Category Archives: 股市隨筆

        昨天A股大幅反彈，港股也跟隨。中國發表了外貿統計數字，對美出口僅佔中國出口總值的14%，美國想用徵進口稅打擊中國，對中國經濟衝擊不會太大。特朗普的風格，你越是對他遷就，他就越是得意忘形，不理會他，他反而緊張了，美國國內許多大企業已清晰表態，不支持政府現在的做法。

        美國國務卿訪問北韓，金正恩不接見他，美國制裁伊朗，西歐立即表示要保護歐盟企業，維持伊核協議，完全不理會美國，北韓外長訪問伊朗，美國也束手無策，特朗普表面上很兇，但色厲內茌，日子也不好過。

        中國下半年一定會放鬆銀根，推出刺激經濟措施，市場對貿易戰的反應可能過份了，股價會有一個修復的過程。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「回應網友 – Ken」。

        中美貿易戰開展以來，山東一家民營企業叫晨曦農產的宣告破產，報章將此渲染成貿易戰第一滴血，晨曦據說是中國最大的美國大豆進口商，佔全部進口量10%。

        照常情推測，做大豆進口的，在這一非常時刻，如果它手中有徵稅前已入口的儲貨，不但不應破產，還應該賺到大錢。現在破產，我們猜測一下，它應該是做大手的期貨買賣，而且很可能是老本行，大豆期貨，它自己落了大量買入訂單，以為期豆應該漲，卻不巧碰上貿易戰，期豆大跌 (14%)，不得不宣佈破產。

        再想深一層，它的對手，也就是買空的伙伴，當然應該賺一大筆，但是如果該公司將預期的收益，投入其它的投機生意，例如再做另一筆更大的期豆交易，晨曦破產，它就收不到預想中的資金，它可能會付不出下一單生意的保證金，因而違約，引起市場更大震盪。

        市場就是這樣，所謂蝴蝶效應，由於市場牽連很廣，一件看起來的小事，可以越滾越大，風高浪急就應該小心些。

        香港股市這幾天因為政治局會議「堅持去槓桿」以及「調控樓市」兩句話而大跌，是市場的投機力量在興風作浪。國務院常務會議清清楚楚說「積極的財政策要更積極」，「去槓桿轉向穩槓桿」，明確地發出了下半年加大基建，寬鬆銀根的信號，祇不過政治局的文件的表述更難懂。

        從銀行放貸來說，業內人士表示已經寬鬆了，放貸的上限亦正放寬，因此股市近期特別低迷是炒作的力量，等到這一股力量改成做好，股市上升也可以很出人意外的。

        中國已經宣佈對600億美元進口美國貨徵關稅，並暗示中國還有非關稅的手段。假定美國落實徵稅，中國才會實行，美國也不是不痛的，雙方在博奕。

        歷央上美國在經濟上打壓，別國的事，也常發生。最典型的一次是1985年的華都協議，美國迫日元，西德馬克大幅升值，當時對美國是無痛的，日本，西德在美軍佔領下，經濟也依賴美國，祇能聽話，這一次要跟中國打貿易戰，美國自己也痛的，許許多多大企業也在發聲，美國200家大企業總裁的圓桌會議，已表明不支持特朗普要中國減低貿易逆差，而要政府要求中國政府准許外資獨資進入市場，勿以轉讓技術作為交換貿易的手段，美國歷史上似乎沒有發生過，寧可自己痛，也要別人痛的事，不知貿易戰能打多久？

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        中央政治局會議一句：「堅持去槓桿」就將A股打散了，港股也由升200點變成倒跌300點。市場是非常敏感的，其實政治局文件的真正意思是什麼？大家都其實並不明白，包括我也不明白。最高層領導的話常常是費解的，就像以前有所謂美聯署語言，大家都要揣測是什麼意思，這樣中央領導就永不會犯錯了。

        國務院常務會議如沒有政治局的同意，怎麼會發文件？轉向寬鬆是既定政策，祇不過到了政治局這邊，說得更模糊一些，更玄虛一些。

        貿易戰似乎更嚴峻了，祇是我們不明白中國要如何讓步，美國才肯放鬆制裁。看看蘋果公司老闆說起中美貿易戰，也是憂心忡忡的。

        假如貿易戰全面開打，美國方面也會損失嚴重，政治和經濟交織在一起，恐怕雙方都是見一步行一步，沒人能看透前景。我覺得中國經濟會受損，但傷害也不會太大。中國受到教訓，今後還是要韜光養晦，姿態不要太高，中國太大太強，別人已經害怕，要交朋友要放低身段學德國。

        信義玻璃發佈了至2018年6月30日的六個月中期業績，錄得純利20.08億，按年升22.71%，中期息25仙，去年中期息是20仙。

        去年7月31日股價是7.667元，去年8月11日派息0.2元。今年6月11日派息0.28元，昨天收市價9.24元，加上派息收入，現價9.72元。一年裡增值26%，非常出色。

        雖然近期股市較弱，它也從高峰回落了不少，但我打算長期持有，一股也沒有沽出，玻璃市場很大，信義玻璃管理層經營得法，增長前景仍很大。

        「央行QE可以走得多遠？」

        昨天寫到日本央行做QE，為了向經濟體系注資，央行買了40%的市場上的國債，買了40%市場上的股票，央行買入的債券中甚至有一部份是評級一般的企業債，拼命抬高資產價格，想讓經濟活起來，結果也不如理想。當然，人口老化，社會富裕，以後年青人缺乏吃苦奮鬥精神都是原因，這是鈔票解決不了的。

        再看看美國，08年金融海嘯，大概價值六萬億美元的次按相關債券的價值，突然「融化」掉了，在金融體系中消失了 (沒人敢買)，資金流轉出事，影響到整個經濟體系，大量企業倒閉，幾百萬人失業。聯儲局開始做QE，幾期QE做下來 (主要是08，09兩年)，聯儲局資產負債表擁有三萬多億美元，也就是聯儲局用票據 (相等於現金) 換回國債，三萬億美元相當於人民幣21萬多億，溫總理的四萬億是小兒科了。奧巴馬剛上台，美國經濟一片蕭條，政府收稅減少，赤字狂升，如果沒有聯儲局在買國債，國債利息要漲到天上去，經濟要崩潰。

        最終美國經濟也安渡難關，就業人數每月增加，留給特朗普的是活力十足的經濟。現在聯儲局在談利率正常化，資產負債表正常化，今年聯儲局資產減少了1千億美元，它並沒有在市場上沽，而是將手上到期債券註銷。

        所以央行玩「財技」幾乎是沒有底線的，前提是經濟體系不能崩潰。

        香港一九九七金融危機時，情勢也是很緊張的，樓價從高峰跌去近70%，要知道許許多多小企業的資本，是業主抵押自己的物業而來的，資產不值錢，銀行就要追按揭。那些小生意的小老闆如果要賣資產，也就是他的一盤小生意來還債，香港整體經濟就要崩潰，所以政府千方百計救市，停賣地，停售居屋，都是有原因的。後來經濟好了，又有大量北水湧入買樓，是政府始料不及的。

        總之今天所謂自由經濟體系中，一隻有形的手一直存在的，而且力量越來越大。

        我們不必輕言中國債務如何如何，似乎危機迫在眉睫，其實相比之下，中國政府是財力最厚，權力最大，最不會發生結構性危機的國家。

        昨天港股大升，中央一開水喉市場立竿見影！巧合的是日本央行表示微調以往寬鬆的貨幣政策，十年期國債息率從0.04厘單日升上0.09厘。看看日本的情況是很有趣的，央行的QE政策可以走到多遠呢？

        日本十年前開始學美國做QE，安倍上台以後，準備大做QE，前央行行長不願配合，被安倍炒魷魚，換了現任的黑田，為將息率推至零以及托高資產價格。現在日本政府國債在市場流通的，已有40%在央行手中，日本3000家上市的大企業中，央行都是重要股東，持有大約40%的股份。安倍另一支箭是將日元迅速貶值，幾天內貶值30%，我們可以看到央行可以走得多遠？

        希臘債務危機，當時人心惶惶，甚至傳出歐盟要向中國貸款，結果呢？歐洲央行大做QE，大量買入歐豬債，現在似乎什麼問題都沒有。

        比較起來中國的央行真是「小國央行的思維」(中國財政部批評央行的說法)，中國央行仍在很謹慎地降存款準備金率，解凍已有銀行體系中的資金，跟日本歐盟的大膽QE根本沒法比，央行如真要放水，手段及空間還很大很大。

        當年美、日、歐全球做QE，市場擔心通脹重臨，結果也不是那麼悲觀。

        所以，從宏觀角度看，祇要維持經濟體系的正常運作，財富產出正常，根本就無須擔憂，古典的經濟學派的思維可以要改一改了。

        政府發行的本幣國債，根本不用擔心還不起，央行可以印鈔給國家，買回債券，欠債根本不是問題！正常的經濟運轉的秩序，整個經濟體的產出能力以及競爭力，才是最重要的！

        昨天新聞，中國國務院常務會議說，積極的財政政策要更積極，適度的貨幣政策要視形勢，應緊就緊，應鬆就鬆。

        這跟前幾天提到的中國正在醞釀相當規模的刺激經濟政策是一致的。

        昨天央行發出5020億中期信貸便利，規模超大，貨幣緊縮及去槓桿不再提及，下半年有政府「積極的財政政策」，就是放水大搞基建，又有寬鬆的貨幣政策，中美貿易戰不一定令中國經濟下滑。

        在貿易戰方面中國政府至少釋放了兩個信息，一是將來會歧視美國公司，但向其它國家開放市場。二是政府會扶持出口企業，雖有財政部發言人出來講，政府可以以退稅方式幫助出口廠商保住美國市場，但具體不知怎麼做？做得太明顯又給美國不公平貿易的藉口。

        想想美國即使對五千億中國商品徵稅，總額也才五百億，以今天中國的經濟規模來說不算大數目，真正影響要等徵稅正式開始才知道。

        生產力是四個要素構成的。第一，勞動力；第二，資本；第三，技術；第四，擴及世界的進出口網絡。改革開放前，中國一窮二白，除了廉價勞動力，什麼都沒有。今天，資本，技術，對接全球的網絡都有了，祇要社會穩定，鼓勵人民創富的政策不變，中國的前途光明，事後回頭特朗普可能祇是一個小丑，表演四年，得罪所有的人，黯然下台。

        昨天的新聞，中國財政部跟央行利用傳媒隔空辯論，互數不是，央行認為中國的國債對GDP處於很低水平，赤字佔財政總收入也比例很小，實行積極的財政政策空間很大。而財政部認為央行的政策行為，像一個小國央行，意思大概是縮手縮腳，不敢放鬆銀根。

        溫家寶年代政府幾乎是每天都有新政策刺激經濟，兩、三年前習、李之間有過L形及S形經濟增長曲線之爭，習還表示經濟不可能刺激到天上去。近兩、三年來，政府很少干預經濟，出台什麼政策。

        但近半年來，去信貸槓桿，收緊銀根，經濟有放慢之嫌，又加上美國的貿易戰。

        看央行及財政部的爭論，甚大規模的刺激經濟措施正在醞釀中，拭目以待吧。

        英國首相文翠珊在特朗普離開英國後，透露特朗普曾對她說，不必跟歐盟談判，起訴歐盟即可以。這是一個超級硬脫歐的方式，對它國事務指指點點，又挑撥英國和歐盟關係，表現拙劣之極。

        特朗普是一個肆意橫行的人，在貿易戰方面他是在討好美國一部份選民，在11月份中期選舉之前，他是不會停下來的。假如中期選舉共和黨大敗，他的所有策略都大敗，也許才會改變方針。如果11月中期選舉大勝，則他會變本加厲。

        他的削減奧巴馬care計劃，他的移民政策，他行動中表現出來的對女性不尊重，工商界對他的不信任，漸漸都在發酵，民調是很不準確的，在11月選舉中共和黨大敗是可能的。

        股市則有一段時間上上落落，有時似是好消息，有時又時壞消息，但最大的心理衝擊已過去，實際影響尚未浮現，更重要的可能是中國的貨幣政策，如轉向寬鬆，股市表現又會好一些。