Category Archives: 股市隨筆

        股市連升七個月，打破了以前所有的記錄。我近期曾提及投資了四隻股票，一隻是長江地產 (1113)，理據是它在快速累積現金，而新盤銷售暢順，今年盈利也會極好，將來出售物業套現，夥拍長建海外投資的消息不斷因此看好，事實上股價表現確實不錯。

        另一隻股票是國泰航空 (293)，建滔化工老闆已投資40餘億，揸住國泰9%。消息透露他肯出價每股19元向太古購國泰控制權，太古無意出售，現在的分析都似模似樣討論它具體業務的升跌，其實最致命傷是它的燃料油對沖合約，三年前國泰股價20元/股，為了這張合約的虧損，股價曾跌至10元/股，此合約明年底就結束，照今天的營運情形，盈利60 – 70 億一年是正常的，股價回到19 – 20元/股不是不可能。國泰航空現價是偏離它的價值，偏低的，有耐心長揸 (一年？一年半？) 一定回報可觀，甚至可能不需等一年，它的股價隨時有大升的可能性。

        第三隻股票是瑞聲科技 (2018)，我現已清倉，感覺上董事會誠信有問題，此股也是在獲利極好的情形下離場的。

        第四隻股票是信義玻璃 (868)，從所有方面看它都是一隻高增長的中型股，剛宣佈了今年中期業績增至19%，派息增17%，似乎一切都理想，在昨天不知為何股價大跌，最多時跌14%，收市跌4%，成交大增至2.5億元，總之也有很大的沽盤。我們不知內情，也可能是有投資者急需套現，也可能與什麼衍生工具到期有關，看多兩、三天就知道公司本身有沒有事？我還是相信同公司經營無關，昨天趁低還入了一些貨。

        以上祇是一些個人的想法，並沒有推介網友買入的意思。在股市中捕捉機會，其實也是一件有趣的事，當然主力還是三大內銀，平安保險，中國人壽，香港電訊等。

        我7月17日，19日博文中都談到長和系以及長實地產，認為以後長和系派息會增加，收購海外有穩定收益的投資會增加，出售本港物業的消息會增加，想不到昨天就出了長建夥拍長江地產收購德國企業的消息，長建股價又升。

        長實地產如果不在現在香港地價高企的時候搶地，反而是積極地套現現有的在香港的資產，也許是有遠見的，現在這樣的地價去搶地風險很大。

        長實地產現在發展的地皮都是地價相對較低時買回來的，現在套現利潤豐厚，它現在持有的酒店，商場，辦公室物業也價值不菲，如能套現真正價值會釋放出來，將來無論是派息 (李家是大股東，直接有錢入袋)，或是配合長建，長和向外收購，長實地產都會是重要角色。

        物色收購對象，管理收購來的新資產，長建經驗豐富有出色的團隊，長實地產祇要出錢就可以了，做小股東更是舒服，祇要有耐心就可以了。

        友邦保險及匯豐即將公佈第二季業績，近期股市可說相當旺，北水又相當偏好這兩隻股票，但中國收緊外匯出境，要說對友邦的業績毫無影響，很難令人置信。此外，匯豐股價由去年最低點，反彈了60個百分點，回憶當時匯豐董事局真是費盡了全力托市，又擔保一年之內保證不會減少派息，又提出回購股票，才半年多一些時間，我看不出匯豐業績有什麼特別好轉的跡象。所以很有可能這兩家大公司宣佈業績令人失望，這可能性很大，有所警惕總是好的，市場是否有些太亢奮了？

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 及 2 )」。

        7月19日剛寫了一篇對舜宇光學及瑞聲科技不能盲目看好的網文，21日瑞聲就大跌，舜宇也跟跌，導火線是瑞聲邀請了大摩及另幾家大行的分析員參觀他們工廠，並由管理高層出來接待，據說公司透露第二季毛利率輕微下降，盈利也輕微下降，變相是宣佈盈警，而且不是公開的，選擇性向以上提及些人發放這一消息，這樣做法不太公道，而且令人想起前一段時間葛咸城沽空公司對它的狙擊，它是否要調低利率做回一個乖孩子？總之，經過這件事信用大失。我星期一此文貼出時一定會沽出這一隻股票，好的股票真的好難找。

        工業股中也有好股票，譬如德昌電機，但由於市場有限，它的高速增長也祇是維持了幾年，增長及市值歸於平淡。上面提到的瑞聲和舜宇最終結果也會如此吧？千億以上的市值很難維持，我的看法祇供參考。

        中美貿易峰會似乎不歡而散，雙方沒有記者招待會，沒有公報。

        這次峰會除了例行的貿易議題之外，外界預計還要討論如何制裁北朝鮮以及人民幣匯率問題。

        貿易議題上美國最着緊的是中國開放市場給美國牛肉及大米，中國都答應了，談不攏的應該是北朝鮮及人民幣匯率問題。

        北朝鮮問題比我們想像的要複雜，表面上中國停止進口了北朝鮮煤炭，減少石油產品向北朝出口，甚至造成北朝汽油短缺，但今年上半年中國北韓的貿易額反而增加，美國要中國施壓讓北韓棄核，但中國提出要美國北韓停止軍演，明顯站在北朝一邊，包庇北韓。

        至於人民幣匯率事實上經過多年的改革，現在市場運作暢順，估值也基本合理。中國已不像溫家寶年代，更有能力對抗美國，實際上人民幣太高太低都不符合中國利益，不會為美國一句話就改動。

        長遠來說中國可能仍希望人民幣兌美元再跌一點，近期美元很弱，特朗普上台後美元跌了大概10%，但人民幣祇升了3 – 4%，長遠來看人民幣仍會跌，祇是速度可能較慢。

        昨天港股市場有一個消息值得注意，就是電能實業 (0006) 宣佈派發特別中期息每股港元7.50元，股價升了7.20元/股，連帶長建 (1038) 也升了3.90元/股，小股東當然喜出望外。

        這筆錢是約兩年前電能出售港燈股權留下的現金，當年不派特別息，說是集團留作物色適當的投資，好的投資大概也不容易找，去年每股派了 5元特別息，大家都以為不會再派錢了，這次有錢派所以說小股東喜出望外。

        此事至少反映兩點。一是好的海外投資也不容易找，要找比港燈更好的投資更是不可能。其次是控股股東李氏家族，對於繼續擴張集團業務也意興闌珊，分錢入貨似乎更實惠，去做家族的私人投資，旁人管不了。假定這個假設成立，長江系股票以後可能會增加派息，可能最大的是長實地產，它現在基本上不買地，手中的地加速發展出售，加上現有的酒店，寫字樓出售，會很快累積大量現金。其次是電能跟長建，它們持有的主要是海外的公用股，每年有可觀穩定的現金流入，如不作新投資就會用來派息。最後是長和 (0001)，它的業務比較複雜，電訊業務也許需要投資更新設備與技術，但李家始終是注重現金流的。

        從以上分析看，長和系將來會增加派息，拭目以待吧！

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「關心時事」。

        想到一個問題覺得很有趣，跟大家分享。

        近年有三隻股票是年年有高速增長，一隻是騰訊 (700)，一隻是瑞聲科技，一隻是舜宇光學。

        騰訊P/E 58倍，但它多年來每年盈利都能有40%以上的增幅，所以也值。其次網絡公司的前景真是可以有無限發展的前景，手遊市場，微信廣告，電商市場，網絡金融……。所以它也許還有很大的發展空間，股價還能高速增長。

        瑞聲P/E 31倍，舜宇P/E 51倍，前者是做微型喇叭，聲控馬達以及手機機殼。後者是做光學鏡頭模組，就是微型照相機的鏡頭。它們的市場就不像騰訊，似乎是有無限發展空間，它們主要業務是跟手機相關，而手機大規模增產的高潮可能已過，手機也不可有每年幾十個百分點的數量增幅，所以要密切留意這兩家公司的年報，也許還有幾年高增長，譬如手機改用雙喇叭或雙鏡頭，但總有極限，所以一旦發現它們增長放緩就要立即分批沽出減磅。

        這樣生產一、兩件小零件的公司有千億市值是難以想像，揸了貨並非可以高枕無憂。

        長實地產 (1113) 宣佈改名為長實集團，皆因要發展穩定收益的業務。長實今年在荃灣、北角開售了多個大型地產發展項目，但近年來在本港土地拍賣市場上，雖然每次都有長實的身影，但極少中標的，當然是集團的策略，無意搶地，而積極地開發現有的土地資源，結果就是大量的累積現金，現金將投向英國、歐洲及澳洲的公用事業企業上，所以才有改名之舉，未來可以期待經常有長實大手筆沽出寫字樓、酒店的消息，又會經常有它購入海外公用企業的消息。李家將資產撤出中國及香港早已是既定策略，假如能每次都高價沽出，資金又有可靠的去向，買入長實地產是不會寂寞的，長實自己財務報告中P/B是0.88，但它的入賬估價並非市價，如能仔細去分析，市值比資產值折讓應是驚人的，買不起樓不如買長實地產吧。

        最近有關中資一些大公司的消息是很令人吃驚的。樂視曾經稱雄，現在在破產邊緣。恒大是市值幾千億的大公司，但負債比資產還要大，又有能力在短短時間內贖回近千億永續債，據說是用自有資金，真是不可思議。萬達也是，忽然沽出600多億資產，其中一半的金額竟然是萬達自己借出來的，這些交易中間有什麼玄妙？外人不得而知。而出手幾百億不在乎的海航，原來已抵押了90%的股票，向銀行借近2000億，這種瘋狂的生意手法很少見到，略有風吹草動資金鏈立刻斷裂！大陸的民企公司，真的要小心，不能亂買，風險極大。

        自從大陸開放保險資金可以投資港股後，北水就不斷湧入，港股以前的升跌韻律全部打破，表面上恒指不斷上升，實際上港股現在很難炒，身在市場要做好風險控制，一要避免踩中地雷，二要避免高追，現在市場前景很模糊，散戶應小心些。

        東方海外航運以400多億賣盤，是淨資產值的1.3倍，雖說航運業開始復甦，但淨利依然不高的。忽然想起了國泰航運，我曾在6月7日網址上提及，當時買入了一些，現領大約升了10%，國泰航空現價市值也是400多億，但股價比淨資產值祇是0.8倍，而且國泰跟東方海外不同，國泰的航權 (可以飛哪些國家？哪些城市？每月多少班次？) 是非常值錢的，國泰的商譽是非常值錢的，它現在股價低祇是原油對沖合約巨額虧損造成的，而這些合約是有期限的終將過去，捱過2018年，它在2019年的剩餘合約就非常小，比對起來國泰航空現價仍不算貴。

        我也在6月7日左右買入信義玻璃 (868)，它在2015年上市，上市價2元，昨天收市價是8.31元/股，上市12年業績一直處於高速上升趨勢，而且大股東跟主要管理人員，經常買入，未見他們沽出。它在馬來西亞新廠，第一條生產線已經投產，正在建第二、第三條，產能將大幅擴張。現在對建築玻璃和汽車玻璃的市場需求很大，信義在行內有規模效應，歷史也證明它的董事局能幹。

        此外還有瑞聲科技 (2018)，大家比較熟悉的了，也是2005年上市，上市價2.73元。

        所以好的公司或股價過低的好公司，都是可以長揸的。

        以上祇是一點自己的體會，並沒有推介的意思，祇是想說明價值投資法沒有死。

        「一種冥思：社會進步的最好方式──漸進的改良」

        我們都知道人類社會的形態不斷在變，從原始人的母系社會，變成今天這樣高度發達，極其多元化的現代社會，推動這種演變的原動力，是知識進步，技術進步，以及人類不斷追求更高效率，更為公平的社會結構，最後達到生活水平的提高，累積財富。原富論的著者亞當•史密斯，在十八世紀中葉，在他的書中論證了自由的人，在一個自由的市場體系中能激發出他最大的積極性和創造力，而這種能力可能祇是源自於他個人自私的對私利的追求。

        這話聽起來可能有些怪，但亞當•史密斯在原富論中清楚闡述：農民種小麥，磨坊主人將麥磨成麵粉，烘焙作坊主人將麵粉做成麵包賣給你，他們並不是在為你的利益工作，他們純粹是為了自己的私利在工作，但通過協作，通過一個自由市場的連接，每個人的私利獲得越多，他們對社會的貢獻也越大，人人都是受益者。

        後來發展出一個學派，認為市場無形的手，會自動調節市場，政府最好不要干預。後來的歷史證明政府完全不干預也不行，無形的手有時會失控，於是政府介入，這就是有形的手了。

        後來赫赫有名的經濟學家凱恩斯，在歐洲幾次經濟危機和蕭條後提出了政府干預經濟的理論。他主張經濟蕭條發生時，政府應大力介入，利用龐大的赤字財政，投資於基礎建設，拉動就業，振興經濟。他的理論後來被羅斯福總統採納，將美國經濟從1921年的大蕭條中拉出來，甚至我們都還記得的2008年金融海嘯，美國聯儲局大做QE，也是凱恩斯理論成功的現代版。

        現在世界各國，政府都介入經濟，用立法來強化市場經濟自由運行規範化，又用調節利率，增減貨幣供應，調節市場，又通過徵稅來重新分配社會財富，令社會變得更美好。

        所以一個有公信力的，有效的政府，一個動作暢順的自由經濟市場和自由的人，三個要素組成了今天發達國家的繁榮社會。

        社會不會停留在今天這一點，社會還在變化，還在進步，歷史上社會的變革通過兩種手段完成，一種是革命和暴力，這是經常發生的。像十八世紀法國大革命把皇帝殺了，在中國更是不斷地農民革命，皇朝更替，但代價是沉重的，法國的制度也並不比英國進步。在我們的中國，每次革命後社會結構並沒有大的改變。

        另一種是漸進式的改良。像在美國，獨立宣言說人人平等，但其實不包括女人，女人要到二十世紀初才有選舉權，黑人要等多五十年才有選舉權。

        所以我們需要一種制度，這種制度能反映出全社會各階層人的訴求，然後漸近地，和平地，修正本身制度中不完善不公平的地方。

        社會不斷進步，不用暴力手段，沒有革命，沒有戰爭。

        文明在進步，也許我們正在步向這種理想社會。