Category Archives: 財經

小投資者投資股市：何時買入？ ( 2 )

Posted on 2007 年 2 月 26 日 | 發表留言
上節提到在低潮時忍痛離場，而又在高峰時接了火棒，是散戶投資股市的一個很容易犯的錯誤，這是我們對經濟運行的週期性理解不足有關係。
 
        我們在中學時已經學過，經濟是波浪形地一浪高於一浪地運行著的，在經濟趨向繁榮時，各行各業增聘人手，形成工資上漲，工廠增產，要增購原產料，形成商品價格上漲，人民收入增加，形成消費增加。這時通貨膨脹就悄然而至，政府央行為了壓止通脹，必須加息，收緊銀根，就像一輛漸漸加速的汽車，一定要輕踩剎車，讓它以適當速度運行，如果車速不受控制，最後結果必定車毀人亡。一國經濟如果通脹失控，最後也是無以為繼，以災難收場。央行加息，收緊銀根，令借貸成本上升，企業會減少投資，人民會減少消費，( 按揭貸款成本上升，人民必須撙節開支，存款利息增加，增加儲蓄的誘因 )從而達到冷卻經濟的效果。這就是美國聯邦儲備局在2006年6月以前連續十七次加息的原因，聯儲局的基準利息率從最低時的1厘，加到今天5.25厘，聯儲局正在觀察十七次加息的效果，如果仍不能壓制通脹，它可能會再加息。
 
        在經濟向上的週期裡，企業的經營溢利必然上升，股市也因此上升。
 
        在經濟開始冷卻的週期裡，經濟活動放緩，需求減少，商品跌價，企業營利也下跌，股市也開始下跌。
 
        但一個國家，像美國這樣，經濟體積龐大，任何加息或減息都有一個滯後效應，所以儘管加了十七次息，經濟仍未見明題的放緩，股市仍在創新高，所以眼前這一段時間，我們可以視之為經濟在一個波浪的頂部橫行，橫行多久？沒有人能事前預測，但有一點是可以肯定的，它總有一天是會向下的。在今天資訊發達，掌控經濟的經驗及知識也愈趨完善，央行有可能相當準確的對經濟數據作出反映，讓經濟在冷卻的過程中，不致墮入衰退。這就是現在大家都在談論的「軟著陸」，即使這一次央行能做到讓經濟「軟著陸」，但畢竟也是「著陸」，即經濟會放緩。
 
        在經濟放緩時，企業盈利一定下降，等到央行再度放鬆銀根，減息，刺激經濟時，就好像開車的人踩油門，經濟仍會在波浪的底部運行一段時間，那一段時間，反映在股市上，就是股市下跌，交投轉靜。

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小投資者投資股市：何時買入？ ( 1 )

Posted on 2007 年 2 月 25 日 | 發表留言
這是一個最有趣的問題，也是一個最難回答的問題，並沒有一個清晰的答案是放諸四海皆準確的，我嘗試著從不同的角度，用不同的標尺來回答這一問題，所有下文提及的都祇是我個人的體會，跟各位朋友一同切磋。
 
今天打開自己的BLOG看到昨天一天有200位朋友上來看過，深感鼓舞，不過很少有朋友作出回應，我倒是很希望大家提出自己的意見和看法，即使是批評也很好，我們可以討論。
 
何時買入？是跟準確選股一樣重要的，如果你揀中了一隻好股票 (符合大藍籌；有專利經營特性 )，但時機不當，是在它的甚高位買入了它，在大盤下跌的時候，也可能會招致損失。
 
在過去的二十幾年裡，同大家一樣，我經歷了香港股市中的好多次高潮跟低潮，每次在股市低潮時，總是有許多小投資者漸漸失去信心，失去耐心，賠錢沽出股票，忍痛離場，股票市場裡水靜河飛。然後，經濟及政治的大潮開始改變方向，股市反彈，但小投資者已經受創，半信半疑不敢入市。然後經濟榮景再現，股市也開始昇溫，在股市獲利的信息傳遍市場，這時股市跟低潮時相比，已經有了很大的升幅，散戶開始不甘寂寞，重返股市，最後可能是在高位接了火棒，股市開始下跌了。
 
股市中已經有大最的統計數字，說是入市的投資者每100個人中間，祇有20人是能獲利的，大多數人，即80個人，是輸錢離場的。
 
股市是一個財富在不斷累積的地方，為什麼有那麼多人是輸家呢？在錯誤的時候入市，可能是一個最主要的原因。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 15 )

Posted on 2007 年 2 月 23 日 | 發表留言
        如果，按照我的揀股原則，祇買大藍籌或有專利經營權特性的公司，買到了好的股票，它的股價在兩、三年裡漲了四倍，又在最近半個月裡漲了20%，那時怎麼辦？很現成的例子是中國人壽及平安保險。
 
        我們都知道，股價最終會反映公司的盈利能力，但股市並非那麼理性的，有時會漲過了頭，超出一個合理範圍，下一節我會用多一些篇幅來說明什麼算合理；什麼算「貴」；什麼算「不合理的貴」。上面的例子就是漲過頭了，我會將持有的有關股份賣出60%，將利潤落袋，剩下的40%也比初初投資的金額多了，然後靜觀其變。如果股價再漲決不要去追，自己仍持有那隻股票呢！如果股價開始回落了，到一個自己認為比較合理的水平了，再買入一個CALL期權，再等三個月如果繼續跌，在一個相對較低的價格下，例如比最高價跌了30%－40%，我會追回。如果它掉頭又漲了，我也會行使期權將它買回來，這樣的情形是難得碰上的，說明賺到很多錢了。
 
        雖然難得，幾年裡也會遇上一、兩次。
 
        上面提到了小投資者買股的三個大準則。
一) 買大藍籌
二) 買有專利經營的公司，這些公司也都是大公司
三) 長期持有，直至大趨勢改變
      

        我的經驗，要做到第一、第二點不難，你祇要買入以前想一想，該股是否大藍籌？該股是否有專利經營的概念？符合條件才買，比較難做到的是第三點準則。平時需要做些功課，了解到大趨勢為何？在股價跌的時候要有一點堅持自己是對的這樣的信念，在股價漲的時候不要急於去獲利，你要給時間給你投資的公司，讓它替你賺回來一倍、兩倍、三倍的回報。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 14 )

Posted on 2007 年 2 月 22 日 | 發表留言
        危機在前，而且已有跡象可見，當然要避一避，對我們小投資者來說，最簡單的方法就是沽清股票，手持現金，待危機過去，可以好價錢買回自己喜好的股票。如果可投資金額在一百萬美元以上，絕對應該在藍籌的私人銀行裡開一個投資戶口。在全球化的今天，東方不亮西方亮，你可以投資到其他市場，你可以利用多種不同的投資工具，增加獲利的機會。
 
        前面講到危機，我想到了一九二九年至一九三一年的「經濟大蕭條」，至今投資界還是談虎色變，心有餘悸。記不記得「鐵達尼號」電影裡那個反派角色？女主角的有錢的未婚夫？他也是在「大蕭條」時破產跳樓死去的！
 
        「經濟大蕭條」是怎麼一回事？今後還會發生嗎？
 
        「經濟大蕭條」是從美國開始的，美國從立國以後就奉行自由經濟，政府不干預經濟，相信市場經濟這一隻無形的手會自動調節經濟的各個環節。但是到了一九二九年，市場機制出了問題了，當時的美國生產力已經是世界第一，金融業也蓬勃發展，各種抵押，信貸也越趨蓬勃和複雜。但政府監管不足，或且基本上沒有監管，然後有一家或兩家小型銀行發生了資金週轉不靈，在金融鏈上出現了裂痕，接著更多銀行倒閉，引起恐慌。這時骨牌效應發生了，短短一年多，近八百家銀行倒閉，幾千萬個儲款戶口消失了，融資的鏈條斷裂，大量財富蒸發了，工商業面臨資金週轉問題，工廠一家接一家倒閉，最嚴重時，美國的失業率達到50%，但要命的是當時的政府不懂得如何應付這種局面，面對財政赤字，還在裁員，減政府開支，局面每況愈下。直到小羅斯福總統當政，採用凱恩斯的經濟理論，政府大規模介入經濟，政府舉債，實行赤字財政，大舉進行國家的基礎設施建設，創造就業機會，又通過了一系列法令完善社會保障，完善金融保障，挽回人民對銀行的信心。到一九三二年，經濟開始復甦，從此以後有形的手 (政府)跟無形的手 (市場)一起調節市場，每逢有重大突發事件，政府中第一個站出來的總是聯邦儲備局，我記得前聯邦儲備局主席，大家熟悉的格林斯潘，在他任內大約有三次在突發事件後站出來，發表簡短聲明，祇有一句話：「儲備局保証有足夠的貨幣供應」市場就會安定下來。
 
        現任儲備局主席貝南克在二００四年時，在討論美國通縮的可能性時，有一句名言：「聯儲局有印鈔機，必要時可以派直昇機灑鈔票。」當然這祇是一種比喻的說法，即是表明了聯儲局不讓通貨收縮發生的決心。
 
        世界經歷了兩次大戰後六十年的繁榮，現在中國、東南亞、印度、東歐，都加入了創富的行列，世界變得越來越富有 (各國多有豐富儲備)，資訊更發達，政府更懂得規避風險，因此有理由樂觀，像一九二九年那樣的蕭條，今後不會再發生。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 13 )

Posted on 2007 年 2 月 21 日 | 發表留言
        香港的另一次大熊市，是一九九八年開始的亞洲金融危機，在英國人撤離前，港英政府巧妙地利用了當時的內外環境，在香港製造了一個以高通漲及樓宇泡沫支撐起來的「繁榮」景象，英國人「光榮」地離開了。我相信港英當局是看到當時香港的通漲嚴重，看到地產市場的特大泡沫，但在他管治的最後幾年裡，他從沒有認真地出手矯正這種情形。
 
        第一屆特區政府成立了。董特首以他「安得廣廈千萬間，盡庇天下寒士」的好心腸提出了每年新建樓宇8萬5千個單元的宏偉計劃。我到現在都想不通，假定說特首本人不是經濟專家，假定說特首本人不熟悉房地產，他的身邊必然是有專家的，難道沒有人看出來香港地產市場泡沫嚴重嗎？市場本身已經支撐不住了，當時正確的政策，應該是想辦法防範泡沫爆破，盡量減少泡沫爆破可能帶來的破壞作用，而8萬5千的政策，是很魯莽的去桶破這個大泡沫！適逢亞洲金融危機從泰國爆發，漫延到整個東南亞及南韓，香港也不能倖免。金融風暴加上樓市泡沫爆破，香港經濟跌入深淵。
 
        當時，特區政府堅持聯系匯率政策，堅守7.8港元兌1美元的匯率，現在事情都過去了。我一直懷疑當時港幣不貶值的決定是否錯了，看新加坡跟台灣，坡幣跟台幣都貶了，是全民在承當危機的衝擊。由於貨幣貶值了，經濟調整的壓力也小了，兩地樓價祇跌了三成多，但港幣不貶，全部價格調節的壓力都去了港元資產，股市跌不去說它了，房價貶去了70%甚至更多。香港的中產階級損失慘重，在兩、三年間香港的中產者非但損失了一生積蓄，還有很多成了負資產，直至今天都沒有復原。可惜沒有香港中產階層人數，平均資產等等調查資料，本來的社會應該是極富跟極貧在上下兩端，中間大多數是中產這樣一個紡錘形的結構，是最平衡及穩定的社會結構，經過九八，九九，二０００，二００一幾年，香港的中產仍要維持著外表的生活方式，但財富消失了，真是苦不堪言！
 
        九七年時的樓價已經高到消費者承受不了的水平，報紙上在討論要不要引入日本式的五十年按揭？以兩代人之力來供一個單位，過熱的跡象已很明顯，有很多評論家試圖將不合理的價格合理化，九六年，九七年，九八年其實是有相當長的時間給我們散戶，可以及早離場的。
 
        同樣的故事以後也還可能再發生的，希望在我們這一代，由於大家變聰明了，可以避開另一次類似的災難。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 12 )

Posted on 2007 年 2 月 20 日 | 發表留言
        另有一種情形，當市場出現嚴重的政治或經濟危機時，當然要沽貨離場，這是我們小投資者在市場中的一大優勢。在眼見危機來臨時，我們可以沽清離場，在一邊觀望，基金經理則不行，他受基金相關的條例約束，必須維持一定最低的持股比例，明知大市要跌，也不能沽貨，最多是增加「防禦性」的股份的持股量，但在嚴重政經危機時，不管什麼樣的優質股票，都可能大跌的，我常想，這也是我們小戶自己操盤可以勝過基金的一個重要原因吧？
 
        一九八一年至一九八五年，香港發生了政治危機，英國跟中國開始香港前途談判，當時我還沒什麼錢，也才剛開始學習投資股票，看到撒切爾夫人在北京人民大會堂的台階上摔了一跤，感到大事不妙，就將股票放掉了，以後看到股市跌得很慘，樓價狂跌，支撐股市的地產股也大跌，有幾家相當有規模的地產公司甚至倒閉，事後回想起來，香港回歸中國的話題被提出時，就應該立刻沽清手中的港股，因為可以預見中英談判不會順利。當時的中國沒有現在這樣強盛，英國對繼續管治香港仍有幻想，雙方討價還價，都擺出強硬姿態，香港成了磨心，如果做不到及早沽貨，也應該在撒切爾夫人摔跤時離場，危機就要來了是有跡可循的。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 11 )

Posted on 2007 年 2 月 20 日 | 發表留言
        再舉一個例子說明何謂大趨勢改變。
 
        有一家美國的大公司，「柯達照相紙」公司，相信大家仍沒有忘記它吧？它曾是全世界最大的照相FILM材料公司。柯達膠卷及柯達相紙，幾年前是無人不識的，現在呢？它的廣告已經在我們的視野中消失了。
 
        自從四、五年前數碼相機興起，膠片攝影立刻沒落了，數碼相機跟老式的膠卷相機相比，優點實在太多了。柯達公司在它的年報中無奈地宣告，數碼相機普及的速度之快，遠遠超出它董事會的估計，柯達的管理層早已經為這樣情形的出現做了準備，但仍感措手不及，匆匆裁員，轉行，它被迫轉行生產數碼相機、照相彩色打印機，但是它在這兩個市場上沒有優勢，沒有技術優勢也沒有市場優勢，它的傳統市場，由於科技的進步，一下子消失了，柯達曾是道瓊斯指數的成份股，現在也已被剔除。公司在吃力地掙扎著，已經連續虧損九個季度，它也許可以瘦身成一家中型或小型公司，繼續經營下去，但光輝不再。
 
        從數碼相機出現，到柯達真正感受到壓力，股價開始下跌，在我的記憶中，應該有大約半年的時間，如果沒有及時脫身的話，就不免受到損失。
 
        近年來科技迅速發展，類似柯達的例子很多，將來可能會更多，所以手中楂了「高科技股」的投資者，都要打起精神，了解新技術對自己持有的股份有何影響，即使大如柯達，一個大行業的領導股，也可以在一夜間遭到麻煩，因為那個行業整個遭到淘汰了。
 
        還記得以前笨重的打字機嗎？還記得以前精緻的計算呎嗎？都由於科技的進步而消失了。我們所處的時代，科技改變了市場，科技改變了生活方式，手中持有科技股的話，要對技術變化密切地注視，今天的高科技，明天可能就過時了。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 10 )

Posted on 2007 年 2 月 18 日 | 發表留言
        所謂「大趨勢改變」，我想再舉一個例子。有一隻股票，「電訊盈科」大家叫它八號仔的，因為它在聯交所主板上掛號是0008。電訊盈科的前身是「香港電訊」也是投資者熟悉的，以前是香港股市中的大藍籌，不少人可能是從上一輩手中繼承了這隻股票的，現在損失慘重，價值祇剩下當時的一個零頭，也有不少人在香港電訊本來的大股東，英國大東電報局賣盤給新加坡的盈科集團時買入這隻股票，也是輸得很慘。原香港電訊為什麼幾十年來業務那麼好，能成為香港的大藍籌股呢？因為殖民地政府給了這家祖家來的公司香港固網電話的專利經營權，以及香港對外國的長途電話的專營權，正是這一專營權確保了香港電訊的高增長及高盈利，這是一個典型的專利經營的例子。但是隨著時代的變遷，隨著各國開放電訊市場，這種長途電話的專營權變得不合時宜，逼使當時香港英國政府要向香港電訊收回專營權，為了補償香港電訊公司的損失，當時政府還一次過賠償了六十憶港元現金 (希望我沒有記錯)。這雖然是一大筆現金，但也意味著「香港電訊」不能再獨佔長途電話通訊市場，不知大家是否記得，當時立刻出現了許多家長途電話服務商，長途電話通訊立即出現了一個減價潮，如果我沒有記錯，現在跟美國的一分鐘通話費，大約祇有那時候的1%，可見當時「香港電訊」從長途電話服務中的利潤之深。我當時也持有「香港電訊」的股票，在消息公佈以後，就沽出了，記得當時的股價接近港元30元／股。後來過了一段時間，在科網股狂潮將近尾聲時，大東電報局將他持有的「香港電訊」股份放盤，在科網狂潮中股價狂漲的盈科集團，以大量的銀行融資買下了大東的持股，當時的股票好像還值二十餘元，不少散戶就是在那個時候進入，後來科網狂潮泡沫爆破，改名為「電訊盈科」的香港電訊，跌至每股低於1元，現在的股價是五股併一股而來的，即是說二十元追入的投資者，現在剩下大約5%的投資本金。
 
        按理說，盈科電訊還有香港固網電話系統，應該仍是很值錢的資產，但可惜電訊科技的發展，帶來了無線寬頻服務，固網電話有了強有力的競爭者，失去了獨佔優勢。
 
        現在手機流行，很多年青人甚至不用固網電話了，像八號仔這樣的公司以後必須在競爭中生存，但它並不是必然的佔有優勢，現在更出現了INTERNET電話，不收費的，將來的通訊模式會是怎麼樣的？什麼公司在哪一個服務環節上收費？能收多高的費用？似乎都不明朗了，即使現在最大最賺錢的流動電話公司，新的技術將如何影響他們的運作？都發生了問號。
 
        所以當一個公司喪失專營權的時候，最好立即沽出它的股票。
 
        即使我們現在手裡楂的是最大的無線通話手機服務公司的股票，我們也應該密切地注視通訊技術的進步，新的技術進步，可能會淘汰舊有的巨無霸公司，我們下一節就來探討這一問題。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 9 )

Posted on 2007 年 2 月 18 日 | 發表留言
        投資股票第一步當然是選好股，接著就要長期持有，讓你投資的公司有時候為你賺錢，唯有這樣才能真正賺到錢，甚至不必每天緊張地對住市場，大趨勢沒有變是不必為自己持有的股票擔心的，短線的波動完全不必放在心上，但是市場是在不斷改變的，如果發生了影響你所楂股票的大事，你是應該立刻果斷地作出反應的，沽出你持有的股票，換馬。
 
        我也想舉例來說明這一問題。
 
        「中華電力」(股票代號0002) 是大家熟悉的股票，我曾經楂住了十五年的股票在幾個月前分批沽清了，那是因為中電跟香港政府的「准許利潤協議」要在2008年到期，新協議仍在協商中，前景變得不明朗，現存的協議，政府准許中電享有15%的總資產回報率，被一些政客批評為政府偏幫大財團的一個典型實例。但平心而論，這個協議限制了中電任意訂價的權力，又鼓勵中電擴大投資，確保了幾十年來香港電力的穩定供應，是有很積極的效果的。
 
        但放到今天，再也難見有哪一個行業可以穩享總資產的15%的這麼高的回報率，而且香港經濟體積已發展成很大，中電的經營的風險很小，因此沒有理由再享有這麼高的回報率，香港電燈公司跟政府也有類似協議，政府不可能再給這兩家公司這麼高的准許回報，民意的反對也很強烈。假如新協議的回報率降為9%，而中電的海外業務仍不能提供大量利潤 (這是可以預期的 )，那麼中電的股價會如何反應呢？2006年的最後兩個月，資金又因股市高企而避難到中電，令中電股價仍漲，但最後結果如何，無人可以預測，所以我暫時拋開了中電，希望政府跟兩家電力公司能發揮智慧，設計出三嬴的新方案。我作為住在港島的居民，更希望2008年後兩電聯網，結束現在的割據局面，那麼港島市民有福了，兩電不願聯網，理由是技術複雜及不利於穩定供電，這些都是騙小孩子的話，全世界比香港電網大幾百倍的電網有很多，唯獨香港辦不到？如果兩電仍不能聯網才突顯出政府的無能及兩電的自私。

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小投資者買股票準則三：長期持有，直至大趨勢改變 ( 8 )

Posted on 2007 年 2 月 17 日 | 發表留言
        現在報紙上，電視機營幕上，談到財經的節目，就常有「大師」的面孔出現，在那裡無所不曉地指點你某一股票「上望」若干若干，跌到某一價位應該「止蝕」等等．等等。我很不贊同這樣的說法，他們完全離開了基本因素的分析，對一個人人明白是不可預測的市場，胡亂猜測，他們憑藉的可能祇是該公司年報及一張走勢圖，十天平均線，二十天平均線，而他們自己心中其實也可能是不信這一套的，所謂「止蝕」是他們推卸責任的一種說法，萬一該股下跌了，他會說：「我已經告訴你要止蝕的了，你不會蝕得太多吧？」
 
        問題的關鍵不在於「上望」，也不在於「止蝕」，問題的關鍵是你買入的是不是一隻好股票？是不是在適當的時候買入該股票？ ( 關於這一點我會在以後的篇幅裡再詳細地跟各位一起探討 ) 如果你依循我的準則，買入了大藍籌股，或有專利經營概念的好股票，可能在你買入以後股市下跌，你買入的股票也下跌，但你不必因此驚慌而止蝕，在大趨勢不變，股市基本因素健康的情況下，你可以坦然處之，股市反彈了，你買入的股票一定能反彈得比大市更快！
 
        這裡引入一句著名的反映了傳統智慧的買股箴言，買入好的股票——「有買貴，無買錯」——。這句話裡總結了前人買股的寶貴經驗。
 
        我在2004年初「中國石油化工」(編號0386) 大約3元時大手買入該股，買入以後股價曾跌到2.60元，但我相信自己沒有買錯，以後股市回升，中石化升到4元，5元，在2005年５月份，股價從5.40元突然跌至3.90元，我也沒有沽出，後來，一直漲到７元多，現價是6.60元，其間沒有沽出過，祇有不停地吸入，至今已持有三年多了，我很滿意該股的回報，而且即使今天的價位仍是合理的，打算繼續楂住。如果滿腦子的「上望」「止蝕」，祇能在股市中左一巴掌，右一巴掌，被市場教訓，明明白白的，股市的走勢是不可預測的，為什麼去做不可能做到的事呢？
 
        我手中的股票都已經楂了三、四年了，有的甚至更久，祇要大趨勢不變，是不會輕易放出自己楂住的好股票的。

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