Monthly Archives: 十月 2012

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「電的旅程 ( 70 )」。

        恒指昨天升79點，大市成交558億。上證指數跌17點。

        昨天內銀股普遍上升，對我來說提供了非常好的出貨機會，我相信基金也不看好內銀，在第三季度業績出來之前托高了出貨，我要再提一句，內銀股板塊很大，事情不一定簡單地看好或看淡，祇是我看得相當淡，也不一定對。

        美國開始了業績宣佈期，美國鋁業第三季虧損，對前景也不樂觀。鋁的產能嚴重過剩，特別在中國，過去幾年很多地方政府投資建煉鋁廠，這也是一種「中國病」，市場並非有效地分配資源，長官意志還常常在起主導作用。

        美國第三季業績現在預估比第三季降2.8%，如果宣佈比預期好，股市可以維持在高水平，如果業績比預期差，則股市會調整。

「第五章：電燈與電氣化」

        發明創新，愛迪生率領群豪技術革命。翻天覆地，電氣化普及世界改善民生。

        十九世紀末，人類已經普遍應用電磁原理來通訊，有了電報、無線電報及電話。訊息的傳遞大幅消除了距離與時間的阻礙，事情的節奏變快了，世界已大不一樣。在十九世紀的最後二十年中，還有一場關乎電和磁的技術大革新，就是「電氣化」(Electrification) 和電燈的發明與普及，使人類的生活方式發生了翻天覆地的改變。

        今天共有四篇網誌，標題是「股市隨筆」，「關心時事」，「雜談」及「電的旅程 ( 69 )」。

        昨天恒指跌18點，成交441億。上證指數升5點，成交606億。

        股市低開，漸漸收復失地，利淡的消息也不見。股市觀望情緒很濃，現在最難估的是A股前景，極樂觀的及極悲觀的都有，太極端的說法一般我都不信，中國經濟放緩是事實，但這麼大的一個經濟體每年有7 – 8%的增幅已經很不錯，A股的表現我們有經驗，也不跟經濟的表現有直接關係，要大陸股民恢復對股市的信心，也不是短期內的事。

        內銀股每個季度都要發季報，一家外資經紀行Bernstein預料第三季內銀盈利增長放緩至10%，如果屬實，則盈利增速下降得很厲害，屆時可以清楚看到息差大幅下降，單位數的P/E就顯得合理了。內銀已經久沉，近來有點聲氣，祇怕第三季業績一發表，股價又要下跌。再次重申這祇是我個人看法，內銀板塊很大，揸住的人可能不少，我的看法也可能有偏頗。

        報紙新聞，現在窩輪成交很少，跟去年比，大概祇有一半的成交量，最深層的原因是散戶輸得太多了，其次早幾年輪商賺太多，令加入的新輪商很多，競爭很大，發行時的溢價不斷降低，而生意分薄經營成本卻難降，一些「莊家」都要蝕本，收攤報笠陸續有來。

        我從來不玩「窩輪」，對散戶來說比去澳門賭贏的機會更小。

        「釣魚島爭端」

        12月8日，我在回應網友Tommy的短信中曾提及「我看下一步可能是日本發表正式聲明，再次強調它擁有釣魚島主權，但注意到中國對釣魚島也有主權要求，願坐下來跟中國談，了解中國立場」，如果這樣雙方都有退路，讓釣魚島沖突淡化。

        昨天新聞說日本政府正在考慮應對方案，用詞跟上面提及的說法幾乎一模一樣，讓問題拖延下去，中國海事船巡邏常規化，而雙方都不登島，不採取對抗態度，大概是解決島爭的唯一方案。

        雙方對抗兩敗俱傷，中國說赴日旅遊大減，似乎給了日方壓力，為什麼不提日本人赴中國也大減呢？中國人不買日資在華生產的產品，日本人如果關廠，中國沒有損失嗎？最不幸的是兩國兩大民族彼此敵視，影響深遠，所以釣魚島問題越早淡化越好。中國迄今為此很有節制，策略是成功的，日本後退一步大概是必然結果。

        「諾貝爾獎」

        諾貝爾物理學獎，醫學獎都已頒出，這些精深的研究，我們外行聽了都似懂非懂，但每一次頒獎都說明人類對自然的認知又邁進了一步，要感謝這些了不起的科學家，發明家，將人類文明不斷向前推，新技術改進了生產力，讓人類生活越來越富足，舒適方便。

        我網誌上介紹從發現靜電，到貝爾發明電話，馬可尼發明無線電通訊，在基本理論完善以後，應用科技可說發展得非常快，現在的世界要發明新的有用的產品，越來越容易，因為構建產品的各種基礎技術及元件已經非常多，就像孩子搭積木，有了許許多多不同形狀的積木，孩子可以任意發揮，搭建他想建的東西，最重要的是想像力。就譬如I Phone並沒有了不起的新的技術突破，祇是它組建得非常成功。

        科技的大飛躍里程碑式的人物大概是牛頓，達爾文，法拉弟及麥克斯威爾，愛因斯坦，這樣的人物大約未來100年裡都不會再出一個，他們是天上派來啟蒙人類的天材，將來偉大的突破性的科學發現也許在醫學方面，迄今為止，我們對人體的免疫系統知道了多少呢？

「第四章：無線電報」

        ＜飛越大西洋 ( 3 )＞……續上

        在大西洋無線電報通訊開通後，很多大輪船上都裝上了無線設備。馬可尼的經營方法很創新，今天稱為全方位服務的「統包解決方案」（turn key solution）。馬可尼公司不賣任何產品，只負責安裝及保養船上所有無線電通訊設備，並提供無線電接收員隨船服務，這些接收員都是馬可尼公司僱員。當然，這些服務費用十分昂貴。在1912年鐵達尼號沉沒事件中，船上就有馬可尼公司的兩位無線電接收員，在船撞到冰山後，送出了很多求救訊號。正好附近另一艘郵輪收到呼救，在四小時內趕到現場，救起了700多條人命，為此馬可尼更是聲名大噪。直到最後，這兩位無線電接收員，其中一人不幸罹難，另一人活了下來。

        鐵達尼號事件之後，英國國會立法，規定所有在特定噸位以上的船，都必須安裝無線電報。對馬可尼公司而言，這又是一個生財機會。無線電報的市場在當時相當專門，比電報和電話等產業小得多，馬可尼面對的競爭並不大。加拿大籍的發明家費生登（Reginald Fessenden）及美國的李‧德福雷斯特（Lee De Forest）都組織了公司向馬可尼挑戰，但強弱懸殊，難以撼動。

        不過從1905年開始，新的無線電技術出現，但馬可尼仍緊抱著赫茲的火花間隙發射技術及金屬屑檢波器接收技術不放。到了1910年代中期，公司的技術已開始被邊緣化。1912年冬，馬可尼在意大利遭遇車禍，瞎了一隻眼睛，脊椎也受傷，從此長年生活在裝有最新無線設備的私人大型遊艇上，周遊歐美之間，寓商務、研發及休閒於一體。往後的二十年，馬可尼回到了意大利家鄉安居，意大利政府授與他男爵及參議員的榮譽。馬可尼後來熱衷政治，極力支持墨索里尼，成了法西斯黨員，在1937年逝世時，墨索里尼陪伴在他身邊。

        拋開他的政治立場不說，馬可尼是個傑出的創業家與實業家，也是個親力親為的技術專家，無論是能力、眼光、氣魄，以及個人修養，在技術應用史上都是少有匹敵的。馬可尼帶頭為人類應用電磁波，走出了重要的一步。……(完)

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「電的旅程 ( 68 )」。

        昨天恒指升113點，成交509億。上證指數升41點，報2115點。

        恒指一日跌，一日升，都沒有什麼理由，有點「無厘頭」，上證指數升40點，大概週一時很多基金經理長假後他未「埋位」。昨天正式入市的，還算是紅盤。上證指數跌破2000點後急速反彈了100多點，大約5%，升幅不少。有人說自從中國證監換了新官做了很多工作，特別是IPO停了兩個月，雖然重開，但傳說提高了上市的門檻與審批嚴格，有助改變A股的大勢，這要觀察一段時間才知道。如果A股好當然會帶旺港股，都有待觀察了。

        昨天跟一位私人銀行朋友餐敘，他告訴我他們現在最低開戶門檻是二百萬美元，更有一些私人銀行開戶門檻是五百萬美元。門檻不斷提高當然是新客戶應接不暇，大家感嘆香港有錢人多，朋友告訴我一個重要原因是樓價上升的財富效應，有人幾十年前幾萬元買了個舖位，開舖沒賺多少，但現在賣掉那舖位，值幾千萬，要找私人銀行的財富管理經理幫他投資。

        今年最流行的投資是買債券，債息4厘、5厘，甚至更高，向銀行借三成、五成，付出利息不到二厘，總回報可達8厘、9厘，總之美息壓到那麼低，槓桿投資又在興起，借錢買債券掹車邊勉強買樓「上車」，利息低企就沒有問題，一旦加息開始麻煩就可能出現，但是人人皆醉，都覺得自己能在轉勢之前「落車」，結果如何祇有天知道了。

「第四章：無線電報」

        ＜飛越大西洋 ( 2 )＞……續上

        在1902年1月紐約舉行的電機工程師協會（IEEE）年會上，大家為馬可尼慶功。貝爾成了座上客，愛迪生和特斯拉都送來賀電。愛迪生在賀電中還說：「……這個年青人今天所得到的成就，已可以令他和我平起平坐了！」

        馬可尼在宴會中表演得並不十分喜悅，原來他三星期前聽到的訊號非常微弱，在噪音中顯得若有若無，到底有沒有聽到，他也不能肯定。外間有不少閒言閒語，說他的結果是偽造的，因為沒有其他人可以證實結果，他心中想要怎樣做才可得到確實的證據。晚宴結束後，馬可尼就趕回英國，命人在一艘叫「費城號」的郵輪上，裝上了巨大的接收天線，又命波得戶發射站每天在一定的時間發射出一定組合的訊號。

        兩星期後，馬可尼坐「費城號」離開英國，重返紐約。第二天清晨，在船上清晰的收到了傳來的信息，當時船距離波得戶大約800公里，他約船長做了見證。隨後每天在一定的時間，馬可尼和船長坐在接收器旁，等待著波得戶傳來的訊號，每一次訊號都順利的收到，但是距離愈遠、訊號愈弱。超過了2,480公里後，電報訊息已開始模糊不清，但「‧‧‧」這「S」字母的訊號一直到紐約還可以清晰的收到，此時距離波得戶已有3,358公里！經過這次實驗後，馬可尼信心大增。一年後，橫跨大西洋的無線電報商業服務就正式開始了。

        在這次的橫渡大西洋實驗中，馬可尼發現電磁波在晚上雜音比較少，他認為這可能和太陽有關 (他是對的)。還有一個科學上的問題無人能答：地球是圓的，但為什麼電磁波可以從歐洲直接傳送到北美，而不是直接射入太空呢？事後馬可尼認為這是地球磁場的作用 (他是錯的)。這個問題要到1927年才有確切的答案：原來地球大氣層上端有一層「電離層」，像鏡子一樣把一部分電磁波折射回地球。馬可尼當年如果過分的謹慎，無線電波橫跨大西洋的壯舉可能會延後三十年。

        1909年，馬可尼在夫萊明的推薦下，和德國科學家布勞恩 (Karl Ferdinand Braun) 一起獲得了諾貝爾物理獎，他可能是歷史上唯一沒有正式大學畢業的得獎者。……(待續)

        今天共有四篇網誌，標題是「股市隨筆」，「雜談」，「回應網友 – 致各位網友」及「電的旅程 ( 67 )」。

        昨天恒指跌188點，成交434億。上證指數跌12點。

        10月6日我在網誌上提到長假以後A股開紅盤機會很大，但未必刺激到港股。昨天是長假後開市了，說對了一半，港股不升反跌，也估錯了一半，A股長假後沒有開紅盤。

        A股的市勢相當弱，銀行股更是反彈乏力，我在差不多三個月前就開始部署沽內銀股，到這個月尾應可基本完成目標，以後內銀股祇佔我總投資的15%，不敢看好內銀股，寫了一篇「對內銀股的重新評價」，今天貼出來，不過這僅是我個人的看法，跟各位分享，意見僅供網友參考。

        雖然美國的就業數字和房屋數據都非常好 (失業率下降之多令市場不敢相信)，但美股也祇升了30餘點，美歐股市都需要調整，如果美股回調而A股仍不振，當然港股也會回調一些，但相信幅度不會太大。

        中電和電能都提交了公司發展的建議書給政府，加價幅度大概不會太大 (6%以下，僅是猜測)，但要求政府准許它們未來幾年有較大加幅 (收回應收未收的利潤)，相信兩電跟政府這一次談得攏，政府也表示會信守跟兩電的合約，如果談判順利，有利兩電股價。

        中移動大規模投資4G (事實上每年投資都非常大)，投資轉化成固定資產，僅僅小幅影響盈利 (折舊增加)，而網絡提速以及兼容性提高，大大有利業務，所以中移動將會是一隻長期增長股。

        「重新評價內銀股」

        05，06，07年最大規模的內地銀行股陸續以H股的形式來香港上市，當時我極之看好這些內地銀行股，特別是被稱為「四大」的工商銀行、建設銀行、中國銀行及交通銀行，因為在世界各國的經濟發展歷史上，祇要GDP高速增長，處於經濟核心地位的大銀行都是盈利高速增長，股價也高速增長。

        我自己的投資主力也是這四大銀行，由於交通規模較小，很早就沽出了交通，集中在三大銀行。這三大銀行的盈利也很不錯，早幾年盈利增速每年達30 – 40%，就是最近一次業績宣佈，盈利也都有近20%的增幅。但見過08年的高價後，盡管業績宣佈年年都好，但股價卻逐級下跌。工商、建設上市已來迄今尚有升幅，中國銀行現在股價 (執筆是10月5日) 剛回到上市價，P/E從高峰時30多倍，跌至現在不到6倍，這樣的情形當然是令人費解的。

        內銀的股價在A股市場不振，當時有一種解釋，說是股本金額太大，炒家炒不動，因此受到炒家忽視，這是一種似是而非的說法，因為優質股一定有好價錢，炒家可以短期左右股價，但長期而言，股價反映本身質素，好股一定有好價。

        曾有一段時間，H股的內銀股價甚至高過A股，說明香港市場上對內銀股的估值高於A股市場上對內銀股的估值。

        從去年 (2011年) 年中開始，爆出了內地市場資金緊張，資金鏈斷裂的消息。接著又爆出地方債務問題，香港的股市評論家開始不信任內銀股的業績報告，他們的看法其實也反映了基金經理的看法，但當時我持不同的看法。我認為中資銀行股不會因壞賬爆煲，因為政府是內銀的大股東，銀行業牽動整個經濟，政府不會將地方債丟給銀行去揹，大銀行的麻煩就是中央政府的麻煩，中央政府一定有辦法解決。這一看法也對，因為在中國，中央政府跟地方政府根本是同一個口袋，不像美國和一些歐洲國家，地方政府有相當的獨立性，要自己解決財政問題，自己揹債，甚至發生地方政府破產的事例，中國實行中央集權，政制上不同，迄今，事實上也沒有發生過地方債爆煲的問題。

        中國的國有銀行，在上市前理論上每一家都破了產，是負資產。當年政府企業發不出工資，就由地方領導打條子，向銀行借，有借無還，整盤賬一塌糊塗。朱鎔基任總理時，整頓了銀行業，清除了壞賬 (政府印鈔買單)，將銀行上市，但無擔保地向地方政府放貸，銀行經理收了人情不合條件的放貸，企業互相擔保，大量向銀行貸款，這些現象都普遍發生，所以現在的財經分析員及基金經理都對內銀的業績抱不信任的態度。

        上次中國央行減息，推行「利率市場化」將貸存款的利率放開一個相當大的幅度，各銀行立即高息搶存款，低息搶貸款，央行規定貸存利率，本來是保護銀行息差，避免銀行間惡性競爭的有效政策，現在利率市場化，難免引起業內競爭，息差會減，直接影響銀行盈利。

        現在國內又有減低銀行派息，保留資金，增強資本的說法，如果真的實行，支持內銀股價的最後一個因素都變質了，所以對內銀股應該重新評價。

        它們賺大錢的時候股價都不升，如果盈利減少，派息減少，它們的股價會怎麼樣呢？