Category Archives: 貼市評論

股市評論 ( 2 )

Posted on 2007 年 12 月 3 日 | 發表留言
        中國財險剛公佈了業績，整體虧損，雖然金額不大，它主要是做汽車保險的。
 
        保險公司的盈利來自保費收入以及滾存資金的投資收入。
 
        但保費收入並非利潤，每張保單都要承擔或然的損失賠償，所以保費收入的利潤是保費收入減去成本，其中主要是員工的工資、花紅，以及實際發生的賠償額。
 
        滾存資金對保險公司來說，主要是買入政府債券的利息收入，另有一定比例的股票及其它債券的投資收益。
 
        財險總體錄得虧損，則是將投資收益也賠掉了，即它的保單賣得太便宜，問題是它能否提高保費？
 
        對保險公司來說，人壽及醫療保險等等是最安全的，因為投保人數眾多，數學計算出來的或然賠償率就比較正確。
 
        但也有計錯數的事。平安保險在90年代賣出過很多人壽保單，當時市場息率很高，那些保單承諾以高息計算，到期 (10年或20年) 還本利，這一類保單都賠本，至今平安的賬上還有一筆近200億的或然損失。
 
        保險業是可以長期成長的行業，但經營困難、複雜，董事局及經理層的水平極端重要，財險更是風險大，全世界最大的勞埃德保險，十幾年前因風災、水災、大型飛機失事，賠得厲害，要股東不斷注資，它是非上市的、無限責任公司，今天如有時間我會去查一查現在還存在嗎？
 
        中國人壽及平保，幾年前股價是極度低估的，我也曾持有，後來它們的股價漲過了頭，我都減持了一半，今天股價較合理了，仍不能說有吸引力。中國國債利息增了，能提高它們的盈利，但影響很小。他們的業績一是要靠風和日麗、無災無病。二是要靠股市興旺，新股大量上市，股市波動時保險股的波動會更大。有一套計算保險公司內涵值的數學方法，下次有時間的話可跟朋友們一起探討。但困難不在於知道內涵值，困難在於股價相對於內涵值的倍數何為合理，那尺度太寬了，所以對保險股的價值，投資者的評估可以有很大差異。

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股市評論

Posted on 2007 年 12 月 1 日 | 1 則迴響
        今天另有三篇網誌，一篇是「簡介投資大師 ( 9 )」，另外兩篇是回應網友「俄哈瑪智者」及「小凡」。
 
        聯儲局長Bernake也開聲了，認為今天的經濟形勢跟一個月前大不相同，經濟成長放慢的威脅比通賬大，市場將他的談話解讀成12月11日的聯儲局可能減息0.5厘，而未來的六個月裡會繼續減息，市場的反應也很正面，近一個月內的跌幅差不多漲回來了。回頭看看，上月底的市場情緒其實是相當悲觀的，聯儲局相對樂觀的報告一出，市場相當錯愕，由於憂慮聯儲局不減息，因而引起市場下跌。近幾天聯儲局才認同了市場的看法，表態以後市場又漲了回來，不要求聯儲局更有遠見，假如聯儲局一個月前就認同市場看法，措辭更悲觀一些，更清晰暗示聯儲局隨時準備減息，市場的波動會否小一些呢？我們小投資者祇是看到道指600 – 700點的波動，但深深捲入市場手持SIV的投資者可能已經是經歷一次生死歷程了，聯儲局有後知後覺的嫌疑。
 
        從港股的角度看，美國減息不但改善了外圍市場的氣氛，也實質地會刺激香港經濟，香港將會跟隨減息。中國經濟研究所的所長也有講話，說「直通車」是開放人民幣資本賬的重要一步，中國一定會踏出這一步。我們金管局的任局長也開口說開放正常的人民幣對外投資渠道，比堵截黑市人民幣買賣更重要。自從上次抓捕地下錢莊的消息高調曝光後，地下錢莊的活動一定會收歛一些，他們要求的佣金也一定會提高一些，總會對人民幣流港造成一定影響。壞消息漸都浮上了枱面，好消息繼續有來，市場氣氛正在轉好。

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股市評論 ( 1 )

Posted on 2007 年 11 月 29 日 | 4 留言
        今天共有五篇網誌，分別是「股市評論 ( 1 )，( 2 )，( 3 )」，「簡介投資大師 ( 7 )」及「回應網友 – 江鯤」。
 
        11月27日看到花旗銀行獲阿比扎布投資局注資75億美元的消息，真想不到世界市值最大的銀行依然如此脆弱？花旗銀行就是因為次按撇賬引至資本充足比例不足，而低聲下氣接受注資，真是想不通區區75億美元竟沒有美國的財團來注資？當各類債券容易發行的時候，似乎滿街都是錢，現在信貸市場收縮花旗銀行要求75億都那麼難？
 
        現在看起來中國的國家投資公司投資在黑石集團，真是出了高價買了三等資產！
 
        我更想起了匯豐，市場上已經有分析員在懷疑匯豐，為何將兩家資產公司孭上身？代價是350億美元！如果匯豐再要為它在美國的「美國融資」按揭貸款撇賬，再要為它的英國壞賬撇賬，會不會像花旗銀行一樣，產生資本充足比例不足的問題？如果匯豐出事，必然影響香港股市，當然那影響也必然是短暫的，總會有人出面打救的，但這似乎是很現實的一個威脅。

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股市評論 ( 2 )

Posted on 2007 年 11 月 29 日 | 1 則迴響
        11月28日收到高盛 (Goldman Sachs) 一位朋友給我的E-mail，那是他們11月24日出的最新的關於匯豐銀行的研究報告。
 
        標題是：No end in sight to HI (Household) Losses，unsolved strategy / pelf issues SELL，該份報告指出，匯豐的壞賬撥備將會沒完沒了，將匯豐一年的目標價調低至119.00/股，跟里昂的報告相似。
 
        匯豐的前景不單止不明朗，可以說很糟，特別是現在的領導層能力有問題，誠信有問題，在香港迷信匯豐的人很多，現在時代變了，人事變了，匯豐也變差了，不能漠視這個現實，當然匯豐真的出了問題，也不是世界末日，經濟會繼續繁榮下去。

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股市評論 ( 3 )

Posted on 2007 年 11 月 29 日 | 發表留言
        聯儲局副主席Donald Kohn在紐約對外關係協會的集會上發表了一篇講話。他說最近信貸市場的動盪可能減少向商業及消費者的信貸，他現在不同於一個月以前，認為經濟成長受到危害的可能性大增，聯儲局政策必需有彈性和務實。他又說經濟的不確定性大增，他的言論跟10月31日聯儲局公開市場委員會的論述大不相同，當時聯儲局是相當樂觀的，表明聯儲局的立場已有大轉變。
 
        Kohn的言論一出，市場鬆了一口氣。12月11日至少減息0.25厘已成共識，道指期指已經上升，看來12月份歐美的大環境會有一些好消息，中國市場近一個多月也跌了有20%，成交縮減未見有危機，應該也會穩定下來。
 
        最近兩個月美元兌歐元、日元一面倒地下跌，幅度很大，雖然長線來說美元依然看淡，但美元空倉太多了，美元隨時可能反彈。我很少炒賣外匯，一年祇有一、兩次，也不鼓勵朋友們炒，投機的意味太重，風險也大，看到市場上一面倒地看淡美元的評論，在這裡提醒一下，很多評論員是「跟風」唱淡或唱好，不能輕信他們的評論。
 

        由於對聯儲局12月11日會議減息的期望大增，美股大幅反彈，要舒緩債市的緊張最根本的一招就是聯儲局減息。
 
        基準息率一減，債券價格立即上揚是立竿見影的。假定持有100萬美元年期債券，息率8厘，則每年收息8萬美元，現在減息0.5厘，投入100萬，祇能收息100萬 X (8 – 0.5) = 7.5萬，要投入106.5萬元，才能收到年息8萬元，即是說本來值100萬的債券，減息以後值106.5萬元，顯而易見。當債券升值的時候，處理各種債券的買賣會容易很多，現在金融市場正處理次按債券、SIV，頭痛得很，聯儲局減息，使這一清算過程容易一些。
 
        其次，聯儲局基準利息減了，房按利息也跟著減，本來供不起的家庭，也許又能供款了，舒緩了斷供的危機，今天的市場無形的手 (市場機制自動的調節) 和有形的手 (政府央行) 一起起作用，經濟的困境總有解救之道。

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股市評論

Posted on 2007 年 11 月 28 日 | 發表留言
        今天另有兩篇網誌，標題是「簡介投資大師 ( 6 )」及「回應網友 – LY」。
 
        先來談一談SIV是什麼東西？它的全稱是：(Structured Investment Vehicles) 中文譯成「結構性投資工具」。
 
        近年來歐美流行資產證券化，什麼資產都可以斬件、包裝，然後混在一起，成為一種債券組合在市場上流通買賣。說得誇張一些，一位模特兒的一雙漂亮的手也可以定價發行債券，用模特兒的收益來擔保派息，事實上有沒有發生過這樣的事？我沒有調查過，但理論上那是絕對做得到的。祇要那債券有買家，為什麼不能發行？SIV就是各類債券的大雜燴，其中混有「次級按揭債券」，在八月份所有這一類債券在市場上都突然停止了流通，信貸市場抽緊。當時歐美央行在一個月內先後注資大約5000多億入金融體系，幫助解決金融體系流動資金突然沽渴的危機，現在這一類債券進入清算階段了，許許多多問題浮上了枱面，比先前任何人的想像都要複雜，都要困難。我們小股民不用為這些問題傷腦筋，最後總會找到解決辦法的，徵結還在聯邦儲備局，恐怕要聯儲局減息，要政府出動救市的政策。但聯儲局的大教授好像不食人間煙火似的，他們對市場的了解，他們的行動能力比格林斯潘差得太遠了。
 
        11月26日匯豐宣佈緊急支持兩個資產公司，撥備350億美元，並將該兩個資產公司納入自己的資產負債表下，照匯豐的說法，它能佔該兩家公司3%的權益，注資不意味匯豐會有損失，但有大行就指出其它擁有權益的投資者可能不履約，匯豐就要承擔巨額損失。
 
        就在兩個星期前匯豐管理層才表示過匯豐已為手上的次按債券幾乎全數撇賬，這是怎麼一會事？
 
        我想起了兩年前美國安隆公司破產的故事。該公司有二百多家子公司及孫公司、曾孫公司，該公司將負債隱藏在該些公司中，在安隆本身的損益賬中根本看不出來，直至它的現金鏈斷裂，到期不能付賬才爆出醜聞。
 
        為什麼匯豐願意為祇持有3%權益的公司注入如此巨資？這祇有等匯豐自己說給我們聽了。
 
        11月26日新加坡的淡馬鍚投資公司配售中銀，又加上道指大跌，因此造成中銀股價大跌，但是要記得是有人接貨的，中銀跟匯豐比，似乎沒有隱瞞什麼事情，它的美債投資也交代過了，是高質素的，損失有限，所以對香港股市，對中銀我還是信心十足的。

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股市評論 ( 1 )

Posted on 2007 年 11 月 27 日 | 發表留言
        今天共有5篇網誌，分別是股市評論 (1) 及 (2)，一篇「簡介投資大師 ( 5 )」及兩篇回應網友「Andy」及「J」。
 
        今天想起一個怎麼辨別股市資訊的問題，總之股市上似是而非的消息非常多，不能輕信，要自己衡量分析，謹慎地來解讀。
 
        例如，我們常常會聽到一些新聞，一些出名的基金或大戶增持或減持某股，通常我們就會解讀成看好或看淡該股，但事情往往並非那麼簡單。
 
        如果某大戶用100億炒作某一股票，那股票當然是基本因素良好，成交量大的大藍籌，那位大戶有三十或四十億是高調地購入，由於持貨超過披露的比例，該大戶購入或沽出該股，都會經報章電視披露，成為令人矚目的消息，他卻另有六十或七十億，是經過其它的公司名義在炒作該股票，那些公司可能在海外上市，由代理人持有，面目模糊，沒有人知道他們的最後受益者。
 
        現在這100億資金齊心炒高了股價，希望在高位派發，這位大戶可能會再高調地投資5億，購入該股，此時會有人跟風，而該大戶正好達到了套現的目的，當他完成套現，需要入貨的時候，又會宣佈減持該股，待股價大跌，它操控的其它戶口正好可以入貨，這一切都是合法行為，無懈可擊。
 
        我們將該消息解讀成該大戶看淡時，實際上他已在增持，我們將消息解讀成看好時，他正在派發。
 
        這一類的故事每天都在市場中發生。

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股市評論 ( 2 )

Posted on 2007 年 11 月 27 日 | 發表留言
        美國財長保爾森大約在兩個星期前對國會議員說，美國次級按揭斷供的情形，明年會加倍嚴重，因為很多合約從明年起，將合約的優惠期將結束，將用市場利率定按揭息。許多許多家庭實際上無力負擔，要求議會採取行動，幫助一些符合特定條件的家庭可以繼續住在他們現在住的自己的房子。保爾森的方案大約能幫助十萬美國家庭，財政部又出面動員幾家大銀行組織超級救市基金，來讓有抵押債券恢復流動。
 
        昨天美國的前財長薩默森也發表公開談話，要求聯儲局盡快減息，挽救危機。
 
        許多經濟學家認為美國衰退迫在眉睫。
 
        而聯儲局那些教授先生，還在談論經濟不錯，不一定需要再減息，近兩星期美股的下跌就是聯儲局公開市場會議記錄發表以後，市場對聯儲局可能不再減息的憂慮引起的。
 
        聯儲局行動遲緩，發出的信息不清晰，大大加深了市場的不穩定。
 
        今天匯豐終於表態，要緊急救援它的兩個SIV (Structured Investment Vehicles) 約值350億美元。
 
        總之由樓市下跌引起的信貸危機進入了實質的清算過程，有一種危機感浮現在市場上，我相信最後的結果還是聯儲局減息，而且可能不止一次，可能減息的過程還會加快。
        一個弱的聯儲局領導才招來那麼多前任財長、前任聯儲局長、現任財長等等的指指點點，我有點懷疑伯南克能否完成他的任期？

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股市評論

Posted on 2007 年 11 月 24 日 | 發表留言
        今天另有一篇網誌，標題是「簡介投資大師 ( 3 )」。
 
        每次股市調整回落深度有多少？其實是沒法預測的。我在11月6日網誌中就提到股市從20000點升到32000點，調整一定會來的，幅度大約是4000點，甚至更多一些，4000點大約是升幅12000點的30%，6000點是升幅的50%，這是圖表分析的理論，是統計學上過往調整市的最多次數出現的調整幅度，並不是什麼高深的學問，通常是升幅越大，調整回落的幅度也越大。
 
        調整市並不可怕，如我們在調整市已經出現時，例如已跌了1000點時，沽出部份股票，例如30%，你手持的股票如果跌去20%市值，則你賬面損失祇有20% X 70% ＝ 0.14，即損失市值的百分之十四，然後你在低位，譬如是今天再買回股票，你的現金可買回更多股票 (股價已回落20%) 待見底回升以後，你的總資產更大了。總之基本的經濟基調不變，根本是無需擔心的，這個心理承受力非常重要，投資的最核心的問題是你不要買錯股票，你要了解自己投資的公司，其它的因素包括一時的漲跌或失去一個買入或沽出的機會，都無需介意，假以時日，你總是贏家。
 
        有時談這個問題多了，我也覺得自己是否也老了？喋喋不休？但是我看到很多朋友之所以投資失利，就是因為沒有「定」力，手中一有股票就緊張不已，漲了一點也急急沽出，跌了一點更是愁眉苦臉，但就是不好好研究自己買的股票是否好的股票？我想反覆強調這一點是怎麼也不為過的。

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股市評論

Posted on 2007 年 11 月 22 日 | 發表留言
        今天共有四篇網誌，分別是「股市評論」，「關心時事」，「簡介投資大師 ( 1 )」及「回應網友 – KKW」。
 
        在北京的酒店房間裡，有許多外國的財經台，從CNBC看到香港股市又是一個大V型的走勢。
 
        股市波幅增大主要的內在原因我在以前的Blog中已多次提及，主要是股市壯旺，指數大幅上揚，形成眾多的獲利盤，這些獲利盤是隨時準備獲利套現的，市場下跌，就爭相套現。而另一方面因為股市壯旺，伺機入市的資金也很多，股市跌這些資金就入市了，從恒指20000點升上來幾乎全無阻滯，因為要入市的資金渴望入市，而有貨在手的則惜售待升，股市變成一邊倒地買入。但升到32000點以後，形勢不同了，獲利已深的人願意套現，而伺機入市的人願意等待，現在就是這種情況，市場在找一個平衡點整固一下，這一點在哪兒？沒有人能事先估到，不過從高峰32000點計，到現在執筆時 (21日，上午12時) 27000點，已跌了5000點，如沒有意想不到的壞消息，應該也跌得差不多了，經濟的基調沒有改變。隨著時間推移，隨著各公司的業績增長，原來偏高的股市可能變得合理，總之市場自行在調節。
 
        造成股市大幅波動另有一個原因，是市場中的人為操控。
 
        人為操控可以有兩個層面。一個較低的層面是針對個別的企業，主要是二、三線較小的股票，董事局的某些成員跟某一些證券行聯手炒作「自己」的股票，這一類股票常常無緣無故，每日上漲一些，幾個月內漲了幾倍，吸引小投資者「落飛」，然後在高位派貨，對小投資者來說，則是一個陷阱。也常發生「仙股股災」，就是有不少類同的事在同時發生，而突然遇上大市大幅調整，已「落飛」的散戶被迫沽出，莊家也未能完成派貨。
 
        人為操控一樣也可能發生在大藍籌股身上。
 
        現在的超級大戶資金幾十億甚至千億以上的也不少了，我們常聽到「大戶出貨越出越高」或「大戶入貨越入越低」，就是大戶在操控，想入貨的大戶，可以利用消息先拋空期指，再大量出貨推低大市，然後在低位買入，當然也可以倒過來做，有大戶積極參與買賣的大藍籌波幅更大，用心觀察是可以看到痕跡的，像11月20日那種深V型反彈市，就可能是有兩個陣營的大戶在鬥法了。
 
        在期指結算日，經常出現大戶聯手推高 (或推低) 股市，背後的原因就是當月散戶沽空 (或買入) 多。
 
        以上提到的情形在全世界的股市都是一樣的，香港的情形還不算太壞的，但大戶的利益常常也不一致，也不可能長期左右股市，它們能做的也是順大勢而行，製造局部的波幅，獲取更多利潤。
 
        股市莫名其妙的大漲或大跌，常常跟這些大戶的活動有關，但最後股市會回到自己的軌道上。這個問題在自己的網誌上還可以說說，但也祇能說到這裡為止了，很難再說得具體，誰都沒有證據，雖然人人都知道這個事實。

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