Monthly Archives: 七月 2019

        美股標普及道指都創了歷史新高，美國就業不錯，通脹也在上升。在特朗普不斷逼聯儲局減息，上星期又打電話給鮑威爾談了五分鐘，這個月底聯儲局又要減息，大概特朗普一定要他減息，他雖然表面上表現強硬，實際上可能拗不過白宮，真的要減息，美股乘着這好消息創出新高，特朗普祇要看到表面的政績好，其它什麼後果，他都不理會，消息傳出他又不滿美元太高，在跟幕僚商量要想推低美元。

        聯儲局的威望岌岌可危，連帶市場對美元的信心也會動搖。

        也有政論家在嘲笑特朗普，太急將股市推向新高，如果股市下跌，他在明年大選前已經沒有工具在股市上做出好成績。

        現在升得越高，將來有一天可能跌得更重，但這不重要，眼前能獲利就贏了。

        今天共有兩篇網誌，標題是「雜談 ( 1 及 2 )」。

        「央行的金融及財政政策 ( 2 )」

        在上世紀二十年代，一場嚴厲的金融危機席捲全球。美國也不例外，大量工廠，農場倒閉，大量工人失業，還能繼續經營的企業也岌岌可危，政府的稅收當然也大幅下滑，當時的美國政府眼見財政赤字龐大，甚至還裁減了政府員工，令到失業情況更惡化，經濟陷入一片烏煙濃霧之中，無力自拔。

        此時出現了凱恩斯理論，凱恩斯發表了很多著作，最後在1936年結集，完成了他的著作「就業，利息和貨幣通論」，他認為資本主義的經濟危機和就業不足是需求不足引起的，他提倡政府舉債，搞大規模基建，建公路，鐵路和水壩水力發電，這樣可以創造大量的就業機會，繁榮經濟，而最後政府也因為經濟繁榮而得到更多的稅收。

        當年美國羅斯福總統上台，基本上採取他的那一套做法，果然挽救了美國經濟，接着就是二次大戰爆發。軍事、工業的需求空前繁榮，美國進入全民就業的繁榮時代。

        凱恩斯是亞當․斯密斯以後又一位劃時代的經濟學家，以後許多國家，在各自不同的範圍內，在經濟疲弱時就放鬆銀根，把資本注入市場，用凱恩斯的方法拯救經濟，基本上屢試不爽。

        這個時候市場上有兩隻手了。一隻手是市場經濟無形的手，會以最好的方式配置資本及其它資源，以達到最有效率的運轉。另一隻手是政府，央行，用有形的手在經濟失調的時候，調控市場。

        2008年大家知道又發生了百年一遇的經濟蕭條，主要原因是美國的次按濫做過了頭，當房地產泡沫爆破時，沒有人敢接跟次按相關的債券，立即將近五萬億的資產蒸發掉了，當時所有債券都暴跌，物業也暴跌，銀行都成了負資產 (它們的存款數字超過了它們賬面資產數)，沒有人肯借錢出來，如果把整個經濟體系比喻作人的身體，那金融業就是心藏，突然停止跳動了，後果是非常嚴重的，美國發表的數字差不多每個月增加，二百萬人失業。

        此時，當年的聯儲局主席貝南克，採取了正確的行動，他果斷地將基準利息降到零，又政府入股銀行向銀行注資，同時又搞QE，聯儲局大量買債，藉此壓低利息並向金融體系注資，巧合的是到危機過後，聯儲局向市場注資也達5萬億。

        貝南克做的正是凱恩斯精神的延伸，現代經濟規模已經太大，不能僅靠政府投資基建來推動的。 (待續)

        「央行的金融及財政政策 ( 3 )」

        今天想加插一個小故事，說明西方各國的巨額國債並非今天才有的，而是由來已久，各有成因。

        先說美國。美國當年祇有十三個州，是英國的殖民地，英國在那裡設立政府，有駐軍，並抽稅，當地的老百姓幾乎都是從英國來的白人 (西班牙人，葡萄牙人，法國人，他們在新大陸都各有地盤)，很多人是因種種原因離鄉別井，萬里迢迢到北美找新生活。移民中愛爾蘭人及蘇格蘭人佔多數，因家鄉太窮太苦，在北美建立了新家園，又要受英格蘭人管，這是民族矛盾，英國政府抽稅太重，這是經濟矛盾，結果英屬的北美殖民地就造反了，以華盛頓為首，建立了大陸軍，武力反抗英國統治。大陸軍組軍是要花很多錢的，籌錢的方法之一，就是印發大陸軍的債券，去向有錢人募捐。教科書上說民眾出自愛國，愛獨立，踴躍購買大陸軍的債券，現在想都也未必，如果幾個拿槍的大陸軍的兵站在你門口，拿槍指住了你，你敢一毛不拔嗎？大陸軍跟英軍打過幾次小仗，其實雙方沒什麼傷亡，英國政府在盤算利害得失之後，決定撤走，讓北美殖民地獨立，將來兩國做兄弟，做生意，比打仗好，這就是現在所謂美英特殊關係的由來，他們本來就是自家人。

        北美殖民地獨立以後，成立了十三州的聯邦政府，大陸軍在獨立戰爭其間發的債券，轉成了新的美利堅合眾國的債券。

        當時政府初創，一切制度都要重新建立起來，政府庫房裡除了欠老百姓的債券，一點錢都沒有，此時第一屆美國政府的財長是漢彌爾頓。一天，他向剛成立不久的國會報告有一批大陸軍留下的債券即將到期，請議會的老爺們想辦法如何處理。很多議員提議賴債，不必還了，當時的國債價格祇有面值的三分之一，也有人提議以市價買回來。漢彌爾頓都不同意，堅持要原價贖回。議員問他，錢從何來？他說：「我們再發新債！！！」

        後來政府果然發行新債券，以面值百分百贖回到期債券，漢彌爾頓說政府欠債沒關係。政府沒有信用就完了，所以從美國政府成立的第一天起，美國就已經負債累累了，成了常態。

        談了幾節貨幣，非常簡略地談了貨幣怎麼形成，怎麼演變的過程，如果要談到貨幣衍生出來的社會現象，那就要寫幾十頁的文章了。

        今天談「央行的金融及財政政策 ( 1 )」

        傳統上政府要運作，要養皇帝一家人，還要養官，軍隊……，開支是不小的。政府收入來源在古代是兩種，一是收稅，一是要求人民服傜役。

        春秋戰國時候齊王小白，有出名能幹的管仲輔助他，齊王問管仲要怎麼抽稅：管仲答：「政府必須抽稅，但最好不讓老百姓感覺到。」他就提到鹽、鐵由國家專營，並設立國家壟斷的鑄幣廠，當時齊國田賦很低，傜役很少，百姓安居樂業，成為戰國早期一霸。現代政府也有類似的稅務，例如資源稅，石油稅，老百姓生活中不太感受到。但自二次大戰以後西歐和日本都實行社會民主主義，強調要縮窄貧富差距，向富人徵更多的稅，最後，還是滿足不了政府開支的需要，西方各國都開徵消費稅，消費稅，個人所得稅及公司利得稅成了政府最重要的收入來源。

        資本主義和市場經濟，初初在歐洲興起時，大家還在糊里糊塗過日子。直到亞當。史密斯發表了原富論才對國家，資本主義的制度，市場經濟的運作有了一個比較清晰的概念。在早期的資本主義年代，經濟學家相信自由市場由無形的手在操控，每個人都在考慮自己的私利，但最終的結果是有益於大眾的，大家認為政府最好不要管經濟，政府 (有形的手) 會將經濟扭曲，反而不利市場。

        而國家財政的原則是量入為出，不可以有赤字，這跟一般人的生活經驗符合，如果入不敷出，不是遲早破產嗎？

        「貨幣 ( 3 )」

        虛擬貨幣。

        記得不很清楚，大約三年前網上出現了「比特幣」，參與炒賣的人還不少，炒賣比特幣的平台還不少，甚至有期貨交易所，也開放平台，讓買賣雙方交易。比特幣據說有一個開發成本，要在電腦上遵循一定的程式，完成操作之後可得到一個 (？或半個 ) 比特幣，現在一個比特幣的市價超過了10000美元！

        比特幣出現以後，又有人發明了幾十種虛擬貨幣，不過都不及比特幣知名及有一定的流通。

        有趣的是虛擬貨幣的價值是如何訂出來的呢？商品市場上有沒有流通呢？我記憶中有一家會計所行接受比特幣付款，有一宗綁架案，犯案的人接受比特幣付款，即是說在實際生活中並沒有虛擬貨幣在流通。

        每個國家發行貨幣，都有一堆法規在後面支持，老百姓肯接受是出於對中央銀行的信用。虛擬貨幣誰都可以發行，誰對它的價值負責呢？說是貨幣，又不能流通，有什麼用呢？

        Facebook打算推出新的虛擬貨幣，不知道能不能在網絡內部有支付功能？美國財政部已向它打招呼，希望它不要搞。

        我始終覺得虛擬貨幣似「鏡花水月」，不實在，最後祇是一場鬧劇。

        理論上每個國家的央行，才有發行貨幣的專有權，假定因為我們不能理解的什麼原因，令「虛擬」貨幣流行起來，央行大概會毫不留情禁止它流通的，所以不應去投資虛擬貨幣，風險太大了。

        貨幣一節結束，下面想談各國的金融政策。

        「貨幣 ( 2 )」

        進入現代社會之後，各國民族國家開始形成，各國政府都成立了中央銀行，各自印本國的貨幣，供商品交易所用。

        美國獨立之後，富蘭克林設計了大陸幣，即最初的美元。然而當時英國大量偽造大陸幣，令大陸幣一文不值。直到林肯總統在南北戰爭期間設計了新的美元，新的美元有防偽設計，又因北方在戰爭中獲勝，令綠色美元，也就是今天的美元有了比較好的信用，當時的美元並沒有貴金屬的支撐，就憑央行的信用，也可以維持穩定的購買力。

        進入二十世紀，交通運輸的技術進步神速，全球各國貿易與投資聯系更趨緊密，需要一種全球認可的貨幣來方便交易。1944年7月1日，二戰即將結束，美國的國力如日中天，44個同盟國在美國新罕布什爾州布雷頓森林鎮召開了會議，正式的名稱是「聯合國金融會議」，確立了美元的全球領導地位。當年美國也作出讓步，避免美國政府無節制地供應美元，美國作出每35美元可兌換1盎斯黃金的承諾。

        這個貨幣體系一直維持到1971年，美國宣佈美元與黃金脫鈎，黃金漲到了今天的近1400美元才能買到一盎斯。

        當年脫鈎是因為世界對美元的需求大增，世界貿易的規模變得非常龐大，黃金的現有庫存根本滿足不了發行美元的需求。

        美元與黃金脫鈎後，美國利用它對沙特阿拉伯等石油輸出國的政治影響力，規定所有石油的交易都要以美元計算，所以直到今天美國仍維持着美元世界霸權的地位。

        但隨着全球的經濟重心東移，隨着日本，以及近三十年來中國的崛起，世界金融的結構也在發生變化，貨幣及貨幣制度也在不斷演變之中。

        央行是不能隨意印鈔票的，像我們港幣，如果發鈔行要印港幣，發鈔行就必需有等值的美元儲備。

        而一些信用差的中央銀行，如非洲的津巴布韋以及南美的委內瑞拉，本國貨幣已經一文不值，沒有人肯接受，它們國內流通的主要是美元。

        現在美國聯儲局大做QE，白宮又不斷干預聯儲局政策，國際上已經有人懷疑聯儲局的公信力，也開始懷疑美元的可靠性，像中國、俄國、德國都相繼減持美元增持黃金，局勢也是很微妙的。(待續)

        「貨幣 ( 1 )」

        在原始社會，同一家族的人住在一起，男人打獵得到的獵物或女人出外採集的疏菜果子，都交給族中的老祖母，由老祖母分配，所以並沒有貨物的流轉，也不需要貨幣。

        等到生產力進一步發展了，相鄰的族人可能一方糧食較多，另一方毛皮較多，於是產生了交易，最初也祇是以物易物的方式。

        社會進一步發展，人口也漸增多，生產的分工也更精細。商品交換成了非常重要的一種主流形式，以物易物不能滿足需求，最早出現的貨幣功能大概是布及陶罐，這些各方都有共同需求的東西，可以拿來交換任何其它的物品。

        但是這樣的交換效率依然極低，而胚要協商共同承認的價值很困難。

        於是出現了鑄幣。在公元前四世紀，在中國出現了鑄幣，鑄幣主要是用銅，因為銅不易生銹腐爛，可以方便保存。鑄幣產生之後，任何其它商品可以訂價，有了交易的通用準則，商品經濟迅速發展。

        接着貴金屬銀和金相繼出現，中國古代銀很多，但出產金不多。明、清的時候，50兩一錠的銀錠是非常值錢的，可以買到十個丫環。

        跟中國出現銅製幣差不多不同年代，中東地區也出現了銅製幣，後來傳去歐洲。

        在皇朝強盛的時候，鑄幣權是直屬中央政府的，對每一枚銅幣的制式，厚度，重量，含銅量都有嚴格規定，但這種制度受到貪腐的官僚制度的侵蝕，鑄出來的銅幣又薄又輕，含銅量也低，市面上高質量的銅幣都被人收藏了，而流通的貨幣都是劣幣，這是出名的「劣幣驅逐良幣」的現象。

        由於鑄幣本身是金屬，有自身價值，也不可能隨便大量生產，所以封建年代裡，貨幣供應很有限，也基本上沒有通貨膨脹。

        中國在唐代開始就有紙幣發行，稱為「飛錢」，可以兌換成銅錢。宋代開始發行以紙印尻刷的，有地方政府擔保或銀號擔保的「會子」一度信用很好，可以兌換銀子，但元代以後「會子」就濫發了，很快信用崩潰，歐洲也同時出現了紙幣，也是很快就喪失信用。(待續)

        「真像還是假相的迷思」星期六的冥想。

        我們翻看歷史書，白紙黑字清清楚楚告訴我們某事如何如何或某人如何如何，年輕的時候，大多數人會信，但年紀漸長，生活經驗更多，我們會思考，我們被告知的是不是事件的真相？因為事情發生時的全部內情可能並沒有告訴我們，記錄的人當時可能也不知道，祇知道他被告知或看到的事件的一部份。此外寫史的人的個人利益，政治立場，也影響他的表述，所以即使是「正史」或教科書上告訴我們的事，也不必全信。

        就在我們周圍發生的事，我們是否就可做出判斷呢？也不一定。我們看到的可能祇是整個場景的一部份，有大部份事我們沒有看到，甚至可能被有意掩飾，不讓人看到，或引導你進入一種偏見。

        這一類事很多，很典型的可以看看特朗普的崛起和他的言行，用「美國第一」「令美國再次強大」這些口號掩飾的，祇是他的自私的野心，他不斷用謊言欺騙民眾，用國粹主義的手法，用國家安全的藉口來為他種種政策辯護。

        中國的歷史上這樣的事就更多了，不勝枚舉，所以我們做人，即使是一個小市民，也要保持清醒頭腦，至少知道如何保護自己。

        習特會之後，市場上沒有什麼重大的新消息，股市由低位回升了也不少了，所以觀望氣氛濃厚，在感覺上，現在是一個慢慢吸貨的好時機。

        首先，雖然恒指已升了一千多點，但那是因為中美貿易戰的不確定性才下跌那麼多的，現在漲回，恒指還在合理，甚至偏低的水平。

        其次，中美貿易戰這最大的不確定性消除了，特別是美國不再對中國進口貨物徵新的關稅，最大的地雷已拆除。

        中國經濟表現比較弱，從另一角度看政府是時候推刺激經濟措施，可以預期不斷有利好的政策出台。

        再看全球經濟，聯儲局要減息，特朗普準任命聖路易聯儲銀行副行長入聯儲局做董事，他揚言一、兩年內將聯儲局基準息率推至零，聯儲局減息是可期待的事情，而日本歐盟都要進一步做QE，全球主要經濟體都放鬆銀根，經濟一定受刺激，好消息可期。

        特朗普又在罵印度跟越南，跟美國貿易不公平，可能要加它們關稅，所以世界上並無樂土，想遷廠的也不知道遷那裡去最好？所以從中國外移生產線一定會減慢。

        下半年中國經濟平穩向好可期，而國內國際利好的消息會很多，現在適時入市應是正確的。

        保守的可以買債券，也可買中資龍頭銀行股，例如建行，它剛除盡，年底升至7.00不算奢望。進取的就各有愛股了，喜歡炒的，可以買騰訊，港交所，或者可選有規模的，市值300億以上，往績不錯，穩定派息，P/E 20倍以下的股票，今天投資，年底有收獲的機會是不少的。