Category Archives: 財經

股市中各類股份的分析：再談大銀行股 ( 4 )

Posted on 2007 年 4 月 6 日 | 發表留言
        說起大銀行，身為香港人當然不能不提匯豐銀行。為了買中資銀行股，我在2005年沽清了所有匯豐銀行股份，但是檢視匯豐的股價及業績，仍是經常做的投資功夫的一部份，這次它公佈的去年的業績，是出乎意料的好，好到有些不敢相信。
 
        匯豐公佈的2006年盈利比上年增加了5%，而這是在為壞賬撥備了105億美元以後得到的業績，假定沒有這筆撥備，則2006年盈利比2005年盈利增長92% (計算省略)！當然我們沒有證據說匯豐報假賬，它很可能在某處遞延盈利中挖出了一塊，填補了在美國次級按揭市場上的虧損。這樣的事其實在股市中是經常發生的，超級的大公司尚且如此，那些三、四流的小公司的年報還能給你信心嗎？
 
        這件事上有一點都是令我十分感興趣的，匯豐發出盈利警告的時候它的股價大約是140元/股，而在之前的三個月，股價曾高達153元/股，在三個月裡已經悄悄地跌了百分之十，是有人早就知道了這個消息，是匯豐有消息外洩，還是有分析員經過分析得到這個結果，當然不得而知，這個事實告訴我們，市場中是有些「春江鴨」，「春江水凍鴨先知」！
 
        現在怎樣看匯豐？是很難肯定回答的問題。壞的因素是：匯豐管理層有沒有問題？為什麼等到「美國融資」的年報到了總公司 (在總公司披露業績前一個月) 才知道美國業務出了問題？美國業務的壞賬有沒有撇乾淨？好的因素是：匯豐的綜合實力很強，出了105億美元壞賬盈利仍有增長！高的派息率！還有重大的隱藏盈利 (在中國交通銀行及平安保險的投資以及我們不知道的其它隱藏盈利)。
 
        匯豐的股價從高峰已經回落15%，匯豐已有一半盈利來自新興市場，它的波動週期也許不盡跟隨美國市場，所以我也考慮可以買入它的股票，但不用著急，等兩、三個月，看看美國經濟的消息，再看看匯豐的股價，如果趨於平穩甚至上升，則報冷暖的「春江鴨」又會報消息給我們，屆時再買也不遲！

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股市中各類股份的分析：再談大銀行股 ( 3 )

Posted on 2007 年 4 月 5 日 | 發表留言
        我要再提一提我的買股原則：買大藍籌並長期持有直至大趨勢改變。
 
        買大銀行是必然的，正如上文提及，大銀行比中、小型銀行在經營上有優勢。中、小型銀行，特別是家族控股色彩濃厚的銀行，還是少沾手為好，大股東的利益往往跟上市銀行的利益不一致，大股東的家族生意拖垮了銀行的事經常發生。
 
        在合理的價位買入大銀行，並長期持有，可以說是零風險的。這裡引用股神華倫．畢菲德的一句名言：「如果你今天買入可口可樂而明天想賣掉它，那就是高風險投資。如果你今天買入可口可樂準備持有十年，那就是零風險的投資。」
 
        但是買銀行股跟買石油股是很不同的。我的經驗是巨型油公司之間似乎都沒有明顯的差別，垂直的介入上、中、下游業務，穩定增長的盈利，似乎每家公司都一樣，股價升降的週期也都一樣，銀行股，甚至是大銀行，彼此之間都有很大的差異。例如HSBC (匯豐銀行) 經營的是傳統的全面的銀行服務，UBS (瑞士銀行) 特長是財富管理，私人銀行服務。我們可能對財富管理沒有什麼概念，我有一位朋友，他在UBS有一個自己管理的戶口，約值港幣3億，他每年付給UBS的佣金及管理費，約在港幣二百五十萬至三百萬之間，而耗用銀行的服務時間每月大約20小時而已。UBS早已發展出一套獨特的模式，業務規模和盈利是驚人的，而美國的JP MORGAN CHASE CO. (摩根大通銀行) 則有很大的業務部門，用自己的資金，參預市場活動，具體的取捨，各人有各人的偏愛。但總的來說，大型銀行的長期趨勢都是不錯的，如果朋友們手裡還沒有大型銀行股，我的感覺是不妨等等，經濟放緩銀行盈利必然下降，壞賬增加。例如美國的房貸問題，各家大銀行多有牽連，到聯邦儲備局減了兩次息以後，屆時大概可以考慮買入了。這指的當然是美國的銀行了，中國的銀行業務集中在中國，跟美國是在不同的經濟週期，照幾家香港上市的中資銀行的P/E及走勢看，經過了最近的調整，股價似乎都在合理的水平上，如果能用API或ELN的方式買入，應該不會錯。

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股市中各類股份的分析：再談大銀行股 ( 2 )

Posted on 2007 年 4 月 4 日 | 1 則迴響
        上文談到了交通銀行，現在交通的Ｈ股P/E約為30多倍 (2007.2.14)，它不久要在上海上市，有可能上市以後Ａ股P/E漲到50多倍 (參考以往Ｈ股回歸的經驗)。
 
        同股不同價，確是一個令人困擾的問題，這是存在於Ａ股及Ｈ股市場上的一個普通問題。假定今天人民幣和港幣可以自由兌換，大家不妨猜猜是Ａ股拉高Ｈ股呢？還是Ｈ股拉低Ａ股？我猜是Ａ股拉高Ｈ股。因為國內市場對股票的胃口很大，屆時甚至本港的上市公司的P/E都被拉高，也是可能的。
 
        人民幣正式開放，或可以在市場上自由兌換，當然是一件必然的事，但過渡的時間有多長，誰都不知道，但是否可以設想，在人民幣對世界其它貨幣開放自由兌換前，先有某種安排，讓人民幣跟港幣先行可以自由兌換？我的看法這不是不可能的，而且可能時間不會太久，港幣仍與美元掛鈎，而港幣和人民幣可以自由兌換，似乎對各方都是有利的。如果這樣的事出現，或類似的安排出現，對港股將是天大的好消息。

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股市中各類股份的分析：第二類我愛好的股份－大銀行 ( 1 )

Posted on 2007 年 4 月 3 日 | 發表留言
        銀行業在今日的世界上，是跟每一個人的生活都息息相關的行業。由於這個行業的重要，所以受到政府嚴密的監管。以前，可以說就在十年以前吧！銀行業務盈利的主要來源是存款及貸款的利息差，大銀行有品牌，令客戶有信心，因此總是可以較低的利息 (付給客戶)得到資金。另一方面，由於實力強，擁有更大更廣泛的信貸網，借出資金，因此大銀行通常有較高的邊際利潤。近年來銀行拓展新的盈利來源，一個是財富代管，一個是私人信貸，主要指信用卡業務。在這兩個領域，也是大銀行佔優勢，因此現在有明顯的趨勢，一是中、小銀行合併，一是大銀行收購中、小型銀行。
 
        小投資者在投資銀行股時，要小心選擇，並非所有的「銀行」都是財雄勢大的，而且銀行經營的好壞，十分取決於管理階層的能力及誠信度，小型銀行經營失敗的例子十分多，台灣直到最近都有銀行出事，八十年代中在香港也經常發生。
 
        中國現在有五家銀行以Ｈ股形式在香港上市，其中招商銀行歷史較短，而且是股份制的城市銀行規模也較少，情形稍有不同，其它都是國有的商業銀行，改革開放前都是「政策性貸款」，貸給經營不善的國有企業，所以上市前都是壞賬山積，制度不完善，經過五、六年的銀行改造，國家注資，以新的面貌，集資上市，這些銀行的吸引人處在於中國經濟高速增長，存、貸高速增長，而信用卡業務等等市場開始開拓，可以說前途無量，這些銀行的缺點是制度，管理和引進新的經營模式方面，是否跟得上？
 
        今年開始，還要面對外資銀行的全面競爭。
 
        我的看法是「強龍難鬥地頭蛇」，外資銀行要建立網絡也非一朝一夕的事，所以這五家銀行業務應該都能有快速發展，哪一家最好？可能要看管理層了。招商則網絡太小，在競爭中的地位會吃虧一些，它暫時在中國的私人信用卡業務上領先，也很容易被其它銀行追上的。中國銀行，在國內的網絡也比較小，它是半家香港銀行，剩下的工商、建設、交通哪一家最好？相信今天沒有人能準確判斷。交通因為有匯豐，作為單一的外資大股東，兩家銀行也許能發揮協同效應，而且因為匯豐入股的原因，資訊的透明度也可能會高一些，即使我本人也是看好交通，希望沒有看錯吧？

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股市中各類股份的分析：再談巨型石油股 ( 4 )

Posted on 2007 年 4 月 2 日 | 發表留言
        或許真的是一種偏好，我持有的石油股時間最長，佔我投資的比例也特別多，以前是投資美國及荷蘭的油公司，現在則多了兩家Ｈ股的石油公司。
 
        我覺得很神奇的是，巨型油公司可以擴張，擴張，再擴張。一百多年了，這些公司還在不斷長大，也許可以相提並論的還有兩個行業：銀行跟保險，我將在以後提及這兩個行業，也是我喜愛的。
 
        能源是經濟的命脈，經濟在擴張，能源行業擴張得更快！煤跟核能是競爭對手，但所有的能源加在一起，仍是供不應求。再說煤造成的污染，核能的危險以及廢料處理的難題，更凸顯了石油和天然氣的重要。其它的行業，一家好公司成長了十年八年，也就到了飽和的地步，能源企業的好日子似乎還看不到頭。
 
        油公司還有一個特點，我記憶中似乎從來沒有股價瘋漲，到你不能不賣了它的地步！即使這兩年的Ｈ股狂潮，油企是漲了不少，但現價依然是很合理的，跟其它的Ｈ股比，買油股是操作最簡單的，是「白痴也會管好的股票！」這是說笑了。
 
        當然中石油跟中石化有它們本身的問題，就是政府對成品油價的控制，但再想深一層，中國政府會逼到它們沒錢賺嗎？絕不可能！這兩家公司如果沒有錢了，中國怎麼到外國去跟別人爭石油呢？
 
        這一節理性的分析不多，不過講到的也都是事實，大家會認同我的看法的。

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股市中各類股份的分析：再談巨型石油股 ( 3 )

Posted on 2007 年 4 月 1 日 | 發表留言
        寫到這裡意猶未盡，關於油公司似乎還有些話很重要，值得提一提。
 
        現在有不少人提及「有需求必有供應」，油價漲到60美元/桶，已經刺激了投資在石油的鑽採，將來產量的提升，必然會引起油價下跌，這一種說法看上去無瑕可擊，實際上可能是錯的。現在世界上已探明的油藏量是有限的，而且由於種種原因，低生產成本的原油產地已經不能或者不願意增產，新油田的發現和開採，成本是非常高的。比如，非洲尼日尼亞的外海，新發現的油藏，是在海深1500公尺的海床下，再鑽3000公尺的油井，才能採到，要在那樣的條件下採油，每桶的成本是多少呢？又或者開採加拿大的油砂，本身要耗用多少能源呢？還有開採和搬運那些油砂，最後還要恢復自然環境，那成本又是多少呢？
 
        假定在全球每天耗用的每100桶油中 (今天世界的日消耗量約為8500萬桶/日)，有90桶是低生產成本的。例如是沙特阿拉伯生產的每桶成本低於5美元/桶，另有10桶是尼日尼亞的，每桶成本40美元/桶，你估將來的油價會是多少呢？市場經驗告訴我們，將來的合理油價是跟沙特阿拉伯的低成本無關的，油價必定大大高於40美元/桶，因為如果沒有了這10桶/日的供應，大家就會去爭沙特的油，供不應求嘛！油價也會漲到40美元/桶以上！
 
        現在另有一種說法，美國的布殊總統已經當成國家政策來宣佈，要生產可再生能源，即工業酒精，用於汽車發動機。他的政策尚未宣佈，做酒精用的原料，玉米，已經漲價漲了一倍。酒精的熱值遠遠低於汽油、柴油，將來的混合油要賣到什麼價錢呢？消費者有可能接受嗎？這可是嚴重關係民生的產品！所以酒精代油祇是說說而已。經濟上是不可行的，我們還要依賴汽油柴油來推動我們的汽車，也許能發展出更節能的車，但屆時世界汽車的總量又會增加多少呢？
 
        所以，可以說低油價的時代已經一去不復返，因為可以低成本生產的油已經被我們消耗得太多了！
 
        石油公司不必為他們的利潤擔憂。
 
        退一萬步說，如果乙醇代油最後能夠推行 (靠政府的稅收政策來鼓勵使用乙醇)，我相信屆時最大的乙醇生產商都是現在的巨型油企，這是幾十年以後的事了，且看今天的預言是否正確？

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股市中各類股份的分析：再談巨型石油股 ( 2 )

Posted on 2007 年 3 月 31 日 | 發表留言
        正像上文提及，今天要全線切入石油業，已成了一件不可能的事，一家新公司，就算有幾百億的資金，也祇能收購一家地區性的，中小型的油公司，影響不到那些巨型油企的業務，也就是說這個市場很少競爭是寡頭壟斷的，市場保證油公司可以獲得確保的利潤。
 
        很多人以為石油價格直接影響油公司股價，這個看法實際上是不準確的。油價漲的時候，油公司股價固然漲，但油價跌的時候，油公司股價跌得不多。去年 (2006年) 油價曾高達78美元/桶，當時埃索美孚的股價到過78美元/股，現在 (2007.2.24) 油價是60美元/桶，比高峰跌了百分之二十三，但埃索美孚的股價為75.22美元/股，才跌了不到4%，所以石油公司不同於黃金，鐵礦等資源股，它的股價相對來說是很穩定的，應該將巨型油企看成是綜合企業。
 
        我這裡說到的是巨型油公司，巨型油公司可以說是投資者的一個好目標。我在十多年前，就檢視過上文曾提及的所有巨型油企過往股價的走勢圖，並發現它們的走勢曲線幾乎都是一樣的：穩定地上升。這些巨型油股的股價，祇在利率高企，經濟衰退的年份，才略為下跌。一方面可能是經濟衰退減少了油品的需求，另一個重要原因，我猜測是因為政府長債息率高企，資金都流向債市了。我想再提一次，冠以「石油」字樣的公司是很多的，有許多祇在從勘探至零售這長長的鏈中的某一環節活動，那些公司跟我提及的石油巨企是不同的，他們的經營所遇到的競爭要大得多，所冒的風險也大得多，不是專家的話，也不容易辨別那些公司的好壞，小投資者還是免沾手為好。

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股市中各類股份的分析：第一類我愛好的股份－巨型石油公司 ( 1 )

Posted on 2007 年 3 月 30 日 | 1 則迴響
        巨型石油公司，我自己給的標準是：資本額在1000億美元以上，業務跨越石油工業的上、中、下游。
 
        這樣的公司，在美國大約有四至五家，在歐洲也有四、五家，在俄羅斯有兩、三家，在中國也有兩家，即：中石油 (Ｈ股 0857)，中石化 (Ｈ股 0386)。
 
        冠有「石油」兩字的公司是非常多的，但符合巨型石油公司概念的公司，正如上述，真是屈指可數。
 
        石油從勘查、鑽探、開採、儲運、煉制、儲運，一直到成品分銷，有多個環節，巨型的石油公司，業務覆蓋了所有的環節，他們在每一個環節上都可獲利。事實上，石油業不但是一個資本密集的行業，又由於，採油，輸送管道的舖設，煉油廠的興建等等，牽涉大量的政府特許，所以這又是一個有經營專利的行業，事實上全世界的石油市場是被少數巨型油企瓜分了的。
 
        一百多年前，美國的老羅斯福擔任總統時，曾引用反壟斷法，將著名的美國財閥洛克菲勒名下的「標準石油公司」一分為七家公司，這些公司今天仍主宰著美國的石油市場。期間曾發生過企業收購合併，但你聽說過巨型油企倒閉的故事嗎？我從沒有聽到過！這使我想起了著名投資家彼得．林區的話。他說：「我最喜歡簡單的，白痴都能經營的公司，因為任何一家公司都有可能有一天由一個白痴來經營！」這句話太妙了！充滿哲理。當我讀到他的這句話的時候，我就想到了巨型油企，也許巨型油企由一個白痴來經營還是無損它的營利能力。

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自己投資，不必假手於基金 ( 2 )

Posted on 2007 年 3 月 29 日 | 發表留言
        我們再看一看，一般基金的表現怎麼樣？已經有大量的統計資料告訴我們，80%的基金回報率，祇比相關市場的指數略高1∼2個百分點，剩下那20%，大部份表現輸給指數，出類拔萃，優於其它的基金的基金幾乎是一個都沒有！
 
        小投資者如果看好香港市場，可以買香港的大藍籌或有專營概念的股票，如果看好大陸市場，可以買國企、紅籌中的大藍籌，甚至於如果你看好黃金，可以自行去買藍籌的金礦股，你的投資回報率一定高於相關基金！
 
        我在這裡想再強調一點，我在以上的BLOG裡多次提及，我們小投資者，投資額有限，這反而是我們的一種優勢，股市癲狂時或有危機發生時，我們可以沽清股票，手持現金，等待下一個機會。而基金經理做不到，受相關的基金條例的約束，即使明知跌市在眼前，基金經理祇能作有限度的規避，在跌市中基金的損失比我們散戶損失更大。如果你投資在基金中，輸了錢你還要付出管理費！當你想贖回基金時，要按照基金的審計結果付錢給你，而那是否公道？也祇有天知道！為什麼不自己操盤呢？你祇要謹守一些準則，懂得衡量時機，你一　定可以做得比基金經理更好！

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自己投資，不必假手於基金 ( 1 )

Posted on 2007 年 3 月 28 日 | 發表留言

        市場上基金很多，其中多數是股票投資有關的基金，有些人手中有大量閒置資金，但沒有時間去管理和運用這筆錢，當然會交由基金去管理，也有很多時候企業或社會團體有大量閒置資金，但相關的管理人不願意承擔投資風險，交給基金去管理，成績好當然管理人有功，因為他找到了好的基金管理人，成績不好，也不是他的責任，那是基金經理人的責任，所以基金是不愁沒有人投資的。

        我們小投資者，假定我們擁有的資金從幾萬、幾十萬到上億，那錢是我們自己的，我們願意付出時間和精力，我們願意承擔責任，我們但求能得到較高的回報，就絕對沒有必要去假手於基金了。

        首先，購買基金單位的時候，通常要先扣除一筆加入的費用，當然各個基金收費可能有不同，以收貴5%計，即是你交給基金100元，記在你的賬戶上的，實際上祇是95元。不要小看了這5%，如果該基金經營不錯，以每年營利的複利計算，若干年以後你賺少了一大塊，皆因你的本金小了5%！

        其次，基金每年要收管理費，假定以總投資額的1.5%計，它拿走多少錢呢？不要以為1.5%是小數目，如果該基金年終結算時資產增加了15%，1.5%就是你的收益的十分之一！        如果是你自己操作，你的本金是100元，你不用每年將十分之一的收益奉獻給基金經理，所有的資金滾存在你的投資戶口裡，以複利計算，5年10年以後兩者的收益差天共地！

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