Category Archives: 股市隨筆

        「博奕智慧 – 重貼」 ( 69 )

        「第七章：(六) 拍賣陷阱：關於成本的認識——為什麼不做一個逃兵? ( 2 )」

        戰爭的領導者用軍紀和懲罰提高做逃兵的機會成本，同時用獎賞加大英雄作戰的收益，所謂「重賞之下必有勇夫」。

        此外戰爭的領導者又會對士兵進行道德灌輸，忠誠感和自豪感是士兵教育的核心，為保衛國家而自豪，為自己所在部隊的傳統而自豪。

        自豪感是一種菁英主義的情懷，它表現為從事大部份人做不到的事業，或擁有大部份人不具備的東西。當士兵集體認同這種自豪感時，他們就會表現得像一個英雄，他們彼此之間會連成一種共同意念，在危急時，誰也不能苟且偷生。

        偉大的將帥最懂得如何激勵士氣，並將他們投入戰鬥。

        如果以上兩手還不能將部隊變成鋼鐵之師，聰明將領還有最後一招，就是徹底斷絕士兵從失敗中逃生的想法。中國歷史上項羽曾經「破釜沉舟」，在巨鹿之戰中擊敗秦軍，西班牙殖民者科爾特斯，在登上墨西哥陸地時，下令燒毀自己的全部船隻，在這樣情形下士兵知道有進無退，勇往直前，而所有這一切都建立在成本和收益的計算上。

        今天共有兩篇雜談。

        「徹底消滅哈馬斯？」

        加沙平民死傷太嚴重了，看到死去兒童瘦小身形躺在地上的慘狀，任你鐵石心腸的人也會難受。美國要求以色列盡快停止戰鬥，最好在三週內結束戰鬥，免得傷及平民太多。以色列國防部長說要「徹底消滅哈馬斯，戰鬥至少要持續幾個月！」

        哈馬斯躲在人群裡，忍心看着自己的父老兒童被殺，不知怎麼形容，也不是好東西，可憐老百姓夾在中間當作犧牲品！

        以色列要消滅哈馬斯，報紙上登了幾十個哈馬斯頭目的照片，然後報導已殺死某人，又殺死某人，每殺一個可能有幾十個無辜的人慘死。再說是不是全殺了這些人就消滅了哈馬斯？當然不是！巴勒斯坦人和以色列人的仇恨祇會越來越深，自然而然造就更多人加入哈馬斯。

        哈馬斯十月份對以色列的突襲，看來似乎以卵擊石的自殺行為，但巴勒斯坦人眼見以色列和阿拉伯油國關係越走越近，擔心自己成為被遺棄的一群，希望挑起爭端，阻止這一趨勢，並讓世界關切他們的苦況，結果如何？我的看法是很悲觀，弱肉強食，巴勒斯坦人的前途不樂觀。

        「可以考慮投資內銀股」

        中國央行宣佈將以特優惠利率貸款給商業銀行，再由商業銀行貸款給發展商，是政府搶救房地產業的重要舉措。僅僅幾天就有消息出來，四大內銀已與17家發展商簽訂貸款意向，總金額1.28萬億。另外看到新聞有較小的國資地方銀行，也跟本地區的發展商有類似安排。

        央行總共要拿出多少錢來沒有報導，但央行可以印鈔，是有無限多的錢的。據我們知道恒大債務是1.9萬億，碧桂園負債9千億，規模小一點的負債4 – 5千億有好多家，也唯有央行能救它們，這些房企不管你喜不喜歡，都是大得不能倒的，如果破產清盤，那就遍地瓦礫，中國經濟運行將受重創。

        內銀股，以建設銀行為例 (939)，它今年六月底派息前股價大概是5.70元/股，派息除淨之後股價近5.30元/股，當持內房股崩盤，市場估內銀將壞賬山積，因此股價最低曾跌至4.20元/股，全世界找不到更便宜的銀行股了。

        現在央行出手，經商業銀行 (建行是其中重要一家) 之手貸款給發展商，講明了政策就是要救它們，所以主要的發展商都不會倒閉了，對內銀就不必擔心它們壞賬增加了。另外更有一個利好因素，就是商業銀行憑空從央行拿到巨款，貸給發展商總是有一點息差的吧？

        具體操作的內容我們不知道，但就從銀行的角度看是有利無弊的。

        因此內銀的股價應該會升，以建行為例，升至除淨價5.30元/股應該不難，就是升至5.30元/股，P/E仍祇有三倍多一點，息率八厘，真是非常好的投資機會。

        中國經濟體量非常大，有一定韌性，不要看得太遠，半年之內經濟應該上升的，特別是防疫正在鬆控，更是利好了。

        港股恒指從2021年2月22日的30319點，跌到上週五的16211點，簡直是無眼看。強積金戶口如是投資港股的，不見了大約一半，不見共同富裕，相反大家窮了一大截。

        港股中中資股佔了大份，騰訊，阿里這些科技大股受到政策打壓，股價跌了一大半，有趣的是茅台酒的市值已超騰訊，似乎很不合理，更搞笑的是茅台也在一天中跌8%，原因是傳出消息，以後公款宴請，包括政府宴客，國企宴客，都不准飲茅台！

        內銀股，三桶油也祇有波動，沒有增長，煤股也沒前景，像粵海投資這樣穩定的將東江水供應香港的公司，不知為什麼股價跌足兩年，不見了三分一，是不是利潤都被管理層和員工吃光掏光？當然這是氣話，作不得準的，以後要監管資本，監管民企巨企，投資者還能投資嗎？

        外資大量外撤，外企如在中國祇有加工業務的，也在紛紛外移。

        當然中國市場很大很大，資產雄厚，短期內也不見得會太差，但實在看不到亮點，不知可以投什麼板塊？中國經濟的高增長期可能已經結束，準備勒緊褲帶勤儉過日子。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        「美國加息」

        上次寫這個題目，我用了鮑威爾放鷹這個題目，迄今也已經大半個月過去了，就在這個星期，聯儲局要議息了，一般的估計大概是加0.75厘。

        鮑威爾講話的時候，市場傳出的消息都是經濟好，就業強勁，因此鮑威爾非常鷹。現在經濟數據如果好，反而是壞消息，倒轉來經濟消息如果不好，反而成了好消息。經過幾次加息以後，美國的三十年樓按揭近6厘，樓價下跌，銷售急速放慢，連帶家用電器，傢具等銷售都放慢，所以聯儲局可能態度放緩。

        美股從這次加息週期開始已經下調了大約二十吧，歷史上如果沒有發生金融體系崩潰的風險 (像08年的次按危機)，或者經濟深度衰退，道指下跌二十吧，通常也差不多了，現在並沒有系統性危機，也不可能出現深度衰退，所以不需對美國經濟前景太悲觀，趁現在低價，我做了一個小小的ACCU，以折扣價買入Google，慢慢建立一個美股的投資組合，假定中國的政策不變，對私人資本不那麼友好，國企又是有波幅無升幅，應該考慮慢慢轉移投資重點。

        「鮑威爾放鷹」

        在這一次Jackson Hole央行年會上，鮑威爾的打擊通脹的態度表現得非常堅定，釋放出一個信息：聯儲局不會為安撫市場而放慢加息行動，為了壓制通脹不惜引發衰退。

        我在11月12日博文中提到，歸根到底影響通脹的祇有最基本的兩個元素：一是工資，一是租金。工資一升很難降下來，而工資一升就表示一切的商品生產服務提供的成本都上升了，通脹怎能不升？另一要素是租金。近年美歐英澳的樓價都狂漲，樓價上漲，一定會傳遞到租金上升，租金也像工資，可以說祇升不降的，租金一上升就是土地的使用成本上升，所有的商品生產和服務提供成本都上升，樣樣都要加價。

        要壓制這兩個要素，就必需靠加息，製造一次衰退。失業增加，房產跌價，才能遏制工資和租金上揚，普羅大眾收入上升了 (近期發達國家到處都在罷工，要求加工資，不加是不可能的)，物價雖高，但穩定下來，又達至一個新的平衡，所以又要加息又要不出現衰退，是不可能的，兩者不可兼得，這一點經濟學個個都懂，政客說不會出現衰退祇是騙騙老百姓。

        接下來我們會看到企業盈利減少，新的投資減少。

        究竟反映到股市會壞到怎麼樣就難說了，道指從高峰跌了二十幾巴，近期反彈了一下，又開始下跌，許多經濟學家很悲觀，認為第二波下跌更厲害。

        記得09年時也有不少第二波下更厲害的說法，結果是V形反彈，這一次下跌真不知是很快的反彈還是深度下跌，但至少目前不急於火中取栗，看看美股走勢才決定。

        但中國跟美國經濟不在同一週期，中國政府正大力谷經濟，下半年應該經濟會好一些。

        佩洛西訪台事在必行，地緣政治驟然緊張，但中美不會為此事開戰，雙方都在演一場戲，解放軍的選項很多，做一些動作，但中美，中台都沒有直接軍事接觸，是在預料之中。

        執筆時上證指數跌了90點，恒指跌了600點，疲不能興。北京國務院雖公佈了一些救市計劃，但市場顯然不滿意，不興奮，救市措施來的太遲，規模太小，等着行政系統層層按程序去做，不知等到什麼時候？

        重拳打死了有規模的地產發展商，現在後遺症嚴重。地產業的形勢非但不見好轉，似乎還在繼續崩壞，六月，七月房屋銷售更差，大量樓爛尾，大量財富蒸發，大量工人失業，連帶建材，家電，裝修，各行各業都受累，疫情繼續，像上海，一般居民兩天要做一次核酸，光算算2000萬人排隊要浪費多長時間？

        反壟斷監控，重拳令網絡大公司受重創，本來市場認為這一階段監控已經「完成」，但事實又不是這樣，陰影始終在。

        中概股在美國除牌一事，幾個月前中證監說話口吻很樂觀，市場本來期待如中證監所說在七月會出有關國安的框架，符合的可在外國上市，不符合的自動退市。七月已過，此事無聲無息，倒是美國證監不停在催，如果政治正確放在第一位，此事可能難以妥協。

        總之市場不停遭到政策碾壓，經濟受損，財富消失好像毫不心痛。

        看到信報上一篇文章，說大陸企業家心態大變，許多成功領軍人物，四十、五十就退休享福去了，富二，富三代在經營企業的也躺平了，不求有功但求無過，能保住現在的情形就滿足了。

        我們小老百姓大概也祇能跟着躺平了。

        「內銀有投資價值」

        工商銀行 (1398)，建設銀行 (939)，中國銀行 (3988)等幾家銀行巨企，現在有很高的投資價值。

        這幾家銀行中國政府佔股大約都在70% 左右，所以是絕不會倒閉的。而目前的價位都處在歷史低位，P/E都是3 – 4倍，息率8 – 8.5厘，面值跟淨資產比大概都是0.4 – 0.5倍之間，可以說已經便宜到貼地了。

        市場所以給它們的估價這麼低，大概有兩個理由。一個理由是它們的真實壞賬可能比我們看到的要多得多，這可能是個問題，但它們是可以帶着壞賬永遠永續運營下去的，除非中國發生大動亂，這樣的因素應排除在考慮之外，如真擔心中國會大亂，任何中國資產都不可投資了。

        市場擔心的第二個理由，是它們派息的息率不一定能保持，股價低了董事會可以減少派息，但這樣的情形，也就是內銀派高息率已經是多年常態了，董事會承諾盈利的大約70%會用來派息，多年來年年都做到。現在四大內銀的派息對國內經濟的影響很大，上至保險公司，投資基金，小至個別小投資者，四大銀行的派息是他們的重要收入，牽一髮動全身，內銀的高派息已成常態，每年有8%回報已是極好回報，如能捕捉一定的升幅，回報可觀而風險不大。

        「通漲見頂？」

        上星期五美國道指升了823點，各分類指數全面上升，市場上有一種說法，似乎通漲見頂了，會慢慢回落，如果是事實，聯儲局可能七月份加息0.75厘，以後就可能會放慢加息步伐。

        市場的看法也不是毫無根據的，在一個星期裡紐約期油從123美元/桶，回落到105美元/桶，全球市場上事實並不缺油缺氣，祇是供應鏈混亂了。而油價高漲會引發大量的增產和推出市場，油價應會再跌，原油合理價應在80美元/桶或略低一些。而小麥等穀物期貨也已跌回俄烏開戰前的水平，全球基本商品的產能非常大，一時短缺很快會糾正，所以說通漲放緩的看法是對的。

        過去兩年西方工業國樓價是上漲的，但樓價上漲導致租金上漲，再傳導至生活指數上漲需很長時間，利息上漲會有效遏止樓價上升，最後引發通漲的是工資上漲，這也需要加息遏制，總之通漲失控是不太可能發生，因供應充足。

        中國是在刺激經濟的週期中，似乎更可以看好。唯一不肯定的是政策打壓什麼時會回來？沒有人知道。