Category Archives: 簡介投資大師

簡介投資大師 ( 6 )

Posted on 2007 年 11 月 28 日 | 發表留言
        【費雪 (Philip Fisher)】
 
        費雪的投資理念是十分重視對所投資公司的瞭解和掌握，他認為超額利潤的產生必須具備兩個條件。一是投資在那些潛力在平均水平之上的公司，二是重視那些最有能力經營的管理層，費雪藉此發展出了以企業本身的特質及其經營管理能力為基礎的「計分系統」。
 
        費雪和上節介紹的葛拉漢是同一時代的人，他們開始發展出一套科學的選擇公司的系統方法，費雪分析公司以往的業績，以五年或十年為期，找出那些業務和盈利超出平均水準的公司，費雪認為這些公司能超出平均水準，第一類是幸運且有能力的，第二類是幸運來自其能力。
 
        費雪舉例說美國鋁業，是一家「走運而有能力」的公司，管理層預料到他們產品的商業用途會擴大，因而擴大產能，其後航空運輸快速發展，極大地增加了鋁的消耗量，而這一個市場，美國鋁業的管理層原先是沒有料想到的，所以是一家運氣好加有能力的公司。順便說一句，美國鋁業今天是道瓊斯成份股，世界最大鋁生產集團，現在在威脅它地位的是「中國鋁業」。
 
        費雪認為「杜邦化工是因為有能力而走運的公司」。杜邦化工是靠製造炸藥起家的，但隨著一次、二次大戰結束，炸藥的需求縮小了，但杜邦開發出了尼龍、玻璃紙和二甲基丙烯酸 (塑料) 而發展出了龐大市場。順便提一句，今天杜邦化工也是道瓊斯成份股，它更開發出許多新的化工產品。

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簡介投資大師 ( 5 )

Posted on 2007 年 11 月 27 日 | 發表留言
        【費雪 (Philip Fisher)】
 
        費雪從史丹福大學工商管理學院畢業以後，在舊金山巴黎國民銀行任分析師，不到兩年，升任銀行的第一把交椅，他在這個位置目睹了1929年的股市大崩盤。費雪在1931年離開銀行，開設了自己的投資顧問公司，在費雪的傳記中沒有提到為何在那麼惡劣的環境下 (比我們經歷的金融風暴還要壞十倍，當時市場崩潰，失業率達30%，而且沒有社會保障制度！)， 費雪會離開銀行，我在猜想他所服務的銀行大概是倒閉了，當時倒閉的小銀行有數千間。
 
        1931年3月1日費雪自立門戶，開始招徠客戶，出乎他預料的是生意並不是想像的那麼差，一個原因是當時仍還有有錢的人，對本來的經紀行都不滿意，其次，大蕭條令那些仍有錢的人，有時間坐下來跟費雪交談。
 
        在史丹福唸書的時候，有一門商業課，要求學生和教授去訪問舊金山地區的公司，正是這些經驗，令費雪相信，可以通過下列投資方式獲得超額利潤。
 
        1)　對獲利能力在平均潛力以上的公司投資
      2)　和最有能力的管理者合作
 
       費雪曾評讀過他早期投資錯誤的原因，他說：「超出了我自己有限的經驗，去做投資計劃，我開始投資那些我並不完全了解的公司，它們的經濟活動領域截然不同，而我也沒有相關可供參考的背景知識。」

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簡介投資大師 ( 4 )

Posted on 2007 年 11 月 26 日 | 發表留言
        今天另有一篇網誌是回應網友 – Steven。
 
        【葛拉漢 (Benjamin Graham)】
 
        葛拉漢在「安全空間」這個概念的分析中指出，我們購入股票付出的價值，必需低於該股票的內在價值，而內在價值不僅僅是可見的公司的淨資產，還包含它「潛在的盈利能力」，公司管理層的「管理能力」以及「公司的業務性質」。但這三個因素都是沒有「量」的評核標準的，這就是投資困難的地方。如果太多人看好同一隻股票，該股就會不斷上升，股價脫離它的基本因素，形成泡沫，再購入該股，就失去了「安全空間」，風險大增。
 
        葛拉漢最為現代投資者熟悉的可以說是投資經典的兩句話就是：第一條投資原則是不要失敗，第二條投資原則是緊記第一條原則。
 
        網友們想必也聽到過這兩句話，這兩句話就是股市投資理論的鼻祖葛拉漢說的話。
 
        葛拉漢的選股標準歸納起來有以下幾點：
 
        －    收益率至少是AAA債券的兩倍。
                在今天來說就是年增長 8 – 9%
        －　股價利潤比率 (P/E) 是以往5年最高數字的40%。
        －　股息的AAA債券息率 2/3。
        －　股價不應超過賬面淨值的2/3。
        －　該公司流動資產應2倍於流動負債。
        －　所有負債應不超過流動資產2倍。
        －　過去10年的利率成長率至少為7%。
 
        「證券分析」一書出版迄今七十多年了，七十多年裡股票市場發展有了天翻覆地的變化，葛拉漢的準則在今天不一定適用，但我們可以看到他的智慧。

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簡介投資大師 ( 3 )

Posted on 2007 年 11 月 24 日 | 發表留言
        【葛拉漢 (Benjamin Graham)】
 
        橫截面法 － 相當於今天人們所熟悉的指數投資法，即投資者買入一個廣泛分散的投資組合，替代有選擇的投資，這個投資組合跟隨總體股市上升降而升降，這相當於我們今天投資於盈富基金，或自制一個小型的指數基金組合。
 
        預期法 － 可分解成「短期投資法」和「成長股投資法」兩種方法。
 
        短期投資法是尋求最近期間 (六個月至一年內) 前景最好的公司，葛拉漢認為短期投資法是有缺點的，根據短期資訊而做決定常常是膚淺和短視的，但市場注重變化和交易量，短期投資法成了主要方法。
 
        葛拉漢認為採用成長股投資法的投資者面臨一個兩難處境，即使他們選擇了一家快速成長的公司，很可能該公司的快速成長是短暫的，或者該公司的快速成長已在股價中部份貼現，因此識別公司在它生命週期的何種階段，一直困擾著投資者。
 
        安全空間法 － 葛拉漢指出如果分析家對某公司未來增長持樂觀態度，並考慮購入，那麼有兩種買入的技巧，一種是在股票市場低迷時買入，另一種是等該股市價低於內在價值時買入，對投資而言，即是得到了股票價值上的一個「安全空間」。
 
        這一個概念在今天被每一個投資者接受，但在葛拉漢以前沒有研究提出過這個概念。

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簡介投資大師 ( 2 )

Posted on 2007 年 11 月 23 日 | 1 則迴響
        今天另有兩篇網誌是回應網友「傻鴨」及「特倫斯」。
 
        【葛拉漢 (Benjamin Graham)】
 
        葛拉漢在1934年出版了「證券分析」一書，是第一個對股市投資作出系統而冷靜分析的人。不過我們應該了解到他那個年代的背景，當時股票市場缺乏監管，股票市場規模較小，上市的「大公司」多是鐵路運輸股、橋樑股 (建有幾座在交通要衢上的收費橋樑) 等等，當時還沒有銀行股及保險股上市，當時甚至還沒有明晰的「大藍籌股」的概念。
 
        在「證券」分析第一版中，葛拉漢花了很大篇幅，討論公司資訊的濫用，當時大多數公司拒絕透露銷售資訊，資產評估又不盡不實，不但在新股發行時充斥錯誤資訊，在市場上常發生用錯誤資訊來操縱股價。
 
        葛拉漢是第一個定義「投資」這個概念的人，他認為投資是一種通過仔細分析，有指望保本並期望有一個滿意收益的行為，不滿足這些條件的就是投機 (碰運氣?)
 
        葛拉漢把「仔細分析」描述成三個步驟：描述、評判、選擇。
 
        在描述階段，分析者收集所有事實並把它們清晰地羅列出來。
        在評判階段，分析者關心的是資訊的質量，側重於分析所得資訊是否事實？是否可信？
        在選擇階段，考察所選股票是否具有投資價值？
 
        葛拉漢是第一個利用數量分析方法來選擇股票的投資者，今天數量分析已成為一切股票分析員的基本工作。
 
        葛拉漢提出了三種基本的股票投資方法，橫截面法、預期法以及安全空間法。

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簡介投資大師 ( 1 )

Posted on 2007 年 11 月 22 日 | 發表留言
        【葛拉漢 (Benjamin Graham)】
 
        股市最早是萌芽在荷蘭，當時的商人要跟東方做生意，就必需造船、備貨、請水手，但當時的船運風險很大，海洋上的風暴，以及海盜搶掠，經常有船出航以後再也回不來。為了減少風險，就有商人合股造船，每一次航程完成，分紅以後，就會有股東退出，也會有新股東加入，開始有股份的交易，但當時沒有交易所，經紀們常在熟悉的咖啡館打躉，很多成交就在那裡進行。
 
        後來英國堀起，代替了荷蘭的位置。
 
        直到十九世紀中後期，在倫敦和紐約市才有經紀發起，成立交易中心，漸漸演變成現在的交易所。
 
        最早的研究股市投資理論的，是有「華爾街教父」稱號的葛拉漢，他1894年5月9日生於倫敦，在他還在襁褓中，他父母移居紐約，他畢業於哥倫比亞大學理學學士，畢業後加入證券交易商紐伯格公司 (Newbuger Henderson & Loeb) 擔任統計分析的工作，不久之後榮升為經紀行的合伙人。
 
        1919年，葛拉漢祇有25歲，年薪高達60萬美元，不久，紐約市因第一次世界大戰而停市，在股市重開後他就以卓越的選股成績在華爾街嶄露頭角，很多人將財產交給他管理，發展出現代「基金」管理這一龐大行業。
 
        1929年股市大崩盤，他的客戶也在股市中損失慘重，葛拉漢不收分文地繼續為客戶工作，經過了五年才將損失賺了回來，也因此他的誠信也聲名遠播。

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