Monthly Archives: 十二月 2019

        「中美貿易戰以後的世界」

        這次中美第一階段貿易協議簽約，有人認為中國輸了，中國的農民今後慘了，因為大量美國農產品湧入中國，實際情形並非如此。中國政府用高出國際市場價至少30%的價格收購大米，小麥和棉花，中國政府又每畝地直接補貼一定金額給農民，這些政策都未改變。中國因為地少人多，水資源緊張，電價又高，所以農業的效率比美國差很多，政府要保證主糧自給，讓農民有利可圖，所以一定要補貼農業，中國農民根本無需擔心，從美國大量進口農產品是十四億人改善生活必需的。中國人以前僅滿足於簡單的吃飽，現在則大量消費豬肉，牛肉，乳製品，精細蔬菜，本身的農地滿足不了需求。

        這次的所謂第一階段貿易協議，美方非常緊張的是對中國增加出口，中國本來每年從美國進口1500億美元貨品，現在根據新協議，將要倍增，假如中國每年從美國進口3000億美元，向美國出口6000億美元，美國經濟還離得開中國嗎？將來不知道是誰可以制裁誰？

        當今世界上唯有中國可以吸納巨量的美國產品，包括農產品，頁岩氣，半導體晶片等等，也唯有中國可以廉價的供應美國，從衣服鞋履到日用五金，日用電器，雙方是彼此依存，彼此互利的。我曾多次寫過唯有美國貨大量輸往中國，才是特朗普的成績，特朗普的期望達到了。

        我相信以後對抗還是有，但彼此會修訂自己立場，長期的大趨勢還是合作互利，彼此尊重對方的核心利益。

        「英國脫歐」

        英國最近的大選保守黨大獲全勝，首相約翰遜也已經跟歐盟談妥一個脫歐方案，撓攘近三年的英國脫歐大概已成定局，明年一月底以前應該可以開始有序脫歐，消息傳來對市場是正面的，英鎊兌美元由1.20升上1.31。

        事先張揚的所謂倫敦將失去金融中心地位一事，至少現在看來並未發生。倫敦依然是重要的貨幣交易中心，其它金融活動也正常，將來法蘭克福或巴黎會不會漸漸取代它的地位，沒有人知道了。

        英國脫歐對英國來說可能是一件好事。今後心甘情願安份守己做一個二流國家，但有主權管理自己的邊境，阻止東歐土爾其這些國家的移民進入，更不要說難民了，又可以擺脫對貧窮「歐豬」國家的負擔，避開歐盟內部無止境的爭吵，英國在歷史上一直是一個理性明智的國家，可以擴張的時候積極擴張，建立了日不落帝國。我一直以為當時的英國可以跟羅馬帝國比較，它的軍艦，士兵和商人在征服的同時，也將比較先進的文明帶向世界。

        在殖民地獨立運動高漲的時候，它又順應潮流自動地撤退和收縮，今天它又選擇退出歐盟，歷史也許證明也是明智的決策。

        但隨之而來的可能是北愛爾蘭及蘇格蘭的獨立運動再次高漲。

        前任首相沒法談成脫歐協議，是因為歐盟堅持英國如要脫歐，就要在愛爾蘭共和國 (歐盟成員國) 和北愛爾蘭之間設立「硬」邊界，就是進出口的人和物都要有海關檢查，可是北愛爾蘭反對。現在約翰遜的方案是在北愛和不列顛島之間設立「硬」邊界 (硬還是實際上不硬，沒有人知道)，北愛和愛爾蘭共和國之間仍是「軟」邊界，現在的方案各方都同意了，所以英國成功脫歐在望，實際上留北愛在歐盟區，而蘇格蘭很想留在歐盟區，這次大選蘇格蘭獨立政黨大勝，很可能推動蘇格蘭再次脫英公投。

        北愛人口不多，蘇格蘭卻是英國重要一塊，如果蘇格蘭獨立，英國真正淪為三流小國。

        今天共有兩篇網誌，標題是「雜談」及「回應網友 – Dr. Lo」。

        「中美貿易戰達成第一階段協議」

        終於有好消息傳來，中美經過近兩年的貿易戰，達成了第一階段協議。我曾許多次說過，美國政府不可能為着懲罰中國，要公司企業及人民承受利益犧牲，時間拖得越長，國內反對的聲浪越大，特朗普政府已經大手筆補貼了農民150億美元，否則美國農民早已將賣不掉的大豆倒在白宮門口，向總統示威了。

        9月份加徵的關稅以及原訂12月5日加徵的關稅，美國政府也是心中很害怕的，不像最早的2500億美元商品，很多是原材料或半製成品，價格經過一重重傳遞，傳到消費者身上，消費者不太感覺到，最後這5000億關稅如果真的實行，很多消費品在美國市場上立即要加價，引發民怨，特朗普和他的團隊都不想和不敢做這件事，最後終於不加了，其實並非向中方讓步，特朗普政府自己也鬆了一口氣。至於中方也沒做什麼實質讓步，中方承諾未來兩年大量進口農產品，中國也太需要這些農產品了，忍了一年多，相信中國的農產品戰略儲備消耗很多，是需要緊急補貨了。至於知識產權，金融業外資准入，人民幣不作競爭貶值，都是中國加入WTO時承諾要做的事，現在中國的銀行業，保險業都很強大，不怕外資來中國市場競爭，而且中國必要時通過監管的一些隱性條例，都可以有效地抑制外資。

        我寫了這麼多，是想說明中美打了一年多的貿易戰，結果是沒什麼結果。美國想看到中國經濟崩潰，從此一蹶不振，並沒有發生，中國也明白美國不但市場重要，作為農產品供應大國也非常重要。

        結果是打了一場，誰也壓不倒誰，倒是更明白彼此需要對方。

        中美對抗會長期化，但美國會明白要接受中國崛起的現實，以前中國很怕美國將人民幣宣佈為受操控貨幣，很害怕美國大規模地關稅制裁，現在一切都經歷過了，美國的這些手段基本上失效了。

        中國也明白，什麼中國製造2025，招攬人才的千人計劃，什麼「厲害了我的國」，這些太招搖的計劃和宣傳，不利於我們務實外交，以後多做少說，保持適度的低姿態，才有利爭取朋友，減少外國的敵意。

        Dr. Lo：謝謝12月13日留言。

        買個別公司的債券，是相當困難的選擇。買高收益債券，它的信用評級一定是低的，有倒閉風險，買高信用評級的，例如AAA企業債券，倒閉風險很小，但收益太低，央行如調高基準息率，這些3A的債券可以跌得很利害。

        建議你還是買高收益的股票基金可能回報好些，這些基金持有債券可能多是B級，甚至有C級的，但分散投資在幾百家公司，風險就分散了，而且高息本身可抵消可能的價格下跌的風險。

        高收益債券基金很多，挑選的條件是：一，大公司管理。二，債券基金的規模越大越好。三，持有債券的平均年期越短越好。

        意見供參考。

                                                              祝

                                好！

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        我的投資組合大約一半是債券，提供穩定收益，波動也比較小。另一半是股票，股票投資一半是比較穩健的收益，穩定的大藍籌，例如中電 (002)，地鐵 (66)，平安保險 (2318)，建設銀行 (939)。另一半是投資於行業領先的上落較大的週期性股份，九月二日曾提及三隻股票，信義玻璃 (868)，萬洲國際 (288) 及九龍紙業 (2689)。

        當時購入的股票均已有不錯的利潤，並已套現了一半，另一半等中美貿易的好消息出來再沽，因此又要尋找值得投資的好公司。

        有一家公司吸引了我的注意力，就是中芯國際 (981)，它的前身是台灣資本公司，是台積電一班人出來設廠做晶片，大概是因為技術問題，產品良率太低，長期虧損，賣盤給北京的「大唐科技公司」，表面上是民營的，但董事局裡都是政府原工信部的人，因此應該是中國政府控股的，兩年前從台積電挖了梁孟松做公司聯席主席，而通過政府基金購買公司美元債券形式，給了它很大筆的資金，今年宣佈上半年業績時有大突破，利潤比去年同期升3倍多，而它的前瞻預測非常樂觀，提到盈利大升是因為毛利潤率大升，利潤率為什麼能大幅上升，祇有一種可能，就是它的成品姿率通過技術提升，大幅提高了，該公司股價今年來一直在上漲，當然是有春江鴨有內幕消息，而正式消息出來時，股價大約為10元/股，我買了一些，但似乎買的不夠多，現價已升上11.14元/股。

        如果猜想的成品良率提高，它的股價應該還有不少上升空間，所以今天決定增持。

        中國已有多家晶片廠，但像中芯這樣規模，有完整的生產鏈，有頂尖的研發團隊的廠家並不很多，晶片市場國產化是一個大趨勢，市場無限大，值得試試。當然不要把所有雞蛋放在一個籃子裡，持有一隻領袖晶片股，有好的回報還是極有可能的。

        「英國教授講中國」

        在網上看到一段長一小時的一個英國教授講中國的課。

        那教授的第一句話就是說西方世界，當然包括他自己。一直以為中國加入了WTO，中國融合入世界經濟，中國經濟發展了就會變成和「我們」一樣，即是全盤西方化，但是結果是所有人都跌了眼鏡，中國人今天的政治制度，今天的價值觀是跟西方很不一樣的，他認為這種差異是文明的差異，中國有漫長的，獨特的不曾中斷的文化，西方有上帝信仰或耶穌信仰，認為人是有「原罪」的，中國則是儒家的祖先崇拜，家族是強而有力的社會聯結紐帶。

        西方的文化突出個人主義，追求自由，平等，但中國的文化傳統尊重祖先，尊重古人，聖賢，尊重權威，聖賢和權威的理論是不容質疑的。

        最後這位教授提到一點，他說中國有十四億人，他們中95%的人自認為自己屬於漢族，漢族人就是自己人，據這位教授說，沒有一個西方大國的人民，有這樣的概念，這意味着什麼？這位教授沒有深入探討，但似乎意味無窮。

        「銀行可能較大幅度加息？」

        最近多家本地銀行都向客戶發出通知書，標題是「2021年利率變動的最新消息」。

        大意是說以前銀行定借款息率時用的參考息率是銀行同業拆息，市場慣用LIBOR倫敦銀行同業拆息。現在經倫敦金融行為監管局建議，明年年底前逐步推行以無風險利率RFR代替銀行同業拆息。

        通知書還強調現在利率並無變動，但將會有變動，而實際上已有大銀行通知客戶一個月期以上借貸利息提高0.5厘，即時生效。

        不清楚是否影響按揭利率，我猜想或遲或早也會提高。

        倫敦金管局並沒有解釋用了幾十年的參考息率為什麼要變，我猜想是在歐洲超低息，甚至負利率的情況下金管局幫助銀行的措施，挾硬提高參考息率，讓銀行有較大的淨息差，否則銀行太難做生意了，帶頭響應的一定是最大的銀行，小銀行甚至美資中資的銀行都會跟隨。

        總之，貸款息率可能會一次性有較大升幅，譬如0.5厘，總之是老百姓買單。

        「原油市場」

        原油的生產，以及提煉成成品油，裂解天然氣等直接原油產品，佔全世界經濟一個重要比例，每年的產值約為6萬億美元。如果加上後續的石油化工產品，塑膠，合成纖維等等工業，產值就更大。所以在經濟上佔重要地位，油價的上落牽動全球經濟。

        但這一情景在漸漸改變，核能，風能，太陽能及可再生能源的技術發展，令石油在能源供應的比例上逐年減少，特別在美國開發頁岩氣成功之後，傳統的原油供應的重要性進一步下降，美國現在一年開採的頁岩氣，相當於每天1250萬桶油產量，比沙特阿拉伯每天產油還多，更何況頁岩氣開發技術也在中國，俄羅斯以及其它一些國家成功應用。

        所以長期來看，傳統石油供應的來源會過剩，最近的石油輸出國組織會議決定每日減產120萬桶，就是在這樣的背景下出現的，石油輸出國組織藉減產來托價。

        祇有一個因素是有利於油價的，就是能源工業正在逐年廢棄用煤來發電，歐洲和英國的煤礦均已全部關閉，因為它們的礦質量不好，成本又高，但是中國每年仍開採37億噸煤，雖然石油和天然氣成本高，但為了減少污染，仍要慢慢關閉煤礦，用石油代替煤，所以中國對石油的需求可能仍在上升。印度也是這樣情形，印度本身煤礦不大，質量又差，正在用油代替煤。

        所以在未來的十年裡，油價漲到140元美元幾乎已不可能，祇會看到漸漸下跌，中東的油因受到影響比較小，它們的生產成本低，尼日利亞，巴西外海的油田受影響就很大。

        最受影響的大概是加拿大的油砂公司，現在已是無利可圖，油價再跌10元/桶，大概這些油砂公司全都要關門。所以投資油公司的時候要弄清楚它們每桶油的生產成本，生產成本最低的公司才可能維持下去。

        總的原油工業的前途可以說是暗淡的。

        俄羅斯東綫輸送天然氣到中國的管道已經開通，從產地到中國邊境是五千公里，管道終端在中國上海，每年可輸氣3800億立方米，中國家庭以前煮飯取暖都用煤餅，以後大概可用天然氣，城市會清潔很多。可以取代多少煤炭的量是可以計算出來的，中國會漸漸關閉煤礦，經濟效益差的煤礦首當其沖。

        「中美貿易談判」

        近兩天的消息樂觀起來，昨天更有消息中國將反制美國的農產品及豬肉關稅從徵稅單中移走，美國將要移走哪些進口的中國貨的關稅，清單正在談判中，所以貿易戰這個「結」正在解開，這也是在所有人預料之中，正式消息應該在12月15日前宣佈。至於美國在12月15日後向中方1630億進口貨加徵關稅的事當然取消了。

        詳情當然還不知道，不過美方施於中方的壓力是在漸漸解除，從此以後，什麼加徵關稅，定人民幣為受操控貨幣這一類的恐嚇，全都無效了。

        雙方代表在談判過程中可能都學到了需要對方，中美經濟互補有重大的共同利益，中國不能沒有農產品的巨大供應商，不能沒有美國的龐大市場，美國也不能沒有中國這麼一個重要顧客。

        美國也學到了經貿手段打不垮中國，心裡再不願意也要接受中國崛起的現實。

        但暗中較勁是不可避免的，美國會盡可能給中國製造麻煩，而中國在想如何擺脫對美元體系的依賴，對美國高科技的依賴，將來爭鬥的規模大概不會比這一次貿易更大。

        好消息出貨是股市箴言，要牢牢記住。

        「美中對抗」

        美國國會繼「香港民主與人權法案」又通過了「新彊維吾爾人人權法案」，粗暴干涉中國內政，美國已拉破了臉向中國施壓，中國的崛起令它很恐懼，除了軍事手段不能用，它大概已經用盡全力來壓中國了。但正如基辛格所說，中美兩國誰也壓不住誰，如果現在的形勢長期化，結果可能比第二次世界大戰給世界造成的傷害更大，中美應該競爭共存。

        將來的中美關係一定是競爭共存，但在美國清醒地認識到這一點之前，雙方較量似乎是必定會發生的。中美關係不同於冷戰時期的俄美關係，當年俄美之間幾乎沒有貿易，沒有共同利益，今天的中美關係有重大的經濟利益，所以所謂第一階段貿易協議是非常重要的，可能是中美走向競爭共存的轉捩點，政治含義重大。兩年的貿易戰令美國的右派明白壓不倒中國，自己也受傷，要接受中國崛起的現實。

        美國有消息說美國政府曾考慮不准華為進行用美元結算的交易，美元武器是很厲害的，但美國也不敢隨便用，如果使用反而會逼世界其它國家想辦法撇開美元結算，美國制裁伊朗時歐盟中國曾有意設立新結算系統，結果不成功，美元武器依然有效，世界其它國家是心存疑慮的。

        隨着中國崛起，發展中國崛起，世界會多元化，可能在非洲，東南亞，中國勢力會取代美國勢力，多極的大局中形成兩個陣營。