重貼8月29日及9月1日網誌

經濟週期 ( 1 )
 
        經濟是有起有伏,作週期性的變動的,而生產率及總產出量在每個起伏的週期之後,總是上升的,所以經濟運行的曲線是一條波浪形的隨著時間推移,終點不斷上升的曲線。除非有重大的突發事件,在歷史上通常是大規模的戰爭,才會擾動這一過程。這一個基本理論,我們大約在中學時都學過的,但理解這一個過程,理解經濟的各個要素,例如生產率、資產價格、債券價格、息率的變動等等各因素之間的互動關係,是我們學會投資的最基礎的知識,中學裡學過的知識,拿出來複習一下也許還是很有用的。
 
        最近的「次按危機」為什麼愈演愈烈呢?可以用我們懂的基本知識來分析一下。
 
        今天看到一條消息,一家美國「次按」公司,叫First Magnus的,解僱了99%的僱員,共6000人,並關閉超過300間分行,凸顯了「次按」的潛在的殺傷力。另有一條消息,是美國加州某地的一位按揭經紀在抱怨,在他為客戶跟借貸機構商談按揭貸款時,財務機構不斷提高按揭利率,上午一個價,下午又是另一個價,到下午500最後的報價比早晨的報價高了0.75厘,在過去11天內,他有九位顧客,但沒有談成一單生意!
 
        「次按」的風險越高,借貸機構要求的息率也越高,迫使更多的借貸者無力還債,「次按」的危機就越嚴重,已經陷入一種惡性循環中。現在看起來要從源頭上舒緩這種危機,唯有聯邦儲備局減息,儲備局減息,令到較多的借貸者可以減輕供樓壓力,也令到「次按債券」的價值可以升高,問題自然會舒解一些。
 
經濟週期 ( 2 )
 
        美國聯儲局在「次按風暴」越演越烈的時候,在817日宣佈減聯儲局借給銀行的貼現利率0.5%,金融界都認為聯儲局是在為正式減聯邦基準利率舖路,可以視為在美國一個新的減息週期開始了。
 
        上一次聯儲局是在2001年,科網泡沫爆破後,美國經濟開始下滑時,開始減息,並一直減到歷史記錄的一個低點,年息1厘!
 
        就是說經濟從高峰滑落,經濟成長跌至零,甚至是負數時 (連續兩個季度如果經濟都是負增長,就定義為經濟處於衰退期),央行就會減息並向市場注入資金,刺激經濟上升。此時,由於經濟趨向衰退,企業盈利下降,因此股市下跌,房地產價格下跌,商品由於需求減少也下跌。此時,企業會精簡機構,裁員造成失業率上升,而失業率上升造成工資下降。此時財富收縮 (樓、股皆跌) 效應,加上人民收入降低,失業增加,因此形成消費縮減,百業自然更加蕭條,聯儲局此時就會減息,減息的第一個影響是債券價格上升。
 
        假定你在某一時候買入了價值100萬元票面息率8厘的債券,年期5年,你每年收到8萬元的利息,接著聯儲減了0.5厘息,由於聯儲局的「Target Rate」是一切美債的息率基準,此時新發行的同樣年收益8萬元的債券以7.5厘的息率來計算,投資者就要付出106.66萬元,也就是說你可以106.66萬元賣出你手持的債券,你就賺了6.66萬元。所以記住在減息週期中,你可以投資債券,而且還可能是收益不錯的投資。但在聯儲局加息的時候,情形正好倒轉來,你投資在債券上必然損手!
 
        也許有朋友會有懷疑,為什麼在加息週期中一樣有人買債券呢?有兩種很典型的例子。一個是像中國這樣有大量貿易順差的國家,中央銀行每個月買入外匯淨額達到百億美元計,這樣的投資額是沒有任何市場能承受的,唯有買入美國國債,明知收益微薄,甚至可能蝕本也要買。另一種情形是投資者買入債券對沖風險,所以即使在加息週期也一樣有人買債券,但我們小投資者就不應該買了。現在又一個新的減息週期又在眼前,債券開始有投資的價值了,這是一個投資在金融市場的很基本的概念,我們應該牢記的。

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