Monthly Archives: 四月 2013

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「電的旅程 ( 230 )」。

        昨天恒指升33點，成交僅429億。A股休市。

        一手樓銷售的新規則即將生效，以後賣樓方面的怪招，賣出的樓呎數越叫越大，可能都會收歛，用實用呎價計樓面本是最簡單的事，在香港討論了三十年 (？) 才能落實。

        所謂反映樓價的「中原指數」已連跌數週，跌幅4%，有市場中人說現在樓價大概已跌了10%。隨著樓價下跌，二手樓買賣可能會漸漸回復一些，但樓價下跌會令更多打算買樓的人觀望。太古地產主席說樓價下跌兩成不稀奇，但不會有恐慌性拋售，我也相信不會有恐慌性拋售，至於究竟會跌多少，事前是估不到的。

        內銀股企穩，這一波牛熊大戰相信中資大鱷勝了。近日報紙金融版多以息差收窄，資產質素下降形容內銀，短期內內銀回調的可能很大。

        三大電訊股都已報告了業績，都不錯，而且堅實，祇要它們不自殺式競爭，三家都能有好盈利。

「第十六章：晶片技術的飛躍」

        ＜摩爾定律 ( 4 )＞……續上

        其實這並非定律，而是一個理性和具有前瞻性的晶片工業發展「路徑圖」。摩爾曾謙虛的說，當時這篇文章有做廣告的味道，他要說服客戶，表明快捷半導體的產品隨著時間會愈來愈先進。五十年來，全世界千千萬萬的技術人才就沿著摩爾定律的目標，埋頭苦幹，攀登高峰。

        開始的時候，主要技術挑戰是光刻的解析度，後來，每一步驟都需增加控制的精確性。「氣態擴散」（gas phase diffusion）技術走到了極限，新的「離子植入」（ion implantation）技術就取而代之；用液態酸來蝕刻矽及二氧化矽的精確度到頂了，新的「電漿助長乾蝕」（plasma-assisted dry etch）技術又應運而生。每一種新技術的發展及快速應用，都是了不得的事。可貴的是所有技術都整合在一起，組成一股巨大的力量，推動著晶片技術沿著摩爾定律向前發展。在1961年，諾宜斯設計的第一個正反器晶片上有3枚電晶體，到了今天，同樣大小的晶片上可容納超過30億枚電晶體。在五十年不到的時間裡，增加了10億倍，而晶片基本的價格卻沒有增加！

        這個技術的進步是過去四十年中，世界經濟成長及人類生產效率大幅提高的重要原動力之一。大家可以反思一下，在購買電子產品時，我們知道再過一年半載，同樣產品一定會更便宜，性能會更優越，這就是摩爾定律在發揮作用了。…… (完)

        今天共有三篇網誌，標題是「關心時事」，「雜談」及「電的旅程 ( 229 )」。

        「碼頭工人工潮」

        貨櫃碼頭職工盟工會屬下的碼頭工人罷工要求增加工資福利，此事擾讓了一個月，大約有希望解決了，工會方面態度放軟，不再堅持本來23%的加工資幅度，表示祇要求低雙位數字，例如12%，而資方提出的方案恰好是5+5+2，讓資方及工會都能有下台階，和平地解決。

        罷工一開始，罷工領袖來勢洶洶，在民粹精神高漲的香港，他一定以為能一呼百應，政府會向資方施壓，資方會很快妥協，如果結果如此，那罷工領袖豈否聲望直上，香港的民粹主義思潮會更泛濫。

        結果，罷工開始以後，資方態度強硬，工會將行動升級，包圍中環中心區的商業大廈，甚至派人扶老攜幼到大老闆私宅門口抗議！這些行動都過了火了，輿論及大多數市民都不支持。行動達到頂點的時候，工會找來了大批跟事件無關的人，遊行上特首官邸，甚至阻塞交通。對這樣的行動，社會上譴責聲音出現，如果工會再企硬，資方也愈硬，罷工工人最後是失業，工業行動失敗，貨櫃碼頭運作正常，工會領袖就會輸了聲望。現在他態度急轉直下，在找下台階．資方也應見好即收，不要趕盡殺絕，今後勞資結怨太深也非香港之福。

        事件的起因，是貨櫃碼頭受週邊碼頭的競爭，自1995年開始，裝卸量就不斷下降，而裝卸裝備的自動化也進展迅速，所以碼頭工人加不到人工，碼頭上可能正要炒人，有人離職正中下懷。

        自由經濟就是要自由競爭，讓勞動力流動，一個行業衰落了，資源應轉到新興的行業中，如有老弱者無力做到這一點，讓社會福利的保護網發揮作用，如果不照經濟規律做，工人持著人多勢眾抗爭，政府補貼夕陽行業，那經濟體上就多了一個癌組織，新興行業發展也受阻，不利整個社會。

        香港罷工不多，國泰航空有幾次罷工，內部也總能解決，這一次碼頭工人罷工的情形很少見，也讓我們上了一堂課。

        「央行做量寬等同印銀紙嗎？」

        現在市場上一般的說法，央行做量寬就是印銀紙，貨幣供應無限通貨膨脹必定隨之而來，但想深一層量寬似乎並不等同印銀紙。

        毫無疑問，聯儲局憑空發出了很多等同銀紙的儲局票據，但以美國的情形看，這些錢並不是交給財政部去花的，發出的票據從市場上買回了等值的資產，主要是政府債券及以按揭資產做抵押的債券，理論上市場上流通的總資產並沒有改變，貨幣流通量也沒有改變。

        那麼聯儲局目的何在呢？通常市場上一切利率都以聯儲局的隔夜息為基准，當聯儲局將此一基准利率降到零以後，就沒有手段再來影響市場利率，「量寬」就是一種新工具，可以在基准利率為零的時候繼續推低市場利率，由於量寬，由於聯儲局大量買入按揭抵押債券，令美國三十年房貸利率降至歷史低位，讓美國十年國債降至1.7厘。

        超低利率發揮三個作用，首先，低利率意味著借貸成本低，投資意願會增加，商家不介意增加庫存，所以商業活動會增加。

        其次，低利率會提高資產價值，利率低債券價格就上升，對房地產投資意欲增加，推高了房地產價格，令到以前的「壞」資產，由於債券及房地產價格上升，變成不那麼「壞」。以前的大量撥備，撇賬可以回撥。第三，超低利率令資產不甘於存在銀行，收取零息，資金從銀行體系中釋出，轉投入市場。

        美國股市現處歷史新高，房地產復甦，價格上升，都是量寬政策預期的結果，沒有這幾輪的量寬，美國經濟可能已陷入泥沼。

        現在的問題是央行大規模量寬不是正常的經濟狀況，也是不能持續的，正常的情形大概是失業率6.5%以下，GDP增長1.5 – 2.5%，市場隔夜息2 – 3厘，那麼怎麼回到正常的市況呢？

        政府由於金融危機引發的衰退，令稅收大減，而失業大升，又令福利開支大增，所以赤字龐大，所以需發大量國債，如果沒有聯儲局買債，市場能吸收巨額的新國債嗎？如果不能，則拍賣國債的利息會大升，引發災難性後果。

        何時開始減少量寬？要看經濟復甦的力度，政府削赤的進度，步步為營，像為了救命服用重藥的病人，劑量要慢慢減少。雖然困難，但相信聯儲局做得到，美國資源無限，美國人創造力很高，祇要強勁的生產力能維持，一切經濟難題都是可以解決的。

        快捷和德州儀器早期的晶片產品是供電腦用的簡單邏輯基組，每片晶片包括幾個或十幾個電晶體。隨著電腦市場的需要，更多的功能加入了晶片中。每片晶片容納的電晶體也由十幾個增加到幾百個、或幾千個。在一片同樣面積的晶片上，怎麼來增加元件的數目呢？最有效的辦法是把每一個電晶體的面積縮小。本來一枚100微米乘100微米大小的電晶體，若把尺寸縮小一半，變成50微米乘50微米，同樣大小的晶片就可容納4倍的元件，而生產成本卻沒有增加。縮小元件的尺寸還會帶來很多其他好處，包括每一個電晶體的耗能量減少、速度增高，因而可設計出更複雜、更先進的電路系統。從1960年代中期開始，晶片技術的進步重點，就在不停的縮小電晶體面積。

        1965年，快捷半導體的摩爾留意到從1962年到1965年間，晶片新產品上電晶體的數量每年約增加一倍。他發表了一篇文章，預測晶片技術的進展完全有可能沿這個趨勢繼續下去（晶片上電晶體的數量每12至18個月翻倍）。他的先見後來稱為「摩爾定律」（Moore’s Law）。…… (待續)

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「電的旅程 ( 228 )」。

        昨天恒指升146點，成交624億。上證指數跌21點，成交635億。

        A股跌，成交得很厲害，這不是好兆頭，俗語說「十個牛皮九個淡」。

        中銀發表了業績，它第一季度淨息差持平，但它的淨息差水平歷來都是內銀股中最低的一間，而盈利增長8%降到了單位數，現在跟單位數的P/E吻合了，資本充足比例恰巧站在邊緣上，僅僅合格。

        昨天內銀續升，這一波熊牛大戰，外資大概是認輸投降了。香港股市中中國資金的影響力和活動力量大概會上升，這樣的情形很正常，以後我們會看到中資大行的報告，它們的報告一向都有，但不受重視，以後情形會改觀。

        中國發改委實行了新的原料油漲跌機制，縮短了調價的時間，縮小了調較的最小幅度，意味著國內的油品價格可以更緊貼國際油價，雖然定價權仍在發改委手中，但三大油企可以期望成品油價更快地反映市場價，對三大油企都是有利的，特別是對中石化，我已有四年沒有投資的三大油企，再觀察一段時間，如果新機制真能有效運作，油企投資價值又重現。

        有消息說安東油氣服務公司，以前大家都認為它是開發中國頁岩油的先驅者，這一次不參加第三次頁岩油開發競標，以前在網誌中曾提及，中國的頁岩埋藏較深，開發時需注入更多的水，而招標地域地質原料不充份，所以開發高風險很大。第三輪招標更招來了許多不在這一行的公司，像煙草公司，釀酒公司來參與，它們錢多，亂投資，更增加了風險

「第十六章：晶片技術的飛躍」

        ＜摩爾定律 ( 2 )＞……續上

        MOS場效電晶體（以下簡稱MOS）導電是由在矽與二氧化矽接面的「能槽」（channel）中的自由電子（n型）或電洞（p型）所導致，非常靈敏。MOS的好處是製造方法簡單，耗能量低，適合於製造大型的晶片。RCA實驗室在1962年成功製成了含12枚MOS的晶片，開創了晶片技術的新時代。很快的，MOS技術主導了晶片工業。

        1963年，快捷半導體的溫拉斯（Frank Wanlass）與薩支唐（C. T. Sah）認識到，如果把n型及p型的MOS技術在同一晶片中結合起來，設計出來的邏輯晶片耗能量更可以減少到極低境界。這個技術稱為「互補金氧半導體」（complementary MOS，簡稱CMOS）。RCA實驗室在1967年成功示範了CMOS製造技術。從此，用平面製程製造的CMOS電晶體，成為晶片工業的主流技術，直至今日。…… (待續)

        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「電的旅程 ( 227 )」。

        昨天恒指升218點，成交628億。上證指數跌19點，成交845億。

        民生銀行是國內相對規模較小的銀行，它第一季度淨息差比去年第四季下降了52點子，降幅很大，本質上對銀行經營是極壞的消息。它的資本充足比例也不足，理財產品一大堆東西都說不清楚，但市場要挾高銀行股，它也照升，這一波中資大鱷聯手，外資大約輸定了，我相信影響會很深遠。以前香港股市外資大行話事，以後這種情形很可能會改變。但大鱷通常都會很有默契地殺散戶，大規模的大鱷互鬥是很少見的，發生這樣的情形，股市是不能用常理來分析的，大鬥以後外資要補回淡倉，等塵埃落定，我相信中資金融股會回落。超級大戶，挾高了股市在高位沽貨以後一定要在低位補回，散戶不妨在高位觀望，保留現金在低位 (比現在低5 -10%) 再補回。

        聯儲局主席貝南克的辦公室已經宣佈不會出席9月的高層會議，也許再次引證他不打算再連任，這個位置不容易做，很容易受批評。

「第十六章：晶片技術的飛躍」

        ＜摩爾定律 ( 1 )＞

        早期晶片上的電晶體用的是蕭克萊的接面設計，雖然性能很好，但製造技術較複雜、耗電量也較高。當晶片上密密的排滿很多電晶體時，運作時會產生很多熱量，使得整個晶片溫度增高，減低了晶片的性能及可靠度。

        1958年，貝爾實驗室的阿泰拉（M. M. Atalla）仔細研究了矽與二氧化矽接面的性質，發現可以用附在二氧化矽表面上電閘的電壓，來控制閘極下矽的導電性，原理和蕭克萊在1938年提出來的場效電晶體相似，但性能更優越。用這個原理，阿泰拉在1960年製成了第一個「金氧半導體，metal-oxide-semiconductor，簡稱MOS」場效電晶體。…… (待續)

        今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「回應網友 – Kim Tang」及「電的旅程 ( 226 )」。

        昨天恒指升376點，成交615億。上證指數升34點，成交790億。

        4月20日上週六，我在網誌中提及上週五港股大漲501點，有點不尋常，網文中有一句這樣說：「昨天指數暴漲，成交並不是很大，最近外資唱淡內銀，但昨天內銀暴漲，是不是有大鱷在鬥大鱷？」

        昨天看到資料，外資在紐約股市沽空安碩20中國ETF，達到150億！很有可能中資大鱷正在跟外資大鱷鬥法，外資想襟低A股及H股，特別是內銀股，而中資想挾淡倉，會有更多市場消息傳來，很可能猛龍不敵地頭蛇，這一仗到月底誰輸誰贏就見分曉。大鱷互鬥，市場上也時常有，但散戶不一定看到，這樣動用百億幾百億的大鱷互鬥，就很少見。內銀長期的前景並不樂觀，但中資贏眼前的一仗機會很大。

        週二歐洲股市大升，法德的經濟數據都不好，但惹來歐洲央行減息的憧憬。現在經濟是搖搖晃晃，並不太好，但各國央行大做QE，市場資金充裕，而國債回報太低，於是資金流向股市，祇要環球經濟基本面向好，也不用擔心太多，很極端的悲觀論調也都不可信。港股如回到21500點左右就可以買入，內房、電訊、內銀的龍頭股都可以買，跟造市者坐在同一條船上。