Daily Archives: 2012 年 10 月 9 日

        今天共有四篇網誌，標題是「股市隨筆」，「雜談」，「回應網友 – 致各位網友」及「電的旅程 ( 67 )」。

        昨天恒指跌188點，成交434億。上證指數跌12點。

        10月6日我在網誌上提到長假以後A股開紅盤機會很大，但未必刺激到港股。昨天是長假後開市了，說對了一半，港股不升反跌，也估錯了一半，A股長假後沒有開紅盤。

        A股的市勢相當弱，銀行股更是反彈乏力，我在差不多三個月前就開始部署沽內銀股，到這個月尾應可基本完成目標，以後內銀股祇佔我總投資的15%，不敢看好內銀股，寫了一篇「對內銀股的重新評價」，今天貼出來，不過這僅是我個人的看法，跟各位分享，意見僅供網友參考。

        雖然美國的就業數字和房屋數據都非常好 (失業率下降之多令市場不敢相信)，但美股也祇升了30餘點，美歐股市都需要調整，如果美股回調而A股仍不振，當然港股也會回調一些，但相信幅度不會太大。

        中電和電能都提交了公司發展的建議書給政府，加價幅度大概不會太大 (6%以下，僅是猜測)，但要求政府准許它們未來幾年有較大加幅 (收回應收未收的利潤)，相信兩電跟政府這一次談得攏，政府也表示會信守跟兩電的合約，如果談判順利，有利兩電股價。

        中移動大規模投資4G (事實上每年投資都非常大)，投資轉化成固定資產，僅僅小幅影響盈利 (折舊增加)，而網絡提速以及兼容性提高，大大有利業務，所以中移動將會是一隻長期增長股。

        「重新評價內銀股」

        05，06，07年最大規模的內地銀行股陸續以H股的形式來香港上市，當時我極之看好這些內地銀行股，特別是被稱為「四大」的工商銀行、建設銀行、中國銀行及交通銀行，因為在世界各國的經濟發展歷史上，祇要GDP高速增長，處於經濟核心地位的大銀行都是盈利高速增長，股價也高速增長。

        我自己的投資主力也是這四大銀行，由於交通規模較小，很早就沽出了交通，集中在三大銀行。這三大銀行的盈利也很不錯，早幾年盈利增速每年達30 – 40%，就是最近一次業績宣佈，盈利也都有近20%的增幅。但見過08年的高價後，盡管業績宣佈年年都好，但股價卻逐級下跌。工商、建設上市已來迄今尚有升幅，中國銀行現在股價 (執筆是10月5日) 剛回到上市價，P/E從高峰時30多倍，跌至現在不到6倍，這樣的情形當然是令人費解的。

        內銀的股價在A股市場不振，當時有一種解釋，說是股本金額太大，炒家炒不動，因此受到炒家忽視，這是一種似是而非的說法，因為優質股一定有好價錢，炒家可以短期左右股價，但長期而言，股價反映本身質素，好股一定有好價。

        曾有一段時間，H股的內銀股價甚至高過A股，說明香港市場上對內銀股的估值高於A股市場上對內銀股的估值。

        從去年 (2011年) 年中開始，爆出了內地市場資金緊張，資金鏈斷裂的消息。接著又爆出地方債務問題，香港的股市評論家開始不信任內銀股的業績報告，他們的看法其實也反映了基金經理的看法，但當時我持不同的看法。我認為中資銀行股不會因壞賬爆煲，因為政府是內銀的大股東，銀行業牽動整個經濟，政府不會將地方債丟給銀行去揹，大銀行的麻煩就是中央政府的麻煩，中央政府一定有辦法解決。這一看法也對，因為在中國，中央政府跟地方政府根本是同一個口袋，不像美國和一些歐洲國家，地方政府有相當的獨立性，要自己解決財政問題，自己揹債，甚至發生地方政府破產的事例，中國實行中央集權，政制上不同，迄今，事實上也沒有發生過地方債爆煲的問題。

        中國的國有銀行，在上市前理論上每一家都破了產，是負資產。當年政府企業發不出工資，就由地方領導打條子，向銀行借，有借無還，整盤賬一塌糊塗。朱鎔基任總理時，整頓了銀行業，清除了壞賬 (政府印鈔買單)，將銀行上市，但無擔保地向地方政府放貸，銀行經理收了人情不合條件的放貸，企業互相擔保，大量向銀行貸款，這些現象都普遍發生，所以現在的財經分析員及基金經理都對內銀的業績抱不信任的態度。

        上次中國央行減息，推行「利率市場化」將貸存款的利率放開一個相當大的幅度，各銀行立即高息搶存款，低息搶貸款，央行規定貸存利率，本來是保護銀行息差，避免銀行間惡性競爭的有效政策，現在利率市場化，難免引起業內競爭，息差會減，直接影響銀行盈利。

        現在國內又有減低銀行派息，保留資金，增強資本的說法，如果真的實行，支持內銀股價的最後一個因素都變質了，所以對內銀股應該重新評價。

        它們賺大錢的時候股價都不升，如果盈利減少，派息減少，它們的股價會怎麼樣呢？

        各位網友：

        十三日將會有多位網友聚會，名單再公佈一次。

        獲邀的網友，在入場的時候會獲發一張印有各人網名的黏貼紙，黏在襯衣上方便彼此識別。卡拉OK下午5：00開始，可以自己帶碟，也可以在現場點歌。我將會在6：30到場，7：00開始用餐，7：45或8：00我會說幾句話，並唱兩首歌，然後請各位約定的網友上台發言交流。不要說讚我的話，各人談談自己的經歷，體會或觀點。

        各位都買了我的書是我的貴客，請不要再帶任何禮物。

        很期望有一次快樂的聚會。

                                                                        祝

                        好！

                                                                        DPZ

        已購買書藉的名單：

1)  Angora                      2) Amy Ng

3)  Bosco Yeung         4) Derek Leung

5)  H.P. Kwan                  6) Hans

7)  Huang Chao            8) Iris

9)  Jack                          10) Joe

11) John Mok               12) Justin

13) Kai Ming                  14) Ken Yeung    

15) Lai Tai Kwong       16) Lau Hing Lung (Thomas)

17) Li Yan Lei (Jenny) 18) LPW

19) Mathew Chan        20) Penny

21) Philip                        22) ReginaPei

23) Sam Wong               24) Shadow Yau

25) Thomas Lam           26) Tony      

27) Wong Sau Lin         28) Woon Ming

29) 聯智

新增名單：

30) Alan Chong           31) Anthony Ngai

32) C Leung                   33) D Tam

34) Frank Kam              35)Frankie Wong

36) James WH Wong    37)Joyce Lee

38) JL                                39) Kelvin Chong

40) Kevin Ho                  41) Kim Tang

42) Lai Stanford         43) Lam Siu Tan

44) Lui YK Louis            45) Matthew Lui

46) Quincy Pang           47) Tommy

48) Vincent Lau            49) Yuk Ling

50) 學子                              51) 方靖

52)  李秀英

53 & 54) Jenny and Maurice

55 & 56) Mr. & Mrs. Man Choi

57 & 58) Nelson Chiu & Forever Chan

59 & 60) Winnie Chan & Hei Chan

61 & 62) 特倫斯 & Sammi

63 & 64) Mr. & Mrs. Douglas Kam

「第四章：無線電報」

        ＜飛越大西洋 ( 1 )＞

        1899年，馬可尼第一次來到了北美大陸，用無線電報實地報導在新澤西州舉行的一年一度「美國杯」遊艇大賽，當時他在北美已負有盛名。回去歐洲後，他心裡有了一個想法：是否可以將無線電波橫越大西洋？從英法海峽的50公里到橫越大西洋的3,200公里，無論是距離或技術上的跨越都是極大的一步，況且還有很多物理上的問題沒有弄清楚。

        馬可尼是個充滿了魄力的幻想者，他初步估計了一下技術的可行性：若需要無線電波傳播3,200公里的距離，發射站需要多少電能及多寬的火花間隙？天線又需多高？他初步的結論是，橫貫大西洋的無線電傳播技術是可以做到的，至於其他的未知數，只有一面做、一面隨機應變了。

        為了加強公司的技術能力，他用500英鎊的重金，聘請了當時在英國很有名氣的夫萊明(John Ambrose Fleming) 教授，來幫助設計發射站。在1899年冬天，馬可尼開始了這個計劃。由於馬可尼對這個實驗沒有完全的把握，所以特別小心，如果失敗的話，對他名聲不利，對公司的營運也會有負面影響。當時，馬可尼的公司，除了俄國外，基本上已壟斷了全世界所有的無線電通訊市場，在北美洲也設立了美國馬可尼公司。

        馬可尼把發射站設在英國西南岸的波得戶（Poldhu），接收站的地點幾經改變，最後設在加拿大紐芬蘭島的聖約翰鎮，兩地相距2,800多公里。波得戶發射站規模巨大，有25千瓦的發電機，電壓由變壓器增加到20,000伏特，每一個電容器大到有十個人那麼高，天線由二十根60公尺高的電線桿組成，圍繞成一個直徑66公尺的圓圈，產生火花的間隙有5公分寬。當發射站運轉時，每一次放電，都有像打雷般的巨響，地也為之震動。在一百多年後的今天來看，馬可尼的魄力仍然令人震撼。

        馬可尼經過一年多的努力，到了1901年12月12日，終於在聖約翰鎮接收到了從2,800公里外發出來的微弱電磁波訊號。這個摩斯密碼訊號是「‧‧‧」，代表英文字母「S」。馬可尼的夢想實現了，電磁波可以跨過大西洋！……(待續)