Category Archives: 財經

評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 7 )

Posted on 2007 年 3 月 15 日 | 發表留言
        已經在第三節裡提及過，P/E的物理概念就是在某一時刻，該股票能提供的投資回報率。最近21年裡，香港股市的歷史P/E中位數大約是15倍，大概是年回報6.67厘。
 
        寫到這裡我忽然想到一點，在國際上流動的龐大熱錢，或者我們稱之為聰明錢 (SMART  MONEY)，它們四處流動，總是流向回報率最高的地方，追求最大利潤，回報率何為高？何為低？有沒有一個基準呢？我想是有的，這一基準就是美國聯邦儲備局10年期票據息率。如果美國的十年期債息達到15厘，還有沒有人投資呢？熱錢還會不會四處流竄呢？跟一位銀行界的朋友通了電話，他告訴我歷史上發生過這樣的事。1979-1980聯儲局十年債券孳息達到15厘，當時道瓊斯指數跌到750點，全世界經濟都受壓，資金都流向美國，今天這一孳息率是4.78厘 (2007.2.6)，比聯儲局貼現率還低。經濟學家解釋亞洲國家的貿易盈餘以及中東國家的石油收益，金額太龐大，沒有一個投資市場能吸收這麼大的資金，最後唯有流回美國，這也是美國儲備局貼現率由1厘升至5.25厘，但長息升得很少的理由，美國長債如果上升，資金將流向美國長期國庫券，全球經濟將受壓，這是每個投資者都應小心留意的數據。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 6 )

Posted on 2007 年 3 月 14 日 | 發表留言
        在第三節裡講過P/E在物理學上的意義，就是該股在一個特定時刻提供的回報率。如果那個E (盈利) 是預期該股明年的E，則那P/E就表示明年可能的回報率。不祇單一的股票有P/E，整個市場，例如香港股市，也有一個平均P/E。整個的一個行業也有P/E。我們在選股的時候，要比較整個市場的現時的P/E，跟它的歷史P/E，可以幫助我們辨別，現時的市場，處於P/E的高端還是低端。
 
        還應該比較我們想分析的股票的P/E跟它同行公司的P/E。每家公司的業務雖說是同行，但也可能是不同的，特別是巨型的公司，而且各市場的歷史不同 (成熟市場還是新興市場)，政治不同，政府的財經政策不同 (特別是稅率及稅務政策)，所以比較各公司的P/E，不是1 + 1 = 2那樣清晰簡明的，但所有的數據都可供參考幫助你做出正確的決定。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 5 )

Posted on 2007 年 3 月 13 日 | 發表留言
        我們舉兩個例子來看一看市場為什麼願意追逐成長率高的公司。
 
        匯豐銀行近年來每年成長率才百分之十幾，所以現在的P/E約為13.5倍，股價140元/股，每股盈利約為10.37元。
 
        東亞銀行近年來每年的成長率都在百分之二十多，所以P/E約為24.5倍，股價44.90元/股，每股盈利1.83元。
 
        假定明年匯豐的盈利增長仍為12%，則每股盈利為10.37 X 112% = 11.61，假定P/E仍為13.5倍，則股價是：11.61 X 13.5 = 156.79元。
 
        而東亞盈利增長25%，則每股盈利2.28元，P/E仍為24.5倍，股價則為：56.04元。
 
        大家可以清楚看到，高P/E的公司如果能維持高增長，它股價的增幅也跟著高速成長，比例上跟P/E的倍數一樣。
 
        所以不必給一家公司的高P/E嚇跑，如果符合我們的選股條件，如果該公司的盈利增長率跟它的P/E倍數相若，這反而是一個好的對象。
 
        通常一家公司的成長率放慢，它的高P/E也會降低。投資者買入高P/E的股票，首要的前提是預期該股的高增長，明年，後年仍能保持。如果預期該公司將來的盈利增長不能保持在以往的高水平，是不應該買入該P/E高的股份的，該股的股價或者下跌，或者長期牛皮，直至它的P/E降到一個合理水平。我舉一個例子：香港交易所有限公司剛宣佈了業績，業績亮麗，無疑是一家好公司，但明後年是否仍能錄得這麼高的增長率？大有疑問。能否維持60倍的P/E？是很難說的。我的感覺在70元以上，它就是太貴了，且看這個看法對不對？
 
        這一篇裡還是不得已用了一些數學方式，但這是小學四年級的數學，一般買賣股票有這樣的數學水平就夠了。
 
        如果我們想計算金融衍生產品期權的價格，就要用到高等數學了，將來我們也許有可能談到有關的概念，但我決不會搬出那些公式來嚇人，因為投資者本人是不需要做那些計算的，你祇要表示接受或不接受那個價錢。
 
        說到這裡我倒是想提一提，計算某一特定時段的認股權 (OPTION) 價值的數學方程式，竟然是跟著名的麥克斯威爾電磁振動的公式，在形式上是一模一樣的！自然界中是否有奇妙的通則存在？當我從書本上讀到這一段的時候，那種驚訝的感覺，直至今天仍記憶猶新！

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 4 )

Posted on 2007 年 3 月 12 日 | 發表留言
        中國人壽是一隻好股票，上年業績增長大約有40%，但2006年1月2日股價為6.82元，而今天股價為23.90元 (2007年2月12日)，在差不多一年的時間裡增長了350%。現在它的P/E大約是70倍，將P/E 70去除增長率40%，即比值大約是1.75倍，即是太高了，這麼高的P/E並不說明它近期必然會調整，但股價再要上升的可能必然小了，市場上有大批獲利很深的股票，祇要市場有風吹草動，投資者爭相套現，跌幅可能會很大，既然我們獲利已深何不從容套現？它的價格必然會調整的，一個可能是下跌，另一個可能是橫行很長時間，待它的獲利能力追上來，它本身現在則是一隻太「貴」了的好股票。
 
        用同樣的方法可以去分析其它的大藍籌，好股票，看它是「貴」還是「抵買」。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 3 )

Posted on 2007 年 3 月 11 日 | 發表留言
        市盈率的真正的物理學上的概念，是該股的回報率。例如市盈率10倍，即是10%的年回報率，10厘。
        中石油的P/E是13.52倍，年回報率為7.39厘。(2007.2.6)
        中石化的P/E是14.37倍，年回報率為6.959厘。(2007.2.6)
 
        為什麼投資者願意買入一隻回報較低的股票呢？因為他們預期他們買入的公司未來的成長率會比較高，今年回報率較低，但明年盈利增長了，假定兩隻股票的價格都不變，那麼他們買入的公司的回報率便會追上去，甚至超越現在回報較高的那隻股票。
 
        我再舉一個例子。
        匯豐銀行P/E是13.80倍 (2007.2.6)
        東亞銀行P/E是24.54倍 (2007.2.6)
 
        單單看P/E，東亞銀行比匯豐要貴得多了，為什麼一樣有人買呢？這是因為東亞銀行體積小，而它在中國大陸發展分行業務，進展得很好。匯豐去年的年盈利增長大約5%，因為有105億美元巨額撥備，而東亞銀行剛宣佈去年業績，盈利增長了25%，所以在這裡可以再說明一個重要的概念，P/E是不能簡單地以數字相比較，它跟企業的盈利增長有關，盈利增長越快的企業，市場願意給予較高的P/E，通常P/E跟增長率的比例1：1，市場會認為是正常的。如果P/E過高，譬如說60倍，即使企業的盈利能以20%的年率增長，這個比數依然會是60：20，太高了，就是說該股盡管業務成長不錯，但股價依然太高了。
 
        國企股中的「五行三保」近年來股價飈升，現價是合理還是過高，每個人都可以自己計算一下。三月底，四月初許多中資銀行股都要報告去年的業績了，相信到時候股市會引起波動，因為現在的股價是市場推測評估而得到的，實際盈利數字如果與預期不符，或跌或漲股價可能會大幅波動。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 2 )

Posted on 2007 年 3 月 10 日 | 發表留言
        我們如果考慮要買入某一股票，先考慮它是否大藍籌？它是否符合有專利經營特性，然後考慮它的行業現在處於一個什麼週期，然後考慮它現價是否合理。
 
        舉一個例。你想買中國石油 (港交所上市編號 857)，首先，它是一個大藍籌股，其次，它跟中石化兩家幾乎壟斷了全中國的石油及油品市場，兩點都符合要求，然後你應該將石油的P/E跟同行業的國內及國外的大公司來比較。
 
        中石油P/E是13.52        (2007.2.6)
        中石化P/E是14.37        (2007.2.6)
        中海油P/E是11.23        (2007.2.6)
        埃索美孚P/E是11.42        (2007.2.6)
        CONOCO PHILLIPS P/E是6.93        (2007.2.6)
 
        你可以看到。 ( 1 ) 市場給中石化較高的P/E，是否就可以說中石油比中石化貴呢？也不能這麼說，中石化的中下游業務 (煉油及分銷) 比中石油強，市場可能對石油的中下游市場給予較高的評價。 ( 2 ) 埃索美孚的P/E比中石油低不少，埃索美孚是全球最大的油公司，業務從鑽探開採到油品分銷都很強，為什麼市場給中石油更高的P/E呢？
 
        再認真分析一下這兩家公司的歷史P/E，可以看到在近五年裡，中石油的P/E一直在上升，從8倍，9倍，升到今天的13倍，但埃索美孚的P/E變化不大，這說明自從中石油上市以來，投資者從忽視它的價值，到現在認識它的價值，大投資家華倫－畢菲特，早年就投資在中石油，現在賺了幾倍了。
 
        市場所以給中石油較高的P/E，可能是認為中國市場發展比歐美快，中石油的銷售量及盈利增長會比埃索美孚快。
 
        CONOCO PHILLIPS是美國第三大油公司，它的P/E為什麼那麼低呢？我百思而不得解，詢問市場中專家，專家也說不出理由來，可能是它的資源儲存中天然氣佔的比例大，而天然氣價格波動經常很大，但它的股價幾乎已到了跌無可跌的地步，我很喜歡拿它來做API，我投資在這個股票上已經有三年了。
 
        做了一番比較，大家或許可以體會到「市場永遠是對的」這一句話是有道理的，似乎每一隻石油股價格都在合理水平上，貴一點的也有它貴的道理。
 
        在這裡我再重複一次，在我的BLOG裡祇是寫我的感想，我的經驗，並沒有任何意思推薦任何一隻股票給各位朋友，祇是跟大家一起來體會投資帶來的樂趣。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 1 )

Posted on 2007 年 3 月 9 日 | 發表留言
        P－Price，      代表你買入的股票的價格，假定是10元。
        E－Earning，   代表你買入的股票的每股盈利，假定是1元。
        那麼你買入的股票的P/E就是10倍。
 
        它代表什麼意思呢？它表示你投資的公司，用10年的時間，就可以賺回來你投入的本金。
 
        相比另外一家P/E 20倍的公司，那公司要用20年的時間才能賺回你投入的本金，P/E 10倍的公司就顯得便宜了，但事實不是這樣簡單。
 
        那個E宇，通常表示該公司去年的盈利，如果該公司去年有一次性的盈利，例如出售了一筆資產，錄得巨大盈利，或且資產重估，錄得盈利，那麼該公司現在的P/E雖然低至10倍，但來年沒有了非經常的收益，它的P/E可能飈高，所以我們在買入股票前先要弄清楚，我們看到的那個P/E是否被扭曲過？該公司正常的業務營收的P/E是多少？
 
        由於每天股價都在波動，所以每隻股票的P/E每天也都是不同的。
 
        一家公司，或一個行業，甚至一個市場，也都可以計算出一個平均P/E，例如香港市場今天 (2007.2.6) 的平均P/E約為15倍，香港股市的P/E歷史上在12倍至22倍間波動。

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小投資者投資股市：何時買入？ ( 12 )

Posted on 2007 年 3 月 8 日 | 發表留言
        我們要買入或沽出股票，還是要有一根標尺來量度，該股票是「抵買」還是「太貴」？有沒有這樣的標尺呢？這就牽涉到股價的技術分析了，不同的工具有很多種，有些還在被繼續發明出來。如果寫這個題目，大概可以寫成一本1000頁的厚書，我也曾經讀過一些這類的書，我發現要用圖表，走勢來分析短線的股市升降，準確度不高，有時報紙上會特意有兩個專欄，一位專家說市要升，另一位就說市要跌，本來，股市的短線升降就是測不準的，但仍有很多人，前仆後繼，想要發明特別的測市的工具。
 
        我想介紹兩樣最基本的數據分析工具，一個是人人都熟悉的P/E (Price / Earning．中文譯成市盈率)，另一樣是200天平均線。這兩種工具容易理解，而且確實能幫助我們做出正確的決定。

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小投資者投資股市：何時買入？ ( 11 )

Posted on 2007 年 3 月 7 日 | 發表留言
        何時買入？這是投資股市的最難說清楚但也是最關鍵的問題。前面提到了兩個大原則，第一是要跟隨經濟週期的大趨勢，要清楚意識到當時的大環境是在經濟週期的那一個點上，要在低潮時買入，我們不可能做到在最低點買入，但可以做到在波浪波谷的某一點買到貨，即使買了後股市仍跌，但黎明應該就在不遠處了。
 
        我們常說股市經常不能反映股票的真實價值，不是偏高就是偏低。根據我的經驗，在股市低潮時，股值偏低的情形發生得最多，也最嚴重，而在股市高潮時，股值偏高的情形發生得最多，也最嚴重，在兩個極端處股市是最不理性的。在股市的高原處，可能發生非理性亢奮很不合理的價格，也有專家把它解釋成合理，此時是危機處處，應該離場了。而在低谷時，則是機會很多，在高處離場，在低處入市，都是需要一點判斷，需要一點勇氣的，平時吸收的知識和經驗，能幫助你做到這一點。
 
        第二種入市機會，就是發生突發的，短期的危機時，這樣的機會過去發生得不少，今後也一樣會發生，但每一次危機的發生，都會有另一種不同的形態，這也是需要正確的判斷和勇氣才能捕捉到的。
 
        有了經驗，明白了判斷的方法，在危機發生後入市，是做得到的。

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３月５日日記

Posted on 2007 年 3 月 6 日 | 2 留言

        我在3月2日的網誌中剛剛提及「股市的下跌通常比上升快得多，一個升市可以維持5年、6年，調整的過程1年，最多2年就完成了」。這篇網誌我是在2月6日寫的，沒想到僅僅1個月的時間，提及的事就發生了，從上星期二 (2007.2.27) 到今天，香港股市跌去了1836點！怎麼來評估眼前的股市形勢呢？
 

        引發這一輪跌勢的原因可能有兩個：
第一、全球股市都在波「浪」的巔峰上，獲利貨實在太多了，在中國、上海Ａ股從兩年前指數900點左右，一路升到3100點，並未出現像樣的調整。香港恒生指數，從(2006.6.1) 16000點升到近21000點，也沒有出現過像樣的調整，環球其它主要股市亦是一樣，一有風吹草動，爭相獲利套現。
 
第二、現借低息日圓投資的「套利」交易金額龐大，日本加息，引發了拆倉平倉潮，這一點從日元在短短一個星期中兌美元由121升到至115，可以清楚地看到。
 
        除了這兩個原因再看看環球的經濟大形勢，中國經濟依然蓬勃，美國、日本、歐洲亦不差，並沒有什麼基本因素改變了，所以有理由相信這一次的大跌，祇是一個調整。
 
        中國股市如何分析，我們都沒有經驗，不去說它。
 
        香港股市，包括Ｈ股，其實並不太癲，經過這一週的下跌，P/E大約在14倍之間。Ｈ股中很多重磅股，股價也都已觸及100天線，甚至200天線，相信拋售壓力會大減，也就是說現在很接近可以買入的時候了，投資股票的，始終不會太「空閒」的，現在是坐下來做功課，挑選自己想買入的股票的好時機了。記住要買大藍籌，要買有專利經營概念的股票！即使你買入了，股市再跌幾百點，也沒有關係，你買的是好股票，股市調整完成再上漲的時候，你買的股票價格一定會上揚的。
 
        我說「接近」，那是因為這次的跌勢很急，有可能今天的跌市中已經觸動了一些電腦沽出程式，引起拋售，其次也可能有做孖展的，被人斬倉，可以再觀察多一、兩天，看形勢如何？另外要留意觀察日元匯價走勢，如果日圓匯價繼續走強 (升破115)，則要小心，可能引發更多拆倉盤，如果日圓匯價走低 (回跌至116甚至以下)，有可能一星期前平倉的人，又在建立新倉了，CARRY TRADE ( 套利 )在市場上是永遠存在的。如果觀察結果都是正面的，可以開始買入了。
 
        我寫BLOG的宗旨，祇是總結一下自己投資股市的經驗教訓，原意不想太貼市來寫，恰好碰上了股市大調整，加多了三頁「日記」，請朋友們原諒。

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