Monthly Archives: 三月 2007

評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 9 )

Posted on 2007 年 3 月 21 日 | 發表留言
        我們一直討論P/E市盈率，一家公司的每股盈利跟股價之比。
 
        還有一個很接近的概念，叫「股東權益回報率」，是每股盈利(分子)與每股股東權益(分母) 之比。RETURN ON EQUITY
 
        市盈率中的每股股價是市場價格，股東權益回報率中的股東權益，是實現該盈利所用的資本值，更能真實地反映該公司的經營情形。如果能用較少的資產實現較大的利潤，那說明經理人更能幹，但「股東權益」這個數字一直在變，有時甚至有界定的困難，而且不同行業的ROE差別很大。例如一家擁有自置物業的零售店，跟一家租舖經營的零售店，ROE可以有很大差別，一家地產收租公司的ROE可以跟一家快餐店的ROE差異很大，而且擁有物業或有價證券的公司，隨著市場起伏，EQUITY的價值變動很快。所以一般來說還是用市盈率這個概念較多。照我的經驗，P/E的概念也足夠了，我們小投資者得到的可靠的資訊有限，對上市公司的真正價值，也祇能粗線條的估計一下，太詳細的分析不易做到也不盡可信。當然，如果小投資者有時間和足夠的知識去閱讀並分析公司的年報，每年自行計算ROE並逐年加以對比，是可能對所投資公司有更準確的了解。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 8 )

Posted on 2007 年 3 月 20 日 | 發表留言
        以中國市場為例，資金追求回報的參考基準，應該也是政府的國庫券孳息率，現在的十年期政府債券利息大約是二厘，如果股市P/E的平均值是30倍，那麼回報率就是3.33厘，這樣相比，這個回報率也不算低了。中國現在的通脹率約在2-3%之間 (中央銀行表示過，可容忍的通脹上限是3%)，所以銀行存款 (年息2.5厘，還要繳20%利息稅) 的收益扣除通脹，接近於零，這也許就可以解釋到為什麼中國的樓市、股市如此興旺。
 
        再看看日本這一成熟市場，它的歷史P/E及現今的P/E也是很高的，日經指數2005年P/E 是35倍，2006年是39倍，原因可能也是國庫券孳息率極低 (比中國低)。
 
        這樣看起來，不同市場的投資收益都會與本地的政府債券收益比較，不同市場的歷史P/E及平均P/E都會不同。中國Ａ股市場比香港股市P/E高一倍，是不奇怪的，在國庫券收息維持甚低的情況下，股市的P/E偏高實際上是一種正常狀態，政府加息的時候，資金回流向債市及銀行存款戶口，股市會走低，既然無風險的債券收益都已是那麼高了，為什麼還要在股市冒險呢？低P/E的公司，在債券回報率增加時，受壓會更為嚴重。在香港，銀行加息的時候，公用股走低的情形是十分明顯的。

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上海之行

Posted on 2007 年 3 月 19 日 | 發表留言
        這次我在12日回了一次上海，並與朋友們一起驅車去杭州，玩了兩天，今天剛回到香港，此行十分愉快。
 
        首先，我收回了童年和青年時代居住其中的老房子的全部使用權，並完成了所有的相關手續。在我的書中曾多次提及這個「家」，那是一個有二百多個平方米，並有一個小花園的獨立單位。記得我們家是在1948年遷入其中的，當時我才八歲，後來經過「三反．五反」運動，父親收入銳減，住不起整個單元了，就將其中的兩個廳和一間房退回給政府的房管所，隨即搬入了一家鄰居，那獨立單元變成兩戶共用，以後歷經變故，又搬入了兩戶人家，最多人口的時候，那單元居住了五戶人家共十六個人，共用一個衛生間，我離開上海時已經三十九歲，我和太太、女兒祇保留了單位中的一間房。大約在2004年時，得悉政府的房屋政策允許轉讓使用權，我即回上海，跟鄰居們商量，給予他們補償，請他們遷走。因為那是一個很舊的建築 (1935年建造)，內部裝修、結構都已年久失修，又有許多人共用公用設施，很不方便，因此鄰居們也都願意遷出。在統一了使用權以後，我太太請人將整個單元照原來式樣重新裝修並更新了設備，現在成了一處舒適的住所，那所房子裡滿載著我們全家的回憶。我爸爸 (遺憾的是我媽媽已經仙逝，沒有看到這一天)，我現居美國、新加坡的三個弟弟都特地回上海，去住一、兩晚，心中滿懷感慨。
 
        其次，這次停留上海的時間比較長，又到了杭州，看了不少地方，祇見高樓大廈，鱗次櫛比，馬路上車水馬龍，市容整潔了，人民的衣著光鮮了，處處是一片繁榮景象，以前的同事、朋友，也有不少經商、開廠，成功了，人人精神樂觀，充滿了活力和創造精神，我想中國真是變了。
 
        回頭看看「改革開放」以來的這三十年，小至允許房屋使用權轉讓 (僅僅這一項政策，在上海一地可以釋放出多少財富！)，大至中國加入WTO，改造國有銀行並上市，以及近兩年應對美國壓力，適度開放人民幣兌換機制，處處都顯示出國家有人才，謹慎但堅定地推行經濟改革與重整。直至這一次人大會議通過「物權法」，在中國幾千年的歷史上，第一次以法律形式確認私有產權，它的積極意義是無可估量的！
 
        中國還有一億五千萬勤勞的過剩勞動人口，中國有全世界最高的儲備率，資本迅速形成，中國又有聰明的人才，中國經濟有可能以年率10%的速度再高速增長十年。
 
        今人擔心的是資源不足，環境破壞，低的行政效率與貪污腐敗，能否適時地推動政制改革，允許自由的輿論，用民主制度來制約權力，才能確保公平競爭，讓進步的果實惠及最大多數老百姓。

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這個Blog要同大家暫別數天了

Posted on 2007 年 3 月 16 日 | 發表留言

今天有些急事臨時要到上海一趟，這個Blog可能要開幾天天窗了，二十號回來，再跟大家見面。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 7 )

Posted on 2007 年 3 月 15 日 | 發表留言
        已經在第三節裡提及過，P/E的物理概念就是在某一時刻，該股票能提供的投資回報率。最近21年裡，香港股市的歷史P/E中位數大約是15倍，大概是年回報6.67厘。
 
        寫到這裡我忽然想到一點，在國際上流動的龐大熱錢，或者我們稱之為聰明錢 (SMART  MONEY)，它們四處流動，總是流向回報率最高的地方，追求最大利潤，回報率何為高？何為低？有沒有一個基準呢？我想是有的，這一基準就是美國聯邦儲備局10年期票據息率。如果美國的十年期債息達到15厘，還有沒有人投資呢？熱錢還會不會四處流竄呢？跟一位銀行界的朋友通了電話，他告訴我歷史上發生過這樣的事。1979-1980聯儲局十年債券孳息達到15厘，當時道瓊斯指數跌到750點，全世界經濟都受壓，資金都流向美國，今天這一孳息率是4.78厘 (2007.2.6)，比聯儲局貼現率還低。經濟學家解釋亞洲國家的貿易盈餘以及中東國家的石油收益，金額太龐大，沒有一個投資市場能吸收這麼大的資金，最後唯有流回美國，這也是美國儲備局貼現率由1厘升至5.25厘，但長息升得很少的理由，美國長債如果上升，資金將流向美國長期國庫券，全球經濟將受壓，這是每個投資者都應小心留意的數據。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 6 )

Posted on 2007 年 3 月 14 日 | 發表留言
        在第三節裡講過P/E在物理學上的意義，就是該股在一個特定時刻提供的回報率。如果那個E (盈利) 是預期該股明年的E，則那P/E就表示明年可能的回報率。不祇單一的股票有P/E，整個市場，例如香港股市，也有一個平均P/E。整個的一個行業也有P/E。我們在選股的時候，要比較整個市場的現時的P/E，跟它的歷史P/E，可以幫助我們辨別，現時的市場，處於P/E的高端還是低端。
 
        還應該比較我們想分析的股票的P/E跟它同行公司的P/E。每家公司的業務雖說是同行，但也可能是不同的，特別是巨型的公司，而且各市場的歷史不同 (成熟市場還是新興市場)，政治不同，政府的財經政策不同 (特別是稅率及稅務政策)，所以比較各公司的P/E，不是1 + 1 = 2那樣清晰簡明的，但所有的數據都可供參考幫助你做出正確的決定。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 5 )

Posted on 2007 年 3 月 13 日 | 發表留言
        我們舉兩個例子來看一看市場為什麼願意追逐成長率高的公司。
 
        匯豐銀行近年來每年成長率才百分之十幾，所以現在的P/E約為13.5倍，股價140元/股，每股盈利約為10.37元。
 
        東亞銀行近年來每年的成長率都在百分之二十多，所以P/E約為24.5倍，股價44.90元/股，每股盈利1.83元。
 
        假定明年匯豐的盈利增長仍為12%，則每股盈利為10.37 X 112% = 11.61，假定P/E仍為13.5倍，則股價是：11.61 X 13.5 = 156.79元。
 
        而東亞盈利增長25%，則每股盈利2.28元，P/E仍為24.5倍，股價則為：56.04元。
 
        大家可以清楚看到，高P/E的公司如果能維持高增長，它股價的增幅也跟著高速成長，比例上跟P/E的倍數一樣。
 
        所以不必給一家公司的高P/E嚇跑，如果符合我們的選股條件，如果該公司的盈利增長率跟它的P/E倍數相若，這反而是一個好的對象。
 
        通常一家公司的成長率放慢，它的高P/E也會降低。投資者買入高P/E的股票，首要的前提是預期該股的高增長，明年，後年仍能保持。如果預期該公司將來的盈利增長不能保持在以往的高水平，是不應該買入該P/E高的股份的，該股的股價或者下跌，或者長期牛皮，直至它的P/E降到一個合理水平。我舉一個例子：香港交易所有限公司剛宣佈了業績，業績亮麗，無疑是一家好公司，但明後年是否仍能錄得這麼高的增長率？大有疑問。能否維持60倍的P/E？是很難說的。我的感覺在70元以上，它就是太貴了，且看這個看法對不對？
 
        這一篇裡還是不得已用了一些數學方式，但這是小學四年級的數學，一般買賣股票有這樣的數學水平就夠了。
 
        如果我們想計算金融衍生產品期權的價格，就要用到高等數學了，將來我們也許有可能談到有關的概念，但我決不會搬出那些公式來嚇人，因為投資者本人是不需要做那些計算的，你祇要表示接受或不接受那個價錢。
 
        說到這裡我倒是想提一提，計算某一特定時段的認股權 (OPTION) 價值的數學方程式，竟然是跟著名的麥克斯威爾電磁振動的公式，在形式上是一模一樣的！自然界中是否有奇妙的通則存在？當我從書本上讀到這一段的時候，那種驚訝的感覺，直至今天仍記憶猶新！

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 4 )

Posted on 2007 年 3 月 12 日 | 發表留言
        中國人壽是一隻好股票，上年業績增長大約有40%，但2006年1月2日股價為6.82元，而今天股價為23.90元 (2007年2月12日)，在差不多一年的時間裡增長了350%。現在它的P/E大約是70倍，將P/E 70去除增長率40%，即比值大約是1.75倍，即是太高了，這麼高的P/E並不說明它近期必然會調整，但股價再要上升的可能必然小了，市場上有大批獲利很深的股票，祇要市場有風吹草動，投資者爭相套現，跌幅可能會很大，既然我們獲利已深何不從容套現？它的價格必然會調整的，一個可能是下跌，另一個可能是橫行很長時間，待它的獲利能力追上來，它本身現在則是一隻太「貴」了的好股票。
 
        用同樣的方法可以去分析其它的大藍籌，好股票，看它是「貴」還是「抵買」。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 3 )

Posted on 2007 年 3 月 11 日 | 發表留言
        市盈率的真正的物理學上的概念，是該股的回報率。例如市盈率10倍，即是10%的年回報率，10厘。
        中石油的P/E是13.52倍，年回報率為7.39厘。(2007.2.6)
        中石化的P/E是14.37倍，年回報率為6.959厘。(2007.2.6)
 
        為什麼投資者願意買入一隻回報較低的股票呢？因為他們預期他們買入的公司未來的成長率會比較高，今年回報率較低，但明年盈利增長了，假定兩隻股票的價格都不變，那麼他們買入的公司的回報率便會追上去，甚至超越現在回報較高的那隻股票。
 
        我再舉一個例子。
        匯豐銀行P/E是13.80倍 (2007.2.6)
        東亞銀行P/E是24.54倍 (2007.2.6)
 
        單單看P/E，東亞銀行比匯豐要貴得多了，為什麼一樣有人買呢？這是因為東亞銀行體積小，而它在中國大陸發展分行業務，進展得很好。匯豐去年的年盈利增長大約5%，因為有105億美元巨額撥備，而東亞銀行剛宣佈去年業績，盈利增長了25%，所以在這裡可以再說明一個重要的概念，P/E是不能簡單地以數字相比較，它跟企業的盈利增長有關，盈利增長越快的企業，市場願意給予較高的P/E，通常P/E跟增長率的比例1：1，市場會認為是正常的。如果P/E過高，譬如說60倍，即使企業的盈利能以20%的年率增長，這個比數依然會是60：20，太高了，就是說該股盡管業務成長不錯，但股價依然太高了。
 
        國企股中的「五行三保」近年來股價飈升，現價是合理還是過高，每個人都可以自己計算一下。三月底，四月初許多中資銀行股都要報告去年的業績了，相信到時候股市會引起波動，因為現在的股價是市場推測評估而得到的，實際盈利數字如果與預期不符，或跌或漲股價可能會大幅波動。

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評估股價及大市的工具：P/E市盈率 ( 2 )

Posted on 2007 年 3 月 10 日 | 發表留言
        我們如果考慮要買入某一股票，先考慮它是否大藍籌？它是否符合有專利經營特性，然後考慮它的行業現在處於一個什麼週期，然後考慮它現價是否合理。
 
        舉一個例。你想買中國石油 (港交所上市編號 857)，首先，它是一個大藍籌股，其次，它跟中石化兩家幾乎壟斷了全中國的石油及油品市場，兩點都符合要求，然後你應該將石油的P/E跟同行業的國內及國外的大公司來比較。
 
        中石油P/E是13.52        (2007.2.6)
        中石化P/E是14.37        (2007.2.6)
        中海油P/E是11.23        (2007.2.6)
        埃索美孚P/E是11.42        (2007.2.6)
        CONOCO PHILLIPS P/E是6.93        (2007.2.6)
 
        你可以看到。 ( 1 ) 市場給中石化較高的P/E，是否就可以說中石油比中石化貴呢？也不能這麼說，中石化的中下游業務 (煉油及分銷) 比中石油強，市場可能對石油的中下游市場給予較高的評價。 ( 2 ) 埃索美孚的P/E比中石油低不少，埃索美孚是全球最大的油公司，業務從鑽探開採到油品分銷都很強，為什麼市場給中石油更高的P/E呢？
 
        再認真分析一下這兩家公司的歷史P/E，可以看到在近五年裡，中石油的P/E一直在上升，從8倍，9倍，升到今天的13倍，但埃索美孚的P/E變化不大，這說明自從中石油上市以來，投資者從忽視它的價值，到現在認識它的價值，大投資家華倫－畢菲特，早年就投資在中石油，現在賺了幾倍了。
 
        市場所以給中石油較高的P/E，可能是認為中國市場發展比歐美快，中石油的銷售量及盈利增長會比埃索美孚快。
 
        CONOCO PHILLIPS是美國第三大油公司，它的P/E為什麼那麼低呢？我百思而不得解，詢問市場中專家，專家也說不出理由來，可能是它的資源儲存中天然氣佔的比例大，而天然氣價格波動經常很大，但它的股價幾乎已到了跌無可跌的地步，我很喜歡拿它來做API，我投資在這個股票上已經有三年了。
 
        做了一番比較，大家或許可以體會到「市場永遠是對的」這一句話是有道理的，似乎每一隻石油股價格都在合理水平上，貴一點的也有它貴的道理。
 
        在這裡我再重複一次，在我的BLOG裡祇是寫我的感想，我的經驗，並沒有任何意思推薦任何一隻股票給各位朋友，祇是跟大家一起來體會投資帶來的樂趣。

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