Monthly Archives: 六月 2009

股市隨筆

Posted on 2009 年 6 月 22 日 | 發表留言
        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「厚黑學 ( 39 )」。
 
        何謂資金市？
 
        我們常聽見一種說法：「現在是資金市，難以預測」，通常是指等著入市的資金很多，不知會將股市不合理地推到多高？
 
        細細想這句話，含意還是很深的。
 
        所有的「交易」，都是由兩個因素決定的，一個是「需求」，以原油為例，有油的消費市場就有供應方，「交易」就成立了。另一個促成交易的因素是「投機資金」，資金看到市場有供不應求，價格會漲，就入市來買，這些資金入市，並不是買了自己消費的，而是托高了價錢賣給用家，從中獲利的。如果供求平衡，理論上價格不應上漲，在此時如果有大量投機資金入市，油價可以升得很高，去年的高油價就是這樣造成的，油價升到148美元/桶的歷史記錄。其實當時的市場供求基本是平衡的，油價上漲純是資金驅動的。
 
        炒油 (炒其它商品，外匯也都一樣) 的資金小部份是投資者自有的，即按金，其它大部份是銀行借出的孖展，有限的資金放大了十倍 (還可能更高) 在市場上興風作浪。
 
        比較普通的一個例子：一個投機家做套利交易，以相當100萬美元的日元做按金，借了相當1000萬美元的日元，他再利用銀行信貸去買入3000萬美元的原油期貨看漲，如果美元兌日元漲，油價漲，他的利潤是驚人的。
 
        當然這不是普通的投機散戶，而是有財力、有信用的基金之類的投資者，100萬美元放大到3000萬，30倍的槓桿，這是一個資金膨脹的例子。如果許多投機大戶都在做期油多頭，油價升完可以再升，實質上跟供求關係不大，在那種情形下產油商會用盡產能並開發新的供應源，漸漸變成供過於求。
 
        此時另一種情形發生了，就像去年十月全球金融系統崩潰，銀行要收回資金，所有做多頭的投機者，都在同一時間向同一方向平倉，沽原油期貨，那也是一個資金市。但是是在抽走資金，這些投機資金不但在期油市場虧損，也在外匯市場虧損，為了套現資金來填虧蝕的巨額債務，逼著在全球市場上沽股票，此時也不理會手持股票的質素，總之逼住了要沽，才出現在年十月、十一月那種崩盤式的大瀉，我們會看到優質股票跌至極不合理的低價，市場中常會出現跟供求無關的，純是資金流動造成的大幅波動。

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厚黑學 ( 39 )

Posted on 2009 年 6 月 22 日 | 發表留言
        「厚黑叢話 ( 6 )」
 
        嚴世蕃是明朝的大奸臣，眾人皆知，後來皇上將他拿下，鎖在獄中，眾大臣合議一奏摺，歷數其罪狀，如殺楊椒山，沈煉之類，然後將稿子拿給宰相徐階看。徐階看了以後問道：「各位是想殺他還是放了他？」眾人說：「當然想殺他。」徐階說：「這奏摺一上去，皇上就要把他放出來了，何以故呢？世蕃殺這些人，都是巧取上意，使皇上自動決定要殺。此摺上去皇上就會說：『殺這些人明明是我的主意，怎麼誣到世蕃身上？』豈不是立刻把他放出來了嗎？」眾人請教怎麼辦，徐階說：「皇上最恨倭寇，就說他私通倭寇好了。」徐階關了門，把摺了改了遞上去。
 
        世蕃在獄中打聽到眾官的奏摺內容，笑著對親信說：「你們不必擔憂，不幾天我就出來了。」及至後來知道摺子說他私通倭寇，才大驚道：「完了，完了！」果然把他殺了。世蕃本來罪大惡極，死有餘辜，但獨獨沒有私通倭寇這會事，徐階此計心不可謂不黑，但為國除了害。…… (待續)

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股市隨筆

Posted on 2009 年 6 月 20 日 | 1 則迴響
        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「厚黑學 ( 38 )」。
 
        昨天恒指升了144點，收17920，比近期高峰跌了約1200點。上證指數又升了26點，A股升不停，近兩天A股金融股大漲 (保險及銀行股)，H股跌了一些，所以A-H股差價又拉闊了。
 
        最近讀了一些報導，中央政府拿出四萬億救市，但地方政府的新工程開支，是幾倍於中央政府的開支。賣地近期又賣得好了，地方政府賣地搞基建這個模式依然行得通。內地資金氾濫，資金越多，股市就能推到更高點才調整，高點在哪裡總是事後才知的。
 
        美國最近也有經濟學家提出來，現在危機雖然也厲害，但不能與1929 – 1933年的危機比。當時政府不懂應付蕭條，在經濟困難時反而在加稅，減政府開支，令危機更嚴重。現在面對危機政府大放水，而資訊及訊息工具更完善，幾千上萬億的資金可以在幾秒鐘之內到位。言下之意，危機會比我們想象的更早結束，當然大家都希望這樣啦，我也不敢怠慢，在昨天補回了一些內銀股，寧可等到調整時再沽。
 
        昨天向銀行朋友要了兩份中國平安及中人壽的研究報告，一份是平安，一份是中人壽，6月19日最新的報告，主要數據羅列如下：
 
                                                                平安                                中人壽
        Ticker Symbol                                2318HK                          2628HK
        52 Weeks H/L                               61.75 – 22.70                33.70 – 15.30
        Beta                                                1.2 X                               1.1 X
        Gross Divided Yield (2008)         N/A                                  0.9%
        FY 2008 P/E                                  1260.60 X                      36.0 X
        EST 2009 P/E                               30.2 X                             23.7 X
        Price To Book (2005)                   4.50 X                             4.20 X
        Return on Equity (2008)               0.30%                             11.0%
        Fair Value                                      58.25%                           27.56
 
        以上報告是屬於分析速報，沒有詳細的分析業務，過去三個月中對中人壽有六份報告建議買入，3份持貨，沒有叫人沽貨的，而平保有5份分析報告建議買入，9份建議持貨，一份建議沽售，這一類報告一目了然，給你一個相關公司的印象。

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厚黑學 ( 38 )

Posted on 2009 年 6 月 20 日 | 發表留言
        「厚黑叢話 ( 5 )」
 
        清末，湖北總督為官文，巡撫胡林翼，胡林翼曾說過：「只要有利於國，就是頑鈍無恥的事我都幹。」一天，總督太太生日，藩台去總督府拜壽，手本已經上去了，才知道是如夫人 (註：妾) 生日，立刻將手本索回，折轉身去，其它各官也隨之而去。此時胡林翼來了，下邊的人告訴他事情原委，他聽了豎起大姆指說道：「好藩台！好藩台！」說完取出手本遞上，穿上紅頂花翎去拜壽，眾官聽到巡撫也去拜壽了，紛紛轉來。
 
        第二天，官文總督的愛妾，就是昨天做壽那一位，親臨巡撫府拜謝，胡林翼請母親出面，十分優待，並認總督的小妾做義女，胡林翼就成了她的乾哥哥，以後胡官有事會商時，官文祇要稍一遲疑，其妾就聒其耳說道：「乾哥哥的事，你還不快快替他辦？」胡、官合作得非常好，湖北一方百姓受惠。
 
        胡林翼幹這種事，其面可謂厚矣，但無人說他卑鄙反成為美談，何以故？心在國家耳。…… (待續)

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股市隨筆

Posted on 2009 年 6 月 19 日 | 發表留言
        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「厚黑學 ( 37 )」。
 
        昨天恒指跌了307點，有趣的是A股繼續漲，美股期指在亞洲市場也漲，這是香港市場內本身的力量在推低股市。從週一開始，本週港股已經下跌了約1200點，如果中國和美國有實質的經濟利好消息出來，港股的調整不一定會太大。
 
        中國經濟已經說得很多了，市場上資金充足大小工程項目都在推出，地方政府通過出售土地籌集資金再大搞基建，這個模式依然行得通。而美國也有積極的消息出來，領先經濟指數升了1.2%，遠比預期為好。這是自2004年6月以來最好的指數，表示在未來3 – 6個月內美國經濟會擴張。勞工部的報告顯示，失業保險名單上的總人數下跌了148000人，表示企業裁員正在減緩。
 
        美國政府提出監管金融機構的新方案框架，這對市場本身應該影響不大，而且這樣的法案將在國會中引發冗長的辯論，真正要實行還有一段長時間。

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厚黑學 ( 37 )

Posted on 2009 年 6 月 19 日 | 發表留言
        「厚黑叢話 ( 4 )」
 
        友人雷民心，發明了一種最精粹的學說，其言曰：「世界的事分兩種，一種是做得說不得，一種是說得做不得。例如：夫婦居室之事，儘管做，如拿到大庭廣眾中來說，就成為笑話，這是做得說不得。又如兩個朋友以狎褻語相戲謔，抑如罵人的媽或姐妹，聞者不甚以為怪，如果認真實現就大以為怪了，這就是說得做不得。」
 
        民心這個學說，凡是政治界、學術界的人，不可不懸諸座右，厚黑學是做得說不得的，讀者不可不知。…… (待續)

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股市隨筆

Posted on 2009 年 6 月 18 日 | 發表留言
        今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「回應網友 – Jack」及「厚黑學 ( 36 )」。
 
        昨天A股大幅波動，上證指數開市跌逾1%，午後倒升，升破2800點，報2810。港股開市也跌過300多點，午後跟隨A股反彈，特別是內銀股，僅跌80點收市。近幾天港股恒指跌了800多點，但幾家大內銀股不跌反升，股市還是沒有方向，在高位「沒有方向」，就意味著調整仍未完成，股市向下調整的機會遠遠大於上升的機會。
 
        金磚四國峰會提出了貨幣多元化，這是一個將來的方向，但眼前的現實仍是美元獨大，四國可以互相持有彼此對方國家的貨幣資產 (也是政府債券)，但是否比美元可靠？流通性夠不夠？都是未知數。中國為什麼要大量持有印度盧比呢？印度政府靠得住嗎？印度用什麼來擔保？印度政府的信用比美國政府好嗎？所以改革世界貨幣體制是幾十年才能辦到的事，持有美債的國家，實際上沒有一家能大規模減持美債，去買什麼資產呢？去年「金融海嘯」時美元兌歐羅從1：1.60直升到1：1.24，美元還沒有死，不能太看淡美元。美國新屋動工五月份大升17%，但年率545000間，美國在正常年份，這一數據大約是1150000間，樓市狂熱時曾升到年率1500000間，所以現在的水平仍很低。因此一切與新屋消費相關的產品，包括建築材料、家用電器、傢俱等等，都跌到了大約50年前的水平。現在終於看到數據在好轉了，但離復原還很遠很遠，市場可能會將注意力集中到經濟仍差這個現實中。

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回應網友 – Jack

Posted on 2009 年 6 月 18 日 | 發表留言
        Jack：謝謝你的留言。
 
        電訊盈科跌到2.09元/股時，我忽發奇想，買了一些，當然數量不多。記得也在Blog中提過一次，當時的想法是股價低於資產價，吃不了多大虧，而大股東又是善於炒作的人，股價低對大股東也沒有好處，也許又會想辦法炒上去。
 
        但在它的股價升到2.32元/股時，我還是將它沽清了，不想為了小小銀碼在我的投資組合中又多一家公司。
 
        它的每股合理值，曾有多份大行研究報告是5元/股，現在派息1.30元/股，合理值變成3.70元/股。此外，根據它與一些流動電話服務商的合約，它每年可從後者收取4億港元的費用，現在那合約也到期了，所以它的現金流每年要減少4億收入，結算成每股的潛在價值，大約每股要減0.6元。即使這樣，現價仍有折讓，眼前的價位大約也跌不掉多少，但大股東什麼時候再炒作，真是無人能知。我已經沽清了，現在流動通訊及寬頻上網技術及功能越來越好，成本越來越便宜，PCCW最值錢的固網線路，價值在遞減，意見祇供參考。
 
                                                                                祝
                        好！

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厚黑學 ( 36 )

Posted on 2009 年 6 月 18 日 | 發表留言
        「厚黑叢話 ( 3 )」
 
        我著厚黑學，純用春秋書法，善惡不嫌同辭，據事直書，善惡自見。同是一厚黑，用以圖謀一己之私利，是極卑劣的行為，用以圖謀眾人之公利，是至高無上的道德。所以不懂春秋書法者，不可以讀「厚黑學」。
 
        民國六年，成都國民國社報把「厚黑學」印成單行本，宜賓唐倜風作序，中江謝綬青作跋，綬青之言曰：「厚黑學，如利刃然，用以誅叛逆則善，用以屠良民則惡，善與惡何關於刃？故用厚黑以為善則為善人，用厚黑以為惡則為惡人，綬青這種說法我很贊同。」…… (待續)

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股市隨筆

Posted on 2009 年 6 月 17 日 | 發表留言
        今天共有四篇網誌，標題是「股市隨筆」，「關心時事 ( 1 – 2 )」及「厚黑學 ( 35 )」。
 
        昨天港股又跌了333點，收18165點，兩天中港股跌了700多點。
 
        美股週一跌了187點，股市開始呈現有些不穩，VIX指數 (經濟波動指數) 升破30點，顯示股市將會有較大波幅。
 
        平安保險昨天跌了2.90元/股，約5%的跌幅，它收購深圳發展銀行，許多大行評論對平安本身不利，買了貴貨，又拿不到管理權，協同效應云云，都是靠不住的。我批評平安保險很多次了，它去年買富通，虧了200多億，似乎沒有汲取教訓，它特別激進的回扣做法，是自己在拆保險業的台。我曾經提過，一些人好大喜功，做決定不經過深思熟慮，是改不掉的，國內的公司體制我們不懂，投資富通失利，董事長無需負責嗎？

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