Category Archives: 股市隨筆

        股市從大升1070點之後，星期一有回吐，星期二和星期三繼續回穩。執筆時是10月7日星期三，上午12時，恒指升了306點，企在26400點左右。

        現在還是有一些唱淡的聲音，一種說法是大陸仍在去槓桿，經濟問題難解決。另一種說法是美中貿易戰不會容易收場，為難中國是美國的既定國策。

        這兩種說法都有道理，但本質上形勢已變。先說國內，近來已聽不到去槓桿的聲音，反而聽到銀行成立幫助民企發債的融資工具這一類消息。而有些大的上市公司，已獲准發行新的債券，用新債還舊債，就解決了資金鏈緊張的問題。中央不搞「大水漫灌」大量向銀行體系注入資金，但那裡有瓶頸，那裡資金緊張，就會就事就地，幫助解決，假以時日，企業能夠舒困，政府的政策隨時都可變，不會自己鏈死經濟的。

        再看美國，特朗普突然放軟，主動打電話給習主席，當然有他的中期選舉考慮。有不少人可能不滿他的貿易戰，特朗普是在安撫他們，但美國社會上確實有這麼強大的民意，不滿現政府的貿易政策，無論共和或民主兩黨都要面對這個問題，並非選舉以後他又會變得更強硬。中美貿易爭端可望淡化，因為2500億美元加徵25%關稅要明年初才實行，所以兩國有差不多兩個月時間談判，也不排除中間又出現惡言相向，但至今年年底，達成協議的可能是很大的，美國心裡也明白真的不轉彎，將全部中國進口貨加到25%，美國經濟也損失巨大，而且政治上從此兩國為敵，對美國也十分不利。

        中美兩國政府政策都轉了方向，效果會慢慢浮現出來。

        我前天貼出博文，指出10月31日是重要日子，出了三條重要消息。昨天又傳出消息，特朗普與習主席通電話，雙方可以處理貿易糾紛。昨天恒指升了1070點，據說是十年來的最大單日升幅。

        我一直在博文堅持一個觀點，認為像美國這樣的民主國家是不可能在和平時間要求國民做出利益犧牲。美國對中國的貿易戰影響太多美國人的利益，普通老百姓會說：「你政府要怎麼對付中國人都可以，但你不能犧牲我的利益！」而大商家大財團則默默發功，影響白宮決策，這種要別人痛寧願自己也痛的政策，是不可能長時間堅持的。

        直至副總統彭斯發表反華演說，更多人認為這是意識形態之爭，是政治問題，貿易戰要長期繼續下去，實際上意識形態之爭，體制之爭，在世界上會長期繼續下去。美國不喜歡伊斯蘭的，也不喜歡阿拉伯的君王制，或教主制，但美國能改變他們嗎？政策的抉擇首先考慮的是國家利益，民眾福祉。

        以此作為推測美中將來的關係，原則美國會要求中國多買美國貨，中國會接受。美國會要求中國開放外資進入，公平貿易，中國也能接受，但美國會放棄干涉中國內政和體制的要求，中美是可能達成雙贏的局面的，回到商務部長第一次跟劉鶴談成的協議上。

        所以最近恒指升了近二千點，並不是大跌市的反彈，是有貿易戰淡化及中國政府托經濟，托股市的實質政策支持的，升勢可能繼續到十一月尾，中美談判有結果，不要太早離場，也不要太貪心，股市也不會直線上升的，有了相當盈利，要留意套現一部份，具體的情況每個都不同，要自己決定，高位不套現，跌市中眼看盈利融化掉，也是痛苦的。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆 (1 及 2)」。

        昨天是個重要的日子，三條消息都是十分重要的。

        第一條是中共政治權開會，表示明白現在市場有下滑風險，部份企業經營有困難，中央會制定方針對策，又表示支持上市企業合法合規回購自己公司股份，上證2500點是政策底大概可以確定。

        第二條重要新聞，特朗普首席經濟顧問庫德洛表示，美國並非一定要將貿易戰升級，如果中美會談有成果，還可能取消部份商品徵稅，後着是什麼？我們當然不清楚，但美國態度軟化應是事實。

        第三條消息是匯豐證券發表報告，指港股極度偏低，這是造市者在試水溫的一種手段，有其它大戶的默契，一段港股的反彈浪可以預期。

        內房的龍頭股之一，中國恒大宣佈發美元債集資，兩年期11厘，四年期13厘，總數16億美元。

        記得兩年前市場批評恒大美元債太多，不久它就宣佈已清還所有外幣債務，不知為何現在又要舉債借美元？這批債券背後還有夏愨大廈做擔保，息率依然如此高！

        恒大大概向銀行已借不到新貸款，發人民幣債又不獲批准，售樓套現也並不順利，接受非常呵刻的條件發美元債，已現窘況，希望最後能安渡難關吧？

        退一步想，假定真有一、兩家規模頗大的內房股倒下，一定也是由債權人接管 (大銀行)，慢慢清理，不致影響宏觀的金融鏈，我們小股民也無需擔心吧？

        國內的情形一團迷霧，看國慶假期的消費，也不像經濟陷入蕭條，也沒有大規模的關廠，失業，似乎經濟正常，但對前景，市場情緒相當差，銀根不緊 (市場息率正常)，但大房企借不到錢，可能政府太多調控，令市場無所適從，可能很多細調，微調，政策放鬆，我們看不到，上證2500點可能是個底，如真能證實，市場情緒會轉好。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        昨天恒指升94點，而匯豐大升5%，提升恒指100多點，如沒有匯豐的升勢，恒指續跌。

        匯豐第三季業績大升28%是很出乎市場預料的，分析家原來預測匯豐業績會跌6%，為什麼這一次分析家又不準了？是很奇怪的事，在正常年份分析家的分析應該是很準的。

        平安保險業績不過不失，董事會宣佈回購本身股票，目標是回購10%，這是驚人的數目。平保市值過萬億，回購10%是要動用千億，平保當然有財力，可以預期股價獲得支持。

        似乎平保是第一家巨型國企，宣佈回購股票，不知是個別事件還是中央統一部署的一部份。我曾提過要撐A股股市，祇要A股巨企齊齊回購自身股份，市場就一定升。現在銀行大部份資本充足比例足夠，可以動用資金回購股份，其它保險公司，移動通訊公司，三桶油，都有充裕資本回購股份。

        國泰爆出洩漏大量客戶資料的醜聞，正是一波未平一波又起，導致巨額虧損的燃油對沖合約，剛剛接近捱到頭，又爆出這樣的事來，香港對公司洩漏客戶資料的事，並無法例規管，也沒有罰款。歐盟及美國有，已有英國律師行在牽頭集體訴訟，但法例規定，提出訴訟必須證明相關信息被洩漏的人士確實有實際的損失，所以要起訴及定罪，可能要拖很長時間，誰也不知道結果如何，但又是一個不明朗因素，但國泰的營運沒有什麼影響，所以高盛仍將它的十二個月目標價訂為17.20元/股，現價應該是國泰在最低谷的價錢，不等錢用不必沽出了。

        國泰股價近兩個月拾級向下，原來還有這麼一個因素在內，我們小股民在資訊上總是吃虧的。

        昨天白天 (美國半夜) 看道指期貨跌了290點，港股大跌也與此有關。晚上看美股開市，道指急促下跌，香港時間晚上十時，大約跌了540點，也很刺激。昨晚就覺得港股領跌，已跌了800點，第二天開始未必跟美股，還是要A股話事，結果果然執筆時是24日上午12點，恒指跟隨A股升了200多點。

        現在形勢很明顯，上證50，2500點在中國領導的眼中是個底線，破此底線質押股票如被斬倉是很危險的。

        要穩住股市對中國政府來說不是太難的，前提是股市已在極低位，投資價值也在。而放鬆企業發債，通過逆回購向銀行體系放水，如企業從其它渠道取得資金，就不用再拋售自己已持有的投資股票及債券。政府如有意托市，指令險資入市，指令大銀行，大企業回購自身股票，已可令大市上升，所以聳人聽聞的A股崩盤，恒指跌至22000都是不可信不必理會的。

        美國要打壓中國軍艦開來南海，甚至在南海大規模軍演，都是沒有用的，除了製造緊張氣氛，中國經濟本身是不痛的，美國的軍艦也始終要走的。現在最關鍵的是看中美貿易戰前景，假如兩國完全談不攏，美國將2500億進口關稅加至25%，又向其它2670美元進口中國貨加徵關稅，我也不知道對中國經濟影響有多大，但這種要別人痛，自己也忍痛的政策，在民主國家應該是很難行得通的。阿富汗打仗，伊拉克打仗，一般老百姓不大感受得到，相關的軍火供應商還生意興隆，現在這貿易戰牽動許許多多人的切身利益，假如中國迄立不倒，假如日本歐洲跟中國大做生意，你說美國商界看在眼裡是什麼滋味？

        美國不將人民幣列為匯率操控國，雙方領導下又同意十一月底會面，美國首席經濟顧問又說美國已將條款放在桌上，但中國不回應，可以看出美國也急於跟中國談，不想封死了路。

        美國制度參議員任期六年，每州兩席，人口少的州參議員往往聯任，在參議院中擔任要職，為本州爭取聯邦政府的資源，所以比較穩定。而眾議員任期兩年，每兩年就要改選一次，變動比較大。共和黨現在控制兩院，白宮影響力很大，眾議院如這一次中期選民主黨成多數，特朗普就會變跛腳鴨。

        執筆時恒指跌了530點，22日的升幅差不多全部跌去，中央主管經濟的全部要員都出來撐股市。人民日報又提及中國股市的「春天」，看起來升市不至那麼短命，應該還有後着。

        近幾年信貸膨脹實在太快，本來政策已是在去槓桿的，現在又出現一個中美貿易摩擦，是否放棄去槓桿，再重新放水？看來中央有些舉棋不定，但形勢逼人，可能不得不做，祇是要想比以前做得好，放出的錢要用得其所，最後要有效益。

        中移動等三家移動通訊商公佈了業績，盈利令人失望。我以前提過，這三家公司在近乎壟斷的環境下經營，理應是不錯的，但政府近幾年又增加它們的稅，又要求它們減價，失去了訂價權吸引力就大減，我以前持有中移動，大約三年前都沽清了，沒有損失。

        現在問題較大的是內房股，過去十幾年中國地價飛漲，大膽的高價搶地，由於樓價急升，發展商還能有薄利，如果樓價不升，甚至反跌，發展商就陷入困境，大規模的上市公司還好一點，土儲多，也許平均成本較低，還能繼續業務，必要時還可在市場發債，但也都已促襟見肘。萬科說「要活下去」，碧桂園在減價套現，恒大在香港的夏慤大廈都要再抵押。

        一般的中小地產商一定在水深火熱中了，我一向都不買內房股，甚至好景時的邊際利潤都是很低的。現在如果想買，有兩隻內需股蒙牛及萬洲。蒙牛這次跌市中調整不大，P/E也不低，萬洲有美國生意，中美貿易戰消息一出，它大跌一次，接着又有大陸豬瘟消息，它又大跌一次，但豬瘟總會過去的，豬肉是必需消費品，豬肉價在漲，長線來看萬洲應是不錯的。

        萬洲經營豬肉，鮮肉及肉製成品，它自己很少豬場，但它控制豬的屠宰，三十年來經營非常成功，成功模式應可繼續，它的業務受政策及科技進步影響不大，現價應該是在谷底。

        昨天恒指升了591點，主要是A股大升，大約升了4%。現在港股中有大約市值60%的是中國的大企業，港股的參與者中資份額也越來越大，所以港股與A股的關聯度也越來越高，相反美股的影響在下降。

        A股積弱中美貿易戰當然是原因之一，但更大的原因可能是中國政府去槓桿的政策。近幾年中國的信貸大幅膨脹，私人債 (買樓樓按，以前中國人是用現金買的，現在銀行樓按非常普遍)，企業債 (由於經濟發展快，資產價格，包括土地與房地產狂升，發展商高價搶地，屢屢成功，不敢借貸的反而淘汰了) 及地方債狂升已到了令人不安的地步。中央去槓桿的政策大方向是對的，要去槓桿，就有一種經濟收縮效應，企業跟私人要降低債務，就要賣資產，最易套現的是股票及債券，引起股市下跌，債市下跌，加上中美貿易戰消息的衝擊，中國股債都大跌，但股市，債市收縮會帶來連鎖反應。中國股市中有大約10%的民企已將股權抵押，而現在的股價已跌至銀行可以斬倉的水平，情形是極之危險的。

        今年初迄今，已有大量P2P信貸平台倒閉，如果質押的股票大批斬倉，就可能引發大量企業倒閉，大量資金鏈斷裂，大量工人失業，所以現在的情形是不能再去槓桿了，而是穩槓桿，穩股市，樓市。政府已在按排「類救助」資金，幫助財困的私人企業，又公佈了要在政策上幫助私企發債的支援體系，總之用新的術語包裝，重新注入資金，同時提升股市，避免質押股票大批斬倉。

        這個過程不是短期內能完成的，因此總體投資氣氛會轉好。

        中國政府有龐大儲備，銀行體中有巨額存款，儲備金都有很大未釋放空間，所以中國財政政策寬鬆是有很大迴旋餘地的。現在的問題是舉債要控制，投放在有效益的企業及基建項目中，如能做到，經濟就能渡過難關。

        今天共有布兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        美股道指在上星期三暴跌800點，接着上星期四又跌500多點，反映了投資者對美國經濟前景的不安，這可能跟聯儲局主席鮑威爾的鷹派加息言論有關，但也不能排除美國的投資者對中美貿易戰升級的恐懼。

        中美貿易總額達到74億美元之巨，沒有人說得清楚，長期打下去對整體經濟的影響，單單道指跌5%，股市財富已經蒸發了幾千億美元。而特朗普所謂「我們經濟很好，我們不怕打貿易戰」的神話也破滅了。有趣的是香港上星期四的晚上就傳出兩條消息，一條是美國商務部不會將中國列為貨幣操控國，另一條是特朗普政府已要求跟中國談判，準備十一月底特朗普與習主席會談，中方持開放態度。副總理劉鶴將會與美國財長姆欣各自率團，準備這次的習特會，市場當然視作是好消息，港股和美股都大幅反彈。

        我們不知道美國政府內部在貿易戰上的鷹派和鴿派如何在鬥，但我們預期的美國商界反對貿易戰的影響力相信正在浮現，美國社會真正的老闆不是在台前的政客，而是商界一大批大佬。要遏制中國，政府用什麼方法都可以，但不能犧牲商界的利益，所以特朗普陷入困境。多屆美國政府都有遏制中國的想法，貿易戰是一種手段，但歷屆美國政府都不敢走到這一步，美國也痛，而且可能是很痛，特朗普終於要妥協，而中國真的是不想跟美國硬碰，願意妥協，雙方總能找到下台的方法的，拭目以待吧！

        有了這一次股市暴跌，中期選舉對共和黨更不利，特朗普的「美國第一」，鼓吹民粹主義，在兩年前還能騙到不少的人，今天再來這一套，聽眾可能不信了。

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「雜談」。

        大陸停市一週，港股跌了1200點。昨天美股道指跌200點，港股跌幅不大。

        中國股市開市以後，未必跟隨港股跌市，如果政府有托市舉動，或人民銀行有降準一類消息，股市升亦是可能的。無論如何，A股港股都到了甚低水平，壞消息亦多已消化。

        美國十年長債息升穿3.2厘，聯儲局主席又發表較鷹的言論，道指下跌，股市不可能長升不跌。美股升勢已升兩年，未見像樣的調整，調整隨時可以出現的，但港股和美股的關聯度已減少，受影響應不會太大。

        中國駐美大使崔天海接受美國哥倫比亞廣播公司記者訪問，就明確說中國是準備妥協的，隨時可以重開談判。而美國白宮經濟顧問，也說G20元首開會時，中美兩國領袖可能就兩國貿易重開談判。

        美國如果看到關稅恐嚇嚇不到中國，而本身商界反對聲音強，也隨時可能修正它的策略。

        現在民調似乎特朗普民意很高，不要忘了民調現在常常不準，特朗普取消奧巴馬健保，又嚴限移民，又要驅逐非法移民，這些政策嚴重影響低下階層人群，包括白人，他們平時是不出來投票的，反正無論民主黨共和黨執政，他們的救濟福利是少不了的。現在共和黨要減少福利健保，不讓他們在外國的親人入境，這些人會出來投票的，也許他們才是能左右選舉結果的一批人，拭目以待吧！