Monthly Archives: 十一月 2017

        昨天香港銀行同業拆息升上0.92厘新高，十二月份聯儲局加息幾乎已成定局，如果美國加息，這一次香港大約一定要跟隨的了。中國A股市場近一週大跌，大約跌了4%，原因可能也是因為銀根緊張，國債息率上升，許多實在的利淡因素，正在影響股市，假定美國減稅的消息不理想，調整可能來得更快。

        今年的明星股，例如騰訊；瑞聲；舜宇；平保；恒大等，近日跌幅也不小，要記得超級大戶手中的持股成本是很低的，不調整他們也難以派貨。

        所以從實質因素及市場操作來看，有一次調整是很可能的。

        剛從日本回來，這次去了箱根和東京，有一個強烈的印象，就是在日本工作的中國青年非常多，他們入境讀書，拿到工作簽證以至居留權也都不困難。

        我們入住的每家酒店都遇到中國去的服務員，甚至英文也說得不錯，在接待的櫃位上滿有信心地工作，我們去的每家餐廳，甚至箱根的沿街小店，也都有中國青年在做服務。

        我們包租了一輛旅遊車，揸車的小孔，是六年前從哈爾濱去日本的，那架旅遊車 (九坐位) 是他自己買的，掛靠在一家日本旅行社做生意。他的媽媽八年前以廚師的「專業」身份申請到日本工作，後來他們全家，包括他父親和一個妹妹都去了日本工作，他們都有長期居留權。據小孔告訴我們，中國中學畢業以後申請赴日讀日文非常容易，學了一年如找到工作就可以容易地留在日本，看起來日本也在積極招引「外勞」，而中國跟台灣的年輕人很受歡迎。

        我以前曾多次提及信義玻璃是一隻優質股，而且似乎市場並沒有多注意而股價偏低。在這一星期中它股價從7.7元/股急漲至8.85元/股，里昂和摩根大通開始唱好此股，它的優質開始受到關注。

        信義是生產浮法玻璃的，上市五年多產能和利潤都不斷上升，現在已是行業中的領導者，它的玻璃窰已全部採用天然氣加熱，開始在海外建新的生產線，預計至2020年，產能還要上升50%，今年上半年的盈利比去年同期增19%。而根據近期的記錄，它的CEO，CFO，非執行董行，總之董事會中人都在不斷增持自己公司的股票。

        即使近期股價上升，P/E也才是十倍，派息率超過四厘半，無論從什麼角度，依然不貴，如果P/E升至16倍，跟它的增長很匹配，估計的合理價應該大約在每股12元左右，上升空間很大，所以已經持有的朋友不必急急沽售。

        另一隻股票國泰航空 (293)。在卡塔爾航空出價13.68元/股向張先生買下股票後，所有大行都認為是好消息，祇有摩根大通唱淡，理由是航空業遠程航力過剩，不利國泰，實情是國泰迄今跌了大約1元/股，股內很多內情我們不能明白，奇怪的是卡塔爾航空跟張先生的交易從未上板，當然交完稅是可以不上板的，但這樣例子很少見。

        國泰現在85%股權集中在太古，國航及卡塔爾航空手中，如再計上基金持有量，自由在市場中流轉的股份很少，它的業務可以用基本平穩來形容。幾個月前，屬下港龍航空剛簽巨約，購下飛機。上月國泰本身也宣佈購入30多架飛機，說明現金流良好，管理層信心十足，它的蝕大錢的期油合約，明年底就到期，我始終認為國泰航空的股價在某一時刻會大幅上升，現價是入貨良機。

        「旅遊見聞―日本」

        這次來日本，在東京入住一家新開的五星級酒店。最奇特的是在一樓入口處，所有人都要除鞋，然後上一層到大堂登記入住，入房以後才有房內的拖鞋可以穿上。我們中午入住，一小時後想去街上逛逛，來到入口處，那裡有三位年青女服務員又在招呼新到的住客，我報出了自己住的房號，其中一位管鞋的小姐，居然在碩大的鞋櫃中立即準確地找到我的鞋，百思不得其解，因為我的鞋上並沒有任何可表示主人身份的號碼或特徵。我問那位小姐：「你怎能找出我的鞋？」她說：「你進來時我記得你！」所以並沒有什麼高科技在其中，以後幾次進出，管理鞋的職員就常常弄錯。

        雖然入屋除鞋在日本是普通的風俗，但要除鞋入內的大酒店都是第一次見。要管理所有客人的鞋是一件很難的工作，至少三位服務員當班，一天二十四小時就可能要用10 – 12人，而且相信很容易發生換錯鞋的情形，引起不便。

        該油店內部走廊和房間全都是塌塌米，內部裝修全是傳統的木框糊紙，都是極容易損壞的東西，維修成本一定十分高。

        房間內也是典型的日本裝修，總算還有矮床跟矮椅，離地大概一尺半高，還好每一層有一個休息室，點心、甜品、飲料盡用，不另收費，我現在就是坐在休息室的寫字枱旁寫字。

        這樣的酒店雖然突出了傳統，但要犧牲部份的效率和舒適，不知道它守住傳統的做法能否一直維持下去？

        現代大都市生活，99%的人鞋上不會太髒，入屋除鞋的習慣也在漸漸淡出。

        今年股市大約90%的投資者都會賺錢，但一定也有輸得很慘的人，就是聽了「專家」推介跟紅頂白的投機者，自己不甚了了，聽了一些傳聞或者到「每日一股」之類的專欄提及一句，就在高位去追貨，接了火棒。

        賺得最多的，當然是揸住騰訊、瑞聲，或者舜宇光學或是恒大地產之類股份的人。也許也不一定賺得如表面上看到的那麼多，有人賺了10%就沽出了，看着沽出的股份越升越高不敢去追了。也許有人高位重又追入，現在收獲也不大，這種處境其實是很危險的。

        譬如騰訊，我130元左右曾入不少貨，180元時沽出一部份，200元時再沽出一部份，230元時再沽出一些，還剩下一些不敢再沽。昨天升至420元/股，假定它真升到450元/股，我想無論如何沽清算了。騰訊現在獲利貨實在太多，市場的期望也越來越大，第三季業績超理想又升一輪，那麼第四季呢？祇要有一季業績表現不理想，就可能引發一次調整。

        瑞聲與舜宇光學呢？它們並不是創造了什麼全新產品，祇是擁有競爭優勢，相關產品的市場並不是可以無限增長的，所以行業競爭，市場飽和始終會起作用。香港有一家非常成功的工業公司，德昌電機，它做微型小型電機，成為全球行業龍頭，但市場飽和及同業競爭，近年它的股價也趨平穩，並非管理問題。瑞聲、舜宇也許也接近這一點，祇是沒有真正有深度的市場分析告訴我們而已。一旦業績升幅降至例如10%，它們的股價就不可能維持現時的高價。

        另一類在股市回報很好的，就是謹慎的價值投資者，例如投入本地電力股，內銀股，電訊股，穩定高派息，帶來可靠回報，這一類投資者在股市來說，長線是會勝出的。

        以上祇是我對現時港股的一個分析角度，並不是要推薦沽什麼或買什麼的股票，投資決定必需是每個人經過自己深思熟慮而決定，並從每次成功或失敗的教訓中汲取經驗。

        「港股面臨的風險」

        最近道指波幅增大，曾有幾次單日跌幅相當大，雖然經常是很快回升，又創新高，但在專家中也已經有人感到不安，有人用各種指標，指出道指高勢危。譬如一個指標是美股股票基金現金持有比例降至歷來最低，即是說股票基金都全資投入股市，是大市過熱的先兆。當然近一年裡道指升了近40%，沒有認真的調整過，是很罕見的這麼長期的升勢。美國正在加息週期，聯儲局又要開始沽出手持的國債，而減稅的利好消息已充份反映在股市中，萬一減稅方案不順利，或幅度不如預料的大，股市來一次調整是隨時可能的。

        港股也是一年中升了8000點，大約50%，也令專家們不安，所以現在也是時候適度減磅，增持現金。

        不過我對港股還是比較樂觀的。首先，恒指雖升了50%，但騰訊一家就撐起了可能有1000點。其它匯豐，兩隻手機設備股，內險股佔了恒指大部份升幅，撇除以上幾隻股票，其它成份股升幅大約在20 – 30%之間，整體港股升幅並非那麼大。

        其次港股升幅是跟北水流入相關的，是有實實在在的新資金流入，股市升市並非「虛火」，所以即使股市下跌，上述提到的一些升幅大股份可能跌幅也會比較大，公用股，本地地產股，本地銀行股，可能受影響也不大。

        所以持有騰訊，匯豐，平保，部份升幅極大的內房股，國內汽車股，可能到了適當減磅的時候，有些新股像閱文，雷蛇，眾安保險，祇有一個概念，下一步如何走都不清晰的股票，也應該減持。

        這祇是我的看法，跟現在熱炒的趨勢似乎背道而馳，很可能這看法不對，但對身在股市中的人，冷靜一點總是不會錯。騰訊從130元左右升到現在400元/股，沒有停過，上升的幅度能有多大？不調的風險又有多大呢？我自己會減磅等機會，停一下，看清一下前景再定。

        Dr Lo：謝謝留言。

        我想起一個故事。多年前我有一位香港朋友去上海公幹，他甚有名望，在上海有大量投資。不料就在上海發急病，要立即開刀，家屬想連夜飛機送他回港治療，他本人卻相信以他的地位聲譽，可在上海獲最高級別的醫療服務，所以決定在上海留醫。醫院方面果然派出了教授副院長親自操刀，市領導也紛紛前來慰問，同時卻有中間人來找家屬，告訴某醫生，某醫生，某護士，某醫生助理，各需付紅包若干若干，一時找不到需給紅包的人，家屬還十分焦急，擔心得不到應有的護理，就是病房的清潔工人，也給了四百人民幣紅包。那清潔阿姨對我的朋友太太說：「太太，洗手間裡按規定祇有兩條毛巾，我今天給你留了四條。」

        最後手術做得不好，回香港後再開了一刀。

        此事給我留下深刻印象。

        我們的醫療制度什麼地方出了毛病？

                                                                        祝

                        好！