以中國市場為例，資金追求回報的參考基準，應該也是政府的國庫券孳息率，現在的十年期政府債券利息大約是二厘，如果股市P/E的平均值是30倍，那麼回報率就是3.33厘，這樣相比，這個回報率也不算低了。中國現在的通脹率約在2-3%之間 (中央銀行表示過，可容忍的通脹上限是3%)，所以銀行存款 (年息2.5厘，還要繳20%利息稅) 的收益扣除通脹，接近於零，這也許就可以解釋到為什麼中國的樓市、股市如此興旺。
再看看日本這一成熟市場，它的歷史P/E及現今的P/E也是很高的，日經指數2005年P/E 是35倍，2006年是39倍，原因可能也是國庫券孳息率極低 (比中國低)。
這樣看起來，不同市場的投資收益都會與本地的政府債券收益比較，不同市場的歷史P/E及平均P/E都會不同。中國Ａ股市場比香港股市P/E高一倍，是不奇怪的，在國庫券收息維持甚低的情況下，股市的P/E偏高實際上是一種正常狀態，政府加息的時候，資金回流向債市及銀行存款戶口，股市會走低，既然無風險的債券收益都已是那麼高了，為什麼還要在股市冒險呢？低P/E的公司，在債券回報率增加時，受壓會更為嚴重。在香港，銀行加息的時候，公用股走低的情形是十分明顯的。
DPZ Blog 