Monthly Archives: 十月 2008

股市隨筆 ( 2 )

Posted on 2008 年 10 月 23 日 | 發表留言
        A股也跌了不少，港股又跌700多點，去到歐洲，普遍又跌了百分之四，道指期貨也跌了167點 (執筆時是傍晚8:30)。
 
        彭博通訊社有一篇報導，指總值可能達1.2萬億美元的CDO (Collateralized Debt Obligation)，在利曼兄弟倒閉以後，價值一美元的票據，市值僅10美仙，該文作者認為像「次按債券」一樣，下一波可能出現CDO的撇賬潮，總之相關的企業質素未明，這些報導很令人擔心，「次按」危機初現時，沒有人想到有如此殺傷力，CDO的殺傷力有多大？
 
        但另一方面股市已經大幅下跌，算不算反應了壞消息呢？有不少專家，包括華倫．畢菲特，都認為已是入市良機，但也有不少持相反看法，認為最惡劣日子未過去。
 
        跟1999年的金融危機相比，今天香港沒有樓市泡沫，即使樓價作些調整，跟當年通街負資產比，情形要好得多了。其次當年金融危機，大量資金流出香港，短期拆息漲到幾十厘，今天也沒有這一情形，港元還在走強，所以香港經濟還是穩定的，似乎不必太憂心。
 
        中國A股市場已經很接近上次中央匯金公司入市的水平了，有些銀行股股價甚至比當時還低，到上證指數1800點時，看看匯金會否又入市？如果再次入市，說明A股有個政府想保住的「底」。今天北京又有放寬樓市的政策出台，祇恐怕已經遲了一些，短期難挽頹勢，但出台總比不出台好。
 
        積極因素是各國政府都在用盡一切辦法救市，有人做過計算，近一年裡特別近一個月裡全球央行投入市場的貨幣有2萬億美元。消極因素是經濟按本身的規律運行，還在垮下去，何時會出現轉折？現在主流的推測是明年年中。
 
        如果持股量少的，又不等錢用，真的不必沽貨。如果持股量大的，可以用「累進售股計劃」加快沽貨，增持現金。如有足夠的持貨能力，最終會有損失，但也不會太大，「留得青山在，不怕沒柴燒」。

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生活情趣

Posted on 2008 年 10 月 23 日 | 發表留言
        前天跟友人在餐廳晚膳，隔鄰有一台十幾位男士，我們彼此是不認識的，最近經濟不好，聽到他們的話題也是在談經濟。突然有一位很大聲地說話，他說：「有十億、幾十億有什麼用？都是替孩子掙的，你自己有幾仟萬都已經用不完了！有什麼想不開的？」
 
        這句話大約餐廳中有許多人都聽到了，突然鴉雀無聲靜了幾秒鐘。
 
        這是一句相當通俗的，人人都懂的話。那位男士大約是在安慰一位上了年紀的，近日投資失利的朋友，仔細回味，這話也充滿哲理。
 
        一是提醒為人要懂急流勇退，不要無止境地去追求財富地位，在你奮力追求時一定也會失去一些，例如心境的平和及閒適的生活。
 
        其次，提醒為人，逆境中要向好的一面想，像那位男士的朋友，聽上去是位富有的人，但卻有無限煩惱，那是他自己思想方法的問題了，何必呢？

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中國古代智慧故事 ( 14 )

Posted on 2008 年 10 月 23 日 | 發表留言
        管仲與鮑叔牙的故事 ( 7 )
 
        齊桓公即位之後，大局漸漸安定，桓公準備大賞功臣，諸大夫，公卿均獲賞賜，更要拜鮑叔牙為相，鮑叔牙則推辭，說道：「君如果賜恩於臣，祇要足溫飽，都是君王的大恩了，至於治國家，則我實在還不夠資格。」桓公答道：「我了解你，不必推辭了！」鮑叔牙說：「君所謂了解我，知我是一個小心僅慎知禮守法的人，這是為人臣的本份，不是治國家的有大才能的人。治國的人，要能內安百姓，外撫四夷，為王室建立功勳，將恩澤布於四海，國家安若泰山，君享無疆之福，功垂史冊，名揚天下，這才是治國者的重任，我的才能怎能擔當！」桓公聽了鮑叔牙的話欣然動色，急行兩步來到鮑叔牙的身前問道：「像你方才所說，當今真有這樣的人材？」鮑叔牙答道：「君要是不想尋求這樣的人才，倒也罷了，如果真想尋訪這樣的人材，非管仲莫屬，治理國家法度相宜，我不如他，能取信於百姓，我不如他，制定禮義可以施行四方，我不如他，軍令嚴明，士卒敢戰，我不如他。」
 
        桓公聽了答道：「你這麼說，就叫他來罷，我跟他談談，看看他是否真有才學？」
 
        鮑叔牙又說：「我知道。『身份低賤的人，不能指使身份高貴的人，貧窮的人不能吩咐富有的人去工作，關係疏離的人不及彼此有親的人。』大王如要用夷吾，一定要任用他為宰相，給他豐厚收入，尊重他像尊重父兄一樣，如果輕易的召見他是降低了他的身份，宰相位輕了，則大王的位也輕了，有大才能的人，必須給予非常的禮儀，大王要揀定吉日，親自去聘請他，各地方賢能之士都知道大王的尊賢禮士而不計私仇，都會想到齊國來報效大王呢？」
 
        桓公聽從鮑叔牙的話，叫主持占掛的太卜擇定吉日，儀仗隆重地到郊外鮑叔牙安排好的一處館舍，迎接管夷吾，同車入朝，百姓哄動，觀者如堵。

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股市隨筆 ( 1 )

Posted on 2008 年 10 月 22 日 | 發表留言
        今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」及「中國古代智慧故事 ( 13 )」。
 
        今天繼續昨天的話題。
 
        去年10月19日利曼兄弟的股價為59美元/股，市值400多億美元，折合港幣3000多億，但現在倒閉了，很難想像這樣大的公司會在這麼短的時間內倒閉，而利曼倒閉時，它的公司資產約值6000億美元，祇是它的債務更大，而且現金週轉斷鏈，沒法支付到期的債務，因而倒閉了。
 
        這一類金融企業，包括銀行，在擁有大量資產的同時，也有大量的債務或或然債務，資產一邊是佔很小比例的自有資本，其它都是各種債券、房地產、客戶存入的資產等等等等。譬如一位朋友買樓，某銀行借了一筆錢給他，但那筆錢可能並不是該銀行的，該銀行早已將貸給你的錢包裝成一組債券，賣給第三者了。例如香港半官方的按揭證券公司、金融機構也可能買入息率較高的債券，但用的錢也不是自己的，而是在短期市場上拆借來的，息口較低的資金，金融機構就賺其中的息差，當然還有五花八門的衍生產品合約。根據一定的方程式計算，總體來說隨著時間過去，理論上應有收益。
 
        「次按」危機爆發以後，息口高的有資產抵押債券價格大跌，而在短息市場上拆借的低息資金利息大幅上升，在最壞的情形下，持有的債券無法出售 (有毒)，拆借來的資金必須償還，困境開始出現，然後大量客戶存入的資產流走。
 
        資產的價值大幅下跌，但負債不減，當希望集資時，股價跌到極低價，市場對公司沒有信心，無法集資，此時唯有倒閉或賣盤，利曼就倒閉了，貝爾斯登被賣盤。   
 
        從這一例子可以看到，負債是一把雙刄劍，在資產價值上升時，負債起一種槓桿作用，放大你的利潤，但在資產價值收縮時，它也放大了你的虧損。
 
        利曼是以超過30倍的槓桿持有資產抵押的債券，債券一跌價它就注定要破產。
 
        有些金融機構受傷不深，一個原因是認識到所謂資產抵押債券的風險又或者比較謹慎，做較小的槓桿比例。
 
        銀行的傳統業務是收客戶存款，然後放貸，賺息差，但近年來強調非息差收入，五花八門的經營手法都出來了，這次危機會使金融業回歸傳統，加強監管，長遠來說也是好事。

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股市隨筆 ( 2 )

Posted on 2008 年 10 月 22 日 | 發表留言
        美國隔夜漲了400多點，貝南克建議政府再提出一個刺激經濟的計劃，也就是派錢計劃。而美元拆息市場利息顯著下跌，也說明政府入股大銀行並提供各種擔保，正在發生作用，金融系統漸見鬆動，香港1個月同業拆息也顯著下跌，今天 ( 22日) 是3.11厘，比高峰時整整下跌了2厘。
 
        中國市場每天都充斥著政府救市的消息，現在通脹基本上已不在主政者的考慮範圍內，每一次經濟大衰退，通脹也會戛然而止。
 
        中國政府的調控將全力保增長，減息、減存款準備金率、減稅、增出口退稅，另有成套的支持房地產的方案都會相繼出台，A股市場雖沒有明顯上升，但投資者信心明顯已改善了，那一種怕股市下跌的恐慌心理漸見消失。
 
        國際上多位重量級的經濟學者及前財金高官都紛紛發表談話，他們的看法也都很接近，就是認為雖然這次的危機是意外地嚴重，但不相信會發生上世紀三十年代的大蕭條，主因是現在的政府懂得如何應付危機，行動迅速，而實體經濟的結構未受損傷。上次大蕭條失業達30%，大批工廠企業倒閉，恢復費時，參考各種嚴肅的評論，都認為衰退祇會是幾個季度的事，而在經濟復原前半年，股市就會有好的表現。以此來推算，大約明年年中或年底，美股可能有明顯的方向出現。
 
        昨天見報香港樓市大量賣盤轉賣為租，租務成交活躍，就是說業主有能力持貨，不願賤售，祇要銀行放鬆借貸，樓市不會太壞。
       

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中國古代智慧故事 ( 13 )

Posted on 2008 年 10 月 22 日 | 發表留言

        管仲與鮑叔牙的故事 ( 6 )
 

        管仲在檻車中已知道鮑叔牙要救他回去，又怕施伯是聰明人，雖然釋放，如果派人來追，依然危險，心中想到一個計策，作了一篇「黃鵠之詞」教拉車的僕役歌唱，歌詞如下：
 

        黃鵠，黃鵠，戢其翼，縶其足，不飛不鳴兮籠中伏，高天何跼兮，厚地何蹐！丁陽九兮逢百六，引頸長呼兮繼之以哭！黃鵠，黃鵠，天生汝翼兮能飛，天生汝足兮能逐，遭此困兮誰與贖？一朝破樊而出兮，吾不知其升衢而漸陸，嗟彼弋人兮，徒旁觀而躑躅！
 

        推車拉車的僕役學會了這支歌，邊走邊唱，樂而忘倦，在一天裡趕了兩天的路，很快出了魯國國境，而魯莊公果然追悔，派人想追殺他，但已追趕不及。
 
        到了齊國堂阜地方，鮑叔牙已在等候，見夷吾如獲至寶，將他迎入賓館，要打破囚車，放管仲出來。管仲說道：「未得國君命令，我怎敢擅自出囚？」鮑叔牙笑答：「沒有關係，我就要將你引薦給國君。」管仲又說：「我跟召忽一起伺奉公子糾，又不能令他得到君位，又不能為他死節，怎能反覆去服侍仇人？召忽如果知道，將在地下笑我。」
 
        鮑叔牙勸他：「『成大事者，不恤小恥，立大功者，不拘小諒』你有治國才能，沒遇上機會，主公志大識高，如果有你輔助，經營齊國，要成霸業也不難，功蓋天下，名顯諸候，何必守匹夫之志，行無益之事？」夷吾聽了鮑叔牙的話默默無語，這才從囚車中走出來，鮑叔牙將他安頓在堂阜，自己趕回臨淄見桓公。
 
        見了桓公，鮑叔牙先表示哀悼接著又表示慶賀，桓公小白問道：「為什麼哀悼？」鮑叔牙說：「子糾是主君的兄長，君為國滅親，事非得已，所以表示哀悼。」桓公又問：「那麼祝賀我又為什麼事？」鮑叔牙說：「管仲，天下奇材，我已將他帶回齊國，國君得到一位賢相，我因此慶賀。」桓公答道：「夷吾射我中鈎，那箭頭我還留著，我常記在心，恨他猶感不足，怎能重用他？」鮑叔牙答道：「做臣下的各為其主，當其時他心中祇知有公子糾，不知有君，君如果能重用他，他將為君射天下，豈止一鈎？」桓公仍面露不悅，說道：「你的話我姑妄聽之，赦他不死，以後再說吧！」鮑叔牙於是將管仲請回家，兩人朝夕談論。

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股市隨筆

Posted on 2008 年 10 月 21 日 | 發表留言
        今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「中國古代智慧故事 ( 12 )」。
 
        昨天股市雖然升了不少，但仍有不少相當有規模的工業股逆市下跌，特別是公司負債比例較高的公司，合俊、U-Right陷入困境，提醒了投資者注視這一類的公司。
 
        經濟環境在近一年裡相當快地變壞，特別是利曼兄弟倒閉以後，金融系統不能正常運作，經濟環境更是急劇惡化，去年今天，相信沒有人能預測今年今日的情況。
 
        去年還是經濟繁榮，通脹處處可見。在經濟擴張期，通貨膨脹期，做生意的人借錢擴大生產是很合邏輯的決定。訂的原材料，機器設備，還沒有到廠就可能已漲價了，賬面上有賺了，產品一時賣不出去也不擔心，存貨仍在漲價，一切似乎都沒有問題。但市場急速逆轉，通脹轉成通縮，賬面上資產在縮水，而負債不會自動減少，負債佔賬面值的比例急速上升，不少公司對使用的原材料還做了期貨對沖的合約，或外匯對沖的合約，例如航空公司就都做期油對沖的合約，而且都是買漲的。但現在期油大跌，「浮虧」可以很巨大，「浮虧」也是虧，祇是暫未兌現罷了。經濟可能收縮，工廠訂單可能減少，航空公司乘客量可能減少，現金流可能失去預算，很多工業公司都沒有深厚資產，廠房，機器，原料祇有在生產正常，市場正常時才是值錢的，但市場逆轉唯有依靠銀行貸款。但銀行通常是「落雨收遮」的，如果不能集資，或大股東無力注資，或甚至公司大股東早已掏空公司，則祇有破產這一條路了。
 
        明天想再講講哪些數千億美元資產的大公司，像利曼兄弟，為什麼也會很快倒下？
 
        附：寫完這篇，聽到新聞，中信泰富在對沖外匯風險的合約上有147億港元的巨
                額虧損，通常在一個外匯期權合約時看錯市，輸了錢，另一方 (通常是投資
                銀行) 會游說投資 (機 ?) 者再做兩份更大的合約，將結算日期推遲，而此時
                投資者就冒上了更大的風險，看起來中信泰富在企業監管上出了問題。

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中國古代智慧故事 ( 12 )

Posted on 2008 年 10 月 21 日 | 發表留言
        管仲與鮑叔牙的故事 ( 5 )
 
        魯莊公收到鮑叔牙要求殺公子糾的信收後，召見信臣施伯商量，魯莊公說：「上次沒有聽你的意見，招致兵敗，現在是殺公子糾有利還是留公子糾有利？」施伯說：「小白初立為君，即能用人，比公子糾強得多了，現在齊兵壓境，我國又兵敗，不如殺公子糾跟齊談和罷。」
 
        當時公子糾與管仲以及另一相從大夫召忽都在生竇，魯莊公派偃領兵至生竇殺公子糾，並將召忽與管仲抓了起來，要將他們推入檻車時，召忽仰天大哭，他說：「做兒子的為孝而死，做臣下的為忠而死，是本份，我將追隨公子糾於地下，不願受此桎梏之辱。」邊哭邊撞向大殿的柱子，觸柱而死。而管仲卻另有一說：「自古以來有敢死的臣子也有敢生的臣子，我願意生入齊國，為公子糾申冤。」自己步入檻車中。施伯私下對魯莊公說：「我看管仲的模樣，似乎齊國有人會救他，必不會死，這個人是天下奇材，回到齊國一定得重用，齊如強大，則魯的日子不好過了。大王不如為管仲說好話，保全他的性命，將來他一定對大王感恩，對魯有利。」
 
        魯莊公聽了不以為然，答道：「他是齊君仇人，我如保全他，則雖然殺了公子糾，但齊君的恨依然解不開。」施伯又勸道：「如果大王以為不可用，不如將他殺了，將屍體送齊。」莊王聽了點頭。
 
        公孫隰朋聽說莊王要殺管仲，急忙趕來魯國朝庭晉見莊公，並說：「管夷吾射齊君中鈎，吾君恨之入骨，希望能親手殺他，以快其志，如果送管夷吾的屍身去，吾君一定會很不愉快。」
 
        莊公信了隰朋的話，用囚車載夷吾，寫了封給齊君的信，另封公子糾及召忽為首級，隰明道謝以後返回齊國。

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股市隨筆

Posted on 2008 年 10 月 20 日 | 發表留言
        今共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「中國古代智慧故事 ( 11 )」。
 
        再談香港樓市
 
        昨天見到一篇大地產經紀行的報告，今年以來太古城、美孚等大藍籌屋苑大約價格下調了5 – 8%，報告又指由於樓價下跌，議價空間大了，睇樓量及成交10月已有回升，這些說法還是比較中肯的。
 
        個別大幅減價沽出的樓宇單位，也許是業主急等錢用，不具代表性。
 
        1999年香港樓價崩潰，主因是樓價太高，炒家希望有更大大傻出現接貨，結果泡沫還是爆破了。當時董特首的八萬五政策祇是一個導火線，後來建了幾千個公共單位，該計劃也停下來了，主因是樓價太高，供應太多，炒家也供不起樓，用家也買不起樓，樓市才會崩潰。今天樓價是在合理範圍內，出租回報理想，樓價有實質需求支持，政府的統計數字，今年一、二、三季度新開工建設的樓宇單位加在一起僅有5000個，香港過去二十年每年平均新單位吸納量是16000個，所以兩、三年之後很可能出現供應短缺，樓價跌幾十個百分點的可能性可以說不存在。

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中國古代智慧故事 ( 11 )

Posted on 2008 年 10 月 20 日 | 發表留言
        管仲與鮑叔牙的故事 ( 4 )
 
        小白在眾大臣擁立下做了齊國國君，鮑叔牙建議：「趁魯兵未到，應先派人去勸阻魯軍前進。」派了大臣仲孫湫去迎魯侯，告訴他齊國已有國君，魯莊公這才知道小白沒有死，非常憤怒，他對仲孫湫說：「立嗣以長，小白怎可以做國君，我不能帶著軍隊空來這一次！」仲孫湫祇能回來報告。
 
        魯軍急行，到了一個地方名乾時，管仲對魯莊公獻策：「小白初登王位，人心未定，應該即速進攻，必有內應。」魯莊公冷冷地答道：「如照你所說，小白已射死多時了！」不用管仲計謀，吩咐安營下寨，齊軍在鮑叔牙指揮下奇襲魯軍，魯莊公大敗，損兵折將逃回魯國。
 
        戰局已定，齊君小白早朝，百官朝賀，鮑叔牙又進言：「公子糾在魯，又有管夷吾相輔，那是心腹之患，現在不是慶賀的時候。」小白問道：「那怎麼辦？」鮑叔牙說：「乾時一戰，魯國君臣喪膽，請讓我領兵壓魯境，向魯討回公子糾，魯君必定懼怕而同意。」小白說：「我同意你的意見。」鮑叔牙就親率大軍直往汶陽，派公孫隰朋去見魯公，帶著給魯公的信說：「國無二君，公子小白已奉宗廟，公子糾想來爭奪，是有異心，吾君以兄弟之誼，不忍加戮，願假手於大王，除去公子糾及管仲。」
 
        在隰朋臨走前，鮑叔牙叮囑他：「管夷吾是天下奇才，吾對吾君言及，必召而重用，你要想法保全他的性命。」
 
        隰朋問：「如果魯君要殺他怎麼辦？」
 
        鮑叔牙說：「你就說吾君恨射鈎之事，要親手報仇，魯君一定相信，讓你將管仲帶回來。」
 
        隰朋領了使命去魯國了。

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