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貼市評論

Posted on 2007 年 10 月 30 日 | 發表留言
        今天另有三篇網誌，分別是「博奕理論」，「回應網友 – Conservative Girl及SL」。
 
        昨天 (10月29日) 港股又漲了1180點，成交1700多億。正像我早一天 (10月27日)所說，30000點以上沒有蟹貨，祇要有少量資金就能推高股市，不過一天之內又漲了1000多點，新入場的資金還是相當大的。
 
        今天本港的地產股、銀行股繼續漲，中資銀行股更是升幅驚人，冷靜地看一看，工商銀行是升幅最小的，可能理由就是A – H 股差價相對較小了。
 
        這一輪的港股大漲，動力就是大陸資金來港買H股，來得早的全都賺錢了，令到更多資金來港投資H股，到A – H 股差價縮小到某一程度 (10或接近10%)， 此一動力自然就會減少，屆時我們要記得讓我們的投資賬戶回到正常狀態，保留20 – 30%的現金，並要提高警覺應付調整市。現在為時尚早，可以繼續持貨。
 
        寫到這裡我忽然想到「財富效應」，不知道朋友們有沒有細細想過何謂「財富效應」？其實這個詞後面有兩重涵義。第一重含義：在資產市場 (在這裡特指屋宇市場及股票市場) 祇要有少量資金入市 (流入市場的資金與流出市場的資金的差額)，推高市價，即能創造出巨大的「紙上財富」。以交通銀行為例，昨天 (10月29日) 的成交量為2億3千萬股左右，總值2.3億股 ×14.24元/股 ＝ 32.75億。如果減去賣方套現取走的錢，則淨流入交行的新資金不會太多，約3億。假定全數都是淨流入，也祇有32億元，可是交行的市值卻增加了百分之十。我們昨天才替交行算過賬，它在上一個交易日的市值是5410億，百分之十，是540億！我們可以看到很小的投資，卻將資產值推高了540億！那是很典型的紙上富貴，憑空創造出來的財富。
 
        這是「財富效應」的第一重含義，小小的資金創造了巨大的市場價值。
 
        「財富效應」的第二重含義是交通銀行的股東財富增加了，他們會感覺到比以前富有，願意消費，消費市場因此繁榮。而交通銀行的股票是可以抵押的，在資本市場上通過銀行的信貸槓桿，可以輕易地創造出540億 ÷2 ＝ 270億的資本，這還是假定銀行祇肯以百分之五十的比率借貸。
 
        所以「財富效應」既是真實的，又是虛幻的，當市勢逆轉 (從過份樂觀到過份悲觀) 時，「財富收縮效應」也是同樣厲害的。從投資者的角度看就是要不斷地重估自己的資產到底是否那麼值錢？如果過份了就應該沽出鎖定利潤，在未來的兩個月、三個月或四個月裡的某一天，很可能我們必須開始做這件事。

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再談匯豐增持交銀

Posted on 2007 年 10 月 29 日 | 3 留言
        今天另有三篇網誌，分別是「回應網友 – Aloha」，「博奕策略 ( 3 ) 徵求答案」及「博奕策略 ( 4 )」。
 
        這是一條有趣的新聞，告訴我們一些信息，也許這些信息以前曾透露過，但至少是我可能忽略了。
 
        1)　匯豐持有交通，是以H股的形式持有的，其它外資銀行大概也是一樣，以H股
         　  形式持有中國的銀行股份。
 
        2)     自從A股發行後，匯豐的持股量被攤薄到18.6%，而這一次增持，使持股量
　　　　達到19.00%，即增持了0.4%的股份，總金額是21.64億港元，即交銀的總
　　　　市值應為：21.64億　÷(19% – 18.6%) ＝ 5410億
 
        3)　匯豐持有的H股佔交銀H股的百分之四十 (消息報導)，H股總市值2980億
　　　　(10月26日) 匯豐佔：2980 ×0.4 ＝ 1192億，H股在市面流通股值為1788億。
 
        4)　很奇怪為什麼還有0.9%不買齊呢？應該是技術問題，所以年底前匯豐應再
　　　　斥資50億以上增購交通。

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Posted on 2007 年 10 月 27 日 | 發表留言
        今天另有兩篇網誌，標題是「關心政治」「博奕策略 ( 3 )」。
 
        昨天 (10月25日) 恒指升了550點，國企指數跌了幾點。
 
        恒指衝破30000點，並沒有什麼特別的意義！正像昨天的評論中所說，恒指30000點也不會有什麼阻力，這祇是一個心理關口，告訴大家「今天」開始恒指已很高了。由於30000點以上沒有蟹貨盤，而一般投資者都可能抱類似的持貨待大市升的心態，惜貨不售，那祇要有少量資金就可以推高大市，直至更多的人改變心態，從持貨待升，到積極套現獲利，那時股市才會改變方向。
 
        今天的現象還說明了一個問題，恒指大漲除了指數成份股中的香港地產股、香港本地銀行股大漲之外，還包括了國企股中的主要金融股大漲，包括中國銀行、工商銀行、交通銀行、中國人壽等等，而這幾家H股中的重型股仍在漲，但整體國企指數卻在下跌，反映出來國企股中其它類股的不濟，我們仔細分析，就能了解選擇投資於什麼行業是十分重要的。
 
        昨天傍晚消息多多，所以再加兩句。
 
        一是匯豐買交行的消息已經證實。匯豐在23及24日兩天，共增持交銀1.725億股，平均價大約在13.00/股，在這個價位匯豐都願意增持充份反映了交行的價值。我在猜交通銀行答允匯豐可以增持H股大概是八月初，而且可能還附有條件，就是增持行動必須在今年底以前完成，當時交銀董事長提及此事，提及「今年底以前」匯豐愈等交銀股價愈漲，現在必須行動了。
 
        昨天傍晚另有一消息，是美國的最大次按公司Country Wide在第三季度虧蝕了12億美元，而業務有望轉虧為盈，可以說是一個好消息，次按引發的金融風暴已經漸漸離去了。

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Posted on 2007 年 10 月 26 日 | 發表留言
        美資大行雷曼兄弟昨天發表報告，維持中國銀行 ( H ) 股增持評級，目標價由4.71元/股調高至5.43元/股，該行認為中行股價被低估，現時以08年市盈率16.1倍及08年市賬率2.47倍交易，較其它中資銀行股有31.4% 及 19.3%的折讓，建議買入。從A – H 股折讓來看，中行有30%，建行、交行20%，工行11%，也是中行較具優勢。
 
        昨天滬深股市跌了不少，但秩序很好，未見恐慌情緒。香港H股不跌反升，我相信再有兩、三個月，到明年初，同時有A股同H股的大藍籌股的股價會給我們啟示，目前仍可維持我們持貨待升的策略，其它股份如獲利已深，可以沽出一半，增持H股中的大銀行股，但要提高警覺了。
 
        走勢理論中認為股市創新高以後，上升是沒有阻力的。例如眼前恒指30000點，如果打破以後能升多少點是很難預測的，物理學上這個概念就是越過新高點以後，在那新高點以上沒有「蟹」貨需要沽出，所以是「沒有阻力」。反過來，現在在30000點附近已經徘徊了一段時間，假定股市調整了3000點，跌到27000點，從27000點到30000點這個區域中就有蟹貨，每次股市上升，都會過到沽售平倉的壓力，走勢理論中的這一個概念還是很有用的。
 
        越過了高點當然沒有了蟹貨擋路，沒有阻力，但也同時說明股價很高了，投資者會小心翼翼，指數也不會一飛沖天的。
 
        最近兩個多月港股狂漲，一個是A – H股差價的概念，大陸資金追逐H股，同時有A-H股的股票大約近五十隻，其中不少的規模較小，成交也少，不具代表性的，真正的大藍籌股大約不到20家，我們祇要注意這20家的A – H股差價，如果差價縮小到10%，這一動力大概就會消失了。
 
        另一個推動港股狂漲的因素是減息預期，地產股有特出表現，事實上買樓人龍重現，市面一片興旺，我曾說過今天的情形很像1986到1993，當年港幣幣值低，港元資產便宜，通脹上升，但息口下降，全民就業，工資上升快，土地供應少，現在的情形真是一模一樣，可以期待未來三、五年樓宇牛市重演，加價潮從豪它擴展到一般住宅。

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Posted on 2007 年 10 月 25 日 | 發表留言
        今天另有兩篇網誌，標題是「投資股市有必勝的方法嗎？」及「博奕策略 ( 1 )。」
 
        昨天 (10月24日) 美國大證券行美林證券 (Merrill Lynch & Co.) 宣佈第三季度撇賬US$8.40 Billion (八十四億美元)，這令我又想起匯豐，不知要撇多少？而美國二手樓銷售差過預期，現在月底聯儲局再減息的期望更高了。
 
        而滬深股市一起一跌，稍為令人欣慰的是滬深股市成交量近期一直拾級而下，似乎不再那麼瘋狂，是否流動資金過剩的情形有所改善？我們得到的資訊有限，不能妄下結論。
 
        港股昨天上午漲了不少，但收市倒跌，看上去再向上衝的動力似乎在減少，如能整固一段時間反而是好事。

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Posted on 2007 年 10 月 23 日 | 發表留言
        今天另有兩篇網誌，標題是及「關心時事」及「預測股市很難嗎？」。
 
        今天 (10月22日) 雖然跌了1091點，但相對於大市的接近30000點，祇是百分之三，H股跌的比例多一些，滬深股市也跌了百分之二多一些，但幾個星期來累積升幅已經不小，調整一下很應該，似乎沒有什麼特別的意義，也沒有一種危機感，似乎對每個投資者都是意料之中的事。
 
        美股跌表面上是Caterpillar INC (重型建築機器生產商) 的盈利警告有關，事實上還是因為市場對聯儲局主席上星期在一社團的講話有關。他表示信貸危機仍未過去，但又不說明現時的危機有多大？聯儲局是否做好準備？這位貝南克先生在不該說話的時候說話，話又不講清楚，實在是很不恰當的。現在是美國大企業報第三季盈利的時候，預期盈利比去年都要下跌十幾個百分點。
 
        但是正像我以前提及，現在的美國經濟，經濟的盛衰已經不像二十年前那樣起伏大，這一次經濟的「軟著陸」應該也可以達到，高科技及服務行業依然不差，可以彌補房屋市場帶來的消極影響。
 
        現在市場普遍在預測這個月底美國又要減息0.25厘，即使屆時不減，這個期望就推遲到明年初，所以美國經濟不會太壞。
 
        在中國十七大已經閉幕，新一屆的領導人也都一如預期，可以說形勢很平穩。A股雖高，但在用兩個辦法分流資金。一是H股或紅籌回歸，吸收大量資金，另一辦法是QDII，步伐已明顯加快，如果股市能有序地下跌，或祇是平移，半年、一年以後泡沫的危險就能減低。
 
        日本從1992年樓股泡沫爆破後，迄今經濟未能復原，我想通縮祇是其中一個因素，另一個因素是日本經濟的競爭力下降了，生產成本非常高，高科技的行業它又不如美國，所以喪失了經濟大幅上揚的動力。
 
        中國迄今為止幣值抗住了美國的壓力，祇可以說是微升吧？低勞工成本，低土地成本的優勢依然在，現在的經濟動力從外銷漸漸轉向內需，那麼大的國家，那麼多的人口，祇要政策正確，再高速發展十年是很有可能的，祇要經濟的動力存在，股市即使大幅調整，應該也是會較快地復甦的。

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Posted on 2007 年 10 月 20 日 | 1 則迴響
        今天另有兩篇網誌，標題是「10月20日日誌」及「有錢人想的和你不一樣 (10)」。
 
        今天早晨 (10月19日) 9時左右打開彭博通訊的電視頻道，從9時至10時差不多一個小時，有幾個不同主題，有三、四位受訪者，但無一例外都提到中國因素，可見中國因素在全球的重要性，祇是兩、三年前「中國」這兩個字還是難得提及的。今天訪問的其中一位專家 (我來不及記下他的名字，並不是太出名的)，專門講到了中國股市的泡沫化，在他看來中國股市出現了嚴重的泡沫，而且他的看法是新興市場股市沒有一處是例外的。日本、南韓、台灣、香港、泰國以至蘇聯都一樣，當股市爆煲時，政府或市場都無力挽回殘局，日股爆煲前有許多理論，解釋市場雖高，但日本有「日本的特殊性」(會計制度保守及企業相互持股)，所以仍算合理，但日股一樣爆煲。言下之意，中國雖有特殊的「中國因素」，但泡沫要破裂，任何力量都是擋下住的，這一段談話留給我一個深刻印象。我們現在提出「中國股市特殊」所持理由是 ( 1 ) 中國企業盈利增加迅速，但股市如果大幅下跌，許多公司在市場獲取盈利變成在市場虧損。 ( 2 ) A股實際市場流通量較小，而中國沒有借貸投機 (Margin)，股市「守」得住，但事實上A股的投資是否真的完全沒有Margin？沒有借貸資金？實際上沒有人說得清，股市泡沫是資產膨脹自我吹大的。 ( 3 ) 危機發生時政府會救市，股市危機發生時，外國政府也出面挺市，有些大企業也宣佈回購，但實際效用成疑。從以上各點看，「中國的特殊因素」真的沒有什麼特殊，政府出重手調控，或人民幣大幅升值，或「直通車開放」等大政策推出，引起大幅調整的因素，調整也可能毫無先兆地到來，總之現在要提高我們的警覺性了。我們散戶的持貨量通常有限，轉身很快，見到A股突然大幅下跌，例如5 – 10%，最好跟住沽貨減磅，揸住的如果多是優質股，沽5成，變成一半股票，一半現金，就很安全了。

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貼市評論

Posted on 2007 年 10 月 18 日 | 發表留言
        今天共有五篇網誌，分別是「貼市評論」，「關心政治 – 胡錦濤的報告」，「有錢人想的和你不一樣 ( 8 )」及2篇回應網友「Jin」及「特倫斯」。
 
        交通銀行行長蔣先生，在十七大的代表會議上提及，交行今年的盈利將達人民幣200億元，比去年增長62%，交銀的預期08年P/E將會跌到24 – 26倍，仍在一個合理水平。蔣先生又提及，交行與匯豐，將加強合作，似乎兩家的關係還是不錯。不是門面話，我的感受是近三、四年的競爭中交銀步履穩定，方向明確，在從過去計劃經濟模式轉型到商業經營模式的過程中轉型順利，當初的估計似乎沒有錯，我仍會繼續持有，交銀是我的投資組合中單一持有金額最大的一隻股票。

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貼市評論 ( 1 )

Posted on 2007 年 10 月 17 日 | 發表留言
        今天共有5篇網誌，分別有兩篇貼市評論，一篇「有錢人想的和你不一樣 ( 7 )」及兩篇回應網友「Charles 及 Aloha」。
 
        昨天 (10月15日) 美股跌了108點，在美國的ADR市場幾隻香港大股也下跌，今天開市以後日本、新加坡都跌，滿以為香港股市也要調整一下，但開市跌了一下，執筆時已倒升，國企指數破了20000點了。
 
        市場上等著入市的資金太多了，市場根本跌不下來！
 
        我曾在八月底，在這個Blog提及港股將有一個資金推動的大牛市出現，而資金推動的市況是不講道理的，一切基金因素分析，一切走勢分析都要暫時放在一邊，很高興給我說中了。高興之餘卻有小小擔心，港股已經進入了一個全新的階段，我們對新出現的形勢是沒有經驗的，過去的經驗告訴我們今天的市況是漲得過份了，但有新的理論告訴我們，港股正在出現重新估值，因為在大陸同胞的眼中，港股還很便宜！
 
        舉個例來說，中石油今天 (執筆時) 漲到了19.50/股，P/E 25倍，我買油股買了20多年，沒見過這麼高P/E的！而這似乎還沒有到頭，記得神華嗎？它在A股上市之後，一天內又漲了20%，同樣故事會否在中石油身上重演？我的自我感覺卻不舒服，不喜歡那種碰運氣的感覺，我已決定將手持油股沽出三分一，如果再漲我會再沽，資金轉投H股中的銀行股，另外用API再買回中石油。港股的升浪還沒有完，A – H差價仍大，一些銀行股P/E依然合理，暫時還不需減磅，但無疑應提高警覺了。

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貼市評論 ( 2 )

Posted on 2007 年 10 月 17 日 | 發表留言
        今天早晨寫了一篇說股市應跌但跌不下來，下午六點鐘一看，恒指跌了近600點，也不算什麼。上午沽出了數百萬股中石油及中石化，大約佔持股的兩成，如果股價再漲，會再沽，直至沽出手持的有關股份的一半，這兩隻油股如果P/E在22倍以上，我不會再增持，遵守自己訂下的紀律。根據同樣的邏輯，我手持的保險股兩個月前已沽出一半，而在同時增持H股中的銀行股，如果幾隻大銀行股的08年預期P/E漲到40 – 45倍，我也會減持，現在看起來仍有很大距離。現在我仍是全資投入市場的，祇是減少了保險股及油股的持貨量，增加了銀行股的投資，我想這樣的策略是對的。如果到有一天，銀行股也都漲過了頭，我也會減持，那時就要增持現金，從股市中「半」撤出了，不知會否有那一天到來？

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