已經在第三節裡提及過，P/E的物理概念就是在某一時刻，該股票能提供的投資回報率。最近21年裡，香港股市的歷史P/E中位數大約是15倍，大概是年回報6.67厘。
寫到這裡我忽然想到一點，在國際上流動的龐大熱錢，或者我們稱之為聰明錢 (SMART MONEY)，它們四處流動，總是流向回報率最高的地方，追求最大利潤，回報率何為高？何為低？有沒有一個基準呢？我想是有的，這一基準就是美國聯邦儲備局10年期票據息率。如果美國的十年期債息達到15厘，還有沒有人投資呢？熱錢還會不會四處流竄呢？跟一位銀行界的朋友通了電話，他告訴我歷史上發生過這樣的事。1979-1980聯儲局十年債券孳息達到15厘，當時道瓊斯指數跌到750點，全世界經濟都受壓，資金都流向美國，今天這一孳息率是4.78厘 (2007.2.6)，比聯儲局貼現率還低。經濟學家解釋亞洲國家的貿易盈餘以及中東國家的石油收益，金額太龐大，沒有一個投資市場能吸收這麼大的資金，最後唯有流回美國，這也是美國儲備局貼現率由1厘升至5.25厘，但長息升得很少的理由，美國長債如果上升，資金將流向美國長期國庫券，全球經濟將受壓，這是每個投資者都應小心留意的數據。
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