Daily Archives: 2011 年 11 月 14 日

        今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「關心時事」及「180則智慧結晶 ( 67 )」。

        週五香港收市後，歐洲傳出消息，歐洲央行已購入歐債9300億歐元，數字驚人 (我在彭博上查到央行迄今購入歐豬債1380億歐元)。而同時有一條消息說葡萄牙總理發表講話，支持歐洲央行無限量發行歐債，這兩件事大約可以推斷可能德國已經放棄反對央行購債的政策。歐元區17國可能已經同意央行無限量收購歐債，這是歐元區最後一個解決債務危機的手段，而這個手段永遠是有效的。

        這個政策的後果和對未來的經濟有什麼影響呢？央行當然沒有這麼一筆現金儲備，但央行可以發鈔，發一張「NOTES」就可以換回來以億計的豬國國債，豬國國債因此不必大幅貶值，銀行資產也不會大幅縮水，也就是銀行及金融機構以「壞資產」，即豬國國債換回央行的票據換成好資產，一切眼前的危機都消弭無影。歐盟領導希望從現在開始大刀闊斧整頓歐豬各國財政，如果從此各國可以減少赤字，提高GDP，則危機會慢慢消解。

        有人以為歐洲央行大量印鈔會催毀歐元價值，引發通脹，事情也不一定如此，就如08年美聯局通過QE向市場放水2萬億，美元也沒有崩潰，通脹也依然溫和，歐洲央行用央行「NOTES」換回歐豬債券，整個金融系統中的總資產並沒有增加，央行買入的國債記在央行的資產一方，並不進入流通領域，祇是沽出歐豬國債的金融機構會將收到的央行票據再投資，例如投資德國債，法國債，美國債，或者投資黃金，可以預期德、法、美、日國債及黃金會上升，也是近日來我們觀察到的現象。至於歐洲央行揸住一大筆壞資產怎麼辦？我想我們不必為此操心，各國經濟如能轉好，央行依然可以套現，那怕要十年、二十年央行都不在乎。

        接下去或者是將不負責任的小國踢出去，或者是成立泛歐洲的超級行政機構，管理所有國家的財政，第一種可能性比較大。

        過去我們一直說美國的雙赤太大，是不可持續的，專家們都認為遲早會爆煲，但不知道何時以什麼形式發生？這一次歐洲主權國家債務危機像是一次演習，美國十年期孳息率如果超過7厘就要出事了，屆時恐怕聯儲買債都沒有用，除非美國大幅削赤，西方世家政府大幅削赤已經開始，從長遠看是好事。

        「歐洲主權債務危機」

        翻翻以前寫的關心時事，竟然沒有一篇是以此為標題的。其實從歐債問題的發生，發展到出現今天的局面，經濟學家將來會大寫特寫的。

        希臘的國債為什麼會演變成危機？通常國家不夠錢用，一個是發債借錢來用，另一個是印鈔票，無中生有就有錢用了，現在希臘因為信用破產，沒有人願意買它的債，所以發債借錢這條路走不通。而希臘因為加入歐元區，雖是主權國家，但印歐元的權都不在它手裡，所以也不能印鈔，這就陷入了困境。到期的債務還不出，政府違約，國債的價值跌到一文不值，拖累全歐洲的金融體系。為免出現災難性結果，歐盟大國拚命想救它，德法又想救它，又不願意付出太大的代價，兩國終於想出了削債一半 (讓私人的債權持有人付出代價)，再由德法集資組成EFSF基金來救希臘及歐豬各國，現在這個方案的核心是：沒有動用德法的信用，沒有讓歐洲央行大量印鈔，德國在歷史上曾經歷過長期而痛苦的超級通脹 (第一次大戰戰敗，百廢待舉而又要賠償巨額的賠償金給戰勝國，特別是法國，超級通脹綿延，又逢29年全球大蕭條，讓希特拉上台)，所以很害怕讓歐洲央行印鈔。

        但是形勢比人強，希臘的問題尚未解決，而意大利政局不穩，意大利的債務問題突現出來，EFSF還未準備好，已經出現了拋售歐豬債的狂潮，任何金融機構如果持有意大利或西班牙國債的都想趁它們還未變成廢紙前快快拋售，於是歐盟不得不動用最後的一招，由央行出面接貨。上週五歐洲央行發出一個信息：它已從市場購入9300億歐洲國債，有線電視新聞的消息，我上彭博查核歐央行應買債1380億歐元，也許有消息滯後，有消息誤傳，這是一個驚人的天文數字，它告訴市場可能歐盟十七國已授權央行，可以無限量購入歐洲主權債，各豬國債券息率下降，是因為市場相信歐洲央行的信用，歐洲央行的信用就是德國和法國的國家信用。

        意大利欠的總國債額大約19000億歐元，歐洲央行已購入了將近一半金額的相關國債，這又是向市場發生的另一個信息。持有豬國國債的人或機構不必恐慌，不必急急拋售這些豬國國債，因為有一個可以無限量購入的大買家，在高於7厘時沽出的賣家已經吃虧了，所以拋售豬國國債的狂潮可能靜下來。

        理論上祇要是歐元債券，歐洲央行可以輕易印鈔贖回，這跟美國聯儲局可以無中生有買回美元債同一道理，因此歐元債務問題到上週五為止，可以認為一個階段已經結束。

        美國長期以來雙赤嚴重 (外貿逆差跟財政赤字)，國家負債快速累積，專家都認為這種情形是不可持續，但大家都不知何時？以何種形式爆煲。現在國家債務爆煲已在歐洲出現，它將會以債息急升開始。

        是不是央行 (或聯儲局) 大量印鈔就可以解決問題？當然不是。如果政府赤字沒有改善，債務負擔不斷上升，失去市場信心，危機依然會發生。如果事情發生在美國或歐洲大國的身上，黃金成為唯一避險資產，世界便會大亂。如果有大國政治不穩，黃金也難逃一劫。所以從現在開始西方大國都會著眼於刺激增長 (增加稅收)，減低開支 (減少赤字)，維持超低息 (減輕還債負擔)，教訓已經非常多，民意也在轉變，西方的政治可能由左向中間偏右擺，將來政黨可能不再是開空頭支票來爭選票，因為人民已不再相信有免費午餐，將來的政黨可能以平衡預算來爭選票，這似乎是唯一合理的推測。

        「第六十六則：斯隆法則」

        ＜在沒有出現不同意見之前，不要做出決定＞

        斯隆曾擔任通用汽車公司總裁，是管理學專家，現代化組織的天才。

        有一次斯隆主持一個會議，討論一個重要方案，在會上沒有出現爭執，與會者都同意董事局提出的建議。就在方案表決前斯隆提出暫緩對此方案表決，直到我聽到有不同的聲音，這則故事就是「爭議決策」理論的起源。

        爭議決策的精神就是：任何一件有重要性的決策，事先一定要廣泛徵詢意見，詳盡地討論和分析各方不同的意見，才付之實行。

        斯隆剛擔任通用汽車董事長時，通用汽車的市場佔有率祇有12%，斯隆將科學決策和民主管理放在首位，他在通用工作了三十三年才退休，他退休時通用的市場佔有率是56%。