Category Archives: 貼市評論

股市隨筆 ( 1 )

Posted on 2008 年 3 月 27 日 | 發表留言
        今天共有四篇網誌，分別是「股市隨筆 ( 1 ) 及 ( 2 )」，「溝通與人際關係 ( 39 )」及「回應網友 – 小凡」。
 
        3月25日美國有兩個相當差的經濟數據，一是消費者信心指數跌至64.5，市場預期是73。另一個壞消息是美國樓價今年1月比去年同期跌了百分之十一，是二十年來房屋市場最大的跌幅。雖然消息那麼差，但道指祇跌了16點，而且是在前兩天升了450點之後，祇跌了16點，當然仍可能會有較大幅波動，但股市已具支持力。
 
        導致美股轉折的兩個重要消息，一是3月11日聯儲局宣佈將在今天開始信貸額拍賣，接受AAA級的資產抵押債券。這是給債券市場的一支強心針，這一次的金融危機是由「次按」相關貸款出問題引發的，但有不少「次按貸款」甚至給包裝成AAA級債券，有一些混入了結構產品中所謂SIV。市場在去年初就察覺了這個問題，因此債券孳息跟國庫券孳息率不斷拉闊，當時就有人提出警告，沒有引起特別重視，政府或聯儲局也沒有採取行動，跟著問題就惡化了，市場不能分辨哪些債券是安全的，哪些債券是有問題的，一時之間債券市場停擺。雖然歐美央行大量注資，但市場對債券信心盡失，銀根極度抽緊，也出現賤賣債券的情形，對債券的估值一瀉千里，造成金融機構的巨額撇賬及投資者的重大損失，此時整個市場的資金鏈隨時可能斷裂，一片危機氣氛。聯儲局的新措施，保證優質債券一定能換到錢，市場大大地鬆了一口氣，信心開始回復。
 
        另一個帶給美股的重大好消息就是二月份房屋市場銷售不跌反升了百分之2.9%，雖然一月份樓價還在跌，但房屋市場的購買力已經出現了，祇要金融市場穩定下來，樓市穩定下來，不再出現意料之外的大壞消息 (機會不大)，則香港股市會回到基本因素主導的軌道上來。現在無論在美國或香港都出現了應該趁機入市的評論，美國一個大基金經理說：「貝爾斯登這樣的情形，市場上已經是有人大出血了，市場上出現很多筍貨，是三十年未見過的」。

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股市隨筆 ( 2 )

Posted on 2008 年 3 月 27 日 | 發表留言
        3月25日中國銀行及工商銀行公佈了年度業績，市場反應很正面，雖然近兩個月裡市場上充斥著不利中資銀行股的說法，也引致中資銀行股股價大幅下跌，但3月25日工商銀行行長楊凱生在業績記者會上的講話卻很清晰，摘錄如下：
 
        楊先生對08年業績繼續錄取滿意增長，充滿信心。首先，他預計今年該行的信貸成本可進一步下降，去年是0.81%，今年如能降至0.5%至0.6%，則利潤可增100億。
 
        其次在「兩稅合一」政策下，該行的所得稅率將由去年 (07年) 的33%降至今年 (08年) 的25%。
 
        再其次工商會加快國際化及綜合化經營，可提升盈利，中資的四大行經營環境是相似的，盈利增長也相近，中國銀行所以增長較低，祇是因為撇賬136億，而如果今年 (08年) 沒有這筆撇賬，則盈利增長將不會遜於其它三行，特別是它持有大量外匯，可增強外匯貸款，中資四大銀行的投資價值不言而喻。
 
        而對中石化及中石油，則很難分析它們的投資價值，因為政府不准成品油加價，極大地扭曲了市場，扭曲了這兩大能源公司的盈利能力。我在去年中石油A股上市前，趁著高價沽出了近半手持的油股，以後又隨著大市跌再沽出該兩股份，現在也不打算購回。
 
        至於電訊股則消息滿天飛，不知孰真孰假，網通董事長在業績宣佈會上那一番胖兄弟瘦兄弟的言論令我更不敢碰電訊股，政府會否有扶持較瘦兄弟的政策？對「胖兄弟」是否不利？真是天曉得。
 
        龍頭資源股在這一輪跌市中跌得相當慘烈，宣佈的業績也不見特別出色，雖說長遠來說原材料價格還可能漲，但近年來升幅已大、中、短期內出現調整的可能性還是很大的。

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股市隨筆

Posted on 2008 年 3 月 26 日 | 發表留言
        今天另有一篇網誌，標題是「溝通與人際關係 ( 38 )」。
 
        昨天港股漲了1300多點，收市前半小時成交200多億，有基金補倉追貨的跡象，一方面是復活節假期後追隨美股的升勢，在放假期間在美國以預托證券形式上市的幾隻重磅股都大升了百分之5 – 6，另一方面中資銀行股中銀及工商銀行都宣佈了業績，可以說都很理想，中銀為持有的CDO及ABS債券撇賬也明朗了。其中CDO已全數沽出，而ABS則根據去年底的公允市值撥備，相信昨天的相關債券的市值會比當時高，H股中的銀行股08年經營環境並沒有太大的變化，現價P/E都到了合理甚至偏低的水平。
 
        我的人生態度基本上是偏向正面和樂觀的，有興趣的事會立即去學，有潛質的生意會立即嘗試去做，遇到事情會向好的方面想。最近幾個月的股市跌勢也超出我的意料，但祇要揸住的是優質股，股市下跌時增加現金比例，減少損失，在低位時再買回來，基本上是無須擔心的。祇要經濟在擴張，每次低潮以後股市都會升上一個新的平台，中、港經濟都好，不會出現一個長期的熊市，最主要的是自問自己揸住的是否優質大藍籌股？市場在低迷的時候，投資者情緒低落，股價通常會被低估，現在手持的股票賬面上若有損失，理由可能就是被市場低估了。優質股的價值總是會反映在股價上的，特別是優質的大藍籌股，市場的焦點所在，不會被長期低估的。
 
        牛市 / 熊市是交替出現的，但研究走勢，確認是牛是熊其實意義不大。研究經濟的基本面，觀察市場，從眾多資訊中分析基本因素的變化，確定買入或沽出的時機才是最重要的。既然投資股市，就要有一些樂觀的心態，相信市場低迷祇是暫時的。其實這一次的調整，至今也才歷時四個月，雖然由於有些特殊的因素 (累進買股合約) 促使港股波幅巨大，技術性沽盤主導著市場，但終究也會過去的。

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股市隨筆 ( 1 )

Posted on 2008 年 3 月 25 日 | 發表留言
        今天共有五篇網誌，分別是兩篇「股市隨筆」，兩篇「關心時事」及一篇「溝通與人際關係 ( 37 )」。
 
        3月20日上星期四，我已離開香港去渡假，傍晚看電視知道股市跌了758點。前幾天的跌市跌破了22500點的上次低位，又觸動了「累進購股合約」的技術性沽盤，那些投資銀行又在逼倉、斬倉了，但終於也祇是跌了700餘點，而成交也才800多億。這一次逼倉、斬倉的規模比一月份時小了很多了，如果美國股市能穩定下來，港股會反彈，「累進購股合約」對股市的影響力將隨時間過去迅速減弱。如果港股能站在21000點水平以上兩個月，例如說到5月底，則這一特殊的影響港股波動因素會漸見消失，屆時未完成合約的金額會大減。這些客戶簽有累進購股合約的投資銀行，是很希望盡量斬倉的，因為它們可以鎖定已有的利潤，它們的利益跟他們的客戶，即投資者的利益在這一個時段裡是很不一致的。
 
        美股在20日大漲了261點，因為投資銀行公佈的業績比市場預期的要好得多，而市場又傳出大通銀行收購貝爾斯登的出價很可能從每股2美元，升至10美元，也就是說貝爾斯登手上的資產——絕大絕大部份是按揭債券——在一個星期的時間裡升值了很多。信貸市場經過聯儲局注資、擔保融資以及減息之後，信心恢復了不少。
 
        現在有人將目前美國的經濟情形跟日本90年代初泡沫爆破被相比，因此便說美國會停滯十年，在市場波動時種種怪論是很多的，我覺得最大的不同有三點：第一：當時日元非常強，可說是日元匯率、股市、房產三個泡沫同時爆破，現在則美元非常弱，這是不同的。第二：當時日本的銀行和金融界諱疾忌醫，央行又舉棋不定，沒能對症下藥，今天美國聯儲局採取了很斷然的措施去舒困。第三：美國的經濟比日本大很多，更多元化，美元又有國際貨幣的地位，這是日本沒法比的，所以，將來怎麼樣誰都不知道，但眼前美國的情形不會像當年的日本那麼糟的。

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股市隨筆 ( 2 )

Posted on 2008 年 3 月 25 日 | 發表留言
        3月24日下午回到香港，執筆時是晚上11點，道指又升了200點，就是說在兩個交易日升了460多點，一個重要原因我已在上一節股市隨筆中提及，就是大通銀行大幅提高收購貝爾斯登的股價，背後的理由當然是貝爾斯登的資產值在過去一個星期內大幅升值，也就是房產抵押債券的價值在過去一週大幅上升。我曾提及如果聯儲局的接受物業按揭債券作為抵押品的新政策如果早兩個星期宣佈，會不會就沒有貝爾斯登陷入險境的事情發生？現在看來雖然貝爾斯登難逃賣盤的命運，但無論如何舊股東的損失還是因此減少了。
 
        另一個重要因素是美國National Associations of Realtors發表二月份二手屋成交數字達5.03百萬間，比一月份上升百分之2.9，市場預期此數字是下跌的，雖然二月份平均樓價跌至1999年的水平，但銷售上升依然是一個大好消息，是樓價見底的一個信號，10年期國庫券息率大升，是資金大量自國庫券市場流向股市的信號。

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股市隨筆 ( 1 )

Posted on 2008 年 3 月 20 日 | 發表留言
        今天共有六篇網誌，分別是兩篇「股市隨筆」，一篇「溝通與人際關係 ( 36 )」及三篇回應網友「小凡」、「俄哈瑪智者」及「Leon」。
 
        昨天港股跟隨美股大幅上揚，跟每一次的股市升跌都一樣，在股市高峰時，投資者情緒亢奮，市場上是一片見好唱好的消息，許多股價都被高估了，特別是大藍籌股。而在市場低迷時，市場上是一片見淡唱淡的聲音，許多股價，特別是大藍籌股，都被低估。看看現在的大銀行P/E就可以看到，匯豐祇有9倍，當然它還有美國匯豐金融的包袱，但從這一次公佈業績看，它的盈利能力驚人，明年的撇賬不可能比今年更多。再看中國銀行，股價回到了上市時的價格，現價P/E 17倍，據說今年撇賬以後盈利比去年升20%，P/E降到略高於13倍，而這一次的美國債券撥備是一次性的，明年甚至可能有回撥。其它工商、建設、交通也都一樣，不但07年盈利增長驚人，08年也一樣不會差 (貸款仍有增長，息差擴闊，利得稅率下調)，而從H股角度看，人民幣升值，則盈利折算成港元更高了，在一大輪非理性的拋售以後，增長率百分之幾十的銀行，P/E都祇有十幾倍！
 
        所以，從投資價值來說，股市最低殘的時候，是最值得討論的時候。
 
        現在未必是出手的時候，美國那邊情形不知會否進一步惡化，所以要留意美國的經濟數據，金融機構若穩定下來，資金緊拙的危機感如果減少，再配合耐用品訂單，新、舊樓售價數據等，待美國方面經濟回穩，就可以考慮入市。當然我們未必能在最低價時入市，但不必給股市嚇怕了，揸住優質股份價值總會反映出來的。
 
        最近看到香港有一家上市的「泛海集團」斥資十多億買入了千多萬股匯豐，似乎沒有受到市場注意。

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股市隨筆 ( 2 )

Posted on 2008 年 3 月 20 日 | 發表留言
        摩根．士丹利 (大摩) 發表了第一季度業績報告，它繼續撇賬，撇掉了23億美元，但業績比市場分析員預期的要好的多，每股盈利1.45美元，比市場預期的每股1.03高許多，至今利曼兄弟、高盛跟大摩都宣佈了業績，都比預期的好，是一個很好的信號。由於投資銀行在金融風暴中是最脆弱的環節，現在這三家都依然有盈利而且比預期的要好，可見信貸市場最壞的一刻已經過去，現在有聯儲局為按揭債券貼現，又有政府放寬房利美及房貸美兩家按揭公司的放款額度，市場銀根緊拙可大大舒緩，這也許是最近幾個月一連串壞消息之後的第一個好消息。
 
       有消息傳出平安保險將以34億美元購入Fortis (富通) 50%的資產管理業務，富通是一家二線的歐洲銀行，它的資產管理業務的一半就值34億美元？平安在中國國內的資產管理業務也才在開荒階段，中國人有歐洲的資產管理的經驗嗎？令人充滿疑團，這一類收購小股東完全依賴董事會的判斷，但很可能冒著很大的風險。

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股市隨筆

Posted on 2008 年 3 月 19 日 | 發表留言
        今天另有一篇網誌，標題是「溝通與人際關係 ( 35 )」。
 
        昨天恒指最低點是20572點，昨天上午可以明顯看到又有逼倉盤或斬倉盤湧出市場，但規模比一月份時小了很多了，昨天下午可能已經有人知道美國利曼跟高盛的業績不錯，又預期聯儲局會減息，好友急不及待地買貨，收市倒升了300點。
 
        到美國開市，果然利曼兄弟及高盛的業績比預期好，聯儲局又不負眾望減息，美股上升了400多點，聯儲局的債券貼現計劃27日開始進行，債券市場將會回穩，大幅減息又有助於經濟擴展，現在剩下的問題是美國樓價會否繼續下跌，如果樓價跌勢漸緩，則「危機」大約可說過去了。
 
        香港H股中的金融股股價都已跌得十分低殘了，如果業績宣佈好，股價應會反彈。

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股市隨筆 ( 1 )

Posted on 2008 年 3 月 18 日 | 發表留言
        今天有兩篇「股市隨筆」及一篇「溝通與人際關係 ( 34 )」。
 
        昨天港股又跌了1100多點，不但是港股，全亞洲的股票都跌，下午歐洲開市英德股市也是大跌，美股Future也下跌，美元又跌，市場氣氛很差。
 
        很奇怪怎麼各國央行都對匯市袖手旁觀，記得五、六年前日本央行經常干預匯市，阻止日元升勢，後來很明顯地受到美國的壓力，近幾年來停止了干預匯市，當然當時美國財金當局希望美元跌，不同日本央行的行動。這兩個月來美元的跌勢太急，造成油價急升，金價急升，造成一種危機感，今天日本央行也出來說話，看來歐、美、日央行間一定有討論，市場也預期可能出現央行干預。如果美元可以回彈一下，油價金價跌一下，市場的緊張形勢也能舒緩一下。
 
        港股如果今天再跌，又可能觸動Accumulator的call margin潮，但這一次比一月份時要輕微得多，這些Accumulator的合約大部份是去年十月、十一月股市高峰時做的，大部份合約應是去年十一月做的。在港股22500點左右已經有過一次call margin，在22500左右應補倉的都補了倉了，補不了margin的也已被清倉，現時從22500點假定下望20000點，需補倉的銀碼會較少。再說從去年十一月計起，現在已是三月中，清理了三至四個月的合約，剩餘的金額也小了不少。
 
        股市永遠是好淡爭持的地方，股價愈低，潛在的買家會浮現出來，股市總會跌到一個「底」的，問題是祇有在事後才知道「底」是在那裡。彼得．林區教導我們不要在刀子墜落的時候嘗試去接它，不要在股市急跌時去撈底，手持一半現金繼續觀望吧。
 
        這一次的「次按」危機演變成今天這樣嚴重的局面，是任何人想像不到的，我似乎沒有讀到過任何一篇文章預測到今天的情形，今天的情形的關鍵還是債券不能正常流通，因而引起債券價格大跌，債券以前是被視為低風險的投資，而這一次某一些AAA級的債券在幾個星期內降到BBB級，市場一片疑慮。
 
        聯儲局上星期宣佈的債券貼現計劃，給市場注入了信心，祇要債券有價有市，金融市場能穩定下來。

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股市隨筆 ( 2 )

Posted on 2008 年 3 月 18 日 | 發表留言
        寫完了第一篇隨筆，應約跟朋友晚餐，回來打開電腦道指從跌大約300倒升了28點，當然沒有什麼特別的意義，祇是其間並沒有任何特別的消息，可以想像到市場變化之快。
 
        在投資銀行貝爾斯登倒閉後，市場在猜誰可能會是第二家，有一種說法認為可能是利曼兄弟公司 (Lehman Brothers)，利曼是較小的投資銀行，業務單一，近日它不斷在強調自己資金充裕，它也是以高槓桿倍數在投資，外人不明它的內情，而跟貝爾斯登不同，它不夠大，如果出事聯儲局未必救它，投資銀行的信譽很重要，在正常情況下，也許能運作，但如有流言四播，真的可能會倒下來。
 
        一般的商業銀行處境要好的多，銀行業務本身能帶來穩定的現金流，這些投資銀行則不是，很多時候是在靠「財技」(理財技術) 來賺錢，看錯市或市場有大波動時就容易出事了。
 
        這一類消息祇是帶來恐慌，其實對金融市場的基礎影響不大。

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