Category Archives: 股市隨筆

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        上週恒指跌了500餘點，疫症開始時市場還不太恐慌，以為很快會過去，政府也有刺激措施，但過了一個月，看到疫情影響比沙士時大得多，大陸復工有困難，不安情緒開始出現，假定疫症五月可以緩和，則還有兩、三個月空窗，適度減持一些股票可以考慮，還有低位買回機會。

        我很留意新加坡的疫情，它地處熱帶，就是我們夏季的情形，它初初發現了70餘宗確診個案，都是跟大陸人有接觸史的，現在已經有四十多人痊癒，收緊旅遊後也基本沒有社會感染，所以有信心天氣轉暖 (25℃以上) 病毒會消退。

        中芯國際 (981) 繼續幾天成交都在40億以上，很可能是兩個大戶在對賭期權，股價從高位17.70元/股下跌，曾經破了一下15.00元/股，可能雙方定的期權價就是15元/股，這純粹是猜測。誰在對賭？如果仔細去看近日高調唱好的跟高調唱淡的是誰，也許就能估到，但這些金融上的操作不影響公司的基本面。

        中芯國際2019年花6億美元購買設備，比它的盈利多很多，所以一定是舉債的，業績發佈會上宣佈新一輪擴產能計劃投資31億美元，當然要舉債了。昨天已宣佈委任摩通；工銀國際；巴克萊及瑞士銀行發債，它舉債絕無困難，中國的半導體基金本就是它的大股東。

        中國要發展晶片產業，提升技術，晶片國產化，已成國家的最重要的產業策略，中芯的快速成長已經蓄勢待發，可以看好。

        東亞銀行也宣佈了業績，全年盈利跌了50%，值得注意的是東亞中國去年虧了35億，規模不大的一家銀行虧那麼多！可以想見在中國做銀行業務很不容易。

        美元近日不斷上升，其實特朗普政府是很希望看到弱美元，不斷催促聯儲局減息，加碼做QE，但問題是其它主要貨幣，歐元，日元及英鎊都疲不能興，而主要的新興國家貨幣都瞄準了美元，你貶我比你貶得更多，特朗普的如意算盤打不響，而美元強對世界經濟是不利的，對香港經濟更是不利，但香港本身完全是無能為力的。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        昨天恒指跌了428點，匯豐宣佈了業績，大幅撇賬，將大規模重組 (實質是縮小規模)，三年內裁3.5萬名員工，兩年內停止回購。唯一好消息是維持派息，股價在倫敦大跌。我14日博文中提及的幾乎全部言中，我從來都是很樂觀的性格，凡事都向好處想，看看今天香港，不禁憂慮重重。

        當然市場也非全部壞消息，澳門賭場可以重開，大陸消息，浙江省已開始恢復省內交通。習主席又說防疫不要太過，也要重視恢復生產，搞好經濟。

        像武漢肺炎這樣流行病，要做到滴水不漏全部查清查楚似乎是不可能的，代價也太高，整個社會都癱瘓了，這樣長期下去是不行的，政府應帶頭復工，令社會盡快重納正軌。

        「中芯國際981」

        我注意這隻股票已有兩年多，中國從拉晶元到製成晶片，有完整的技術和最大規模的生產線，似乎就是這一家了。它一開始由台灣資本來投資，投資者是由台積電出來的，目的也是建成像台積電那樣模式的一個廠，但可能因為技術問題始終沒能突破，長年虧損，由中國政府背景的公司接手，做了控股股東，但經營了十年，也依然未見大的突破，去年發表了第三季業績，盈利環比增加了3倍，而股價也由2019年年初大約6元/股升至近10元/股，此時引起我極大興趣，猜測是技術有了突破，分段在股價10元至12元間入了貨，其間也有報導，它14NM晶片技術有了突破，毛利率由20%左右升至23%。更有消息說華為旗下海思半導體，已將它由華為設計的晶片交由中芯國際生產，關於技術突破，關於海思半導體訂單是否轉給中芯，始終看不到正式發佈的消息。

        就在上週五，中芯發表了它去年第四季的業績，盈利環比增加2.3倍，說明它去年股價上升並非無因。但第四季業績報告的業績展望，卻有點令人失望，而且宣佈了它重大的擴充生產線的計劃，耗資31億美元。

        高盛調高了它的股價預測到20.50元，但也有大行擔心它設備投資太大 (必定要舉債付利息)，拖低盈利，甚至造成虧損。

        投資者分歧如此大，也是少見的，原因當然是披露不充份，外界不太清楚它究竟有沒有解決技術問題？有沒有接到大訂單？

        從產品毛利率上升，可以猜測它產品良率是增加了，否則開支增加很快，毛利率怎麼可能上升？從它宣佈將大規模擴產，可以猜測它已接到新的大訂單，工業公司而敢於大規模擴產肯定要當成好消息來看。

        現在14NM的晶片是最廣泛在應用的，而7NM的先進工藝雖已出現，但已出現漏電，過熱等等技術問題，新增加的成本未必能抵消晶片更小帶來的效益了。摩爾定律在晶片已做到14NM這樣細小的時候正在漸漸失去效率，中芯如能大規模有效率地量產14NM的晶片，大概已經不用擔心市場，中國在晶片國產化的政策下本國的晶片廠前途光明。

        中芯國際的股價近日大幅波動，特別是上週五每股跌了大約1.00元，但成交驚人，達到42億。用陰謀論來思考，可能有大戶鬥法，有某些衍生工具上有重大的利益得失，用平常心來看，因為近月漲幅已大，有人好消息獲利沽出，但承接力也巨大，股票從信心較差的投資者手上轉向對公司前景更有信心的投資者手上。

        我對有計劃大規模擴產的公司是有信心的，希望沒有估錯。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        「匯豐值得投資嗎？」

        我已經連續幾年提到匯豐神話已經破滅，也已多年未投資匯豐了。本月18日，匯豐將發佈業績，想在這裡特別再提醒一句，小心匯豐宣佈的業績會非常差。

        匯豐業績從08年金融海嘯以後，從未令人滿意，客觀的市場環境也的確是差。

        匯豐以前的業務是環球銀行，北美、歐洲、亞洲三足鼎立。但08年一後，匯豐的美國資產幾乎清袋，現在維持一個很小的業務規模。歐洲的經濟也很差，央行奉行負利率，銀行業很難賺錢，中國大陸大家都知道銀行不容易做，近兩年祇剩香港和炒房有利潤，看看去年香港的情形，就知道它的香港業務也不會好。

        去年宣佈第三季度業績時它的前景展望是很灰色的，甚至有預警的味道。

        因為最近三年，匯豐的前管理層做了很多粉飾業績的事，不尋常地派高息，幾乎將每年盈利派光，又回購股票，不惜一切托住股價，漂漂亮亮下台，其中的會計問題，我們是不清楚的。

        新的管理層上台，主席跟總裁不和，踢走了舊的總裁，現在的新總裁是臨時的。最近的董事會又未能確定現任總裁是否轉正，即是說管理層內部仍有問題。由於這樣通常新管理層上台會將舊管理層留下手尾一次撇乾淨，這一步至今沒有做，大家回想一下，渣打換管理層時發生什麼事，就會知道匯豐將會發生什麼事，這一次的2019年年結可能會將以前積下的種種問題大撇賬。假如大撇賬，就沒有能力派如此高息，也不會有回購股份。以前回購的股份也沒有注銷，目的也是要賬面資產好看一些，這些股票如何處理？

        未知的疑點太多太大，而且銀行的經營環境在歐洲和亞洲沒有轉好的跡象，匯豐股價去年從高峰83元/股回調到近日58元/股，不是沒有原因的，如果業績大不理想，又面對大撇賬，還是有可能再跌的。

        當然我們看得到的問題，大的投資銀行不可能看不到，現在各大投行對匯豐股價看法分歧很大，大多數看淡，也有看好的。

        我們小投資者不值得冒險，前景不明先避一避為好，不能貪高息，高息不是一定能繼續的。

        「香港電視集資」

        香港電視 (1137) 昨天宣佈供股集資，有趣的是該股一月三十一日股價4.20元/股，至二月十日，短短十天，股價推到6.70元/股，宣佈集資前股價更推上7.30元/股，收市倒跌。

        董事局很會玩財技，趁疫情引發的搶購潮，營造出生意大好的氣氛，推高股價趁機集資。

        香港電視雖然名為電視，現在卻在做電商的生意，事實上連年虧本，它是電商新哥，原本是想做電視生意的，但拿不到牌照，而再以前它原是做移動通訊的，賣了盤拿了一大筆錢，不肯還富於小股東，大股東不斷轉行做新生意，做它完全不懂的生意。

        這樣的公司小投資者避之則吉，生意前景不明，董事局會玩財技，這是小投資者大忌。

        武漢肺炎引發的恐懼已令港股狂跌了幾天。每逢恐慌出現的時候，就是買入的好機會，因為經濟的基本因素沒有改變，而疫情總是會過去的，這一類的呼吸道病毒，在25℃以上就不能在空氣中存活，所以最壞的情形在五月初溫度開始回升以後，疫情會自行消失，就像上次的沙士一樣。

        難是難在所謂對恐慌情形的判斷，要等到疫情平定，可能股市早已回升，一些優質股在股價下跌10%以後就可以吸納，謹慎一些的可以分段吸納，例如跌了10%吸納三分一，再跌5%再吸入三分一，幾個月時間很快過去，要有少少耐性，總之是一個好機會。

        已揸有大量股票的，最理想情形是疫情出現已沽出部份，如果沒能及時沽出也不要緊，這一類危機及調整歷時不會太長。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        「中芯國際」(981)

        我寫了好幾篇談中芯國際，最初一篇好像是去年十月初寫的，當時股價10元左右，最後一篇是一月十一日貼上的，當時股價12.92元/股，昨天已漲到15.86元/股。

        此股在2019年全年已從6元左右到年底倍升，今年一月更是每天大成交量，股價大幅躍升，當然是有春江鴨知道內情的，不用問阿貴。它在年第四季業績一定非常好，而且猜想中的它技術難關已克服，14NM產品良率大增也應該是事實。我一月十一日短文形容它是中國的台積電，比喻應該是貼切的。最初消息華為海思已有訂單給中芯。將來如果美國政府阻撓外國公司供應先進晶片給中國，中芯的訂單更會大幅增加，所以如果相信中芯會成為未來中國的台積電，即使已有豐厚盈利也不要沽貨，前景光明。

        「中國的台積電？」

        晶片市場應用廣泛，中國是晶片市場世界最大的消費國，但中國的晶片業依然落後於國際，每年耗用的外匯比進口石油還要多，美國又向中國進行科技禁運，高端晶片禁止出口去中國，令中國通訊設備產業鏈受到很大影響。

        晶片製造包括：提純高純度的硅，在一座單晶爐中將熔化的硅製成單一晶體的純硅的柱形物，再將硅圓柱切片，再用高精度的激光儀切割成14nm甚至7nm的單元，最後是接線及組裝。

        流程中包括：晶片的設計，流程中需要的單晶爐及高精度蝕刻機，就是美國也不能建成完整的產業鏈。

        有一家台灣企業：台積電，是非常成功的。它自己不銷售，專門接訂單，幫人生產各種設計好性能的晶片，就是所謂的晶片代工廠。台積電現在佔了世界晶片代工的50%的市場，工藝先進，成品率高，強如華為，遭到美國封殺後，華為有台積電幫它代工，但美國又要修例，在晶片加工中如用到10%的美國技術，就不准輸往中國。

        中國有一家中芯半導體 (981)，本來是台積電的舊員工張汝京自己創業到中國，以後開廠幾經波折，讓盤給中資的大唐科技，經過二十年的努力，中芯的技術工藝漸漸追趕上來，聽說它的成品良率大大提高，中芯的股價在2019年幾乎倍升。我去年十月它股價大約在10元時開始買入，11月股價漲到11元又買入，12月股價越過12元仍再追。

        中芯的規模很大，華為海思已經委托它加工，如果台積電不能供貨中國，則中芯大概是唯一一家可以大量產高端晶片廠，中國政府大概想把它培養成中國的台積電，它的最困難時刻應該已過，如果成品良率大幅提升，現在股價仍在極低位，當然前面還有多少技術難關，我們不清楚，但股價倍升是有春江鴨知情的，投資此股要有長線打算。

        這樣的企業有戰略重要性，國家會大力扶持。我兩年前已準備買入它的股票，但考慮到研發開支巨大，不知何時才有收成，從去年情況看它已突破技術難關。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        昨天恒指升93點，升至28319點，三個月內升了2500點。中美第一階段貿易協議應在2020年1月初簽字，屆時可能又有些憧憬。現在高追似乎遲了一些，一些週期性股份升幅已經很大的，應該每次有好消息減持一些，揸多一些現金。

        央行已宣佈廢除以前沿用的基準利率，以後商業信貸全部改成LPR為基準。LPR基準比傳統的基準利率低一些，意味銀行息差會縮小一些，但影響不是太大，而且央行又給了新指標，要國有商業銀行明年增大小徵企業貸款30%，這樣來管銀行世界上真的少見，還是以前計劃經濟的老套吧？總之銀行也是政府關注的行業，不讓它賺得太多，當然政府也會關注銀行業的穩健健康，不會讓大銀行出事，是好是壞見仁見智了。中國的大銀行P/E 5-6倍，P/B 1 倍，息率5-6厘，大概也跌不到哪裡去，揸住收息還是可以的，要大升也難。

        中國A股自從貿易談判有好消息出來已升了不少，經濟可以相信已經觸底在回升，長遠來看前景是不錯的。港股大形勢當然也是這樣，祇是在中美簽約的好消息出來以後小心短線調整。