Category Archives: 股市隨筆

        「股市迷霧一片」

        突然發生的疫情在全世界迅速蔓延的情形，是我們這一代人從未見過的，為了遏制疫情大國彼此封關「禁足令」，令到消費突然驟減，很多行業，很多個人，突然變得全無收入，一方面是疫情還在蔓延，誰都不知道「最壞的情形」會是什麼樣？目前的情形會繼續多久？而另一方面是各國央行大力救市，泵資金入市，而中國，韓國，日本，似乎可以控制疫情，漸漸在恢復生產，所以股市實際上是在一片迷霧之中，所有的分析，預測，可以說都沒有意義。現在最好是按兵不動，手持優質股票的，也不要輕易沽出，手持現金的也不要急於入市，觀望為上。中國第一個控制了疫情，而且有自己龐大的內需市場，可能是第一個恢復過來的國家，可以略為看高一線，而正因為「防」得好，國內大部份人對新冠病毒是無兔疫力的，零零星星不斷發生的個案可能長期存在，不知將如何阻礙經濟？所以，一團迷霧中最好少一點投資動作，假如你看不清腳邊上的情景，你大約也會站在那裡不動的，現在的市場就有些像這樣的景象。

        聯儲局除了降息至零更開了緊急會議，提出量化寬鬆無上限，不但買國債 (赤字太大，市場可能難以吸納)，買按揭貸款債券 (支持銀行)，還打算買企業債，像航空公司一下子沒有了生意，頁岩油生產商一下子油價大幅下跌，相關公司債券遭到拋售，如果發不出新債券，不知多少公司要倒閉？財經專家都在批評聯儲局措施太極端，有人說是聯儲在催毀美元，有人說聯儲局做起商業銀行生意。回想起08年貝南克開始做QE，也是批評聲音極多，但假定聯儲局不那麼做，市場能即那麼快穩定下來嗎？這一次比08年金融海嘯更厲害，歷史上從未發生過這樣突然社會消費大幅萎縮的情形，聯儲局及全世界央行如果不救市，經濟真的垮下去，後果不堪想像。

        相比之下，中國央行反而是動作極小。市場大震盪漸漸過去，人心也安定一些，但疫情並未停止。歐美最壞的情況可能仍未見到，有資金，有持貨能力的，可以分注入市，小心一些，開始買一些可能早先沽出的便宜貨。

        全球股市，債市，油市，金市經歷了相當瘋狂的二週，最大的震盪可能已經過去，但疫情在歐美會繼續蔓延，高峰可能在五月中下旬，如果全國真的有百分之幾十的人病倒，不知又會發生什麼事？這個世界我們不懂的，我們想不到的事隨時會發生，所謂「人生無常」，就是這個意思吧？

        本來疫情傳播似乎祇是中國的事，大家擔心復工復產有困難，突然卻變成了全球大流行，大家擔心全球消費萎縮，國家彼此封鎖，可能引起經濟嚴重肅條，而油價又因沙特跟俄羅斯相鬥 (可能是兩國聯手要打擊美國的頁岩氣工業)，突然戲劇性下跌，兩件事引發金融市場大洗盤，股市暴跌，全球蒸發了十幾萬億美元的財富，本來市場上各種套戥，各種期權，各種孖展正常的合約，突然變得向一側傾斜，大量的盤平倉，止蝕，市場資金抽得非常緊，美元指數從96一下子升到103，真的又是一次金融海嘯。現在美元回落，該拆的拆，該平的平，輸得起的賠錢，輸不起的破產，市場會漸漸平復下來，但受傷很深，恢復需時。至於疫情在歐美再發展，是漸漸進行的事，當然不知會嚴重到什麼程度，但震盪不會那麼大了。

        香港星期一 (3月9日) 早上，道指期貨在東京市場開盤暴跌了1255點，引發亞洲及歐洲股市都大跌，到香港晚上美股開盤，短短幾分鐘內道指跌1800點，觸動了美股的「融斷機制」，停市15分鐘，再開盤以後也未見反彈，收市道指跌了2013點。

        1987年10月19日，道指單日跌了22%，其實市場並無特別的壞消息，交易所事後檢討，原來許多大基金，投資銀行，都採用電腦自動交易程式，這很複雜，簡單來說它們的電腦程式有一點是相同的，就是市場跌就沽出一定數量的股票，再跌再沽，結果是越跌越沽，一發不可收拾。我還清楚記得，當年美股形勢很好，香港很多大戶都做多頭，美股大跌把他們嚇壞了。當年交易所決策權還在私人的董事會手中，因為那些人本身也炒股票，多是做的期指多頭，怕開市以後跌得太慘，利用手中權力，宣佈香港股票交易暫停四天，這是很不尋常，法理上有問題的，結果開市以後補跌，就是出名的87年股災，很多大戶倒下。

        經過這一次的事件以後，紐約交易所就訂下了現在的「融斷機制」，在暴跌的時候停15分鐘，讓大家冷靜一下，關掉電腦自動操作系統，從星期一的情形看這個機制還是有用的。

        從2月20日美股開始調整以來，道指跌了5000點。這一次也不像2008年，當年美國樓市崩潰，次按引發債市危機，大約6萬億美元資產突然在金融體系中融化消失。這一次並沒有什麼實質的大危機，藉口是新型肺炎可能重創中國，引起全球供應鏈斷裂，但這祇是預期引發恐慌，中國正在復工復產，影響也祇是半個月一個月的事，真正要說原因可能是道指十一年大市中，特別是近三年漲了10000點未出現像樣的調整，必然會發生的事現在發生了。

        全球經濟的基本因素未變，疫症帶來的人員阻隔，生產和消費放緩，以及股市暴跌對經濟當然造成傷害，現在就是要修補這些傷害。

        中國已在復工復產，疫症也不輕的韓國，經濟活動基本正常，歐洲，譬如英國，已做了最壞打算，80%國民生過病，也可以承受，美國也是這種態度，所以疫症引致國家癱瘓是不可能的，金融市場的衝擊，政府放錢出來就解決了，所以有一點耐心，幾個月後可能柳暗花明又一邨了，港股受到打擊也不算太大，香港的股民都身經百戰，見過大場面，不會慌亂吧。很重要的一點，不要在市場最差的時候賣掉自己手上質素不錯的股票！

        昨天恒指下跌了1106點，因為道指期貨跌了1255點，亞洲和歐洲股市應聲下跌。

        導火線是沙特阿拉伯突然宣佈將原油大幅減價，減至每桶30美元，嚇怕了市場，當然新型肺炎在全球擴散，已到了不可阻擋的地步。

        以沙特為首的石油輸出國組織跟俄羅斯的關係，外界形容是OPEC+，本來雙方在商談一起減產，目標是每日減150萬桶，但談判破裂，據說沙特國皇還跟普京通電話，俄羅斯也不給面子，沙特立即宣佈單方面減價，並宣佈增產。沙特的目的是重奪它在國際石油市場的銷售佔比，歷史上它使用這樣的策略已經不止一次，沙特的原油開採成本特別低，以前每當油價上升，加拿大的油砂生產或尼日尼亞，巴西深海油田開發上升，它就會減價，將競爭者擠出市場，這一次是故技重施，它的目標甚至是美國頁岩氣生產商，30美元/桶的油價，這些生產商統統要虧本，沙特可以搶佔市場。

        本來原油跌價對世界經濟應該是好消息，大家的生產成本下降，但問題是油氣開發商有大量負債，許多金融票據可能跟原油掛鈎，油價斷崖式下跌，引發金融震盪。

        新肺炎疫症是一隻大大的黑天鵝，當中國引發的震盪似乎趨緩的時候，疫症開始在全球擴散，現在又來一隻油價大跌的黑天鵝。

        不過油價下跌造成的震盪應當比較短暫，而疫情依然令人憂慮。

        美股大跌了5000點以後，像是發生一次強烈地震，餘震不斷，一天升幾百點，第二天跌幾百點已經很多天，但最低點2月28日曾見過24681點卻始終未破，很可能25000點左右有支持，但僅是估估而已。現在市場究竟合理值在哪裡？誰都不知道，如果手中有美股的，現在最好是也不要去撈，也不要因恐慌而拋售，靜觀其變吧，疫症當然是一個藉口。除了對航空，旅遊有即時打擊，其它經濟環節未至於很差，祇是美股累積升幅太大，沽售銷住利潤的誘因太大。

        油價疲不能興，飛機，汽車，甚至發電量都下跌，油的供應太多，油組從來都不是很有效的組織，自從美國大量開採頁岩氣，中國，俄羅斯也都有資源，也開始開發，油氣供應大增。中國的油公司最近依據不可抗力條款，拒接合同天然氣，原油則沒問題照買，天然氣不是錢的問題，原油買回來可做戰略儲備，天然氣主要是存放的困難，消耗少了，進口太多沒法存放。

        國內疫情已明顯減緩，復工復產進度很快，中國的情形最壞時間已過，現在考慮的是盡快恢復正常的社會活動，政府會放鬆銀根，減稅，免稅，各種補貼，取消各種限購政策，下半年可能經濟全面恢復活力。

        股市是因為疫情流行大跌，現在疫情在中國已明顯受控，每日治癒出院的比新增確診還要多，事實上除了湖北，其它省市患病人數並非很多。大陸正在抓復工，復產，現在影響生產的並非沒有工人，而是各地仍未全面解封，相信會很快全面解封。照專家組的估計，疫情高峰是在二月中旬出現，已證實。專家組又認為疫情四月底會減至很低，現在可以保持警惕的狀態復工。現在政府很聽專家組的建議，官僚可以少負一些責任。退一步說疫情，假如又有小幅上升，輕症的人讓他進方艙醫院，隔離重病的送醫院，決不會再走回頭路大規模封城封路，所以恢復正常生產活動應在一、兩個月時間內。意大利，伊朗，都是經濟上不重要國家。南韓比較嚴峻，但也祇是封了大邱及慶尚北道，應該全國的生產活動影響不大。

        美國更不用說了死亡率這麼低的流行病，他們的處理方式跟我們不同。還記得09年豬流感在美國流行，最後死了28萬人，大家甚至都沒特別注意。

        疫情影響世界經濟是太誇張的說法，道指大跌的真正原因還是因為漲幅太大，獲利貨太多，股市一跌爭相獲利回吐，出現人踩人的情形，相信可能仍會下跌一些，但不會重蹈08年覆轍，當年是樓市，債市崩潰，市場極度悲觀。

        在股市中應對股市長線有信心，經濟不會死，股市也不會死，大幅下跌反而創造了入市的好機會。

        對付疫症政府已採取新策略 (從南韓可以看出來)，輕症入方艙醫院，重症進醫院，不搞封城，封道路，疑似病人，密切接觸者隔離這些做法，這些做法成本太高也非必要，個人衛生仍強調，所以經濟活動應很快恢復。南韓，義大利經濟活動也基本正常，所以疫症影響將在一、兩個月後過去。

        美股2月12日道指是29551點，昨晚執筆時是24763。兩個星期裡跌了近5000點，大家都看不懂美股升個不停，特朗普上台以來升了差不多10000點，調整終於出現了，理由是新型肺炎可能也會出現在美國，當然這是一個好的理由，但相信美股也是應該出現調整了。

        通常股市升的時候是慢慢一點點上升的，但調整時每次都是急跌，主要的跌幅通常在幾天內完成，如果沒有系統性風險，像房地產崩盤，銀行信用體系崩潰，經濟本身沒有受太大的傷，股市恢復也是很快的。08年那樣嚴重的金融海嘯，帶來的是09年全年的V型反彈。

        美股漲的時候，港股並沒有跟着漲，所以美股跌的時候，港股也未必跟足。港美股市現在的關聯度很低，港股前景主要看A股，疫情已在緩和，不需要驚慌吧？

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆 (1 及 2 )」。

        我24日貼了一篇提到可以沽一些貨，有機會低位再吸回。雖然短短祇有兩天，但美股同港股跌幅不小，感覺上似乎已經接近低位，而且氣溫在回升，發病的徵狀不重也減輕了大眾的恐懼心理，隨時可能出現反彈。981我不敢再推薦，升幅已很大，雖然我很有信心，自己持股沒減還在增加，但也不敢推薦。但網友各有心得，自己的愛股可以考慮分兩次吸納，大市再大跌的機會不大。這也全憑感覺，沒有理據的。

        要說理由，可能跟下來大陸新增病例減少，各地解禁解封的好消息不斷傳來，銀行放鬆銀根，政府刺激經濟，正面消息應該居多。

        昨天聯想的股價跌了5.7%，原因是有一家沽空公司發出報告，說它有證據，聯想的業績造假，而正式的報告仍未出，可能今天這篇博文貼出時它的報告也發表了。

        港交所對上市公司盈喜盈警的發佈是有相當詳盡的規定的，目的是防止大股東或管理層利用這一類消息操弄股價。但奇怪的是沽空公司發佈這樣的報告目的也是操弄股價，卻沒有明確的規定及罰則。

        沽空公司早年是出期不意發表沽空報告，相關公司股價通常大跌，但這一類報告多了市場反應就冷靜了，會分析報告內容，如認為可信度不高，很多次狙擊都不成功。現在先發佈一個消息，第二天甚至第三天發表正式的報告，利用市場中人寧可信其有的心理，更好地達到沽空的目的。

        交易所應該對這些行動也有規範，否則小股民常常是最大的受害者。