Category Archives: 股市隨筆

        恒指在27000點至28000點徘徊了兩個月了。恒指在今年初大約是21000點升了7000點也沒有較大的調整，完全打破了以前升降的規律，也就是說以往的「經驗」不能套到今天來用。以前的經驗是恒指升了十幾個百分點必有調整，一年兩、三次，今年恒指連升7000點都沒有像樣的調整。

        內在原因是香港股市不再完全由美資及本地大財團操控，來了中國資本，而自從年初中國政府允許保險資金投入港股，大量北水流入，扯高了港股的P/E，要在新的水平上玩上落市，要等來自大陸的超級大戶跟本地大戶慢慢磨合，28000點久攻不破，可能就是新的水平線了？上下2千至3千點波動？僅僅是一個猜測。

        股市已不便宜，即使買藍籌，也要避開一些，短期內漲了一倍甚至幾倍的股票，內裡有大戶在炒，我們不明底細，高價去追，很容易就接了火棒。

        自有的較大比例資金可以用DECU (累積沽出期權) 和 ACCU (累積買入期權) 買賣內銀股，保持持股流轉，回報相當好。較少比例的資金，挑選一些上市了幾年，年年有增長，年年有派息，管理層又不斷增持的股票，P/E在15、16倍之下的都可考慮，可以揸久一些，跟隨公司一起成長。假定你有把握自己揸的都是優質股票，投資組合中又有20%現金，在眼前應該是一種合適的狀態。

        如果淨揸的多是股票，盡量不要做孖展，跌市時被經紀行追孖展是很痛苦的。

        連續兩天，金管局發行票據，從市場抽走餘資，而時機恰好是港幣兌美元匯率觸及7.8時候，聯系匯率的設定範圍是7.75 – 7.85，金管局的意向似乎是在7.80這個中間位就出手干預港匯。

        隨着港美息差擴大，資金有從香港流出的趨勢，要保證匯率在強方一端很容易，金管局祇要增發港幣，買回美元即可，但要保衛港匯守住弱方，即不破7.85，金管局祇有兩招，一招是沽美元買回港元 (有外匯基金)，一招是提高港元存款利率。第一招不能長期使用，外匯基金的美元再多也是有限的，所以實際上祇有一招有用，問題是港息如果扯高，借貸成本當然上升，後果無法預料。

        聯系匯率實行了二十年，祇有1997年金融危機時受到考驗，當年要打大鱷港息颷到極高，危機氣氛嚇人，以後由於香港經濟非常好，港匯一直沒有受到過考驗，但這種情形並非必然。

        金管局提早出手干預，是希望市場能更穩定一些，香港銀根鬆了二十年，不知銀根收緊會發生什麼事？港美息差拉平是遲早發生的。

        中國政府已宣佈不准國內企業投資境外房地產，香港的商廈市場，商場市場少了一個大買家，利息又在上升，前景不應太樂觀。

        股市中有些現象是耐人尋味的。最近的一個例子是中國恒大 (3333) 一家地產公司，在一年裡股價可以從5元左右，漲到昨天25.50元/股。更奇是華人置業揸住它5.8%的股份，現在市值195億港元。

        如果我沒記錯，恒大去年以天價250億向華人置業買入了灣仔的夏愨大廈，華人置業買入恒大股票是否同此交易有關聯呢？如果枱底真有這樣的交易，就容易解釋恒大股價為何大升？因為有華置這樣的大買家，也就是說恒大向銀行借了錢，又買到香港的物業，又得到一個股價的推手，而用的錢全是銀行貸來的。

        恒大作為一家地產公司，P/E是61倍，極不尋常地高，而它最近宣佈的業績更是匪夷所思的好，這是很奇怪的現象。在許多大的發展商中祇有它做到了特別高的盈利率。

        這樣的股票令人想起漢能薄膜，P/E炒到200倍，最後是停牌收場。我也想到，華置賬面盈利那麼大，但將來如何套現！也許華置也不在乎，這錢本來就不是它的錢！股市古怪的事總是不斷有，散戶真不應該去碰。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「生活情趣」。

        中電 (0002) 股價在過去五年，回報恰恰是50%。假定五年前你買入中電，揸到今天，股價上升及收到的股息加在一起，是當初投資額的50%。中電跟政府簽了新的盈利管制協議，新協議中資產回報率從上一個十年的9.9%降低至8%，但政府同意中電提高供電安全所需的備用發電能力，意味着中電將投資興建新的發電機組。此外，由於中電和港燈都要轉向天然氣發電，所以政府批准它們共建天然氣儲存站，建在海上，又意味着巨額的資本投入，所以中電的准許利潤雖降到8%，但由於總資產增加，所以利潤總額不一定降，而中電管理層也保證現有派息不會減少。假定未來十年裡股價跟派息總回報每年有8%也是不錯了，而且8%的盈利是政府保證的，賺不夠可以加電費。

        內銀和內險是我投資的重點，近來升幅可觀，我已慢慢減持，一部份改投中電這一類收益穩定的公用股，時間上應是合適的。

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        「再談聯通混改」

        十九日在網址上談到聯通混改受阻，中國證監會說方案不合規，但昨天聯通就復牌了。中國證監委宣佈聯通混改是「特例」，特事特辦，不受現有證監條例限止，可見此事背後來頭之大，應該是國務院直接在操辦的。

        聯通讓阿里巴巴，京東等一些私企參股，參股價才五、六元人民幣一股，而聯通的業績出於種種原因，多年來都一直很差，看不出來混改以後業績有什麼理由突然好起來。混改消息出來前聯通股價跌破了港元10元/股，而昨天股價是12.36元/股，已升了百分之二十三，可以說毫無道理，如我有獲利貨，就會趁高套現。我沒有聯通，祇有中移動，中移動因工信部不斷要它減價，近年來股價牛皮，但它的規模效應及經營都比聯通好，而且手握巨額現金，如果一定要買大陸的電訊股，一定是買中移動啦。

        「談聯通混改」

        混改是指所有制混合改革。中國的一些巨型國企，不少雖也股份化了，上市了，有小股東持股，但大股東是中國政府，而且董事局成員全部 (？) 都是國家的部或局任命的，(國資委統籌？也許中國共產黨組織部也參與決策。似乎大國企的老總任命並不透明，也不是董事局選出來的)，而且這些老總的私人利益，是否和上市公司業績好壞有關？有沒有獎勵機制？我們也不知道，結果就是董事會委員全部是政府的官，他們是否為小股東着想？是否有激勵的意圖要將公司辦得更好？我們也不知道，這是國企的一個制度缺陷。假定聯通的混改成功，那參股的民企就理應有權派代表入董事局，那公司的結構就會有大變動，這可能是意義深遠的。

        聯通的混改有特別的制度改革的意義，跟南車北車合併，航運企業重組本質上不同，可惜今天的消息似乎有阻滯，中國證監說聯通混改違反了證監法規，很奇怪這麼大的事，已經完成的事，所有制定規劃的人都不知道違規？我相信混改是中央已訂的政策，技術問題應該會解決的。

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        昨天恒指公司宣佈萬洲國際 (288) 代替被剔除的百麗，成為恒生指數成份股。此股三年前上市，記得上市價6.20元/股，上市後我看好這隻股票，在股價6元時在此Blog上多次提及此股質素很好，但考慮不週全，作為半新股，不知出於什麼理由，股價曾跌至4.50元/股，當時可能也有網友看了我的博文買入蒙受損失，我受到一次教訓，也曾致歉。當時我曾寫道萬洲國際可能進入各種指數成份股，想不到三年以後股價果然升了不少，並被恒指成份股納入。從那時以後，我不敢太肯定地介紹某一股票。股市難測，即使是優質公司，股價也可能因為某種原因出乎意料地反向而行。

        昨天國泰航空也發表了業績，中期虧損25億，燃油對沖合約虧損32億，主席指出過往有廉航加入競爭，但都能擊退對手，國泰有能力應付競爭。

        國泰的燃油對沖合約祇剩下今年下半年及明年一年，後市祇剩極少的合約，暫時也無意再做燃油對沖。國泰的燃油對合約，像是一張金額巨大的期權合約，但它的時間值是遞升的，雖然航空業競爭激烈，但客運收入僅減約2%，貨運收益繼續上升，總體經營是平穩的，現在買國泰可以享受到期權時間值上升的好處。此外，國泰削減總部人手，節省的成本應該沒有反映到經營開支中，反而是裁員帶來額外的支出，而國泰在全球經營裁減支出也在進行中，所以國泰股價不能看得太淡。

        股市借地緣政治局勢緊張作勢調整，其實北韓跟美國也不太可能打仗，祇是股市調整的一個藉口。

        港股要調整應該不止跌1000點，當然跌到什麼水平無人能預測，但全球經濟總體不錯，美國也不會急急加息，很可能今年內再也不加。聯儲局縮表，是將到期的債券收到的錢不再拿出來買債券，藉此減少負債，過程應很溫和，不會損害經濟，所以不像是有一場大危機。假定是普通的股市調整，港股大約要跌2000至3000點，再跌1000點，約恒指26000點左右可以分批入貨，買入自己喜愛的大藍籌股，不必跟以前買入或沽出的股價去比較。港股升了很多，可能你仍要用比你當初沽出的價格更高價買回，那也無所謂，投資永遠要向前看。

        全球經濟穩定，美、歐、日本都在穩定復甦，所以全球股市都漲，中國也不例外。

        沉寂多年的航運股，有色金屬股都恢復生氣。

        另外，有國家去產能的政策配合，即使原油也在談「減產」，也是去產能，所以有炒股的朋友近來眉飛色舞，賺到不少。

        我基本上算是個價值投資者吧？揸大藍籌，而且比較長線，有時還利用衍生工具。近年用的較多的是DECUMULATOR，讓戶口中的股份保持流動。

        細想一下，股市中獲利可能不止一百種方法，不必拘泥於什麼方式對或什麼方式不對，八仙過海各顯神通，都過得了海，問題祇是跟紅頂白短線炒家一般來說風險高一些，捕捉短期的升跌浪，難度很高，長線投資優質藍籌，風險相對少許多。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「關心時事」。

        最近大酒店 (045) 公佈業績，不過不失。業績會上爆出一條消息，有一單一投資者某先生已悄悄地在市場上吸入11%的大酒店股權，大股東嘉道理家族持股50%，所以不太可能奪得控制權。而大酒店派息甚低，所以去投資祇是因為股值比資產價折讓大，但這是沒什麼意義的，祇要大酒店經營沒有重大改變，高折讓低派息，情形可以一直繼續下去。事實上很久以來也都是這樣情形，看不到有什麼轉機。

        國泰航空的情形有些不同，它敗在一張帶來巨額虧損的合約，令股價比高峰跌了有一半，但這張合約一年半後就基本做完了。國泰基本的業務雖面臨競爭，但總體變化不大。國泰也有優勢，不是在競爭中坐以待斃那種公司，所以2019年盈利就會恢復，以P/E十倍計，公司市值至少600億。現在太古揸住45%，中國國航揸住29.9%，建滔張先生揸住9%，街外流通的股份祇有16%，市值約60億，這兩年不少甚金減了磅，如果基金買回，股價會漲多少？以上祇是一種個人看法，並沒有推介買入的意思。