雜談

        「央行做量寬等同印銀紙嗎？」

        現在市場上一般的說法，央行做量寬就是印銀紙，貨幣供應無限通貨膨脹必定隨之而來，但想深一層量寬似乎並不等同印銀紙。

        毫無疑問，聯儲局憑空發出了很多等同銀紙的儲局票據，但以美國的情形看，這些錢並不是交給財政部去花的，發出的票據從市場上買回了等值的資產，主要是政府債券及以按揭資產做抵押的債券，理論上市場上流通的總資產並沒有改變，貨幣流通量也沒有改變。

        那麼聯儲局目的何在呢？通常市場上一切利率都以聯儲局的隔夜息為基准，當聯儲局將此一基准利率降到零以後，就沒有手段再來影響市場利率，「量寬」就是一種新工具，可以在基准利率為零的時候繼續推低市場利率，由於量寬，由於聯儲局大量買入按揭抵押債券，令美國三十年房貸利率降至歷史低位，讓美國十年國債降至1.7厘。

        超低利率發揮三個作用，首先，低利率意味著借貸成本低，投資意願會增加，商家不介意增加庫存，所以商業活動會增加。

        其次，低利率會提高資產價值，利率低債券價格就上升，對房地產投資意欲增加，推高了房地產價格，令到以前的「壞」資產，由於債券及房地產價格上升，變成不那麼「壞」。以前的大量撥備，撇賬可以回撥。第三，超低利率令資產不甘於存在銀行，收取零息，資金從銀行體系中釋出，轉投入市場。

        美國股市現處歷史新高，房地產復甦，價格上升，都是量寬政策預期的結果，沒有這幾輪的量寬，美國經濟可能已陷入泥沼。

        現在的問題是央行大規模量寬不是正常的經濟狀況，也是不能持續的，正常的情形大概是失業率6.5%以下，GDP增長1.5 – 2.5%，市場隔夜息2 – 3厘，那麼怎麼回到正常的市況呢？

        政府由於金融危機引發的衰退，令稅收大減，而失業大升，又令福利開支大增，所以赤字龐大，所以需發大量國債，如果沒有聯儲局買債，市場能吸收巨額的新國債嗎？如果不能，則拍賣國債的利息會大升，引發災難性後果。

        何時開始減少量寬？要看經濟復甦的力度，政府削赤的進度，步步為營，像為了救命服用重藥的病人，劑量要慢慢減少。雖然困難，但相信聯儲局做得到，美國資源無限，美國人創造力很高，祇要強勁的生產力能維持，一切經濟難題都是可以解決的。