去年股市升得太多了，今年出現了大上大落，大幅波動的格局。一方面獲利貨多了，想沽貨套現的衝動強了。另一方面基本因素不差，又在通漲初期，企業盈利都在改善，也有資金不斷入場，於是出現大上大落的局面。
如果股市大致橫行一段相當長時間，譬如半年，企業盈利上升，平均P/E下降，股市又會進入合理水平。
美國今年加息已是鐵定的事實，照現在美國經濟復甦的勢頭，以及平均每小時時薪上升持續的話，今年可能至少加息三次，甚至可能四次。
美國加息港息無可避免要加，但香港經濟很旺，消費強勁，循序漸進加息，應該影響不大。但要考慮一點，如中國跟隨美國加息，中國經濟受壓，反可能影響香港十分大，香港的樓市，零售商業，金融服務，保險，乃至財富管理，都很依賴北方來的錢。
如果中國經濟受到減槓桿，甚至加息影響下滑，對香港影響非常大。
現在很需要慎選股票，P/E在40倍以上的股票可能當炒，但我想避之則吉，這些公司的季度業績祇要略有差池，股價就可能受影響。
今天共有三篇網誌，標題是「雜談 ( 1 及 2 )」及回應網友 – Ken。
「對中國打貿易戰？」
消息傳出，特朗普政府計劃針對中國進口貨徵進口關稅，涵蓋的貨值大約是600億美元，又引起市場一陣震動，不知特朗普究竟想做什麼？如果美國這麼做，中國一定針鋒相對，也對貨值600億美元的美國產品徵進口稅，不知美國可以得到什麼好處？真是兩敗俱傷。
中國最高層管經濟的劉鶴剛從美國回來，他跟美國高層對等的經濟高官一定談過這些事。
有趣的是這次鋼、鋁徵關稅，歐洲、日本、南韓都大聲抗議，但中國特別低調，而這次傳出特定對中國商品徵稅，中國也亦表態。
美國眾議院中期選舉近了，每兩年要選一次，特朗普急於兌現他的競選承諾拉選票，在中美貿易問題上始終要表現一下他的強硬。但上台以後，他也明白中美貿易互補雙方都得益，而且由於貿易規模巨大，牽涉的共同利益也巨大，不能輕易下手，搞亂雙方經濟，經過一年多的準備，終於要做點事了。
中美貿易總額在2017年達到6360億美元，美國的逆差是2758億美元。
如果僅挑選600億美元商品徵稅，對雙邊貿易的影響也不算大，中國一定反擊，美國的飛機，大豆等對中國出口也受影響，不知特朗普演戲要演多久？我相信他也是隨時在找落台階。美國將要做的，和中國如何反擊，應該都是雙方都已商量好的，又要做政治show，又不可以過份損壞雙邊關係。
美國還揚言拉攏主要盟國，一起對付中國，現在談的貿易問題，美國的盟國靠攏中國還怕來不及，怎肯跟美國做損害自己利益的事？
總之，我覺得這一類事都是雷聲大，雨點小，做戲給老百姓看，且看現在對鋼、鋁徵稅結果如何？似乎聲音都沒有了。
「史蒂芬•霍金逝世 (Stephen Hawking)」
他是一個知名的理論物理學家，他給我們的印象是一個身體扭曲、癱瘓在輪椅上面帶微笑的一個脾氣和善的人。
他生於1942年，在20歲時就發現得了一種非常罕見的疾病，肌肉萎縮症 (又稱漸凍症)，但又奇迹般地活了56年，而且發表了關於宇宙起源與黑洞的多篇重要的學術論文，很多人把他比喻為現代的愛因斯坦。
宇宙是怎麼來的？有一派學說認為宇宙是恒穩的，空間是無限的，時間是無始無終的。我年青時學馬克思主義，馬克思就是這麼看宇宙的，但是現代的天文觀察，看到宇宙是在不斷膨脹的，星系和星系間都在相互飛離得更遙遠。而且到1965年，天文學家測量到宇宙背景幅射，宇宙無始無終恒穩存在的理論，徹底破滅。
另一種理論，就是宇宙誕生於最原始的一次大爆炸，逐漸演化成今天的模樣，這一理論也存在已久。但到1965年，是霍金及另一位科學家羅杰斯•潘洛斯提出了相當周密的數學論証，証明這一理論才是正確的，到70年代末這一理論獲得物理學界廣泛的認同。
霍金又用數學方法，証明了黑洞的存在，以及黑洞的性質，他預言黑洞能釋放出一定的幅射，但至今物理學上尚未觀察到。
愛因斯坦也曾預言重力波的存在，但重力波真正被觀察到是2017年，也就是去年的事。
霍金的理論，老實說我也不懂，這世界上是存在有超智慧的人，霍金有很多數學計算是在他自己腦子裡完成的。他曾對其它同僚說，那一大堆方程式，我是把它們當成幾何學，用砌積木的方式完成計算的，真是匪夷所思。
更令我欣佩的是他的堅持和努力，二十幾歲開始，走路就要用拐杖，漸漸地完全癱瘓，但仍能堅持完成那麼艱巨而創新的研究。
理論物理學經過一代又一代人的發展，現在提出有正能量粒子和負能量粒子存在，有我們看得到的物質的世界和我們看不到的物質世界，一切都是推論出來了。一個理論有缺陷就會有新的理論來修補它。說到底宇宙是否是一次大爆炸產生的？誰也不知道。那麼大爆炸以前呢？有沒有大爆炸以前？據說宇宙是在137億年前產生的，既有時間尺度，為什麼沒有「以前」呢？
Ken：謝謝你的留言。
太古B股雖然股值小，但有同樣投票權，我沒有留意過，還以為全部揸在大股東施懷雅家族手中，如有折讓當然可以買入，但不知每日成交多不多？如果成交極少，可能就是有折讓的原因。
祝
好！
DPZ
「國泰航空」
國泰航空發佈了去年業績，全年虧損12.6億，燃油對沖虧損63.8億，去年下半年有盈利7.5億元。
高盛發長報告，指國泰業績優於預期，給予的投資評級是「確信買入」，目標價15.2元。燃油對沖虧損63.8億，大至可以認為下半年虧損32億，如果下半年仍能獲利7.5億，則沒有對沖合約的虧損，它正常的營運利潤接近40億，全年80億，我們資料不足，祇能這樣估算，如果P/E 10倍，市值應為800億。昨天股價13.78元/股計，市值約550億。所以如果對沖合約完成，股價上升40%很合理，粗略計大約可達18元/股，而國泰節省開支的效益仍未計算在內，所以國泰是一隻上升空間很大的股票，它的現價被低估。我一直看好國泰，近期股市調整，但它的股價不跌反升，成交也大增，說明已有大資金在注視這隻股票。
以上祇是我個人看法，我是持有這隻股票，但並無特別意思。
「淺釋中美關係」
Derek：謝謝你3月10日留言，說得很中肯。
中美關係，本質上是不會太好的，雙方社會制度不同，文化淵源不同，價值觀不同。中國現在經濟力壯大，科技和國防都進步，直接在世界上跟美國競爭。中國已很低調地避免直接與美國利益相撞，但看在美國右翼，美國第一那些人眼裡總不是滋味，但中美關係也不會太壞，兩國經濟互補，各有所得。歷屆美國政府都表示樂於看見一個經濟強大的中國，美國也可從雙邊貿易中獲益，自由派的經濟學者都是同一種觀點。
美國想要遏制中國，它能做的事是很有限的。它支持台灣，維持現狀，它無力阻止香港澳門回歸中國。香港回歸中國實際上讓中國國力大增，影響力遍及東南亞，美國也無力阻止中國在南海的擴張。它想在西藏、新彊搞事，但兩地已在中央嚴密掌控之下，經濟在發展，民生大大改善，離心的力量一天小過一天，除此之外它無法遏止中國的發展。日本、南韓這樣依靠它保護的小兄也不願得罪中國，如照外電報導特朗普政府要求中國政府採取行動，每年縮減一千億美元順差，中國政府一定回應要讓市場決定，政府沒有太多的事可以做，何況我想買你們的高科技產品，你們不賣！這種事拖兩、三年，特朗普也下台了。
美國在高科技依然遙遙領先，它又開發了自己的石油資源，它還是一個潛力無限的國家，它跟西歐、日本的軍事同盟關係依然穩固，它還控制了波斯灣的石油，所以不能輕視它。我們「韜光養晦」這句話很久聽不到了，但仍應小心翼翼，低姿態跟美國打交道，畢竟美國市場對我們依然重要，世界上一些亂局讓美國去維持秩序，對我們還是有好處的。
今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。
港匯兌美元弱是近日城中關注的議題，記得1997年金融危機時發生過一次外國大鱷衝擊香港股市，衝擊港元匯率的事，當時是董伯伯做特首 (？希望我沒有記錯)，曾蔭權、任志剛領軍，香港政府成功擊退大鱷，殺手鐧之一，就是港息短息飈升到二十幾厘，外國大鱷要借港元來拋空，付不起高昂利息。差不多二十年過去，今日香港的經濟實力強了何止十倍，沒有大鱷敢來攪事了。
金管局陳局長為安定人心，發文表示不怕港元跌至7.85，香港有5萬億港元外匯儲備，有一萬多億基礎貨幣，他還沒有提政府還有一萬億財政儲備，有人沽港元，外匯基金接貨就是了，不會發生危機。陳局長自己也不理解，為什麼成千億港元泊在香港銀行體系中，不去換美元套息？全城大概沒有人理解，陳局長想看看觸及7.85究竟如何發生？金管局接港元放出美元，市場會如何反應？我是贊同陳局長的態度的，看看事情如何發生？不必杞人憂天。
香港現在已經回歸中國，背後有北京中央銀行支持，更沒有外國大鱷來自討苦吃了。
祇要政治穩定，經濟的大局穩定，港匯弱不是大問題。如果資金仍不走，仍可不加息。如果港美息差再擴大，港息自然會上升，對樓市，對消費會有影響，但現在資產市場不是太熱了嗎？冷卻一下可能不是壞事。
「美國的雙赤——財政赤字及貿易赤字」
特朗普把美國的貿易赤字看成是不公平貿易的結果，要由他這樣能夠讓美國再度強大起來的總統來糾正這樣情形，美國是有低層勞工相信這種說法，特朗普在愚弄他們。
美國雙赤存在已久，已有幾十年了吧？這是經濟結構變化，全球經濟一體化的結果。低技術低附加值的工業向勞動力成本低的國家轉移，生產的產品返銷美國，但同時美國並未能出口等值的資源或工業品，於是產生巨大貿易逆差。
是不是美國吃虧了呢？是不是工作崗位讓外國人搶走了呢？財富是否外流了呢？當然不是。
理論上外貿不平衡，美元流失，會造成美元弱，世界對美元喪失信心，實際並非如此，美國在全球有巨額投資，美國企業在海外賺到的錢會流向美國。其次那些在外國而向美國出口的公司，可能其中相當一部份根本就是美資企業。
此外，有巨大貿易順差的外國公司，錢會存入銀行，最後這些巨額資金會以購買美國國債的形式流回美國，所以美國政府的外貿逆差可以很大，但總計美元的流出及流入應是平衡的，市場無形的手已經做到這一點。
每次特朗普做這一類的動作，都會說我會將工業留在國內，增加就業機會，這又是騙人的謊話。美國現在已是充份就業，並沒有肯接受低工資的勞動力，裝配手機這一類的公司，能在美國請到幾十萬勞力嗎？
貿易結構改變，經濟全球化，是美國貿易赤字的主要原因。特朗普根本不可能改變這一現實，而且現況對美國是有利的，特朗普祇是在搞亂秩序博自己出名。
至於財政赤字，美國從立國開始，就負債累累，現在又發明了QE，由聯儲局買債，欠得再多也不是問題，所謂雙赤一點都不可怕。
特朗普向進口鋼、鋁徵關稅是在做戲，加拿大和墨西哥已獲豁免，其它國家也都可以商量，說不定戲演到最後一幕的時候，也許不獲豁免的國家就剩下沒有向美國出口鋼、鋁的國家。
Derek：謝謝你3月6日留文，讓我學多一些知識。近日我也在查有關晶片的生產工藝，據說從石英礦採出之後，先要淨化為98–99%硅，然後再要淨化到99.9999%甚至99.9999999999%的純度，而這一步技術中國迄今沒有掌握，然後用耐高溫的石墨池，將純石英在1430℃下熔化成液態，再用一粒晶母，開始從液態石英中向上拉伸出單晶體。要控制單晶爐生長要很多技術條件，讓它長出完美的單晶，這已經是極其複雜的工藝了，再要切成晶圓，刻上線路，線路的設計又是一大難關。
從現在情形看，中國政府已下決心從扶助中芯國際開始，可能再配合國內半導體研究的研究成果，在自產晶片這條路上走下去，擺脫中國依賴晶片進口的局面，這已是一個國策。
世界上祇要有了一種成熟的，有重大價值的技術，相信中國人總有辦法學到，以此邏輯推論，中芯國際是前途遠大的一家公司。
今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 及 2 )」。
看到一篇報導，一家做很多窩輪及牛熊證生意的大行研究報告說去年散戶在輪證市場上賺了四十億。
去年股市單邊的升市升足一年，確實非常少見。散戶多數是傾向於做好倉，如果單邊升市，莊家有時候也來不及對沖，或者成本太高做不成對沖，造成莊家有損失也不出奇，但這是極少見極少見的情形。典型的例子是騰訊，單邊狂升，升足一年，莊家有損失也是可能的。
通常莊家在發行輪證時多有一個溢價，市場將它解釋成時間值，無論如何莊家已經賺了一筆，然後在整個輪證的有效期，由於每一個特定發行的輪證定價跟期限都不同，所以市場上就有許許多多輪證，每個輪證的資金池可能都不大，很多時候散戶的對手就是莊家，跟莊家對賭而能贏的機會能有多大？所以我一直勸朋友們遠離衍生工具市場。
去年大單邊升市，今年就是大上大落市，賭輪證就更危險了，所以去年在這一市場中短炒而能獲利的朋友當然目光正確，身手敏捷，但今年就大不一樣了，這麼大的上落市，一般的短線客都是要輸大錢的，何況是跟莊家對賭。
所以奉勸短炒的朋友，奉勸賭衍生工具的朋友今年要小心一些，至少少玩幾鋪，去年如獲利的，好好保住你的利潤。
DPZ Blog 