【對「量化寬鬆」(QE)的思考】
量化寬鬆是2008年金融海嘯時當時的聯儲局主席貝南克發明的一個新詞，是聯儲局的政策工具用來應對空前的，百年一遇的危機。
貝南克專長是研究如何應對經濟危機，他的大學畢業論文也是討論1929年的全球金融危機。
2008年次按危機爆發，空前的金融海嘯襲來，聯儲局的第一招是將基準利率降為零，當時樓市崩潰，債市崩潰，銀行揸住的資產主要就是承按的房產及銀行持有的債券，一下子變得不值錢了。可是銀行的債務，即各類存款，卻一點沒有減少。當年有人統計，全美的銀行都成了負資產，聯儲局基準利率降為零，存款利率也差不多降到零，銀行無需付息給存戶就救了銀行，不要以為銀行錢多，銀行其實是金融體系中最大的負債者，存款就是它欠存款人的債。
這一步還不夠，銀行依然是負資產，於是政府出面讓銀行發大量新股，由財政部入股銀行，穩定了局面。由於當時發的股票是在股價最低的時候發行的，後來經濟復甦，政府退出，獲得了豐厚的利潤。
此時經濟體系仍有問題，銀行和保險公司都陷入了困境，它們手裡祇剩下一樣值錢的資產，就是美國國債。大家都需要沽出手持國債，幫助公司週轉，可是聯邦政府有龐大赤字也要發債，可是傳統的大買家銀行及保險公司此時不但無力買債，還要沽債，此時貝南克就發明了量化寬鬆，由聯儲局發行票據，大量在市場上買入國債。記得當時曾宣佈過，聯儲局每月買800億美元國債，後來實行的時候，實際不止此數。國債有了一個大買家，市場安定下來，資金能夠正常流動，利息壓到近乎零，市場漸漸復原。危機時大量企業裁員，建築業停工，每月新增失業上百萬人相當可怕，經過聯儲局和國會的努力，終於經濟穩定下來，就業回升。現在量化寬鬆，日本和歐洲還在用，日本央行已經買入了全日本大約70%的國債，甚至還買入大量藍籌股股票，希望刺激經濟。
我和一些略懂經濟的人，這些年常常討論「量化寬鬆」是什麼東西？它的實用性一如我上文提到，如果沒有聯儲局出來買國債，如果國債有沽家沒有買家，國債就會大跌，意味着利率要大漲，美國經濟就有崩潰可能。但量化寬鬆究竟跟財政部印鈔不同，理論上聯儲局發出一張票據，買入國債，即使賣家即刻在財政部兌現，有了現金，但市場上並無增加貨幣供應，因為等值的國庫券被從市場移走，它起到的作用是讓國債保持低息，因而也讓市場利率低企。美國的量化寬鬆實行了大約八年，2016年聯儲局開始調升利率，停止買債，此時聯儲局資產達到5萬億美元，聯儲局開始加息，希望使息率正常化。從2018年開始，聯儲局又開始「縮表」，也就是沽出手中國債，想讓資產也正常化，但是到了今天，聯儲局已表示停止加息，今年9月開始，也停止「縮表」。而日本跟歐洲經濟依然疲不能興，本來也想停止QE的，但經濟太差，央行不敢收水。
有趣的是央行QE做了那麼久，通脹並未重來，本來擔心國債總額太高，會限制央行加息的能力，因為國債利息上升，政府財政支出會更困難！譬如美國的財政預算每年付出的債息現在就高達4千多億美元，但現在看來如果央行揸住大量國債，國債利息也是付給央行，財政部跟央行根本是國家的左右口袋，量化寬鬆似乎對國家經濟沒有什麼副作用後遺症，也真是魔術一樣。
現在有一種理論：由於人口老化，人口萎縮，在已發達國家根本不需要大規模基礎建設，而政府也因為退休保障和各種福利也都是債台高築，沒有錢搞基建，各種保護勞工的法例，令私人資本不敢擴充。所以經濟低增長和利率長期低企，可能會常態化，每年新增勞動力可能比退休的人讓出來的崗位還要少，高增長不但是不可能，可能也是不需要的了。人們生活質素提高要靠科技進步，提升效率來達到，如果是可持續的，那也不錯啊！
寫到這裡，我想到聯儲局當年是盡到了它的責任，但貝南克也不見得特別了不起。我的網友如果坐在他的位置上也會做同樣的事，是市場逼聯儲局做的，無論誰坐在那位置上都會做同樣的事。
建行發表了業績，全年盈利升5.1%，不過不失，派息30.6分人民幣，完全符合市場預料，P/E大約6倍，息率5.14厘，也不算貴，政府是大股東，絕無倒閉風險，安安穩穩，每年收息也不錯。
雖然如此，由於銀行板塊市值大，交投量大，是超級大戶搵食的地方，股價一年的波幅也不小的，建行一年高價曾見8.50元/股，現價6.80元/股，所以用建行來做高沽低賣也可以有可觀利潤，而且退可以守，不必太擔心，也有人專炒工商銀行，建行，保守中有進取，不過要有些耐心，波動速度比較慢。
「波音公司」
上星期五，也就是3月22日波音飛機公司已將波音737 max的軟件升級版交給美國航管局 (FAA) 並邀請全球二百名飛機駕駛員赴波音在模擬倉試飛。FAA一定會開綠燈，因為FAA的專家懂得的可能還沒有波音的專家懂得多，而我估計737 max獲准復飛可能也就是幾天內的事。航空公司那麼多架737 max停在哪裡，牽涉的經濟利益是很大的。
波音是一家負責任的好公司，100年的歷史證明了這點，它又有無可替代的地位，就是這一次事件，波音737 max的生產線並沒有停下來，它三天就可以裝配一架飛機，新機的試飛也沒有停過，三個月以後市場可能就忘記了這件事了！737 max跟空巴同型號飛機比每座位成本要低18%，不會擔憂沒有生意。
今天共有兩篇網誌，標題是「雜談 ( 1 及 2 )」。
「政府公佈沙中線調查報告」
昨天由特首領隊，帶領幾位局長，一次過交待幾件近期重要的施政工作。
其中一項關於地鐵沙中線的調查報告，指出紅磡站結構安全，無須加固。另一項土瓜灣站削薄一處隔離牆也符合安全，無需特別處理。
我在3月11日的短文，預料沙中線工程最後會宣佈沒有問題，想不到報告出來這麼快，跟我的猜測完全一致，政府算是行動有效，迅速，應讚一下。
這種大規模的混凝土結構，除非施工大規模偷工減料，少用鋼筋，用次劣的水泥，否則不會有問題，局部小的瘕疵當結合在一起成為一個巨型結構，通常都不會有問題，而這種建築結構工程上都採用相當大的安全係數，整體來說是安全的，而在現代，監督制度雖有缺失，但確實是有監督系統及程序的，承包商也不敢亂來，為了有限的利益 (偷工減料) 承擔無限大的責任，所以我對沙中線的整體安全性是有信心的。
「英國脫歐」
英國脫歐談判談了兩年，最後政府將協議交議會表決，竟被否決，這已經是很難想像的了。首相府跟國會沒有溝通的嗎？怎麼會拿大比數否決的協議交國會表決？
以後發生的事更是匪夷所思，國會否決了政府的議案，又否決了硬脫歐，又否決了二決公投，唯一通過的議案是申請延期脫歐，又拿不出一個脫歐的新方案，歐盟很不耐煩，祇給了一個很短的延長期，因為歐盟就要進行歐洲議會選舉，延遲脫歐時間太長，讓不讓英國選歐洲議會議員呢？
時間那麼短，沒有新方案，而三月二十日特麗莎․梅在唐寧街向全英國直播了一個講話，說搞成這樣是國會的錯，她自己是完全正確的，語氣中她已撒手不管了，準備辭職。
英國脫歐這部戲全世界沒有人看得懂，看起來無協議脫歐的可能性非常大。經濟上會引起混亂，而蘇格蘭及愛爾蘭是想留在歐洲的，可能發動公投獨立，大不列顛帝國解體，是禍是福祇有天知道。
硬脫歐被一些人形容為大災難，實際上也未必。最初有一段短時間，雙方一定都會給對方零關稅，以後的事又要看英國同歐盟怎麼談了，英國至少得到一樣東西，全權控制自己邊界，不讓歐盟國家的人隨便入境。
其它的且行且談吧。
「貧富不均 ( 2 )」
剛貼了一篇這個題目，意猶未盡，現今西方的社會民主主義政治，其實早就注意到這個問題。西方發達國家，都有個人所得稅的累積稅制，收入越多，徵稅稅率越高，可以高達50%，甚至更多。各國的有錢人就遷往稅制低的地方，法國的大鼻子老牌影星，就入了俄羅斯籍，不交法國稅，這不是個別現象，而是很普遍的現象。歐洲一些小地方，例如：直布羅陀；列支敦斯登；摩納哥，就特別多富裕的國民，他們是德、法、瑞士的有錢人遷過去的。
其次一個想減少貧富差別方法是徵遺產稅，遺產稅率是非常之高的，結果又有人設計出很多避稅的方法，國家實際上徵不到大筆的遺產遙，真正的富人早就安排了避稅。香港以前也有遺產稅，徵到的稅額很有限，稅局花的人力卻非常多，現在乾脆取消遺產稅，希望吸引全世界富人將財產放在香港。
美國的股票在派息的時候，公司會扣起30%的股息稅，是交給政府的，也是劫富濟貧的一種手段，結果是大部份美國公司都派很小的股息，去看看美國上市公司的股息，能派2%的就已經是非常之高了，而股票持有人不喜歡收高息 (交稅)，他們願意看到股價上升，所以美國公司有大筆現金的都不會派息，而是用來回購股份。
所謂道高一尺，魔高一丈，各種均富的方法，最後都不太有效。
「貧富不均 ( 1 )」
星期六又是容易冥想的時候。
我又想起了「21世紀資本論」這本書，這是我有一年生日我孩子送給我的禮物，厚厚的大部頭的作品，著者是一位法國學者湯瑪士․皮克特寫的 (Thomas PiKetty)。
照著者的說法，財富創造財富的速度遠比經濟增長的速度快，也就是比勞工工資增長的幅度快，所以導致世界貧富不均，這一趨勢祇有在第一次世界大戰和第二次世界大戰期間改變，原因是許多老財閥在戰爭中財產盡失，而戰後至今70年和平，此一趨勢越來越嚴重。本書著者和其它十幾位研究同一題目的專家，在2018年發表了一份報告，指1%的富有的人，佔了全球50%的財富，最近更有報告全球最富有的26人，佔有財富比36億貧窮的人佔有財富還要多。
作者的研究表明財富本身大約每年以7%的速度遞增，複式遞增，有增無減是很可怕的，因此著者提出解決的方法是徵財產稅，當財產稅率達到7%時，這一趨勢會停止。問題是財產稅怎麼徵？民主國家中的憲法明文保護私有財權，用什麼理由從私人擁有的財產中每年割出來7%？其次，困難是如何去徵稅？你怎麼能知道人家的財產是多少？
也有人反對這一理論，批評他的觀點太狹窄，世事其實要複雜得多，而且在發達國家，所謂「窮」也不是吃不飽飯要餓死，許許多多接受福利的家庭，生活得不錯，有手機有i Pad。
至於窮困國家中的窮人，那是另外一個問題，包括了他們本身國家社會，政治，文化，管治的一系列缺失，不應計入全球貧富這一概念中。
兩派都有道理，祇是空談無濟於事，改變不了當今世界的現實。
「三大移動通訊股」
三大移動通訊股中移動，聯通及中電信業績已經發表，近幾年來全球的移動通訊技術上不斷飛躍，信息量和數據流通量大幅增加，但技術進步帶來的成本下降，應用量增加，三大移動通訊商卻得益不大，因為政府不斷干預它們的收費，要求它們提速，降價，技術進步帶來的效益主要由消費者享有。還記得長途電話收費降低至跟本地電話一致嗎？還記得固定收費的數據流量大幅增加嗎？當然對消費者是好事，對整體經濟也是好事，但經營商完全失去了定價權卻不是太合理的。在發達國家移動通訊商的收費是由市場競爭決定的，在中國卻是工信部的一紙命令決定的，所以電訊商的未來的盈利是市場無法預計的，政府讓你有盈利，但不讓你賺得多，這條合理利潤的線在哪裡？也許工信部有一個方程式，市場卻並不知道。以前中移動也是我喜愛的，大約兩年前80元/股時沽清退出了，直至現在，在政府不斷干預它們的定價的情況下，看不到有好的投資價值。
Derek兄：謝謝你3月19日留言，詳細解釋波音737 max的始末。昨天的消息，波音已表示這個月底它將為所有737 max的軟件升級，似乎在波音看來事情已解決了。空難發生以來，波音總裁曾說過一次，波音會認真和努力地研究這一次事件，第二次就是這一次了，表示為軟件升級。
自從事故發生後，空難事件成了朋友間閒聊的熱門話題，不少朋友說波音這一次有難了，不知要面臨多少索賠，我認為它大概不需要賠一分錢，因為大飛機是賣家市場，供應商祇有兩家，為保護自己，買賣的合同上賣方一定有許多的免責條件，買家如果不簽它就不賣，買家沒有選擇餘地的，當然這祇是猜想，我相信離事實不遠。
我又增持了不少波音準備長揸。
祝
好！
DPZ
「中美貿易談判」
中美貿易談判本來市場是期望二月底可以完成，以便兩國首腦三月初簽字，結果一拖再拖，現在的說法是可能在四月底之前完成。
原訂北韓領袖金正恩跟特朗普在河內的會談，市場上也是一致看好的，後來有消息透露出來，特朗普是很想簽協議的，祇要北韓不核武，不射導彈，對北韓是否徹底去核，特朗普並不關心，有了協議他就可以吹噓自己的功績，但他的幕僚堅決不同意簽，最後會談中止，雙方不歡而散。
市場現在有些擔心在中美貿易協議上是否會出現相同情形，特別是美國首席談判代表萊特希澤是一個出名的鷹派，他可能非常執著於一份令美國有制約和懲罰手段的協議，而中國不能接受，貿易問題上特朗普一樣受制於他的幕僚。
我們不明白現在發生的究竟是什麼困難，但相信雙方都明白，談判不能破裂，雙方緊張地討價還價，想在最後一刻爭取到更多一點利益。
總統是有權炒掉談判代表另換一人的，而特朗普本人可能已經為談判拖這麼久而煩了。
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