因素，正在影響股市，假定美國減稅的消息不理想，調整可能來得更快。

        今年的明星股，例如騰訊；瑞聲；舜宇；平保；恒大等，近日跌幅也不小，要記得超級大戶手中的持股成本是很低的，不調整他們也難以派貨。

        所以從實質因素及市場操作來看，有一次調整是很可能的。

        我以前曾多次提及信義玻璃是一隻優質股，而且似乎市場並沒有多注意而股價偏低。在這一星期中它股價從7.7元/股急漲至8.85元/股，里昂和摩根大通開始唱好此股，它的優質開始受到關注。

        信義是生產浮法玻璃的，上市五年多產能和利潤都不斷上升，現在已是行業中的領導者，它的玻璃窰已全部採用天然氣加熱，開始在海外建新的生產線，預計至2020年，產能還要上升50%，今年上半年的盈利比去年同期增19%。而根據近期的記錄，它的CEO，CFO，非執行董行，總之董事會中人都在不斷增持自己公司的股票。

        即使近期股價上升，P/E也才是十倍，派息率超過四厘半，無論從什麼角度，依然不貴，如果P/E升至16倍，跟它的增長很匹配，估計的合理價應該大約在每股12元左右，上升空間很大，所以已經持有的朋友不必急急沽售。

        另一隻股票國泰航空 (293)。在卡塔爾航空出價13.68元/股向張先生買下股票後，所有大行都認為是好消息，祇有摩根大通唱淡，理由是航空業遠程航力過剩，不利國泰，實情是國泰迄今跌了大約1元/股，股內很多內情我們不能明白，奇怪的是卡塔爾航空跟張先生的交易從未上板，當然交完稅是可以不上板的，但這樣例子很少見。

        國泰現在85%股權集中在太古，國航及卡塔爾航空手中，如再計上基金持有量，自由在市場中流轉的股份很少，它的業務可以用基本平穩來形容。幾個月前，屬下港龍航空剛簽巨約，購下飛機。上月國泰本身也宣佈購入30多架飛機，說明現金流良好，管理層信心十足，它的蝕大錢的期油合約，明年底就到期，我始終認為國泰航空的股價在某一時刻會大幅上升，現價是入貨良機。

        今年股市大約90%的投資者都會賺錢，但一定也有輸得很慘的人，就是聽了「專家」推介跟紅頂白的投機者，自己不甚了了，聽了一些傳聞或者到「每日一股」之類的專欄提及一句，就在高位去追貨，接了火棒。

        賺得最多的，當然是揸住騰訊、瑞聲，或者舜宇光學或是恒大地產之類股份的人。也許也不一定賺得如表面上看到的那麼多，有人賺了10%就沽出了，看着沽出的股份越升越高不敢去追了。也許有人高位重又追入，現在收獲也不大，這種處境其實是很危險的。

        譬如騰訊，我130元左右曾入不少貨，180元時沽出一部份，200元時再沽出一部份，230元時再沽出一些，還剩下一些不敢再沽。昨天升至420元/股，假定它真升到450元/股，我想無論如何沽清算了。騰訊現在獲利貨實在太多，市場的期望也越來越大，第三季業績超理想又升一輪，那麼第四季呢？祇要有一季業績表現不理想，就可能引發一次調整。

        瑞聲與舜宇光學呢？它們並不是創造了什麼全新產品，祇是擁有競爭優勢，相關產品的市場並不是可以無限增長的，所以行業競爭，市場飽和始終會起作用。香港有一家非常成功的工業公司，德昌電機，它做微型小型電機，成為全球行業龍頭，但市場飽和及同業競爭，近年它的股價也趨平穩，並非管理問題。瑞聲、舜宇也許也接近這一點，祇是沒有真正有深度的市場分析告訴我們而已。一旦業績升幅降至例如10%，它們的股價就不可能維持現時的高價。

        另一類在股市回報很好的，就是謹慎的價值投資者，例如投入本地電力股，內銀股，電訊股，穩定高派息，帶來可靠回報，這一類投資者在股市來說，長線是會勝出的。

        以上祇是我對現時港股的一個分析角度，並不是要推薦沽什麼或買什麼的股票，投資決定必需是每個人經過自己深思熟慮而決定，並從每次成功或失敗的教訓中汲取經驗。

        「港股面臨的風險」

        最近道指波幅增大，曾有幾次單日跌幅相當大，雖然經常是很快回升，又創新高，但在專家中也已經有人感到不安，有人用各種指標，指出道指高勢危。譬如一個指標是美股股票基金現金持有比例降至歷來最低，即是說股票基金都全資投入股市，是大市過熱的先兆。當然近一年裡道指升了近40%，沒有認真的調整過，是很罕見的這麼長期的升勢。美國正在加息週期，聯儲局又要開始沽出手持的國債，而減稅的利好消息已充份反映在股市中，萬一減稅方案不順利，或幅度不如預料的大，股市來一次調整是隨時可能的。

        港股也是一年中升了8000點，大約50%，也令專家們不安，所以現在也是時候適度減磅，增持現金。

        不過我對港股還是比較樂觀的。首先，恒指雖升了50%，但騰訊一家就撐起了可能有1000點。其它匯豐，兩隻手機設備股，內險股佔了恒指大部份升幅，撇除以上幾隻股票，其它成份股升幅大約在20 – 30%之間，整體港股升幅並非那麼大。

        其次港股升幅是跟北水流入相關的，是有實實在在的新資金流入，股市升市並非「虛火」，所以即使股市下跌，上述提到的一些升幅大股份可能跌幅也會比較大，公用股，本地地產股，本地銀行股，可能受影響也不大。

        所以持有騰訊，匯豐，平保，部份升幅極大的內房股，國內汽車股，可能到了適當減磅的時候，有些新股像閱文，雷蛇，眾安保險，祇有一個概念，下一步如何走都不清晰的股票，也應該減持。

        這祇是我的看法，跟現在熱炒的趨勢似乎背道而馳，很可能這看法不對，但對身在股市中的人，冷靜一點總是不會錯。騰訊從130元左右升到現在400元/股，沒有停過，上升的幅度能有多大？不調的風險又有多大呢？我自己會減磅等機會，停一下，看清一下前景再定。

        不知網友有否留意，這一次匯豐銀行的季報跟大行對它的分析完全吻合，這是經濟從08年的金融海嘯中恢復過來了，像匯豐這樣有透明度的大銀行，業績穩定，容易預測。

        內銀也都宣佈了業績，以經營規模及盈利總量來看，匯豐已經落在建行，工行的後面了。

        不過匯豐也有很正面的積極因素，首先可以確認它已熬過了最艱難的時刻，業務大幅萎縮，同時要應付嚴厲的監管。為了合規經營大幅增加運營成本，這些它都熬過來了，擺在前面的是世界經濟全面復甦，央行加息的過程中，它的息差可以擴大。還有一個有利因素是新的CEO，還是內部提升，不會有揭舊傷疤這樣的事發生。

        當然，匯豐股價也已升了不少，過去兩年幾乎是派盡利潤的，盈利改善也許現在的派息能維持下去，那現價五厘息的回報可以說不錯，但增長的前景也不能看得太樂觀。我曾有一段時間是很看淡匯豐的，現在可說認為它中性，現價可以投資，但也並非太吸引。

        全球的股市都已升至一個高位。美國的經濟相當好，中國的經濟也比預期好，周小川甚至說今年經濟增長可達7%，所謂中國的債券危機現在也沒有人理了，甚至日本的GDP都開始增長，所以股市好是可以解釋的。香港股市更多一個北水流入的有利因素，不少A股比在港上市的H股仍有溢價，所以北水繼續流入可以預期。

        但是像騰訊，匯豐，一些汽車股，一些資源股，股價都已成倍甚至幾倍上升，要去追似乎也遲了一些，很可能接了大戶的火棒。

        手中有錢但無貨的，祇能小注尋找一些較穩健的，業績在復甦或歷史上有穩健增長記錄的公司。我本人較看好的，以前也提及過，一家是國泰航空 (293)；一家是信義玻璃 (868)，另一家是中遠海控 (1919)。國泰航空及信義玻璃以前都提過，股價雖上升，現價仍覺合理。中遠海控是中國政府擁有的老牌航運公司，在上一個航運低潮股價跌至極為低殘，航運復甦以後，今年內股價從每股兩元多曾升上5.28元，最近回落至約4.00元/股，它中期業績已扭虧為盈，又收購了東方海外。東方海外也經歷了航運業低潮，整個行業都開始走出低潮，東方海外應也不例外。航運業的週期性是很強的，十年低潮後應有五、六年好景，像1919這樣的大航運公司應該受惠。

        匯豐銀行已決定由內部晉升下屆CEO，媒體傳英倫銀行希望匯豐外聘一位CEO，但現任CEO歐智華推薦匯豐現任另一位高層范寧接替他，現在已成定局。

        外聘或內部升上來的人是很不同的，銀行運作是極複雜的。像前兩年經營困難的時候，高層有沒有做過粉飾賬戶的動作？外界是不可能知道的。有沒有隱藏壞賬？有沒有不合規的操作發生過？外界都不知道的。如果外聘一個CEO來，就會將以前所有的衰野都翻出來，撇清以前所有未處理的壞賬，讓銀行輕裝上陣，以後的成績當然要歸功於新的CEO，但這個過程銀行的股價可能大跌，看一看渣打去年的情形就知道了。從內部提升的CEO以前發生的所有的事他都是有責任的，當然不會揭傷疤，祇會繼續粉飾太平，待經營環境改善一切的問題也都不存在了，所以對匯豐股東來說，從內部升CEO是好消息。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「回應網友 – Louis」。

        美股又創新高，執筆時是星期二上午12時，恒指又升了450點，主要是中國央行宣佈了准許銀行定向降準，但所謂「定向」實際上相當寬鬆，所以市場當好消息來炒，特別是內銀升幅很大。

        美國減稅消息已出，但很多細節沒有交待，例如如何彌補由減稅引發更大財政赤字？國會中要討論的話題太多，最後會不會像廢除健保一樣，無功而返？

        此外這一週期企業盈利改善，經濟復甦似乎也近尾聲。

        現在好消息齊出，股市亦已充份反應，恒指28000點久攻不破，股市不進則退，是一鐵律，不會長期牛皮的。

        我的看法一直是偏淡的，講多也無謂，近來一直在通過累積沽貨期權沽貨，積累現金，觀望為主。

        昨天恒指跌了380點，成交1100億。

        今天想講有些莊家股莊家炒股的手法。

        香港股市跟世界股市一樣，有許多莊家股，不同的是在香港莊家股的比例可以說特別的高。仙股有莊家，市值幾十億百億的中型股有莊家，現在甚至市值千億的大公司也有莊家。

        舉個例來說，某股票較合理的市值大約是5元/股，P/E十倍，來了一個大莊家，這莊家很多是圍內的人，甚至就是大股東，也有時候是外來的一個大戶，但夠膽來做莊家的，一定是跟內幕的人，特別是大股東，有某種特別關係的。這個外來的大戶，可以在很短幾個月內，以三級跳的方式，將股價炒高五倍，例如每股25元，在炒上的過程中，該莊家可能已有獲利，趁有人跟風，他高價沽出了三億、五億，然後在收市前或開市前試價階段用三千萬或五千萬，將股價推上一個更高的水平，這樣操作畢竟是有限度的，當股價高至25元/股，P/E 50倍，散戶開始不敢接貨。但莊家是要散到貨才最終賺到錢的，所以需要一個跌市，大市調整正中下懷，可能一天之內跌了10%，第二天又跌5%，此時會有股評家或來歷不明的消息吹捧此股，有些未入貨的小投資者會覺得是入市「撈貨」的好時機！此時莊家大量散貨，假定25元/股跌20%，跌去5元/股，進貨的散戶覺得很便宜，但莊家的成本祇有5元啊！所以跌市中散戶要保持警覺，這些莊家股最好碰都不要碰。

        哪些股是莊家股？要憑投資者自己的判斷了。「專家」往往是幫兇，即使是「大行報告」也不可全信，因為他們的公司在大炒，研究報告是要配合公司策略的。

        莊家的技倆非常多，今天提到的祇是皮毛，散戶要小心，不要成了別人的點心！